Tokoh utama FOMC tadi malam: Bukan penurunan suku bunga, melainkan penghentian QT

Tadi malam dan pagi ini, pasar kripto global menampilkan sebuah drama salah tafsir makro yang sempurna.

Para trader hanya mendengar “BGM” hawkish dari Powell, namun mengabaikan tangan yang sebenarnya telah melonggarkan “keran air”.

Federal Reserve memberikan “hadiah dovish ganda” berupa “pemotongan suku bunga 25 basis poin + penghentian QT (Quantitative Tightening)”, seharusnya pasar berpesta. Namun, hanya karena beberapa peringatan lisan Powell tentang “ketidakpastian Desember”, pasar langsung bereaksi negatif, bitcoin sempat turun di bawah 110 ribu dolar, dan ethereum kehilangan level 3.820 dolar.

Mengapa pasar mengabaikan kabar baik struktural berupa “pelonggaran keran”, justru panik karena beberapa peringatan lisan?

“Kabut”: Kotak Hitam Data dan Perpecahan Hawk-Dove

Mari kita ulas kembali salah tafsir pasar ini. Ada dua pemicu utama: pertama, pengakuan adanya perpecahan internal; kedua, penekanan pada kabut data.

Powell, tidak seperti biasanya, secara gamblang menyampaikan perpecahan di komite. Ia menekankan bahwa pemotongan suku bunga Desember jauh dari pasti, bahkan secara langka “mengarahkan” pasar: “Pasar seharusnya tidak menganggap pemotongan suku bunga Desember sebagai sesuatu yang pasti—faktanya tidak demikian.”

Perpecahan ini memang nyata. Voting semalam menunjukkan polarisasi tiga kutub: Gubernur Miran meminta pemotongan agresif 50 basis poin, sementara Presiden Federal Reserve Kansas Schmid menentang pemotongan. Kekacauan hawk-dove ini berakar pada Federal Reserve yang ditarik oleh risiko yang berlawanan arah.

Pernyataan FOMC dan pidato Powell sama-sama menyoroti satu simpul mati: ini adalah dilema antara inflasi yang naik dan pekerjaan yang menurun.

• Risiko naik: Inflasi masih tinggi.
• Risiko turun: Risiko penurunan pekerjaan meningkat.

Lebih parah lagi, penutupan pemerintah menyebabkan data pekerjaan September hilang, sehingga Federal Reserve seperti orang buta. Powell sendiri menggunakan analogi: “Jika Anda mengemudi dalam kabut tebal, Anda akan melambat.”

Pasar kripto sangat membenci ketidakpastian. Ketika Powell membongkar konsensus pelonggaran Desember dan mengakui sedang mengemudi dalam kabut, para trader jangka pendek secara naluriah melakukan Sell the news.

Namun, ini adalah reaksi refleks klasik. Pasar tertutup oleh ketegangan jangka pendek, mengabaikan pemeran utama sebenarnya—pengumuman Federal Reserve untuk mengakhiri QT.

Pemeran Utama Sebenarnya: Mengapa “Tangan di Keran” Harus Dilonggarkan?

Pemotongan suku bunga 25 basis poin adalah operasi rutin, mengakhiri QT adalah perubahan struktural yang jauh lebih bermakna.

Apa itu QT? Itu adalah menutup keran air. Selama tiga setengah tahun terakhir, Federal Reserve terus menutup keran, menarik likuiditas sebesar 2,2 triliun dolar dari sistem keuangan, yang merupakan salah satu faktor utama koreksi mendalam pasar kripto kali ini.

Sekarang, Powell sendiri yang melonggarkan keran yang selama ini diketatkan.

Mengapa melonggarkan sekarang? Bukan untuk merangsang ekonomi. Ini adalah keputusan defensif, bukan pelonggaran ofensif.

Penjelasan Powell: tingkat cadangan sistem perbankan telah mencapai batas “cukup” yang mereka tetapkan.

Artinya: pipa sistem keuangan sudah mulai berderit.

