Stablecoins tìm thấy sự phù hợp với thị trường sản phẩm khi khối lượng giao dịch đạt 250 tỷ đô la mỗi ngày và Wall Street đã nhận ra điều đó

Stablecoin cuối cùng cũng đang đạt được sự phù hợp với thị trường sản phẩm tại phương Tây. Trong khi stablecoin đã tìm thấy mức độ sử dụng và tác động đáng kể ở các nước đang phát triển, thì Mỹ, Anh và châu Âu lại tụt hậu về mặt áp dụng thực sự do quy định chưa rõ ràng và sức mạnh của hạ tầng thanh toán số hiện có, đặc biệt là ở châu Âu và Anh.

Tuy nhiên, đến năm 2025, Quốc hội đã ban hành Đạo luật GENIUS vào tháng 7, và Stripe cùng Paradigm đã giới thiệu Tempo, một chuỗi tập trung vào thanh toán, vào đầu tháng 9.

Luật mới này thiết lập chế độ cấp phép liên bang đầu tiên cho các token neo giá đô la, và đối tác của Stripe là Paradigm mô tả Tempo là một mạng lưới ưu tiên stablecoin được thiết kế cho các trường hợp sử dụng như trả lương, chuyển tiền, thanh toán thị trường và giao dịch giữa máy với máy.

Theo các bản tóm tắt của Latham & Watkins và WilmerHale, GENIUS yêu cầu dự trữ hoàn toàn bằng tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn, công bố dự trữ hàng tháng, và khiến các stablecoin thanh toán được cấp phép không còn là chứng khoán theo luật liên bang, đồng thời giao quyền giám sát cho các cơ quan quản lý ngân hàng và OCC đối với các tổ chức phi ngân hàng.

Luật này cấm các nhà phát hành trả lãi cho người nắm giữ, tuy nhiên thị trường đang thử nghiệm mô hình “phần thưởng” tại các điểm phân phối, tạo ra một ranh giới chính sách được WIRED và các nhóm ngành ngân hàng như Bank Policy Institute và ABA Banking Journal cảnh báo. Có một quyền ưu tiên vượt trội cho người nắm giữ trong trường hợp nhà phát hành phá sản, một thay đổi bảo vệ việc đổi trả nhưng có thể hạn chế việc tái cấu trúc.

McKinsey ước tính hoạt động stablecoin thực tế hiện tại vào khoảng 20 đến 30 tỷ đô la mỗi ngày và vạch ra lộ trình đạt ít nhất 250 tỷ đô la trong vòng ba năm khi việc chấp nhận của thương nhân và thanh toán B2B mở rộng trên các hệ thống phí thấp.

Báo cáo này cũng trích dẫn các giao dịch chuyển khoản có chi phí dưới một cent và thời gian hoàn tất trong vài giây trên Solana như một tiêu chuẩn tham chiếu về chi phí và tốc độ. Trong khi đó, Visa và Mastercard đã đưa việc thanh toán sâu hơn vào hệ thống của họ: Visa đã thêm EURC và các chuỗi mới vào tháng 7, và Mastercard đã mở thanh toán USDC và EURC cho các đơn vị chấp nhận trên toàn EEMEA vào tháng 8.

Việc áp dụng stablecoin

Một đường cong S đơn giản cho việc chấp nhận và thanh toán giúp tập trung vào 12–36 tháng tới. Bắt đầu với khối lượng mua bằng thẻ tại Mỹ khoảng 11.9 nghìn tỷ đô la vào năm 2024 và tổng phí xử lý của thương nhân là 187.2 tỷ đô la, trung bình khoảng 1.57 phần trăm, theo Nilson Report và CSP Daily News.

Nếu 5 phần trăm số tiền đó chuyển sang thanh toán bằng stablecoin với tổng chi phí 10 điểm cơ bản, tiết kiệm hàng năm cho thương nhân sẽ gần 8.8 tỷ đô la. Với phí mạng nhẹ hơn là 2 điểm cơ bản, 10 phần trăm chuyển đổi sẽ tiết kiệm hơn 17 tỷ đô la mỗi năm. Những con số này chưa tính đến lợi ích về độ trễ và ngoại tệ, điều này rất quan trọng đối với giao dịch xuyên biên giới.

Về phía số dư, toán học thị trường trái phiếu kho bạc xác định kinh tế học của nhà phát hành dưới lệnh cấm trả lãi. Với lợi suất trái phiếu ba tháng gần 4 phần trăm, lượng stablecoin lưu thông hai nghìn tỷ đô la vào năm 2028, một kịch bản được đề cập trong tài liệu TBAC của Bộ Tài chính và các bài viết chính sách, sẽ tạo ra khoảng 80 tỷ đô la lợi nhuận gộp trên dự trữ.

Vì các nhà phát hành không thể trả lãi trực tiếp, lợi nhuận đó sẽ tài trợ cho tuân thủ, vận hành và các ưu đãi đối tác, trong khi các chương trình “phần thưởng” tại sàn giao dịch kiểm tra xem có bao nhiêu, nếu có, được chia sẻ với người dùng cuối. Biên lợi nhuận lãi ròng mà nhà phát hành thu được do đó dao động lớn, nhưng ngay cả khi chỉ thu được 25 đến 50 phần trăm cũng đã tương đương 20 đến 40 tỷ đô la mỗi năm nếu số dư đạt hai nghìn tỷ.

