Se pierde un nivel clave, y la "sombra de halcón" de la Reserva Federal podría reactivar la volatilidad del mercado.

Bitcoin muestra signos de fatiga, y la confianza del mercado está siendo puesta a prueba.

Escrito por: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traducción: AididiaoJP, Foresight News

La lucha de Bitcoin por mantenerse por encima de niveles clave de costo refleja una demanda debilitada y una continua presión vendedora por parte de los holders de largo plazo. Aunque la volatilidad se ha enfriado y las posiciones en opciones están relativamente equilibradas, el mercado ahora depende de las expectativas sobre la reunión de la Reserva Federal, y cualquier sorpresa hawkish podría reavivar la volatilidad.

Resumen

• Bitcoin rebotó el fin de semana desde el clúster de oferta entre 107K y 118K dólares, imitando repuntes breves tras máximos históricos previos, pero la presión vendedora persistente de los holders de largo plazo limitó el alza posterior.
• El mercado sigue luchando por mantenerse por encima del costo base de los holders de corto plazo (alrededor de 113K dólares), que es el campo de batalla clave entre el impulso alcista y bajista. No recuperar este nivel aumenta el riesgo de una corrección más profunda hacia el precio realizado de los inversores activos (alrededor de 88K dólares).
• Los holders de corto plazo están saliendo con pérdidas, mientras que los holders de largo plazo siguen siendo la principal fuente de presión vendedora (alrededor de -104,000 BTC/mes), lo que indica una disminución de la convicción y una absorción continua de la oferta.
• La volatilidad implícita se ha enfriado drásticamente tras la caída de octubre, la inclinación se ha suavizado y los flujos de opciones reflejan un espacio alcista controlado y coberturas bajistas moderadas.
• La calma actual de la volatilidad depende de la próxima decisión de la Reserva Federal. Un resultado dovish mantendría la estabilidad, pero cualquier sorpresa hawkish podría reavivar la volatilidad y la demanda de protección bajista.

Insights On-chain

Patrón de rebote familiar

El pasado fin de semana, tras una breve caída al límite inferior del clúster de oferta de compradores en la cima (107K a 118K dólares), Bitcoin protagonizó una recuperación temporal. Según el mapa de calor de distribución de costo base, el precio rebotó desde la línea media cercana a 116K dólares, para luego retroceder a aproximadamente 113K dólares.

Esta estructura refleja de cerca los patrones de rebote observados tras máximos históricos en el segundo y tercer trimestre de 2024 y el primer trimestre de 2025, es decir, aparecen repuntes temporales, pero la demanda es rápidamente absorbida por la oferta superior. En la situación actual, una nueva ola de ventas de holders de largo plazo ha amplificado aún más la resistencia de esta zona de oferta, destacando cómo la toma de ganancias en niveles altos sigue limitando el impulso alcista.

Dificultad para mantener la línea

Tras el rebote del fin de semana, Bitcoin recuperó brevemente el nivel cercano a 113K dólares, correspondiente al costo base de los holders de corto plazo, nivel que suele considerarse la línea divisoria entre el impulso alcista y bajista. Mantener este umbral suele indicar que la demanda es lo suficientemente fuerte como para absorber la presión vendedora continua. Sin embargo, no lograr sostenerse por encima de este nivel, especialmente después de seis meses de cotizar más alto, indica que la demanda se está debilitando.

En las últimas dos semanas, Bitcoin ha tenido dificultades para cerrar velas semanales por encima de este nivel clave, lo que aumenta el riesgo de una mayor debilidad futura. Si esta etapa persiste, el siguiente soporte importante se encuentra cerca del precio realizado de los inversores activos, alrededor de 88K dólares, indicador que refleja el costo base de la oferta circulante activa y que en ciclos anteriores ha marcado fases de corrección más profundas.

Presión sobre los holders de corto plazo

Ampliando el análisis al sentimiento de los inversores, es probable que la debilidad adicional del mercado sea impulsada por los holders de corto plazo, quienes son los compradores en la cima que ahora salen con pérdidas. El indicador de ganancias/pérdidas no realizadas netas de los holders de corto plazo ayuda a evaluar esta presión al medir la proporción de ganancias o pérdidas no realizadas respecto a la capitalización de mercado.

