Apakah program buyback DeFi menyimpang dari tujuan awal desentralisasi?

Penulis: Oluwapelumi Adejumo

Penerjemah: Saoirse, Foresight News

Judul asli: Di Bawah Gelombang Buyback DeFi: Uniswap, Lido Terjebak dalam Kontroversi "Sentralisasi"

Pada 10 November, ketika manajemen Uniswap mengajukan proposal "UNIfication", dokumen tersebut lebih terasa seperti restrukturisasi perusahaan daripada pembaruan protokol.

Proposal ini berencana mengaktifkan biaya protokol yang sebelumnya belum digunakan, mengalirkan dana melalui mesin kas on-chain baru, dan menggunakan dana yang diperoleh untuk membeli dan membakar token UNI. Model ini sangat mirip dengan program buyback saham di dunia keuangan tradisional.

Sehari kemudian, Lido juga meluncurkan mekanisme serupa. Organisasi otonom terdesentralisasi (DAO) mereka mengusulkan sistem buyback otomatis: ketika harga Ethereum melebihi 3.000 dolar AS dan pendapatan tahunan melebihi 40 juta dolar AS, hasil staking berlebih akan digunakan untuk membeli kembali token tata kelola mereka, LDO.

Mekanisme ini sengaja menggunakan strategi "counter-cyclical" — lebih agresif saat pasar bullish, namun lebih konservatif saat kondisi pasar mengetat.

Langkah-langkah ini secara kolektif menandai transformasi besar di ranah DeFi.

Selama beberapa tahun terakhir, ranah DeFi didominasi oleh "token Meme" dan aktivitas likuiditas berbasis insentif; kini, protokol DeFi utama sedang memposisikan ulang diri mereka di sekitar fundamental pasar seperti "pendapatan, penangkapan biaya, dan efisiensi modal".

Namun, perubahan ini juga memaksa industri untuk menghadapi serangkaian masalah sulit: siapa yang memegang kendali, bagaimana menjamin keberlanjutan, dan apakah "desentralisasi" perlahan-lahan digantikan oleh logika korporasi.

Logika Keuangan Baru DeFi

Sepanjang sebagian besar tahun 2024, pertumbuhan DeFi terutama bergantung pada tren budaya, program insentif, dan liquidity mining. Namun, tindakan terbaru seperti "mengaktifkan kembali biaya" dan "menerapkan kerangka buyback" menunjukkan bahwa industri sedang mencoba menghubungkan nilai token secara lebih langsung dengan kinerja bisnis.

Ambil contoh Uniswap, langkah mereka untuk "membakar hingga 100 juta token UNI" mendefinisikan ulang UNI dari sekadar "aset tata kelola" menjadi aset yang lebih mirip "sertifikat hak ekonomi protokol" — meskipun ia tidak memiliki perlindungan hukum atau hak distribusi arus kas seperti saham.

Skala program buyback semacam ini tidak bisa diremehkan. Peneliti MegaETH Labs, BREAD, memperkirakan bahwa dengan tingkat biaya saat ini, Uniswap dapat menghasilkan kemampuan buyback sekitar 38 juta dolar AS per bulan.

Jumlah ini melebihi kecepatan buyback Pump.fun, namun masih di bawah skala buyback bulanan Hyperliquid yang sekitar 95 juta dolar AS.

Perbandingan buyback token Hyperliquid, Uniswap, dan Pump.fun (sumber: Bread)

Struktur mekanisme simulasi Lido menunjukkan bahwa mereka dapat mendukung skala buyback sekitar 10 juta dolar AS per tahun; token LDO yang dibeli kembali akan dipasangkan dengan wstETH dan dimasukkan ke dalam pool likuiditas untuk meningkatkan kedalaman perdagangan.

Protokol lain juga mempercepat langkah serupa: Jupiter menggunakan 50% pendapatan operasional untuk buyback token JUP; dYdX mengalokasikan seperempat biaya jaringan untuk buyback dan insentif validator; Aave juga sedang menyusun rencana konkret, berencana mengalokasikan hingga 50 juta dolar AS per tahun dari kas untuk buyback.

