「VCは死んだ」は本当か、それとも感情的なものか？業界関係者はこの衰退をどう見ているか

作者：Jinse Finance

原文タイトル： 暗号VCはまもなく消滅するのか？業界関係者の見解は？

最近、暗号資産業界では「暗号VCはすでに消滅したのか」という議論が巻き起こっています。

Galaxy Researchの最新ベンチャーキャピタルレポートによると、2025年第2四半期において、暗号資産およびブロックチェーンのスタートアップは378件の取引で合計19.7億ドルを調達し、前四半期と比べて調達額は59%減少、取引件数も15%減少しました。これは2020年第4四半期以降で2番目に低い四半期合計額です。

独立研究者Haotianは次のように指摘しています：「4年経っても、VCたちは持続可能な投資モデルを見つけられていない。トップVCは最良の条件、最低の価格、早期のエグジット機会を得られるが、大多数の中小VCは後から追随してわずかな利益を得るだけで、大手機関のexit先にされている。多くのVCは『大口の素人投資家』であり、基本的にポートフォリオの多様性で確率に賭けている。市場はVCを必要としない可能性を模索している。」

業界関係者は暗号VCの消滅をどう見ているのか？本当に暗号VCはほとんどいなくなったのか？

一、暗号VCの大敗北

ChainplayとStroribleの共同研究によると、2023年1月1日から2024年12月31日までにベンチャーキャピタルから資金調達を受けた1181の暗号プロジェクトのうち、約45%がすでに運営を停止し、77%が月収1000ドル未満となっています。

ベンチャーキャピタル側では、Polychain Capitalの投資失敗率が最も高く、44%の投資先プロジェクトが終了、76%のプロジェクトが有効な収益を生み出していません。Yzi Labs（旧Binance Labs）支援プロジェクトの失敗率は72%に達しています。Circle、Delphi Ventures、Consensys、Andreessen Horowitzなどのトップベンチャーキャピタルも、多数の支援プロジェクトが運営停止となり、多くは3分の2以上が失敗しています。

エンジェル投資家の中では、元Coinbase CTOのBalaji Srinivasanが支援した「ゾンビプロジェクト」の割合が57%でトップ。Arthur Hayesは34%、Santiago Santosは15%、Sandeep NailwalとStani Kulechovが支援したプロジェクトはそれぞれ10%が運営停止となっています。

データによると、資金調達規模と成功率には顕著な相関があります。資金調達が5000万ドルを超えるプロジェクトの失敗率は明らかに低く、500万ドル未満のプロジェクトでは33%がすでに失敗し、20%が運営を停止しています。

二、VCのより合理的な姿勢

Waterdrip Capitalの創業パートナー兼CEOのJademontは次のように指摘しています：「なぜVCがほとんどいなくなったのか？この2年間、主要CEXの上場発表を見れば分かる。『XXX（ティッカー）が上場する』とだけ告知し、なぜこのプロジェクトが上場するのか、何をしているのかは一切説明しない。多くの個人投資家は数ヶ月間、マーケットメーカーと戦っても、自分が取引している対象が何なのかすら知らず、プロダクトを使うこともない。CEXはすでに深刻なカジノ化が進み、時には不正もある。

現在、CEXが上場を評価する主な条件はコミュニティの熱量、マーケットメイク資金の充実度、十分な無料トークンを提供する意思があるかどうかだと言われている。もし上場条件がこれなら、VCの存在意義は確かに小さい。なぜなら大半のVCはプロジェクトのコミュニティ作りを支援できず、個人投資家と戦う運営もしたがらないからだ。

だからVCがいなくなったというより、VCが別の選択をしたと言える。しかし第一に、もはや宣伝をしたがらない。宣伝はPR以外に実質的な意味がなく、プロジェクトが失敗した場合はコミュニティから一緒に非難される。初期プロジェクトはどんなに責任感があっても失敗する確率が高い。むしろプロジェクトが大きくなってから『これは自分が投資した』と市場に伝えた方が良い。第二に、多くのプロジェクトはそもそもトークン発行の計画がなく、個人投資家向けビジネスをしないので、宣伝の必要もない。上場して鐘を鳴らす時に祝えば良い。スケジュールを見ると、来年は少なくとも3～5件の初期投資プロジェクトがNasdaqに上場する。今や起業はトークン発行だけがエグジットの道ではない。」

Bullish Capital Managementの取締役Sylvia Toは、暗号資産ベンチャーキャピタリストはリスク志向を下げ、当月のホットトピックを避け、より批判的な目で投資を見ていると述べています。「本当に考えなければならないのは、この業界がインフラを構築しているが、誰がそれを使っているのか？取引量は十分か？これらのブロックチェーンで生み出される取引量は、調達された資金を正当化できるほどか？」

2025年には、多くのプロジェクトが過大かつしばしば非合理的な評価額で資金調達を行い、将来のキャッシュフロー予測に大きく依存しています。

三、資本の流れの変化

ビットコイン価格とVCの長期的な相関性はすでに失われており、「回復は困難」となっています。この乖離はベンチャーキャピタリストの関心低下と、市場が他の投資よりもビットコイン蓄積を重視するようになったことに起因します。

