Powell: No está asegurado otro recorte de tasas en diciembre, el comité está muy dividido, el mercado laboral sigue enfriándose y la inflación enfrenta presiones alcistas a corto plazo (texto completo adjunto)

Algunos miembros del FOMC consideran que es momento de hacer una pausa. Powell afirmó que los aranceles más altos están impulsando el aumento de precios en ciertas categorías de bienes, lo que lleva a un alza de la inflación general.

Escrito por: Zhao Yuhe

Fuente: Wallstreet Insights

Puntos clave de la conferencia de prensa de Powell en octubre:

1. Perspectiva de la tasa de política: No está garantizado que la Reserva Federal vuelva a bajar la tasa en diciembre. Hoy hubo una gran divergencia de opiniones. Algunos miembros del FOMC consideran que es momento de hacer una pausa.

2. Balance: Hoy no se tomó ninguna decisión sobre la composición del balance. La composición del balance es un proceso a largo plazo y será gradual. Se espera ajustar el balance hacia activos de menor duración.

3. Mercado laboral: Debido a la naturaleza restrictiva de la política, el mercado laboral sigue enfriándose. No se ha detectado un agravamiento de la debilidad en el mercado laboral; las vacantes muestran que el mercado se ha mantenido estable en las últimas cuatro semanas. La oferta laboral ha caído drásticamente, lo que afecta al mercado laboral. La Reserva Federal sigue de cerca las decisiones de despido.

4. Inflación: El IPC de septiembre fue más moderado de lo esperado. La inflación de servicios, excluyendo el mercado de la vivienda, ha mostrado una tendencia unilateral. El PCE subyacente, excluyendo aranceles, podría estar en 2,3% o 2,4%. Hasta ahora, la inflación no relacionada con aranceles no se ha alejado mucho del objetivo del 2%. La previsión básica es que EE. UU. experimentará algo más de inflación por aranceles.

5. Cierre del gobierno: Los datos divulgados por el sector privado no pueden sustituir los resultados estadísticos de organismos gubernamentales (como la BLS). Es imaginable que el cierre del gobierno de Trump afecte la reunión de política monetaria del FOMC de diciembre.

El miércoles, hora del este de EE. UU., la Reserva Federal anunció en el FOMC que el rango objetivo de la tasa de fondos federales se reduce de 4,00%-4,25% a 3,75%-4,00%, y decidió finalizar la reducción del balance a partir del 1 de diciembre, siendo esta la primera vez en un año que la Fed baja la tasa en dos reuniones consecutivas del FOMC. El presidente de la Fed, Powell, declaró en la conferencia de prensa posterior que no está garantizado que haya otra baja de tasas en diciembre.

En su introducción, Powell dijo que, aunque algunos datos federales importantes se han retrasado debido al cierre del gobierno, los datos públicos y privados disponibles muestran que desde la reunión de septiembre no ha habido grandes cambios en las perspectivas de empleo e inflación.

El mercado laboral parece estar enfriándose gradualmente y la inflación sigue siendo ligeramente elevada.

Powell dijo que los indicadores actuales muestran que la actividad económica se está expandiendo a un ritmo moderado. El PIB creció un 1,6% en la primera mitad del año, por debajo del 2,4% del año pasado.

Los datos publicados antes del cierre del gobierno indican que el crecimiento económico podría ser ligeramente mejor de lo esperado, reflejando principalmente un gasto del consumidor más fuerte.

La inversión empresarial en equipos y activos intangibles sigue creciendo, mientras que la actividad en el mercado de la vivienda sigue siendo débil. El cierre del gobierno federal afectará la actividad económica durante su duración, pero estos efectos deberían revertirse una vez que termine el cierre.

En cuanto al mercado laboral, Powell dijo que hasta agosto la tasa de desempleo seguía en niveles relativamente bajos. El crecimiento del empleo se ha desacelerado notablemente desde principios de año, en parte debido a la caída del crecimiento de la fuerza laboral, por factores como la reducción de la inmigración y la tasa de participación, aunque también se ha debilitado la demanda laboral.

Aunque los datos oficiales de empleo de septiembre se retrasaron, la evidencia disponible muestra que los despidos y las contrataciones siguen en niveles bajos; la percepción de los hogares sobre las oportunidades laborales y la dificultad de las empresas para contratar han ido disminuyendo.

En este mercado laboral con menos dinamismo y algo de debilidad, los riesgos a la baja para el empleo han aumentado en los últimos meses.

Los aranceles están impulsando el alza de precios en algunos bienes; la baja de tasas en diciembre no está asegurada

En cuanto a la inflación, Powell señaló que la inflación ha caído significativamente desde los máximos de mediados de 2022, pero sigue siendo ligeramente superior al objetivo del 2% a largo plazo de la Fed. Según estimaciones basadas en el IPC, en los 12 meses hasta septiembre, el PCE general subió un 2,8%; excluyendo alimentos y energía, el PCE subyacente también subió un 2,8%.