Data Keyrock menunjukkan bahwa sejak 2024, dividen kepada pemegang token yang terkait dengan pendapatan telah meningkat lebih dari 5 kali lipat. Hanya pada bulan Juli 2025, pengeluaran atau alokasi untuk buyback dan insentif oleh berbagai protokol diperkirakan mencapai sekitar 800 juta dolar AS.

Pendapatan pemegang protokol DeFi (sumber: Keyrock)

Akibatnya, sekitar 64% pendapatan protokol utama kini mengalir kembali ke pemegang token — kontras tajam dengan siklus sebelumnya yang mengutamakan reinvestasi sebelum distribusi.

Di balik tren ini, industri sedang membentuk konsensus baru: "kelangkaan" dan "pendapatan berulang" menjadi inti narasi nilai DeFi.

Institusionalisasi Ekonomi Token

Gelombang buyback mencerminkan semakin dalamnya integrasi antara DeFi dan keuangan institusional.

Protokol DeFi mulai mengadopsi indikator keuangan tradisional seperti "price-to-earnings ratio", "yield threshold", dan "net distribution rate" untuk menyampaikan nilai kepada investor — yang kini juga menilai proyek DeFi layaknya menilai perusahaan pertumbuhan.

Integrasi ini memberikan bahasa analisis universal bagi manajer dana, namun juga membawa tantangan baru: desain awal DeFi tidak mencakup tuntutan institusional seperti "disiplin" dan "pengungkapan informasi", namun kini industri harus memenuhi ekspektasi tersebut.

Perlu dicatat, analisis Keyrock telah menunjukkan bahwa banyak program buyback sangat bergantung pada cadangan kas yang ada, bukan arus kas berulang yang berkelanjutan.

Model ini mungkin dapat menopang harga token dalam jangka pendek, namun keberlanjutan jangka panjangnya diragukan — terutama dalam lingkungan pasar di mana "pendapatan biaya bersifat siklikal dan seringkali terkait dengan kenaikan harga token".

Selain itu, analis Blockworks Marc Ajoon berpendapat bahwa "buyback yang diputuskan secara mandiri" biasanya berdampak terbatas pada pasar, dan saat harga token turun, protokol bisa menghadapi kerugian yang belum terealisasi.

Oleh karena itu, Ajoon menganjurkan pembangunan "sistem penyesuaian otomatis berbasis data": mengalokasikan dana saat valuasi rendah, beralih ke reinvestasi saat indikator pertumbuhan melemah, memastikan buyback mencerminkan kinerja operasional nyata, bukan tekanan spekulatif.

Ia menyatakan:

"Dalam bentuknya saat ini, buyback bukanlah obat mujarab... Karena adanya 'narasi buyback', industri secara membabi buta menempatkannya di atas jalur lain yang mungkin memberikan tingkat pengembalian lebih tinggi."

Kepala Investasi Arca, Jeff Dorman, memiliki pandangan yang lebih komprehensif.

Ia berpendapat bahwa buyback perusahaan akan mengurangi jumlah saham beredar, namun token ada dalam jaringan khusus — pasokannya tidak dapat diimbangi melalui restrukturisasi atau akuisisi tradisional.

Oleh karena itu, membakar token dapat mendorong protokol menuju "sistem yang sepenuhnya terdistribusi"; namun, memegang token juga dapat memberikan fleksibilitas untuk masa depan — jika permintaan atau strategi pertumbuhan memerlukan, dapat dilakukan penerbitan tambahan kapan saja. Dualitas ini membuat keputusan alokasi modal DeFi lebih berdampak daripada keputusan di pasar saham.

Risiko Baru Muncul

Logika keuangan buyback memang sederhana dan langsung, namun dampaknya terhadap tata kelola sangat kompleks dan mendalam.

Ambil contoh Uniswap, proposal "UNIfication" mereka berencana memindahkan kendali operasional dari yayasan komunitas ke entitas privat Uniswap Labs. Kecenderungan sentralisasi ini telah memicu kewaspadaan analis, yang berpendapat bahwa ini bisa mengulang "struktur hierarkis yang seharusnya dihindari oleh tata kelola terdesentralisasi".