Penilaian ini bukan tanpa dasar, tetapi telah dikonfirmasi oleh Wall Street. Analis BofA (Bank of America) Mark Cabana dan Katie Craig baru-baru ini bahkan lebih agresif: mereka percaya Federal Reserve tidak hanya akan menghentikan QT, bahkan mungkin perlu segera “memperbesar neraca”.

Grafik dari BofA ini (seperti di atas) menjelaskan secara sempurna “pergeseran defensif” Powell:

• Kurva “permintaan cadangan” ini menunjukkan, saat cadangan berada di area “Abundant” (melimpah), suku bunga pasar uang (sumbu Y) datar, tertahan di sekitar IORB (Interest on Reserve Balances).
• Namun, seiring QT berjalan, saldo cadangan (sumbu X) bergerak ke kiri, masuk ke area “Ample” (cukup). Di sini, kurva mulai curam—suku bunga menjadi “semakin sensitif” terhadap penurunan cadangan.
• “Sinyal peringatan” yang disebut Powell (seperti TGCR, titik merah di grafik) adalah lampu merah yang menyala di area “Ample”. Ini memperingatkan Federal Reserve, jika tidak segera melonggarkan, sistem akan tergelincir ke area “Scarce” (langka)—bagian kurva yang paling curam, yang akan memicu krisis “kelangkaan uang” seperti tahun 2019.

Tiga sinyal peringatan yang disebut Powell, adalah manifestasi spesifik dari “lampu merah” di grafik ini:

• Kenaikan suku bunga repo (TGCR)
• Peningkatan penggunaan SRF (Standing Repo Facility)
• Kenaikan Effective Federal Funds Rate (EFFR)

Bagi investor biasa, istilah-istilah ini terasa jauh. Namun bagi bank sentral, ini adalah lampu indikator mesin yang sudah menyala. Artinya, peminjaman antar bank semakin sulit, “pelumas” sistem (cadangan) sudah tidak cukup. Powell juga menekankan, ketegangan dalam tiga minggu terakhir meningkat signifikan.

Ini mengingatkan pada krisis pasar repo September 2019. Saat itu, Federal Reserve juga menutup keran (QT), mengabaikan sinyal peringatan, menyebabkan “kelangkaan uang”, dan terpaksa berbalik arah secara darurat (beralih ke QE).

Powell semalam belajar dari pengalaman. Ia memilih melonggarkan sebelum pipa pecah—menghentikan pengurangan 5 miliar dolar obligasi pemerintah dan 35 miliar dolar MBS setiap bulan. Seperti yang disebutkan dalam laporan BofA, langkah Federal Reserve ini untuk “menghindari terulangnya gejolak pasar repo tahun 2019”.

Mengapa Tindakan Dovish, Tapi Ucapan Harus Hawkish?

Poin kontradiksi terbesar: jika secara tindakan (melonggarkan keran) sudah mengalah, mengapa secara lisan tetap keras?

Karena dia harus melakukannya. Powell terjebak dalam kebuntuan kebijakan.

Bayangkan, jika semalam dia dovish ganda (mengakhiri QT dan berjanji memangkas suku bunga Desember), pasar akan langsung melonjak, kondisi keuangan menjadi sangat longgar, dan upaya melawan inflasi dua tahun terakhir akan sia-sia.

Oleh karena itu, Powell memilih strategi terbelah:

• Tindakan (mengakhiri QT): Mengutamakan stabilitas keuangan, menghindari terulangnya 2019. Ini adalah substansi untuk internal.
• Pernyataan (Q&A hawkish): Menyerang ekspektasi inflasi, mendinginkan pasar dengan menekankan ketidakpastian. Ini adalah penampilan untuk eksternal.

Powell mencoba menyeimbangkan tindakan dovish dengan ucapan hawkish. Keberaniannya berasal dari keyakinan bahwa inflasi sudah terkendali. Ia mengungkapkan data kunci: setelah menghilangkan dampak tarif, core PCE hanya sekitar 2,3% hingga 2,4%—tidak jauh dari target 2%.