暗号資産に特化したベンチャーキャピタル投資は2021年のピークに回復するのが困難。出典：Galaxy Research

Insights4VCのデータによると、資本の流れに変化が生じています。デジタル資産金融会社（主に暗号資産購入ツールのために資金を調達する企業）は、今年大部分の投資を集めており、8月21日までに150億ドルがビットコイン、イーサリアム、その他トークンの買い増しに使われています。

暗号資産を蓄積する大口資金と、ベンチャーキャピタルを求めるスタートアップとの間の乖離は、投資家のマインドセットの変化を反映しています。BitwiseのCEOであるHunter Horsleyは、より多くの支持者が明確な収益経路と持続可能なビジネスモデルを求めていると述べています。収益への追求がウォール街のイーサリアム投資を後押ししています。「もし10億ドル分のETHを会社に投入し、ステーキングすれば、突然利益が生まれる。投資家はすでに利益を生む企業に慣れている。」

1confirmationの創業者Nick TomainoはXプラットフォームで、「イーサリアムの台頭は『暗号VCの死』を意味し、99%の暗号VCはすぐに消滅する。正しい場所、正しいタイミングで機関資本を得ても、先見性や創造性がなければ、ユーザーと一致することこそが長期発展の唯一の道だ」と述べています。

四、市場の成熟

ベンチャーキャピタルAjna CapitalのCIOであるEva Oberholzerは、ベンチャーキャピタルは投資先の暗号プロジェクトに対してより厳選するようになっており、これは市場の成熟によるもので、前回のサイクルとは変化が生じていると述べています。「私たちはすでに暗号資産の異なる段階に到達しており、これは過去に他のテクノロジーで見られた各サイクルと似ている。」

市場の成熟度はシード前投資のスピードを鈍化させており、ベンチャーキャピタルは明確なビジネスモデルを持つ成熟プロジェクトに注目を移しています。「これはより予測可能な収益モデル、機関依存性、不可逆的な採用に関するものです。現在見られるのは、暗号資産がMemeコインの熱狂やその他のトレンドに駆動されるのではなく、機関による採用に関係していることです。現在、ベンチャーキャピタルはステーブルコインプロジェクトに注力し、手数料を生み出せる他の決済インフラにも投資しています。」

ベンチャーキャピタル活動の変化は、機関による暗号資産投資のより広範なトレンドと、収益を生み出すデジタル資産ビジネスへの注目を反映しており、2021年のブルマーケットなど過去の暗号資産サイクルで投資を牽引していた価格投機とは異なっています。

五、VCの未来

トレーダーの通骏Junは次のように指摘しています：「前回のブルマーケットでは、VCは夢を作る工場であり、ストーリーを語り、評価額を引き上げ、セカンダリーに売却していた。今回は、逆に自分たちがマーケットメーカーや流量に搾取される側になった。いわゆる投資ロジックが崩壊したのは、発言権が取り戻されたからだ。今のVCはもはやプロジェクトに投資せず、マーケットメーカーになったり、インキュベーションをしたり、多くは投資銀行のやり方を学び、流動性や手数料で生きている。」

クオンツトレーダーのAresは次のように指摘しています：伝統産業のVCの役割は、資金＋リソースの提供に過ぎず、これは伝統産業で資金調達が困難で上場が厳しい環境下では特に有効です。しかし暗号資産業界では環境が大きく異なり、資金調達の難易度や取引所上場の要件も全く異なります。したがってVCも暗号資産業界の投資環境に適応するために変化が必要です。今後、暗号資産業界のVCは2つの大きなタイプに分かれると思います：主要取引所VC——投資されることはほぼ上場待ちを意味する；巨大な流量を持つVC——例えばa16z、暗号資産業界のやり方を理解し、マーケティングに長け、ワンストップでプロジェクトを支援できる。

Galaxyのレポートによると、2025年第2四半期にはマイニング分野が大きな金額（約3億ドル以上）を集めており、これは近年初めてマイニング分野が最大シェアを獲得したことを示しています。同時期、取引所、レンディング、Web3、NFT、ゲーム、DAO、メタバース、インフラなどの分野も依然として多くの投資案件を占めています。VC活動は全体として依然として活発かつ健全であり、AI、ブロックチェーンインフラ、取引などの分野が引き続き取引と資金を集めており、シード前の資金調達活動も安定しています。

結論

「三十年河東三十年河西（栄枯盛衰）」、前回のブルマーケットを牽引した暗号VCは今サイクルで冷え込んでいます。VCの合理化、資本の流れの変化、暗号市場の成熟……市場参加者がどの説を支持するにせよ、VCが寝ていても稼げる時代は本当に終わったのかもしれません。VCがすべきことは「まだ生きているか」を弁明することではなく、「より良く生きている」ことを実際の行動で証明することです。