Estas cifras son superiores a las de principios de año, principalmente por el repunte de la inflación de bienes. En contraste, la inflación en servicios parece seguir disminuyendo. Por las noticias sobre aranceles, las expectativas de inflación a corto plazo han aumentado en general este año, reflejado tanto en los mercados como en los indicadores de encuestas.

Sin embargo, a uno o dos años vista, la mayoría de los indicadores de expectativas de inflación a largo plazo siguen alineados con nuestro objetivo del 2%.

Powell dijo que los aranceles más altos están impulsando el aumento de precios en ciertas categorías de bienes, lo que lleva a un alza de la inflación general.

El juicio razonable es que estos efectos inflacionarios serán relativamente temporales, es decir, un aumento único en el nivel de precios. Pero también es posible que el impacto inflacionario sea más duradero, lo que es un riesgo que debemos evaluar y gestionar.

Señaló que, a corto plazo, los riesgos de inflación se inclinan al alza y los riesgos de empleo a la baja, lo que representa un escenario desafiante. Dado que los riesgos a la baja para el empleo han aumentado en los últimos meses, el equilibrio de riesgos ha cambiado.

Con la decisión de tasas de hoy, estamos en una posición favorable para responder a posibles cambios económicos. Seguiremos determinando la postura adecuada de la política monetaria en función de los datos más recientes, los cambios en las perspectivas económicas y el equilibrio de riesgos. Seguimos enfrentando riesgos en ambas direcciones.

Powell reveló que en la discusión de esta reunión hubo claras diferencias sobre cómo actuar en diciembre.

No está asegurado que haya otra baja de tasas en diciembre, ni mucho menos. La política no tiene un camino predeterminado.

Fin de la reducción del balance a partir del 1 de diciembre

Además, el FOMC decidió finalizar la reducción del balance a partir del 1 de diciembre. Powell dijo que el plan de la Fed desde hace tiempo es detener la reducción del balance cuando el nivel de reservas esté ligeramente por encima del estándar de "reservas amplias" que considera adecuado. Ya hay señales claras de que la Fed ha alcanzado ese estándar.

Powell dijo que en el mercado monetario, la tasa repo ha subido en relación con la tasa administrada por la Fed, y en fechas específicas se han visto presiones más evidentes, junto con un mayor uso de la facilidad de recompra permanente (SRF).

Además, la tasa efectiva de fondos federales también ha comenzado a subir en relación con la tasa de interés sobre reservas excedentes. Estas situaciones coinciden con lo que esperábamos que ocurriera al reducir el tamaño del balance, por lo que respaldan nuestra decisión de detener la reducción hoy.

Durante los últimos tres años y medio de reducción, la tenencia de valores de la Fed se redujo en 2,2 trillones de dólares. Como porcentaje del PIB nominal, el balance bajó del 35% al 21% aproximadamente.

Indicó que a partir de diciembre, la Fed entrará en la siguiente fase del plan de normalización, es decir, mantener estable el tamaño del balance durante un tiempo. Al mismo tiempo, a medida que otras obligaciones no relacionadas con reservas (como el efectivo en circulación) sigan creciendo, el saldo de reservas continuará disminuyendo gradualmente.

La Fed seguirá permitiendo que los valores de agencias (como MBS) venzan y salgan del balance, y reinvertirá esos fondos en bonos del Tesoro a corto plazo, para ajustar aún más la cartera hacia una estructura dominada por bonos del Tesoro. Esta estrategia de reinversión también ayudará a que el vencimiento promedio ponderado de nuestra cartera se acerque más a la estructura de vencimientos del mercado de bonos del Tesoro, avanzando así en la normalización del balance.

A continuación, la transcripción de la sesión de preguntas y respuestas de la conferencia de Powell:

P1: El mercado casi da por hecho que bajarán la tasa en la próxima reunión. ¿Te preocupa esta valoración? Tú y algunos colegas han descrito el marco de decisión como "gestión de riesgos". ¿Cómo decides cuándo ya es suficiente "seguro"? ¿Necesitás ver una mejora en las perspectivas para detenerte? ¿O será como el año pasado, con pequeños ajustes durante más tiempo?

Powell: Como acabo de decir, no está garantizado que bajemos la tasa en diciembre. Así que creo que el mercado debe tener esto en cuenta.

Quiero enfatizar: el comité tiene 19 participantes, todos trabajan muy duro y, en este momento de conflicto entre los dos objetivos, hay opiniones muy divididas. Como mencioné, hoy hubo diferencias claras. La conclusión es que aún no hemos decidido sobre diciembre. Lo evaluaremos según los datos, el impacto en las perspectivas y el equilibrio de riesgos. Eso es todo lo que puedo decir ahora.