Sayangnya, pasar kripto yang sangat emosional dan penuh leverage hanya menangkap ucapan hawkish, namun salah menafsirkan makna mendalam dari tindakan dovish.

Faktanya, laporan BofA bahkan memprediksi, tindakan Federal Reserve mungkin lebih jauh dari sekadar “menghentikan QT” seperti yang diumumkan semalam. Mereka memperkirakan Federal Reserve akan segera memulai “operasi pasar terbuka berkala” (TOMO) seperti tahun 2019, menyuntikkan likuiditas hingga 500 miliar dolar melalui operasi repo.

Jika prediksi ini benar, itu bukan sekadar “melonggarkan keran”, melainkan “setengah membuka keran”.

Turun Dulu, Naik Kemudian: Tarik Ulur Antara Kebisingan dan Sinyal

Penurunan tadi malam dan pagi ini adalah reaksi jangka pendek pasar yang digerakkan oleh “kebisingan” (ucapan hawkish). Namun seperti yang telah kita analisis, “sinyal” sebenarnya (mengakhiri QT) justru mengarah ke arah jangka panjang yang berlawanan.

Tarik ulur antara kebisingan dan sinyal ini dengan jelas menggambarkan jalur evolusi pasar kripto “turun dulu, naik kemudian”.

• Turun dulu (jangka pendek): Didominasi kebisingan. Powell mematahkan rasa puas diri pasar terhadap pemotongan suku bunga Desember. Sebelum kabut data menghilang, volatilitas pasar akan meningkat. Pasar kripto sebagai aset beta tinggi, terpaksa menghindari risiko dalam jangka pendek, menyesuaikan premi. Ini menjelaskan penurunan pagi ini.
• Naik kemudian (menengah-panjang): Didominasi sinyal. Mengakhiri QT adalah sinyal paling jelas berakhirnya siklus pengetatan kali ini.

Baik itu “menghentikan QT” seperti kata Powell, atau “memulai TOMO” seperti prediksi BofA, fakta utamanya sudah jelas: Level likuiditas berhenti turun, ini adalah dukungan struktural jangka menengah-panjang bagi semua aset yang bergantung pada likuiditas (terutama bitcoin).

Prolog Akhir: Dari “Defensif” ke “Pelonggaran”

Pergeseran defensif Powell hanyalah jeda di tengah pertandingan. Saat ini dia adalah “penjaga”—mencegah inflasi kembali, sekaligus mencegah sistem runtuh (dia mengakui mengawasi default kredit subprime), berusaha melakukan soft landing di tengah kabut data.

Namun pasar selalu melihat ke depan. Keseimbangan Powell tidak akan memuaskan selera ekonomi berbasis utang. Pelonggaran super sejati—tahap berikutnya yang Anda sebutkan—pasti tidak akan datang dari Powell yang sudah trauma oleh bayang-bayang inflasi.

Pasar sudah mulai melirik calon ketua Federal Reserve berikutnya. Siapapun penggantinya, tugas utamanya kemungkinan akan beralih dari melawan inflasi ke melayani fiskal.

Saat independensi kebijakan moneter memudar, berubah menjadi mesin cetak uang untuk kehendak politik dan defisit fiskal, itulah panggung utama narasi kripto. Bitcoin, seperti emas, eksistensinya adalah untuk melindungi diri dari akhir yang tak terhindarkan dari sistem fiat.

Bagi investor kripto, yang penting adalah mengenali sinyal di tengah kebisingan.

“Apakah Desember akan memangkas suku bunga” adalah kebisingan, “menghentikan QT pada 1 Desember” adalah sinyal.

Kabut hawkish Powell hanyalah taktik untuk menutupi tindakan dovish-nya. Ketika pasar pulih dari kepanikan jangka pendek, akhirnya akan menyadari: keran yang selama ini diketatkan dan menekan aset berisiko selama hampir tiga tahun, kini benar-benar telah dilonggarkan.