GrayscaleのIPO申請、収益減少を受けた戦略的転換を明らかに

Grayscaleは11月13日、証券取引委員会（SEC）にS-1フォームを提出し、ニューヨーク証券取引所でティッカーシンボルGRAYのクラスA普通株式を上場する計画を明らかにしました。

同社は、スポットBitcoinおよびEthereum ETFを含む40以上の暗号資産商品で約350億ドルを運用しています。

上場企業となることで、Grayscaleはより多くの財務情報を開示しなければならず、株主からの圧力にも直面するため、今後の手数料決定や商品戦略に影響を与える可能性があります。

提出書類には、提案されたオファリングの株式数や価格帯は明記されていません。Morgan Stanley、BofA Securities、Jefferies、そしてCantorが主幹事を務めます。

財務実績は収益圧力を示す

Grayscaleは、9月30日までの9か月間の収益が3億1,870万ドルで、2024年同期間の3億9,790万ドルから減少したと報告しました。2025年9月までの純利益は2億330万ドルで、前年の2億2,370万ドルから減少しています。

直近9か月間の営業利益率は65.7%に達しました。

同社の加重平均運用手数料は、前年同期の1.67%から2025年9月までに1.39%に低下しており、BlackRockやFidelityなど低コストETF参入による競争圧力を反映しています。

運用資産残高の平均は、前年の318億ドルから306億ドルに減少しました。

2024年通年の業績は、収益が5億620万ドル、純利益が2億8,210万ドルで、2023年の5億1,270万ドルおよび3億2,500万ドルからそれぞれ減少しました。同社はこの減少を、運用手数料の引き下げ、資金流出、および分配によるものと説明しています。

デュアルクラス構造でDCGの支配権を維持

このオファリングはデュアルクラス株式構造を採用しており、親会社であるDigital Currency Group（DCG）にクラスB株1株につき10票、クラスA株1株につき1票の議決権を与えます。

IPO後も、DCGはクラスB株保有を通じて総議決権の約70%を維持しますが、クラスB株には経済的権利はありません。クラスA株は1株につき1票と完全な経済的参加権を持ちます。

この構造により、GrayscaleはNYSEの規則上「支配会社」とみなされ、一部のコーポレートガバナンス要件が免除されます。クラスB株の特別議決権は、DCGの保有比率が発行済株式総数の20%を下回った時点で終了します。

ETF保有者への影響は間接的

IPOは、Grayscaleの既存のトラストやETFの法的構造、カストディアレンジメント、運用には変更を加えません。

ファンド資産は、個別の信託契約のもと、第三者カストディアンによって保管され続けます。

同社は2025年初頭にデラウェア持株会社構造への再編を完了しており、これは信託運営に実質的な影響を与えないと説明しています。

オファリングによる純収益は、Grayscale Operatingの既存オーナーからのメンバーシップ持分の取得に使用され、設備投資の資金調達には充てられません。

この取引により、プライベートオーナーシップの持分が公開市場で取引可能な株式に転換されますが、ファンド運営への新たな資本注入やスポンサー手数料の変更は必要ありません。

Grayscaleは、Bitcoin Trust ETF（GBTC）およびEthereum Trust ETF（ETHE）の適格投資家向けに、IPO株式の一部をディレクテッドシェアプログラムを通じて確保しています。

参加者は10月28日時点でGBTCまたはETHE株式を保有し、11月24日までに事前登録を完了する必要があります。このプログラムは割当を保証するものではなく、購入した株式にはロックアップ制限がありません。

上場により、Grayscaleは四半期および年次報告義務を負うことになり、ETF投資家はスポンサーの財務状況、訴訟リスク、商品集中度についてより高い透明性を得ることができます。

登録届出書によれば、今後の手数料決定や商品拡大計画は、ETF市場における既存の競争圧力とともに、公開株主からの監視を受けることになります。

GrayscaleのIPO申請は、収益減少の中での戦略的転換を示していることがCryptoSlateで最初に報じられました。