Mi forma de pensar es la siguiente: durante mucho tiempo, nuestro riesgo estuvo claramente inclinado hacia una inflación demasiado alta. Pero la situación cambió. Especialmente después de la reunión de julio, vimos revisiones a la baja en el crecimiento del empleo y el panorama del mercado laboral cambió, mostrando que los riesgos a la baja para el empleo son mayores de lo que pensábamos. Esto significa que la política, que antes manteníamos en un nivel que llamo "ligeramente restrictivo" (otros lo llaman "moderadamente restrictivo"), debe acercarse a la neutralidad con el tiempo.

Si los riesgos de ambos objetivos son similares, uno pide subir tasas y el otro bajarlas, entonces la política debe estar cerca de la neutralidad para equilibrar ambos. En ese sentido, esto es gestión de riesgos. La lógica de la decisión de hoy es similar. El futuro puede ser diferente.

P2: Recién enfatizaste que no hay conclusiones sobre diciembre. ¿Qué opiniones hubo en la reunión? ¿Se discutió el fuerte aumento de inversiones en IA y el impacto en el mercado accionario y la riqueza de los hogares? Sobre la reducción del balance, ¿cuánto de la presión actual en los mercados de dinero se debe a la reciente emisión de bonos a corto plazo del Tesoro?

Powell: No diría que estos factores influyen en la evaluación de todos los miembros ni que sean el factor principal para nadie.

Lo explico así: actualmente, el riesgo de inflación está al alza y el de empleo a la baja. Solo tenemos una herramienta (la tasa), no podemos abordar ambos riesgos opuestos con precisión al mismo tiempo. Así que no se pueden resolver ambos a la vez.

Además, los miembros tienen diferentes previsiones: algunos esperan que la inflación o el empleo mejoren más rápido o más lento; las preferencias de riesgo también varían, algunos temen más la inflación alta, otros el desempleo. Todo esto genera divergencias.

Puedes ver estas diferencias en el Resumen de Proyecciones Económicas (SCP) y en los discursos públicos recientes, y hoy se reflejaron en la reunión. Lo mencioné en mi intervención.

Por eso enfatizo que no hemos decidido sobre diciembre. Siempre he dicho que la Fed no toma decisiones anticipadas, y hoy agrego: el mercado no debe dar por hecho una baja de tasas en diciembre; la realidad es que no es así.

Sobre la reducción del balance, observamos que las tasas repo y de fondos federales subieron, lo que esperábamos al acercarnos al estándar de "reservas amplias". Ya dijimos que cuando las reservas estén ligeramente por encima de ese estándar, detendremos la reducción. Luego, a medida que otras obligaciones no relacionadas con reservas crezcan (como el efectivo en circulación), las reservas seguirán bajando.

En el último tiempo, las condiciones del mercado monetario se han ido ajustando. En las últimas tres semanas, la tensión aumentó claramente, por lo que consideramos que se cumplieron las condiciones para detener la reducción del balance.

Además, el ritmo de reducción ya era muy lento y el balance se redujo a la mitad; seguir bajando no tiene mucho sentido porque las reservas seguirán disminuyendo.

Por eso, el comité apoya anunciar ahora el fin de la reducción a partir del 1 de diciembre. Esa fecha da tiempo al mercado para adaptarse.

P3: Una de las razones principales para bajar la tasa ahora es el riesgo a la baja en el mercado laboral. Pero si esos riesgos no se materializan y el mercado laboral se mantiene estable o mejora, ¿reconsiderarían el nivel de la tasa? ¿Se preocuparían más por la inflación y los "efectos de segunda ronda" de los aranceles? Si el cierre del gobierno se prolonga y faltan datos clave, ¿será más difícil evaluar el mercado laboral y tomar decisiones en diciembre?

Powell: En principio, si los datos muestran que el mercado laboral se fortalece o al menos se estabiliza, eso influirá en nuestras decisiones futuras.

Seguiremos recibiendo algunos datos, como las solicitudes iniciales de desempleo estatales, que muestran que el mercado laboral se mantiene. También veremos datos de vacantes, encuestas y el Beige Book.

Por ahora, no vemos un aumento en las solicitudes ni una caída significativa en las vacantes, lo que indica que el mercado laboral podría seguir enfriándose muy lentamente, pero no más que eso. Eso nos da cierta confianza.

(A pesar del cierre del gobierno), seguiremos recibiendo algunos datos sobre el mercado laboral, inflación y actividad económica, además del Beige Book. Aunque los detalles pueden ser insuficientes, si hay cambios significativos en la economía, creo que lo notaremos en esos datos.

Sobre el impacto en diciembre, es difícil decirlo ahora: faltan seis semanas para la reunión. Si hay mucha incertidumbre, eso podría ser motivo para actuar con más cautela. Pero esperaremos a ver cómo evoluciona la situación.

P4: ¿Esta decisión fue "aprobada a regañadientes"? ¿O hubo un fuerte tira y afloja sobre la dirección?

Powell: El "tira y afloja" al que me refería es sobre las perspectivas de diciembre, no sobre la decisión de hoy. En la votación de hoy hubo dos disidencias: una quería bajar la tasa 50 puntos básicos y otra no quería bajarla. La decisión de bajar 25 puntos básicos tuvo un fuerte apoyo.

