OTCのトークン化：規制および市場のディスラプションの機会

店頭取引（OTC）市場は長らく、流動性と透明性が限られた小型株、プライベートエクイティ、オルタナティブ資産が取引されるグローバル金融の影の一角でした。何十年もの間、これらの市場は非効率性—遅い決済サイクル、不透明な価格設定、断片化された投資家アクセス—に悩まされてきました。しかし、2025年は重要な転換点となります。一時は投機的な流行と見なされていたブロックチェーン技術が、トークン化、規制イノベーション、グローバル流動性ネットワークを通じてOTC市場の様相を一新しています。投資家にとって、これは小型株投資の定義を再構築し、アーリーアダプターに大きなリターンをもたらす構造的変化を活用できる稀有な機会を意味します。

規制の追い風：明確性の新時代

2025年の規制環境は、ついにブロックチェーンの可能性に追いつきました。Boston Consulting Groupや大手法律事務所と共同執筆されたJoint Tradesレポートは、重要な変化を強調しています。規制当局は、実行手段よりも金融活動自体を重視するテクノロジー中立的な枠組みを受け入れ始めています。このアプローチは、トークン化が担保管理、ファンド運用、債券発行などのプロセスを効率化できるOTC市場にとって特に変革的です。

主な進展は以下の通りです：
- 米国連邦レベルの明確化：OCCのInterpretive Letter 1184により、全国銀行が暗号資産のカストディおよび実行を許可され、トークン化されたOTC資産への機関投資家の参入障壁が取り除かれました。
- 州レベルのイノベーション：New HampshireやArizonaなどの州でUniform Commercial Code（UCC）が改正され、Article 12 on Controllable Electronic Records（CERs）が導入され、デジタル資産の所有権と移転に法的明確性がもたらされました。
- グローバルな整合性：2025年4月、ブラジル最高裁は暗号資産を執行可能な財産と認定し、英国のHM TreasuryはDLT主導の資本市場を誘致するため、MiCAに着想を得た枠組みを最終調整中です。

これらの変化は理論上のものではありません。銀行、資産運用会社、フィンテック企業が、小型株、不動産、さらにはカーボンクレジットまで、かつてない法的・運用上の確実性をもってトークン化できるようになっています。

市場の採用：ニッチから主流へ

データは説得力のあるストーリーを語っています。トークン化されたマネーマーケットファンド（例：BlackRockのBUIDL）やデジタル債券は、現在50億ドル超の運用資産を有し、決済時間も数日から数秒へと短縮されています。しかし、小型株OTC銘柄は依然としてフロンティアな機会です。

トークン化がこれら資産の流動性を完全に解放するには至っていませんが、初期の試みは有望です。例えば、SwarmやBackedのようなプラットフォームは小型株をトークン化し、認定投資家が24時間365日、分割株式を取引できるようにしています。二次取引量は依然として低水準（資産ごとに100万～300万ドル）ですが、拡大のためのインフラは整っています。

課題は構造的障壁の克服にあります：
1. 規制の断片化：トークン化資産はしばしば孤立したシステム内に存在し、市場間の流動性が制限されます。
2. 評価の不確実性：流動性の低い資産には標準化された価格決定メカニズムがなく、広範な参加を妨げています。
3. カストディ依存：多くのトークン化OTC資産はKYC/AML準拠のカストディアンを必要とし、リテール投資家のアクセスを制限しています。

しかし、これらの障壁は克服不可能ではありません。規制プラットフォームと分散型プロトコルを組み合わせたハイブリッド市場構造が登場し、ギャップを埋めつつあります。例えば、RWA.xyzはトークン化された実世界資産向けに特化した自動マーケットメイカー（AMM）を開発しており、従来のOTC取引と比べて回転率を25%向上させています。

投資への示唆：ディスラプションへの備え

投資家にとって重要なのは、この移行から恩恵を受ける資産やプラットフォームを見極めることです。アプローチ方法は以下の通りです：

1. インフラ関連を優先：トークン化を可能にする企業（例：ブロックチェーンカストディアン、スマートコントラクトプラットフォーム）は、採用拡大とともに恩恵を受けるでしょう。
2. 高成長セクターを狙う：不動産、再生可能エネルギー、プライベートクレジットの小型企業は、流動性の低さゆえにトークン化の理想的な候補です。
3. 規制アービトラージを活用：ArizonaやNew Hampshireのような州は、トークン化資産に有利な法的枠組みを提供しており、アーリーアダプターに地理的優位性をもたらします。

RealTという不動産トークン化プラットフォームの事例を考えてみましょう。同社のトークンは取引頻度が低いものの、その基盤インフラは機関投資家の資本を引き付けています。2024年にRealTトークンを取得した投資家は、賃貸収入から年間8～12%の利回りを得ており、流動性の向上とともにトークン価値も上昇しています。

今後の展望：忍耐と精度が求められる

トークン化は万能薬ではありません。大規模な普及には、インフラ、信頼、規制のガードレール構築に時間がかかります。しかし、2025年の規制の追い風と機関投資家の勢いは、転換点が近いことを示唆しています。

投資家にとって教訓は明白です：OTC市場はブロックチェーン主導のルネサンスの瀬戸際にあります。今行動し、トークン化プラットフォーム、高利回りRWA、規制に優しい法域に資本を配分する者は、市場の成熟とともに大きなリターンを得ることができるでしょう。小型株投資の未来は、もはや従来のOTCデスクに限定されず、ブロックチェーン上で新たに書き換えられています。