Dự báo doanh thu stablecoin

Dự báo thông lượng là nền tảng cho phía mạng lưới. Ở mức 250 tỷ đô la mỗi ngày vào năm 2028, khối lượng thanh toán hàng năm sẽ vượt 90 nghìn tỷ đô la.

Mức phí mạng từ 1 đến 3 điểm cơ bản sẽ chuyển thành 9 đến 27 tỷ đô la doanh thu L1 hoặc L2 mỗi năm, trong khi 10 điểm cơ bản sẽ tương đương khoảng 91 tỷ đô la, mặc dù phí thanh toán trên sổ cái mở hiện nay tập trung ở mức thấp do chi phí chuyển khoản dưới một cent được McKinsey và Visa tham chiếu trong nghiên cứu kỹ thuật về Solana.

Khoảng cách này tạo dư địa cho việc thu giá trị thông qua trừu tượng hóa tài khoản, kiểm soát gian lận và dịch vụ tuân thủ thay vì chỉ dựa vào phí giao dịch thô.

Người thắng và kẻ thua sẽ phụ thuộc vào sự phù hợp về quy định, phạm vi phủ sóng tiền pháp định và tích hợp doanh nghiệp. USDC và EURC có khả năng hưởng lợi từ các móc nối thanh toán mạng lưới và thẻ đã tồn tại, với PYUSD được định vị ở rìa ví cho các khoản thanh toán cho người tiêu dùng.

Các token do ngân hàng phát hành có thể thu hút thanh toán B2B nơi các nhóm kho bạc muốn kế toán tiền mặt trong ngày với bảo lãnh ngân hàng, mặc dù phạm vi xuyên biên giới và công cụ phát triển vẫn còn là rào cản.

Tempo nhắm đến quy mô thanh toán doanh nghiệp với các đối tác thiết kế được nêu tên trong lĩnh vực AI, ngân hàng và thương mại điện tử. Đồng thời, Solana và Base đã chiếm thị phần chuyển khoản ngày càng tăng nhờ chi phí và công cụ, một xu hướng được phản ánh trong dữ liệu Artemis và Chainalysis.

Một rào cản ngắn hạn là sự phân mảnh, điều mà Chainalysis theo dõi trên hàng trăm stablecoin, ngay cả khi dòng tiền tập trung vào USDT và USDC. Visa và Mastercard tiếp tục xây dựng tích hợp.

Bức tranh tổng thể

Bối cảnh vĩ mô cho thấy lượng stablecoin lưu thông sẽ còn lớn hơn nữa ngay cả khi không có lợi suất cho người tiêu dùng. Bản tóm tắt tháng 7 của TBAC đã mô phỏng nhu cầu dự trữ stablecoin, bổ sung vào cơ sở người mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn, và các quy tắc dự trữ của GENIUS khóa phần lớn tài sản vào tiền mặt và trái phiếu dưới 93 ngày.

Với vốn hóa thị trường stablecoin đã vượt 285 tỷ đô la theo DeFiLlama và tiện ích hàng ngày đang mở rộng thông qua thanh toán mạng lưới thẻ và thử nghiệm trả lương trên chuỗi, con đường đạt đến hàng nghìn tỷ đô la vào cuối những năm 2020 không còn chỉ dựa vào chu kỳ giao dịch crypto.

Lời kêu gọi của ECB về các biện pháp bảo vệ stablecoin nước ngoài nhấn mạnh rằng chính sách toàn cầu sẽ quyết định lượng stablecoin lưu thông nằm ở đâu và đồng tiền nào chiếm thị phần.

Những rủi ro vẫn rất rõ ràng. Cách lách quy định phần thưởng đang vấp phải sự phản đối từ các nhóm ngân hàng như BPI và các cộng tác viên của National Law Review và có thể bị hạn chế trong các đạo luật tiếp theo, thay đổi động lực ở cấp người dùng.

Quyền ưu tiên vượt trội cho người nắm giữ trong trường hợp phá sản làm giảm rủi ro rút tiền cho người dùng nhưng có thể làm tăng chi phí giải quyết của nhà phát hành, nâng cao rào cản gia nhập. Tuân thủ các quy định về trừng phạt và AML sẽ bổ sung chi phí cố định, có lợi cho các nhà phát hành và mạng lưới quy mô lớn.

Những ràng buộc này củng cố lý do tại sao tỷ lệ thu phí được mô hình hóa ở trên nên được coi là các phạm vi sẽ bị thu hẹp khi cạnh tranh tăng lên và tại sao tích hợp doanh nghiệp, chứ không phải chỉ thông lượng, sẽ quyết định biên lợi nhuận. Hệ quả ngoài ý muốn có thể loại bỏ các nhà phát hành nhỏ hơn.

Danh sách theo dõi ngắn hạn rất rõ ràng: Visa và Mastercard triển khai sản phẩm thực tế cho thanh toán stablecoin vượt ra ngoài thử nghiệm, các dòng thanh toán thương nhân và trả lương đầu tiên do Tempo thúc đẩy, và hướng dẫn thực hiện của Bộ Tài chính theo GENIUS về cấp phép, công bố thông tin và thành phần dự trữ.

Nếu lộ trình thông lượng của McKinsey đúng, toán học về phí và số dư cùng giải thích tại sao stablecoin hiện đang cạnh tranh trực tiếp với thẻ và chuyển khoản ngân hàng về tốc độ và chi phí, với khối lượng thanh toán 250 tỷ đô la mỗi ngày hoàn toàn khả thi vào năm 2028.

Bài viết Stablecoins find product-market fit as $250B a day now in sight and Wall Street knows it xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.