Las "diferencias claras" se refieren principalmente al camino futuro: qué hacer después. Algunos miembros notan el reciente fortalecimiento de la actividad económica y muchas instituciones están revisando al alza las previsiones de crecimiento para este año y el próximo, algunas de forma significativa.

Al mismo tiempo, vemos el mercado laboral, que no quiero decir que esté totalmente estable, pero no muestra un deterioro claro, sino que podría seguir enfriándose muy lentamente. Los miembros tienen diferentes expectativas y preferencias de riesgo. Si revisás sus discursos recientes, notarás las diferencias internas, por eso enfatizo que no hemos decidido qué hacer en diciembre.

P5: Ahora que detienen la reducción del balance, ¿deberán volver a aumentar activos el año que viene? Si no, ¿el balance seguirá cayendo como porcentaje del PIB y eso sería un ajuste adicional?

Powell: Tu interpretación es correcta. Desde el 1 de diciembre, congelaremos el tamaño del balance. A medida que venzan los MBS, reinvertiremos los fondos en T-bills, lo que aumentará la proporción de bonos del Tesoro y acortará la duración del balance.

Al congelar el tamaño del balance, las obligaciones no relacionadas con reservas (como el efectivo en circulación) seguirán creciendo, por lo que las reservas seguirán bajando, y necesitamos mantenerlas en un nivel "amplio". Esta caída continuará un tiempo, pero no demasiado.

Eventualmente, en algún momento, necesitaremos que las reservas vuelvan a crecer gradualmente para acompañar la expansión del sistema bancario y la economía, así que en el futuro aumentaremos las reservas.

Aunque hoy no tomamos decisiones al respecto, sí discutimos la estructura del balance. Actualmente, la duración de nuestros activos es mucho mayor que la del mercado de bonos del Tesoro, y queremos acortarla gradualmente para acercarnos a la distribución de vencimientos del mercado. Este proceso será muy lento y prolongado, sin causar volatilidad, pero es la dirección futura.

P6: ¿Cómo interpretan los funcionarios el último informe de IPC? Algunas partidas estuvieron por debajo de lo esperado, pero la inflación subyacente sigue en 3%. ¿Qué aprendieron sobre los factores que impulsan la inflación? Además, ¿dónde es más probable que la Fed se equivoque: en empleo o inflación? ¿Qué pueden hacer ante la persistente inflación en servicios, especialmente si la oferta laboral es limitada?

Powell: Sobre el informe de IPC de septiembre, aún no tenemos los datos de PPI, que son importantes para estimar el PCE, que es nuestro principal foco. Pero aun así, podemos evaluar la dirección general; el PPI podría traer pequeños ajustes.

En general, los datos de inflación fueron un poco más suaves de lo esperado. Solemos dividir la inflación en tres partes:

Primero, los precios de los bienes están subiendo, principalmente por los aranceles. A diferencia de la tendencia de ligera deflación de bienes en el pasado, ahora los aranceles están impulsando el alza de precios y la inflación general.

Segundo, la inflación de servicios de vivienda está bajando y se espera que siga bajando. Si recordás hace uno o dos años, todos esperaban que bajara, pero no ocurría; ahora ya lleva un tiempo bajando y esperamos que continúe.

Tercero, la inflación de servicios excluyendo vivienda (servicios básicos) ha estado básicamente estable en los últimos meses. Una parte importante de esto son "servicios no de mercado", cuyos precios no reflejan bien cuán ajustada está la economía, así que su valor como señal es limitado.

En resumen, algunos puntos:

Primero, si excluimos el impacto de los aranceles, la inflación está cerca de nuestro objetivo del 2%. Hay diferencias según el cálculo, pero si el PCE subyacente es 2,8%, sin aranceles estaría entre 2,3% y 2,4%, no muy lejos del objetivo.

Segundo, la inflación causada por aranceles debería ser, en el escenario base, un fenómeno único, aunque podría seguir impulsando la inflación a corto plazo. Este año nos enfocamos en asegurarnos de que no se convierta en una inflación persistente y evaluamos qué canales podrían hacer que lo "único" se vuelva "persistente".

Una posibilidad es un mercado laboral extremadamente ajustado, pero no lo vemos ahora; otra es un aumento en las expectativas de inflación, que tampoco vemos. Por eso estamos muy atentos y no asumimos que la inflación por aranceles será solo temporal. Entendemos que es un riesgo a monitorear y gestionar.

En la inflación de servicios, la parte que no baja como quisiéramos es principalmente "servicios no de mercado" dentro de "servicios básicos sin vivienda". Esperamos que esta parte baje gradualmente; en gran medida refleja ingresos en servicios financieros "valorados a mercado y no por pagos reales", relacionados con el alza bursátil.

Además, creo que la política actual sigue siendo "ligeramente restrictiva", lo que debería enfriar gradualmente la economía y es una de las razones del enfriamiento muy lento del mercado laboral. Una política monetaria algo restrictiva ayuda a que la inflación en servicios baje gradualmente.

