迫り来る円高：USD/JPYとキャリートレードリスクの再評価

USD/JPYクロスは長らく世界的な金融政策の乖離を示すバロメーターとなってきました。しかし、2025年後半に近づくにつれ、この通貨ペアを支えるダイナミクスは変化しつつあり、投資戦略の再調整が求められています。UBSが最近、2025年第3四半期の目標を135から140に引き上げたことは、ドルの強靭さ、日本銀行（BoJ）の慎重姿勢、そして円の広範な再評価の可能性が複雑に絡み合っていることを反映しています。しかし、その裏では、戦略的なFXキャリートレードの巻き戻しや日本の政治的不安定性というリスクが大きく立ちはだかり、最も慎重に構築されたポジションでさえも覆す可能性があります。

金融政策の乖離：転換点か？

連邦準備制度理事会（Fed）が2025年末までに開始すると予想される利下げサイクルは、日本銀行（BoJ）の引き締め路線とは鮮明な対照をなしています。Fedの政策金利が年末までに4.75%から4.25%に低下する一方で、BoJの政策金利は0.50%付近にとどまり、金利差は375ベーシスポイントまで縮小します。この圧縮により、低金利の円を借りて高利回りの米国資産に投資するUSD/JPYキャリートレードの収益性は低下しました。これらのポジションの巻き戻しは、BoJが2025年7月に利上げを実施したことで加速し、円は対ドルで14%上昇、グローバル市場で強制的なレバレッジ解消が発生しています。

UBSの修正予想は、この乖離が今後も続くという前提に基づいています。同行はUSD/JPYが2025年第3四半期に140まで緩やかに下落し、2025年末には130、2026年6月には136を目標としています。この弱気な見通しは、構造的な脱ドル化の流れとFedの緩和的な政策転換に支えられています。しかし、短期的な動向は依然として不透明であり、148-150という水準は重要なテクニカルかつ心理的な分岐点となっています。米国債利回りが堅調に推移すれば、このレンジを試す可能性がありますが、146.60を下回れば弱気バイアスが確認されるでしょう。

キャリートレードの巻き戻し：システミックリスクか？

2025年初頭のUSD/JPYキャリートレードの巻き戻しは、すでにグローバル市場の脆弱性を露呈させています。日本の銀行による1兆ドル規模の対外貸付（主にノンバンク資産運用会社向け）は、中期的に秩序ある返済と巻き戻しのリスクを孕んでいます。一方、日本の3.3兆ドルの純対外資産（NIIP）は、円キャリーポジションが全面的に巻き戻された場合、米国債や世界株式に構造的な圧力をもたらす可能性を示唆しています。

直近の影響は、米国テック株に最も顕著に現れています。2024年後半、BoJの利上げ後にNasdaq-100が13%下落したことは、通貨ポジションと株式フローの相互連関を浮き彫りにしています。投資家が円エクスポージャーをヘッジする中、防御的資産（ヘルスケアや産業機械など）への需要が高まり、モメンタム主導の戦略には厳しい目が向けられています。投資家にとって明らかな教訓は、分散投資と通貨リスク管理はもはや選択肢ではなく必須であるということです。

日本の政治リスク：ワイルドカード

UBSの予想はBoJの引き締め継続を前提としていますが、日本の政治的不確実性がこの路線を揺るがす可能性があります。石破茂首相のリーダーシップは、高市早苗氏のようなよりハト派の派閥からの挑戦に直面する可能性があり、超緩和的政策への回帰を主張するかもしれません。BoJのスタンスが変化すれば、円高が急速に反転し、円ロングポジションを持つ投資家にとってボラティリティが生じます。

米日貿易協定も見通しを複雑にしています。これは日本の経済成長を支え、利上げを促す可能性がある一方、輸出企業に逆風となり、BoJがよりハト派的な姿勢を取る要因にもなり得ます。この二面性は、投資家が金融政策だけでなく、BoJの判断を左右し得る地政学的動向にも注視する必要があることを示しています。

投資家への戦略的示唆

円ロングを検討する投資家にとって、短期的には148-150および146.60という水準が極めて重要です。150を上抜ければ円の弱気トレンドの反転を示唆し、146.60を下回ればUBSの130目標に向けた下落が加速する可能性があります。USD/JPY先物のショートや円建て資産のオプションなどのヘッジ戦略は、海外収益が減少する日本のテック企業へのエクスポージャーを軽減するために不可欠です。

USDエクスポージャーを持つ投資家も、特にFedの利下げが予想される中、通貨ヘッジを検討すべきです。トランプ政権時代の関税や公的債務の増加によって悪化したドルの構造的な過大評価は、さらなる下押し圧力を示唆しています。特にスイスやユーロ圏の投資家は、円高に備えてより大きなドルポジションのヘッジが有効となるでしょう。

結論

USD/JPYクロスは岐路に立っています。UBSの修正予想は、Fedの利下げとBoJの引き締めが円の段階的な再評価を促す世界を描いていますが、その道のりはリスクに満ちています。キャリートレードの巻き戻しはすでにグローバル市場を再構築し、米国テック株のレバレッジポジションの脆弱性を露呈させました。日本の政治的変化や米日貿易関係の進展もさらなる不確実性をもたらします。投資家にとって最優先すべきは機動力であり、通貨エクスポージャーのヘッジ、ポートフォリオの分散、そして円の強さが一過性か新時代の始まりかを判断するシグナルに常に注意を払うことです。

このような環境下では、148-150の分岐点は単なるテクニカル指標ではなく、ドルの耐久力と円の新たな安全資産としての役割を測るリトマス試験紙となります。この転換期を慎重に乗り越えた者が、今後の課題に最も適切に備えることができるでしょう。