暗号資産：市場が停滞する中、取引量が急減しているとJPMorganが報告

暗号資産市場は再び咳き込み始めています。今回は劇的な暴落ではなく、ゆっくりと息切れしている状況です。暗号資産の取引量が減少し、価格が調整され、スポットbitcoin ETFでさえ赤字に転じています。JPMorganによれば、リスクへの意欲が薄れ、市場は本来なら力強い回復を確認するはずだったタイミングで停滞しています。

A crypto market out of breath

特定の暗号資産口座の閉鎖がドナルド・トランプを狙った「政治的な狩り」だということを強く否定した後、JPMorganは議論を数字に戻しました。同銀行によれば、先月は市場全体で取引量が急減した月となりました。スポット、デリバティブ、ステーブルコイン、いずれも例外ではありません。

スポット暗号資産取引量は約19%減少したとされ、TradingViewなど他の指標でも同様に約23%の減少が報告されています。つまり、取引が減り、流動性が低下し、市場構造がより脆弱になっているということです。

最も明確なシグナルはステーブルコインから現れています。エコシステムの火力を示すこれらのトークンの平均日次取引量は、前月比で26%減少しています。ステーブルコインの動きが止まるとき、それは多くの場合、トレーダーがリスクを取るよりも一歩引くことを選んでいることを意味します。回転率の低下、裁定取引の減少、レバレッジの縮小です。

同時に、分散型金融（DeFi）やNFTもこの減速から免れていません。これらのセグメントでも取引量が縮小しており、息切れしているのはbitcoin市場だけでなく、暗号資産全体の構造が減速していることが確認されています。このような状況下では、単なる小さなテクニカルな調整とは言い難いです。

Crypto ETFs, massive outflows, and institutional disenchantment

スポット市場を超えて、上場商品からのメッセージはさらに厳しいものとなっています。米国のスポットbitcoin ETFは、長らくウォール街と暗号資産世界をつなぐ夢の入り口とされてきましたが、11月には純流出額が約34億ドルに達しました。1ヶ月で10月の流入分が完全に消し去られた形です。

JPMorganによれば、上場暗号資産商品（ETP、ETF、トラストなど）は過去最悪の月となり、純償還額は14億ドルに達しました。もはや利益確定だけではなく、実際の資金引き上げの動きです。再び市場に戻り始めていた機関投資家も、再び縮小に転じています。

この資金フローの逆転は価格下落にも拍車をかけています。暗号資産の時価総額全体は約17%減少し、約3.04兆ドルまで後退しました。詳細を見ると、bitcoinの価値が下落し、etherの時価総額は約22%減少して3610億ドルに近づき、暗号資産関連企業の株価も約21%下落しています。スポット市場、上場商品、株価の間の伝達チェーンは機能していますが…逆方向に働いています。

移行は明確です。ETFによって新たな強気相場が期待されたところで、最終的に優勢となったのは不信感でした。そしてこの不信感は、無から生じたものではありません。

Leverage effect, fear of a new winter, and comparison with stocks

JPMorganのアナリストは、評価額や暗号資産取引量に同時に影響を与えているいくつかの要因を指摘しています。まず、レバレッジに対する懸念です。数ヶ月にわたるほぼ連続的な上昇の後、多くのデリバティブポジションが積み上がっていました。わずかな調整でも清算が発生し、それが機械的に価格下落を増幅させ…さらにトレーダーの心理を冷やします。

次に、「新たな暗号資産の冬」到来への議論が再燃しています。取引量の縮小や上場商品の流出が起こるたびに、2018年や2022年の記憶が蘇ります。現時点ではそこまで至っていませんが、市場はその物語が定着するのに十分なほど脆弱に見えます。暗号資産では、物語が数字と同じくらい重要です。

そして暗号資産が停滞する一方で、伝統的な株価指数は比較的堅調です。S&P 500は概ね安定し、Nasdaq 100はこの期間で約2%しか下落していません。この比較は痛烈です。超高パフォーマンスが期待されていた資産が、今回は「クラシック」な市場を下回っています。一部の投資家にとっては、パフォーマンスが伴わないのであれば、このボラティリティを受け入れる理由はないという単純な計算になります。

Sustained winter or simple pause? What investors should remember

では、暗号資産取引量の崩壊を長期的な弱気サイクルの始まりと見るべきでしょうか？必ずしもそうとは限りません。歴史的に、取引量が縮小する局面は過剰な活発化の後にしばしば訪れます。これによりレバレッジが浄化され、投機的な過剰が落ち着き、市場が新たな構築段階に入る前に酸素を供給することができます。

しかし確かなのは、この状況が投資家に姿勢の微調整を強いているということです。取引量が減ると、注文板が薄くなり、単純な注文でも価格変動が激しくなります。リスク管理が再び中心となり、ポジションサイズの調整、レバレッジの慎重な利用、プラットフォームの選択、資産の選別が重要となります。

長期的な視点を持つ投資家にとっては、この局面はノイズとファンダメンタルズを見分ける好機でもあります。取引量が消えても堅実なプロジェクトは進展を続けます。他は市場の熱狂だけで生きています。暗号資産取引量が枯渇すると、表面だけのものはすぐにひび割れます。