Quiero enfatizar que estamos totalmente comprometidos a llevar la inflación al 2%. Tanto las expectativas de inflación a largo plazo como los precios de mercado muestran que el compromiso de la política sigue siendo muy creíble; no debería haber dudas sobre que lograremos el objetivo.

P7: Actualmente hay una ola de construcción de infraestructura de IA. ¿Significa esto que la tasa no es tan restrictiva? Si bajan más la tasa, ¿podría aumentar la inversión y crear una burbuja de activos? ¿Cómo lo ve la Fed? Mencionaste que, sin datos oficiales, aún pueden monitorear la inflación y el crecimiento. ¿Qué indicadores usan para seguir la inflación sin datos oficiales?

Powell: Tenés razón, ahora hay una gran cantidad de centros de datos y mucha inversión relacionada en EE. UU. y el mundo. Las grandes empresas estadounidenses están invirtiendo mucho en investigar cómo la IA afecta sus negocios, y la IA funcionará sobre estos centros de datos, así que es muy importante.

Pero no creo que este tipo de inversión en centros de datos sea especialmente sensible a la tasa. Es más una apuesta a largo plazo: se considera que es un área donde la inversión futura será enorme y mejorará la productividad. No sabemos el resultado final, pero comparado con otras industrias, creo que no es tan sensible a la tasa.

(Sobre los datos económicos), miramos muchas fuentes, pero hay que aclarar que no pueden reemplazar los datos oficiales. Por ejemplo: PriceStats, Adobe y otros que ofrecen datos de precios online; para salarios, miramos los datos de ADP; para gasto, también tenemos varias fuentes alternativas.

Además, el Beige Book también aporta información y se publicará normalmente en este ciclo. Estos datos no reemplazan los oficiales, pero nos dan una idea general. Si hay cambios importantes en la economía, creo que los detectaremos. Pero durante la falta de datos oficiales, no podemos hacer análisis tan detallados como de costumbre.

P8: ¿Podrías explicar más tu punto de que la falta de datos por el cierre del gobierno hará más difícil actuar en diciembre y podría llevar a mayor cautela? Si dependen más de datos privados o de sus propias encuestas y el Beige Book, ¿temés terminar tomando decisiones basadas en anécdotas dispersas?

Powell: Es una situación temporal. Nuestro trabajo es recopilar todos los datos e información posible y evaluarlos cuidadosamente. Eso haremos, es nuestra responsabilidad.

¿El cierre afectará la decisión de diciembre? No digo que seguro, pero es posible. Es como conducir en niebla: reducís la velocidad. No puedo decir ahora si ocurrirá, pero es totalmente posible.

Si los datos vuelven, perfecto; si no, actuar con más cautela puede ser razonable. No es una promesa, solo digo que existe la posibilidad de que, con poca visibilidad, elijas "ir más despacio".

P9: Recientemente grandes empresas como Amazon han anunciado despidos. ¿Estos signos se discutieron hoy? La tensión entre el mercado laboral y el crecimiento económico parece inclinarse en contra del empleo. Segundo, sobre la preocupación por una "economía en K", por ejemplo, el aumento de los costos de seguro médico para familias de bajos ingresos, ¿se considera en la política?

Powell: Estamos siguiendo muy de cerca estas situaciones.

Sobre los despidos, tenés razón, varias empresas han anunciado menos contrataciones e incluso despidos. Muchas mencionan la IA y los cambios que trae. Nos preocupa porque puede afectar el crecimiento del empleo. Pero aún no lo vemos reflejado en los datos de solicitudes iniciales de desempleo, lo cual no sorprende porque esos datos suelen retrasarse, pero lo monitoreamos de cerca.

Sobre la "economía en K", es similar. Si escuchás las conferencias de resultados de empresas, especialmente las orientadas al consumo, muchas mencionan el mismo fenómeno: la economía se divide, los grupos de bajos ingresos están bajo presión, consumen menos y buscan productos más baratos; los de altos ingresos y patrimonio siguen consumiendo fuerte. Recibimos muchos relatos sobre esto.

Creemos que este fenómeno es real.

P10: Dijiste que "no está asegurada una baja de tasas en diciembre, ni mucho menos". Si la razón para no bajar no es la falta de datos, ¿qué otros factores podrían impedirlo? ¿La divergencia en el comité es más por preocupación por la inflación, el empleo o diferencias filosóficas?

Powell: Desde la perspectiva del comité, este año ya bajamos la tasa 150 puntos básicos, ahora el rango está entre 3% y 4%, y muchas estimaciones de la tasa neutral están en ese rango. La tasa actual está cerca de la neutralidad y por encima de la mediana de los miembros.

Por supuesto, algunos creen que la tasa neutral es más alta; esas opiniones se pueden discutir porque la tasa neutral no se observa directamente.