Terkait hal ini, peneliti DeFi Ignas menyatakan:

"Visi asli 'desentralisasi' dalam kripto kini menghadapi jalan terjal."

Ignas menekankan bahwa selama beberapa tahun terakhir, kecenderungan "sentralisasi" ini telah semakin nyata — contoh paling khas: protokol DeFi sering mengandalkan "shutdown darurat" atau "pengambilan keputusan cepat oleh tim inti" saat menghadapi masalah keamanan.

Menurutnya, inti masalahnya adalah: meskipun "konsentrasi kekuasaan" memiliki rasionalitas ekonomi, hal itu tetap merugikan transparansi dan partisipasi pengguna.

Namun, para pendukung berargumen bahwa konsentrasi kekuasaan ini mungkin merupakan "kebutuhan fungsional", bukan "pilihan ideologis".

CTO a16z, Eddy Lazzarin, menggambarkan model "UNIfication" Uniswap sebagai "model loop tertutup" — di mana pendapatan yang dihasilkan oleh infrastruktur terdesentralisasi langsung mengalir ke pemegang token.

Ia menambahkan, DAO tetap akan mempertahankan "kekuasaan untuk menerbitkan token baru demi pengembangan masa depan", sehingga dapat menyeimbangkan fleksibilitas dan disiplin keuangan.

Ketegangan antara "tata kelola terdistribusi" dan "pengambilan keputusan di tingkat eksekutif" bukanlah masalah baru, namun kini dampak keuangannya telah meningkat secara signifikan.

Saat ini, skala kas yang dikelola protokol utama mencapai ratusan juta dolar AS, dan keputusan strategis mereka cukup untuk memengaruhi seluruh ekosistem likuiditas. Oleh karena itu, seiring ekonomi DeFi yang semakin matang, fokus diskusi tata kelola bergeser dari "idealisme desentralisasi" ke "dampak nyata pada neraca".

Ujian Kedewasaan DeFi

Gelombang buyback token menunjukkan bahwa keuangan terdesentralisasi sedang berkembang dari "fase eksperimen bebas" menjadi "industri yang terstruktur dan berbasis indikator". "Eksplorasi bebas" yang dulu mendefinisikan bidang ini, kini perlahan digantikan oleh "transparansi arus kas", "akuntabilitas kinerja", dan "penyelarasan kepentingan investor".

Namun, kedewasaan juga membawa risiko baru:

• Tata kelola dapat condong ke arah "kontrol terpusat";

• Regulator mungkin menganggap buyback sebagai "dividen nyata", memicu kontroversi kepatuhan;

• Tim mungkin mengalihkan fokus dari "inovasi teknologi" ke "rekayasa keuangan", mengabaikan pengembangan bisnis inti.

Daya tahan transformasi ini bergantung pada pilihan di tingkat eksekusi:

• "Model buyback terprogram" dapat menanamkan transparansi melalui otomatisasi on-chain, mempertahankan sifat desentralisasi;

• "Kerangka buyback mandiri" memang lebih cepat diimplementasikan, namun bisa mengurangi kredibilitas dan kejelasan hukum;

• "Sistem hibrida" (mengaitkan buyback dengan indikator jaringan yang terukur dan dapat diverifikasi) mungkin menjadi solusi kompromi, namun saat ini masih jarang ada contoh yang terbukti "tangguh" di pasar nyata.

Evolusi buyback token DeFi (sumber: Keyrock)

Namun satu hal sudah jelas: interaksi antara DeFi dan keuangan tradisional telah melampaui "sekadar meniru". Kini, bidang ini, sambil mempertahankan "fondasi open-source", juga mengadopsi prinsip manajemen perusahaan seperti "manajemen kas", "alokasi modal", dan "kehati-hatian neraca".

Buyback token adalah perwujudan utama dari integrasi ini — ia menggabungkan perilaku pasar dengan logika ekonomi, mendorong protokol DeFi untuk bertransformasi menjadi "organisasi yang membiayai diri sendiri dan berorientasi pada pendapatan": bertanggung jawab kepada komunitas, dengan "hasil eksekusi" sebagai tolok ukur, bukan "ideologi".