全球債市「冰火兩重天」：一邊熱烈認購，一邊瘋狂拋售

　　來源：Golden Ten Data

　　全球債市正經歷顯著的脆弱性與波動性。多國政府在高債務與高利率環境下被迫大量融資，而投資者雖然短期追逐高收益產品，但長期卻擔心債市整體風險，導致市場出現一邊熱烈認購、一邊整體下跌的矛盾局面。

　　週二，歐洲債市迎來創紀錄的單日發行量，共有28家發行人計劃籌資至少496億歐元（合577億美元），有望刷新今年早些時候創下的單日476億歐元的紀錄。

　　另一方面，全球債市正面臨新的拋售壓力，通脹憂慮、債務發行量以及財政紀律問題，正在削弱投資者對曾被視為全球最安全資產之一的信心。

　　歐洲債市單日發行量破紀錄

　　歐洲，特別是英國和義大利，推出巨額債券交易，為夏季低迷後的九月融資潮拉開序幕。儘管法國和英國等國財政擔憂仍在，但高企的收益率已吸引投資者踴躍下單，推動巨額認購。

　　週二，英國通過一筆創紀錄的100億英鎊的10年期國債銀團發行，成功籌得1400多億英鎊的認購訂單，最終實際募集140億英鎊。摩根士丹利歐洲債務承銷主管Dan Shane表示，國際買家佔配售份額的40%，其中包括大量國際央行，以儲備管理為目的積極參與。他強調，該交易新發行讓利不足1.5個基點，足見需求強勁。

　　與此同時，義大利7年期國債130億歐元與30年期國債50億歐元的聯合發行，吸引了超過2180億歐元的認購需求。法國企業借款人也在下週政府信任投票前持續融資，其中Unibail-Rodamco-Westfield發行了6.85億歐元的混合永續債。

　　這種供應激增反映出九月的傳統回暖趨勢，各國政府和企業在夏季假期結束後重返市場，力圖在今年剩餘時間內提前完成融資。

　　儘管借貸成本已較上月低點有所上升，銀行和企業仍然踴躍入市，原因是夏季幾乎不斷湧入債券基金的投資資金推動了需求。另外，公司債利差已自上月的歷史低位略有回升。

　　在歐洲之外，沙烏地阿拉伯為五年期和十年期伊斯蘭債券的計劃發行吸引了約150億美元訂單，用以彌補財政赤字並推動“2030願景”多元化計畫。在日本，至少有七家公司啟動美元債銷售，預計這是全球債務發行最繁忙的一週，日本發行人今年首次有望在美元和歐元債券上的總額突破1000億美元。

　　債市拋售潮仍在蔓延，多國長債收益率飆升

　　然而，全球債市仍在整體承壓。通脹持續、財政紀律存疑，以及各國政府的密集發債，使市場擔心供給過剩，從而推高收益率並壓低債券價格。

　　多國長債收益率飆升至高位。日本20年期國債收益率週三升至自1999年以來的最高水平，澳洲10年期國債收益率也回到7月以來的高位。週二，英國30年期國債收益率一度攀升至1998年以來的最高水平。

　　值得關注的是，美國國債收益率同樣走高，基準30年期國債收益率逼近備受關注的5%關口。

　　綜合來看，這一輪拋售反映了交易員對政府高支出及其潛在通脹影響的擔憂。週二企業債券的大規模發行以及關於美聯儲獨立性的持續疑慮，進一步加大了市場壓力。

　　野村控股雪梨策略師Andrew Ticehurst表示：

“赤字和債務問題無法輕易或迅速解決。更陡峭的收益率曲線將成為新常態。”

　　超長期債券在九月通常表現不佳。彭博全球債券回報指數週二下跌0.4%，為6月6日以來最大單日跌幅。雖然跌幅有限，但仍凸顯了市場對持有長期債務的持續謹慎。

　　長債的拋售還推動了對所謂“陡峭化交易”的需求。這是一種在長短期債券收益率利差擴大時獲利的策略。近期已有先例表明該交易可獲利。

　　隨著要求美聯儲降息的壓力增加，交易員通常會買入對貨幣政策變化最為敏感的短期國債。富蘭克林鄧普頓基金經理Andrew Canobi等人正布局押注兩年期美債表現優於十年期美債。

　　Canobi表示：“通脹正在被艱難地拉回目標水平，財政壓力依然顯著，就業市場整體仍然穩固，而央行在此背景下開始降息。我們傾向於增持而非減持倉位。”