Para algunos miembros, ahora es momento de "hacer una pausa y observar", ver si realmente hay riesgos a la baja en el empleo y si el repunte del crecimiento es real y sostenible.

Normalmente, el mercado laboral refleja mejor el dinamismo económico que los datos de gasto. Pero esta vez, las señales de desaceleración del empleo complican la interpretación. En las dos últimas reuniones bajamos la tasa 50 puntos básicos adicionales; algunos creen que hay que "pausar", otros quieren seguir bajando. Por eso hablo de "diferencias claras".

Cada miembro está comprometido a hacer lo correcto para lograr nuestros objetivos. Las diferencias vienen de distintas previsiones económicas y preferencias de riesgo, algo normal en la Fed.

Las personas tienen diferente tolerancia al riesgo, lo que genera distintas opiniones. Si ves los discursos recientes, ya lo notaste.

Ahora, tras dos bajas consecutivas, estamos a unos 150 puntos básicos de la "neutralidad". Cada vez más voces dicen que deberíamos "esperar un ciclo" y observar antes de decidir. Así de simple y transparente.

Ya viste esta divergencia en las proyecciones de septiembre (SEP) y en los discursos. También aparecerá en las minutas. Lo que digo es lo que realmente pasó hoy.

P11: ¿Cómo explicás la debilidad actual del mercado laboral? ¿Qué efecto tendrá esta baja de tasas en las perspectivas de empleo?

Powell: Creo que la debilidad del mercado laboral tiene dos causas.

Primero, una gran caída en la oferta laboral, por dos razones: una es la baja en la tasa de participación (hay factores cíclicos), la otra es la reducción de la inmigración, un cambio de política importante iniciado por el gobierno anterior y acelerado por el actual. Así que gran parte viene del lado de la oferta. Además, la demanda laboral también bajó.

La caída del desempleo significa que la demanda bajó un poco más que la oferta. En general, la situación actual se debe principalmente a cambios en la oferta, es mi opinión y la de muchos.

¿Qué puede hacer la Fed? Nuestra herramienta afecta principalmente la demanda.

En la situación actual, si ajustamos el empleo (considerando posibles sobreestimaciones estadísticas), el empleo neto nuevo es casi cero. Si se mantiene así mucho tiempo, no es un "máximo empleo sostenible", es un "equilibrio" poco saludable.

Por eso, muchos miembros y yo creemos que en las dos últimas reuniones, bajar la tasa para apoyar la demanda fue lo correcto. Ya lo hicimos, la tasa ya no es tan restrictiva (aunque no diría que es expansiva), eso debería ayudar a que el mercado laboral no empeore. Pero la situación sigue siendo compleja.

Algunos creen que el problema es principalmente de oferta y la política monetaria tiene poco efecto; otros, como yo, creen que la demanda aún importa, así que debemos usar la política para apoyar el empleo si vemos riesgos.

P12: Mencionaste que los aranceles trajeron un "aumento único de precios". ¿Sentirán los consumidores estadounidenses subas de precios por aranceles durante todo el año?

Powell: Nuestra expectativa básica es que los aranceles seguirán impulsando la inflación un tiempo, porque tardan en trasladarse a los consumidores a lo largo de la cadena de producción.

Los aranceles implementados en los últimos meses están teniendo efecto ahora. Los nuevos aranceles entraron en vigor en febrero, marzo, abril y mayo, y sus efectos continuarán un tiempo, quizás hasta la primavera próxima.

El impacto no es grande, puede subir la inflación entre 0,1 y 0,3 puntos porcentuales. Cuando todos los aranceles estén en vigor, dejarán de aumentar la inflación y solo elevarán el nivel de precios una vez; luego la inflación volverá al nivel sin aranceles, que ahora no está lejos del 2%.

Pero a los consumidores no les importa esta explicación técnica, solo ven que los precios son mucho más altos que antes. Lo que realmente molesta al público es el fuerte aumento de precios en 2021, 2022 y 2023. Aunque ahora suben menos, siguen mucho más altos que hace tres años y la gente lo siente. Con el aumento de los ingresos reales, la situación mejorará, pero llevará tiempo.

P13: ¿Te preocupa que el mercado accionario esté sobrevalorado? Sabés que bajar la tasa impulsa los precios de los activos. ¿Cómo equilibrás "bajar la tasa para apoyar el empleo" con "estimular la inversión en IA y más despidos"? En las últimas semanas se anunciaron miles de despidos relacionados con IA.

Powell: No nos enfocamos en una clase de activos diciendo "esto no es razonable". No es función de la Fed. Nos importa si el sistema financiero es sólido y puede soportar shocks.

Actualmente, los bancos tienen suficiente capital; aunque los hogares de bajos ingresos están bajo presión, en general las finanzas familiares son saludables y la deuda es manejable. El consumo de los sectores bajos se ha desacelerado, pero la situación general no es preocupante.

Reitero, los precios de los activos los decide el mercado, no la Fed.

