2,93 billions de dollars, c'est le dernier chiffre du solde des réserves de la Fed pour la semaine se terminant le 18 décembre, en forte baisse de 40,1 milliards de dollars par rapport à la semaine précédente, atteignant son niveau le plus bas depuis le début décembre.
Ce chiffre, en diminution constante sur le bilan de la Fed, est passé d'un simple indicateur technique à l'épicentre d'une tempête concernant la liquidité des marchés mondiaux.
Le solde des réserves du système bancaire est passé d'environ 3,2 billions de dollars fin juin 2025 à la baisse, soit une diminution cumulée d'environ 270 milliards de dollars en six mois, poursuivant sa chute après avoir franchi à la baisse le seuil psychologique des 3 billions de dollars fin septembre.
I. Trois ans de resserrement quantitatif
La politique de resserrement quantitatif (QT) a débuté le 1er juin 2022, alors que l'économie américaine faisait face à la pression inflationniste la plus sévère depuis des décennies.
● La Fed a permis chaque mois l'échéance naturelle de jusqu'à 60 milliards de dollars de bons du Trésor et 35 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires d'agences, sans réinvestissement, retirant ainsi jusqu'à 95 milliards de dollars de liquidité par mois du système financier.
● Ce processus de contraction de la liquidité a connu plusieurs ajustements. En juin 2024, la Fed a abaissé le plafond mensuel des bons du Trésor arrivant à échéance de 60 à 25 milliards de dollars. En avril 2025, ce plafond a été réduit à 5 milliards de dollars, celui des MBS restant à 35 milliards, ramenant la réduction mensuelle du bilan à moins de 38,5 milliards de dollars.
● À la semaine du 22 octobre 2025, le total du bilan de la Fed s'élevait à 6,54 billions de dollars, soit une réduction cumulée de 2,42 billions de dollars par rapport au pic d'avril 2022 de 8,96 billions de dollars.
II. Les réserves franchissent un seuil critique
● Au second semestre 2025, la baisse continue des réserves du système bancaire est devenue l'indicateur le plus scruté. Fin septembre, le solde des réserves est passé pour la première fois sous les 3 billions de dollars, atteignant 2,93 billions, son plus bas niveau depuis juin 2020.
● Pour la semaine du 22 octobre, ce chiffre est resté à 2,93 billions de dollars, soit une huitième semaine consécutive de baisse, atteignant le niveau le plus bas depuis janvier. Le gouverneur de la Fed, Waller, avait estimé que le niveau "adéquat" était d'environ 2,7 billions de dollars, et il a récemment laissé entendre que les réserves pourraient approcher ce plancher.
● Les stratégistes de Bank of America soulignent : « Les taux actuels ou plus élevés sur le marché monétaire devraient signaler à la Fed que les réserves ne sont plus ‘abondantes’. Selon certains indicateurs, la Fed pourrait également considérer que les réserves ne sont plus ‘adéquates’. »
III. Le marché tire la sonnette d’alarme sur la liquidité
Une série d’indicateurs de marché sont simultanément passés au rouge, signalant que le coussin de sécurité de la liquidité du système financier s’amenuise rapidement. Le solde de l’outil de prise en pension au jour le jour est passé de 2,55 billions de dollars fin décembre 2024 à seulement 219 milliards de dollars au 25 octobre 2025.
● La volatilité des taux sur le marché du financement à court terme a nettement augmenté. L’écart entre le taux effectif des fonds fédéraux et le taux de rémunération des réserves a augmenté au troisième trimestre 2025, atteignant en moyenne 7 points de base en septembre et jusqu’à 9 points en octobre.
● Plus préoccupant encore, l’outil de prise en pension permanente de la Fed a été utilisé massivement à la mi-octobre. Le 15 octobre, le volume quotidien du SRF a atteint 6,75 milliards de dollars ; le lendemain, il a même atteint 8,35 milliards, soit le plus haut niveau hors fin de trimestre depuis la pandémie de Covid-19.
● Selon les analystes, si l’utilisation du SRF et d’autres outils reste élevée, voire devient la norme, cela signifie que les institutions financières ne peuvent plus répondre à leurs besoins de liquidité sur le marché, ce qui réduit la capacité d’autorégulation du marché.
IV. Décision et considérations sur l’arrêt du QT
Face à la pression croissante du marché, les décideurs de la Fed ont pris une décision clé lors de la réunion de politique monétaire d’octobre.
