SignalPlus マクロ分析特別版：清算

これはFTX崩壊以来、最も苛烈な清算日となりました……中央集権型取引所の自動デレバレッジアルゴリズムが190億ドル（あるいはそれ以上）の損益を消し去り、マーケットメイカーの撤退によってアルトコインの価格はほぼゼロに……この過酷な金曜日のクローズは、暗号資産トレーダーやマクロ投資家にとって言うまでもない出来事でした。

米中貿易休戦は突然終わりを迎えました——トランプ大統領が中国の最新の輸出規制措置に対し激しい言葉で応じ、市場の静けさを打ち破りました。この規制措置は、かつてない複雑さと包括性で市場を揺るがせました。米国と日本のロングウィークエンドのタイミングと重なり、市場は金曜日のクローズ前に急落し、ナスダック指数は1日で4%下落、多くのアルトコインがゼロに近づきました。

この嵐は、暗号資産コミュニティにADL（自動デレバレッジ）メカニズム、すなわち伝統的金融分野の維持証拠金制度について深く認識させました。理論的には一貫していますが、流動性が枯渇したギャップ市場では自動ロスカットはほとんど機能せず——オーダーブックが真空状態になると、価格は崖のように急落しゼロに近づきます。トレーダーが見落としがちなのは、一方向の相場ではマーケットメイカーが一斉に消え、価格発見メカニズムが機能しなくなることです。この時、自動デレバレッジシステムは機械的に清算を実行し、どれだけ低い買い注文価格でも強制的にポジションをクローズし、価格下落を加速させる「リフレクシビティ・スパイラル」を形成します。

さらに悪いことに、急増したデータフローによって取引所システムが過負荷となり、遅延したデータ伝送や注文の混雑が自動清算メカニズムをさらに混乱させました。この災害は主流の中央集権型取引所だけでなく、分散型取引所も免れませんでした——Hyperliquidは24時間以内にオンチェーンで100億ドルの清算額を記録し、「爆倉」ランキングのトップとなりました。流動性のブラックホールは、あなたの資産がオンチェーンかオフチェーンかを気にしません。

伝統的金融分野では、サーキットブレーカーによってこの種の危機を緩和し、一部の損失を取引所が負担することができます。これには連邦預金保険公社のような準備金／保険基金の設立が必要です。しかし、この措置は中央集権型取引所の取引コストを上昇させ、レバレッジ枠の縮小を招きます（これが暗号資産取引所がCMEより高いレバレッジを提供できる理由の一つでもあります）。さらに、暗号市場が重視する「7×24時間」連続取引の特性にも反します。すべてのものにはトレードオフがあり、今回の爆倉事件は、暗号資産が機関化を進めるためにはインフラの再検討を促すと予想されます。

今後の見通しとしては、米中双方がさらなる対立のエスカレートを控え、米日市場のロングウィークエンド効果も重なり、月曜日にはテクニカルリバウンドが見られました。主流の見方では、今回の争いは「トランプ・習近平会談」（現時点では不確定）前の駆け引き材料に過ぎないとされていますが、我々はマクロ的なデカップリングのテーマがこれによって加速したと考えています。アップグレードされたレアアース禁輸は単なる挑発ではなく、米国の関税対抗措置の効果が低下していることをより際立たせています。

短期的なコンセンサスとしては、双方が事態を沈静化させる（週末にはその兆しが見られた）ことで、資産価格は一息つく可能性があります。しかし、今回の損益構造の深刻な損傷や、年内のビットコイン主導の相場で多くのオリジナルトレーダーが乗り遅れていることを考慮すると、アルトコインが有効なリバウンドを実現できるかについては慎重な姿勢を取っています。