No creo que la tasa sea el factor clave para la inversión en centros de datos. Las empresas invierten porque ven un gran retorno económico y alto valor presente de los flujos de caja. No es algo que decida "25 puntos básicos".

La función de la Fed es usar sus herramientas para apoyar el empleo y mantener la estabilidad de precios. Bajar la tasa apoya la demanda y el empleo, por eso lo hacemos.

Por supuesto, bajar 25 o 50 puntos básicos no tiene un efecto inmediato, pero tasas más bajas apoyan la demanda y la contratación con el tiempo. Debemos avanzar con cautela porque la inflación sigue siendo incierta, así que el camino de bajas es "paso a paso".

P14: Sobre la IA, parte del crecimiento económico actual parece venir de la inversión en IA. Si la inversión tecnológica se frena de golpe, ¿te preocupa el impacto en la economía? ¿Otros sectores tienen suficiente resiliencia? ¿Se pueden sacar lecciones de los 90 (burbuja de internet) para la situación actual?

Powell: Esta vez es diferente. Ahora las empresas tecnológicas de alta valuación tienen ganancias reales, modelos de negocio y beneficios. Si miramos la "burbuja de internet" de los 90, muchas eran solo conceptos, no empresas maduras, era una burbuja evidente (no voy a nombrar empresas). Ahora son empresas rentables y maduras, así que es distinto.

Actualmente, la inversión en equipos y en centros de datos e IA es una de las principales fuentes de crecimiento económico.

Al mismo tiempo, el gasto del consumidor es mucho mayor que la inversión en IA y ha sido más fuerte de lo que muchos preveían este año. El consumo sigue fuerte, aunque venga sobre todo de los grupos de altos ingresos, y su peso en la economía es mucho mayor que el de la inversión en IA.

En términos de contribución al crecimiento, la IA es importante, pero el consumo impulsa más la economía.

La razón principal del enfriamiento del mercado laboral es la gran caída en la oferta laboral, sobre todo por menos inmigración y menor tasa de participación. Esto reduce la demanda de nuevos empleos porque no hay suficiente nueva fuerza laboral para absorber.

En otras palabras, no hay tantos nuevos buscadores de empleo.

Además, la demanda laboral también cae. La baja en la tasa de participación refleja más la debilidad de la demanda que factores de tendencia. Así que sí vemos un debilitamiento del mercado laboral.

El crecimiento económico también se está desacelerando. El año pasado fue 2,4%, esperamos 1,6% este año. Sin el cierre del gobierno, podría haber sido un poco más alto. Tras el cierre habrá un rebote, pero en general, el crecimiento sigue siendo moderado.

P15: ¿Podrías detallar cómo pensás la política monetaria en ausencia de datos? ¿La "escasez de datos" te hace inclinarte a mantener el rumbo o a ser más cauteloso por la incertidumbre?

Powell: Solo lo sabremos si realmente ocurre. Puede haber dos interpretaciones.

Como mencioné antes, si realmente no tenemos suficiente información y la economía parece estable, alguien podría decir: "si no ves bien, avanzá más despacio". No sé cuán convincente será esa idea, pero seguro alguien la propondrá.

Por supuesto, otros dirán lo contrario: si parece que nada cambió, sigamos como estaba planeado. Pero el problema es que quizás no sepas si realmente nada cambió.

No sé si nos enfrentaremos a esto. Espero que no, que para diciembre los datos estén normales, pero de todos modos, debemos hacer nuestro trabajo.

P16: Hace años dijiste que el nivel de capital del sistema financiero era adecuado. Ahora la Fed avanza con una revisión que incluye requisitos de capital adicional para los bancos de importancia sistémica global (G-SIB). ¿Esto cambia tu visión sobre el nivel de capital? ¿Planeás reducirlo significativamente?

Powell: Los reguladores están discutiendo esto y no quiero anticiparme. Sigo pensando, como dije en 2020, que el nivel de capital era adecuado entonces. Desde entonces, el capital ha aumentado aún más por varios mecanismos.

Espero que las discusiones sigan. Aún están en una etapa temprana y no hay un plan completo, así que no tengo mucho más que agregar.

P17: ¿Se está acelerando la debilidad del mercado laboral? Si bajar la tasa no ayuda a frenar la desaceleración, ¿qué grupos corren más riesgo? ¿Al decidir bajar la tasa pensás más en los de bajos ingresos o en quienes podrían perder el empleo por automatización? ¿Hay algún grupo que te preocupe especialmente?

Powell: No vemos señales de que la debilidad del mercado laboral se esté acelerando como decís. Es cierto que no tenemos el informe de empleo de septiembre, pero miramos las solicitudes iniciales de desempleo, que siguen estables. Si ves los datos, no hay señales de deterioro en las últimas cuatro semanas. Los datos de vacantes en Indeed también son estables, no muestran un deterioro claro en el empleo o la economía.

Pero como mencioné, sí ves grandes empresas anunciando despidos o diciendo que no ampliarán su plantilla en los próximos años. Pueden ajustar la estructura, pero no necesitan más empleados.