Históricamente, valores profundamente negativos coinciden con fases de capitulación previas a la formación de suelos de mercado. La reciente caída a 107K dólares llevó la ganancia/pérdida no realizada neta de los holders de corto plazo a -0.05, lo que representa una pérdida leve en comparación con el rango típico de -0.1 a -0.2 durante correcciones de bull markets intermedios, o por debajo de -0.2 en mínimos de bear markets profundos.

Mientras Bitcoin siga cotizando dentro del clúster de compradores en la cima entre 107K y 117K dólares, el mercado permanece en un equilibrio delicado, aún sin capitulación total, pero con una erosión continua de la confianza que gradualmente desfavorece a los alcistas.

Ventas de holders de largo plazo

Según observaciones previas, la venta continua por parte de los holders de largo plazo sigue lastrando la estructura del mercado. El cambio neto de posición de holders de largo plazo ha caído a -104,000 BTC mensuales, destacando la ola de ventas más significativa desde mediados de julio.

Esta presión vendedora sostenida es coherente con los signos más amplios de agotamiento observados en el mercado, ya que los inversores experimentados siguen tomando ganancias ante una demanda debilitada.

Históricamente, las principales expansiones de mercado solo comienzan después de que los holders de largo plazo pasan de ser vendedores netos a acumuladores sostenidos. Por lo tanto, que este grupo vuelva a flujos netos positivos sigue siendo una condición clave para restaurar la resiliencia del mercado y sentar las bases para la próxima fase alcista. Hasta que ocurra este cambio, es probable que las ventas de los inversores de largo plazo sigan presionando la acción del precio.

Para medir la intensidad de las ventas de holders de largo plazo, podemos observar el volumen de transferencias a exchanges por parte de estos holders (media móvil simple de 30 días), indicador que captura el valor de los tokens transferidos por inversores experimentados para una posible venta. Este indicador se ha disparado a aproximadamente 293 millones de dólares diarios, más del doble del rango de referencia general de 100 a 125 millones de dólares observado desde noviembre de 2024.

Un nivel tan alto de actividad de transferencias indica que los inversores de largo plazo siguen tomando ganancias, aumentando la presión vendedora sostenida. El patrón actual es muy similar al de agosto de 2024, periodo caracterizado por un gasto activo de holders de largo plazo mientras el impulso de precios se desaceleraba. A menos que este flujo de transferencias disminuya, la demanda spot tendrá dificultades para absorber la venta continua, dejando al mercado vulnerable a un mayor enfriamiento en las próximas semanas.

Insights Off-chain

Enfriamiento del mercado de opciones

Pasando al mercado de opciones, los datos recientes muestran que la presión de volatilidad tras la caída del 10 de octubre sigue aliviándose. La volatilidad realizada de 30 días de Bitcoin ha caído a 42.6%, un leve descenso desde el 44% de la semana pasada, reflejando un comportamiento de precios más tranquilo. Mientras tanto, la volatilidad implícita, que representa las expectativas de los traders, ha caído aún más, ya que los participantes deshacen coberturas bajistas y reducen la demanda de protección.

Los contratos de vencimiento más corto han experimentado los mayores ajustes: la volatilidad implícita at the money a 1 semana cayó más de 10 puntos hasta cerca del 40%, mientras que los contratos de 1 a 6 meses solo bajaron 1-2 puntos, manteniéndose cerca del 40% en el medio plazo. Este aplanamiento de la estructura temporal indica que los traders esperan menos shocks a corto plazo.

La curva también sugiere que la volatilidad esperada aumentará lentamente hasta cerca del 45% en los próximos meses, en lugar de un repunte abrupto.

Reajuste a la baja de la inclinación

El alivio en la volatilidad implícita también se traduce en un cambio significativo en la inclinación 25-Delta, indicador que mide el costo relativo de puts frente a calls. Una inclinación positiva indica una prima en puts. Tras la limpieza de octubre, la inclinación a 1 semana se disparó por encima del 20%, señalando una demanda extrema de protección bajista. Desde entonces, colapsó a niveles neutros, con un leve rebote pero de intensidad mucho menor.