Le 30 octobre, le FOMC de la Fed a officiellement annoncé que, à compter du 1er décembre 2025, le programme de resserrement quantitatif prendrait fin, mettant un terme à la réduction active des avoirs en titres.
Cette décision marque une nouvelle phase dans la gestion du bilan de la Fed, passant d’un mode de contraction passive de deux ans à un état de réinvestissement neutre.
Le président de la Fed, Jerome Powell, a expliqué la logique de cette décision lors d’une conférence de presse de 42 minutes : « Nous sommes arrivés au moment opportun pour arrêter la sortie nette de fonds. Continuer le QT entraînerait une pénurie de réserves bancaires, perturberait la transmission efficace de la politique monétaire à l’économie réelle et augmenterait les risques pour la stabilité financière. »
Cette décision comporte quatre changements majeurs : premièrement, mettre fin au mécanisme de réduction passive du bilan ; deuxièmement, réorienter les réinvestissements des obligations à long terme vers les bons du Trésor à court terme ; troisièmement, à l’avenir, la taille du bilan sera dynamiquement alignée sur les besoins de réserves du système bancaire, la croissance du PIB nominal et les objectifs de stabilité financière ; quatrièmement, il est clairement indiqué que cette mesure ne constitue pas un assouplissement quantitatif.
V. Transformation du mécanisme et assouplissement implicite
● Avec la fin du QT, un nouveau mécanisme appelé « Reserve Management Purchase » (RMP) sera introduit en janvier 2026. Officiellement, la Fed définit le RMP comme une « opération technique » visant à garantir une liquidité suffisante dans le système financier, mais le marché y voit plutôt une forme d’« assouplissement caché » ou de « quasi assouplissement quantitatif ».
● Derrière cette transformation se cache un signal clair du marché monétaire : le marché interbancaire préfère payer une prime plus élevée pour se financer sur le marché plutôt que d’utiliser les réserves déposées à la Fed, révélant un blocage structurel dans la distribution de la liquidité du système financier.
● Un rapport du CME Group souligne que la logique profonde de ce changement est étroitement liée à l’hypothèse de « dominance réglementaire » avancée par le gouverneur de la Fed, Steven Miran.
● La réglementation stricte post-crise oblige les banques à détenir des actifs liquides de haute qualité bien supérieurs à leurs besoins opérationnels, et dans le calcul des ratios réglementaires, le cash est souvent plus avantageux que les bons du Trésor, ce qui augmente considérablement la demande de réserves de base dans le système bancaire.
VI. Effets de transmission sur les différentes classes d’actifs
Les changements marginaux de l’environnement de liquidité commencent déjà à se refléter dans les prix des différentes classes d’actifs.
● Le marché obligataire a réagi rapidement à la fin du QT. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans est passé de 4,28 % avant la réunion du 30 octobre à 4,08 %. Le rendement à 30 ans est passé de 4,55 % à 4,38 %, réduisant l’écart entre les maturités longues et courtes.
● Le marché immobilier bénéficie directement de la baisse des taux à long terme. Le groupe d’économie et de stratégie de Fannie Mae prévoit que le taux moyen des prêts hypothécaires à 30 ans pourrait tomber à 6,3 % en 2025, soit une baisse de 70 points de base par rapport à la moyenne réelle de 2024.
● L’environnement de financement des entreprises s’améliore également. Au troisième trimestre 2025, l’émission totale d’obligations d’entreprises américaines de qualité investissement a atteint 450 milliards de dollars, un record depuis le premier trimestre 2023. Les émissions de high yield ont atteint 110 milliards de dollars, et l’écart de rendement est passé de 450 points de base fin 2024 à 300 points en octobre 2025.
Le cœur de la logique motrice du marché crypto pour le bitcoin est également étroitement lié à cela. Selon l’analyse : « Lorsque la Fed imprime de l’argent et injecte des liquidités, le bitcoin monte ; lorsque la Fed réduit son bilan et retire des liquidités, le bitcoin baisse. »
Les propos de Jerome Powell sur le fait de « pouvoir avancer pas à pas » résonnent encore, mais le marché a déjà compris que la transition du QT au RMP n’est pas qu’un simple ajustement technique.
Lorsque le nouveau mécanisme sera lancé en janvier 2026, le bilan de la Fed ne sera plus une simple « pompe à liquidités », mais pourrait devenir un système de « micro-irrigation » sophistiqué, ajusté aux besoins du système bancaire.