En los datos generales aún no se nota mucho, pero el empleo neto nuevo es muy bajo y la proporción de desempleados que encuentran trabajo también. La tasa de desempleo sigue baja: 4,3% sigue siendo un nivel bajo.

Nuestras herramientas no pueden apoyar a un grupo o nivel de ingresos específico. Pero sí creo que cuando el mercado laboral está bien, los que más se benefician son las personas comunes.

Lo vimos tras la crisis financiera global: si el mercado laboral es fuerte, los de bajos ingresos se benefician más. En los últimos dos o tres años, los ingresos de los grupos bajos mejoraron más, con una estructura demográfica y tendencias de empleo positivas.

Ahora no estamos en esa etapa. Un mercado laboral fuerte es lo mejor que podemos hacer por el público. Esa es la mitad de nuestra tarea. La otra es mantener la estabilidad de precios. La inflación daña especialmente a quienes tienen ingresos fijos, así que debemos equilibrar ambas cosas.

P18: Los mandatos de los 12 presidentes de los bancos regionales de la Fed vencen a fines de febrero del año que viene. ¿Podés adelantar el calendario de revisión de estos nombramientos? ¿Veremos renovaciones o cambios? En las últimas tres reuniones del FOMC hubo votos en contra en diferentes direcciones. ¿Sentís presión al presidir estas reuniones? ¿Qué significa para vos esta divergencia?

Powell: El proceso se hará según la ley. Por ley, los presidentes regionales deben ser evaluados cada 5 años. El proceso está en marcha y lo completaremos a tiempo. Eso es todo lo que puedo decir ahora.

(Sobre los votos en contra), no lo veo así ni siento presión. Debemos enfrentar la situación actual, que es muy desafiante: el desempleo está en 4,3%, el crecimiento cerca del 2%, la situación general no es mala. Pero desde la política, enfrentamos riesgos de inflación al alza y de empleo a la baja.

Para la Fed, esto es muy difícil porque un riesgo apunta a bajar la tasa y otro a subirla, y no podemos satisfacer ambos a la vez, solo buscar un equilibrio.

En este entorno, es natural que haya diferentes opiniones entre los miembros, sobre qué hacer y a qué ritmo. Es totalmente comprensible. Todos los miembros son muy serios y quieren tomar la mejor decisión para el pueblo estadounidense, solo que difieren en qué es lo correcto.

Es un honor trabajar con gente tan dedicada. No lo veo como injusto ni frustrante. Es solo un periodo en el que debemos hacer ajustes difíciles en tiempo real. Creo que las decisiones de este año han sido correctas y prudentes. No podemos ignorar la inflación ni fingir que no existe.

Al mismo tiempo, desde abril el riesgo de "inflación persistentemente alta" ha bajado claramente. Si en el futuro es apropiado volver a bajar la tasa, lo haremos.

Al final, queremos que al final de este ciclo el mercado laboral siga fuerte y la inflación baje al 3% y luego al 2%. Estamos haciendo todo lo posible en un entorno muy complejo.

P19: Tanto los bancos regionales como los grandes están teniendo pérdidas y morosidad en préstamos. Como dijo Jamie Dimon, "si ves una cucaracha, probablemente haya más". ¿Cómo ves estas pérdidas? ¿Son un riesgo para la economía? ¿Es una señal de alerta?

Powell: Seguimos muy de cerca las condiciones crediticias. Tenés razón, hace tiempo que vemos un aumento en la morosidad de créditos subprime. Recientemente, algunas financieras de autos subprime tuvieron grandes pérdidas, parte de las cuales afectaron a los balances bancarios. Lo estamos monitoreando de cerca.

Pero por ahora, no creo que sea un problema de deuda más amplio. No parece estar extendiéndose entre instituciones financieras. Pero seguiremos monitoreando para asegurarnos de que así sea.

P20: Ahora la economía muestra una "división dual": los de altos activos siguen consumiendo, los de bajos ingresos recortan gastos. ¿Cuánto depende el consumo actual de la fortaleza del mercado accionario? ¿El mercado accionario sostiene la economía?

Powell: El mercado accionario tiene cierto efecto, pero hay que recordar: cuanto más riqueza tenés, menor es el efecto marginal de cada unidad adicional en el consumo. Cuando la riqueza es alta, la propensión marginal a consumir baja mucho.

Así que una caída bursátil afecta el consumo, pero salvo que sea muy fuerte, no causa una caída brusca del consumo.

Los grupos de bajos ingresos y activos tienen una propensión marginal a consumir mucho más alta; cualquier ingreso o riqueza extra se traduce en consumo, pero no tienen mucha riqueza bursátil.

Así que el mercado accionario es uno de los factores que sostienen el consumo. Si hay una gran corrección, verás cierta debilidad en el consumo, pero no es que cada dólar que baja la bolsa se traduzca en un dólar menos de consumo, no es así.