Los contratos de vencimiento más largo, como los de 1 y 3 meses, también se reajustaron drásticamente, mostrando solo una prima moderada en puts. Este cambio indica que los traders han eliminado la mayor parte de sus coberturas bajistas. Las posiciones ahora son más "ligeramente alcistas/bidireccionales" en lugar de "pánico por nuevos mínimos", en línea con la mayor estabilidad observada recientemente en el precio de Bitcoin.

Posicionamiento alcista selectivo

Con la inclinación normalizada, la atención se centra en dónde los traders están colocando sus primas. La actividad en calls ahora varía significativamente según el precio de ejercicio. En el strike de 115K dólares, la prima neta de calls compradas sigue siendo positiva, lo que indica que, con la recuperación de precios de las últimas dos semanas, los traders siguen pagando por espacio alcista a corto plazo. En contraste, en el strike de 120K dólares, la prima de calls vendidas supera a la de compradas, resultando en una prima neta negativa.

Esta configuración refleja una postura de "rebote moderado, no ruptura total". Los traders están dispuestos a pagar por subidas más cercanas al precio spot, pero financian esas posiciones vendiendo calls en strikes más altos. La estructura resultante de spread alcista sugiere una visión cautelosamente optimista, buscando participar en un mayor alza, pero sin confianza en una nueva prueba de máximos históricos.

El mercado descuenta una corrección controlada

Para completar el panorama, podemos mirar el lado de los puts en el mercado. Desde el 24 de octubre, a medida que Bitcoin subía, los traders han estado comprando puts de 110K dólares, lo que indica demanda de protección bajista a corto plazo. Al mismo tiempo, los puts de 105K dólares se han vendido de forma más agresiva, lo que muestra que los participantes están dispuestos a cobrar primas ofreciendo seguro en strikes más profundos.

Este contraste resalta un mercado que espera una corrección superficial en lugar de otra ola de liquidaciones importantes. Los traders parecen considerar probable una consolidación cerca de los niveles actuales (cobertura en 110K dólares), pero ven menos probable una caída total por debajo de 105K dólares. El posicionamiento general respalda la idea de que lo peor de la reducción de apalancamiento de octubre ya pasó, y el mercado ahora se centra en operar en rango y capturar volatilidad, en lugar de protegerse defensivamente contra otra venta abrupta.

Conclusión:

El panorama on-chain sigue reflejando un mercado en fase de corrección y reajuste. La incapacidad de Bitcoin para mantenerse por encima del costo base de los holders de corto plazo resalta la pérdida de impulso y la presión vendedora continua tanto de inversores de corto como de largo plazo. El aumento en las ventas de holders de largo plazo y el alto volumen de transferencias a exchanges subrayan una etapa de agotamiento de la demanda, lo que sugiere que el mercado podría necesitar una consolidación prolongada para reconstruir la confianza. Hasta que los holders de largo plazo retomen la acumulación, la recuperación alcista podría seguir limitada.

En el mercado de opciones, la volatilidad implícita a corto plazo ha caído drásticamente, la inclinación se ha normalizado y los flujos de opciones ahora reflejan una exposición alcista controlada y coberturas bajistas moderadas. Estructuralmente, el mercado de opciones cripto parece estar pasando de un modo de crisis a uno de reconstrucción, lo que indica una mejora en la estabilidad.

Sin embargo, el próximo gran catalizador está cerca: la reunión de la Reserva Federal. Los recortes de tasas ya están prácticamente descontados, lo que significa que un resultado dovish probablemente mantendría la volatilidad contenida y la inclinación equilibrada. Por el contrario, si la Fed ofrece un recorte menor o mantiene un tono hawkish, la volatilidad implícita a corto plazo podría repuntar y la inclinación 25-Delta ampliarse a medida que los traders se apresuren a recomprar protección. En esencia, la calma actual del mercado es condicional: estable por ahora, pero frágil si la Fed se desvía de lo esperado.