Informe en profundidad sobre RWA: IPO en cadena y recombinación de activos del mundo real

Autor original: Paolo & Andy @VDX
Fuente original: VWIN Ventures

TL;DR ：

1. Big Picture: Por qué la tokenización financiera es una estrategia nacional de alto nivel y una tendencia de mercado en EE. UU. -- RWA es la herramienta para la “desgeolocalización” de activos globales y la competencia por la liquidez on-chain. EE. UU. construye una red global de libre circulación de capitales y activos con activos de alta calidad, fronteras abiertas y estándares exportables, llevando el radio de valoración y liquidación del dólar a cadenas abiertas.
2. La esencia y el valor central de RWA: RWA es esencialmente la reemisión on-chain de activos del mundo real, reescribiendo “emisión—circulación—valoración—negociación—liquidación—combinación”; su valor proviene de 1) liquidación eficiente y confiable, 2) emparejamiento abierto de capitales y activos, 3) composabilidad de activos. Mejora la eficiencia del capital empresarial y la plasticidad de los activos.
3. Estructura del mercado: En la etapa inicial se compite por la emisión on-chain de activos, la siguiente fase será la integración de canales + ecosistema: el enfoque actual es conectar emisión conforme + integración on-chain y ejecutar casos de referencia líderes; a medida que disminuyen las barreras de emisión, la competencia se desplazará hacia el control de canales y colaboración ecológica (market making, suscripción/redención, colateralización, cobertura, distribución), siendo la integración de protocolos DeFi, el enrutamiento de liquidez y la integración de escenarios los puntos clave.
4. Oportunidades de entrada en diferentes eslabones de la cadena industrial: Los eslabones clave incluyen “Emisor – Plataforma de tokenización – Distribuidor”, además de contratos financieros blockchain, oráculos, firmas legales, custodia, auditoría y otros proveedores de servicios de terceros. En el futuro, la industria convergerá hacia una “plataforma super RWA Prime Broker”, integrando emisión, cumplimiento, liquidación y distribución/liquidez.
5. Emisor: En el corto plazo, centrarse en la rentabilidad y realización de liquidez, priorizando activos subyacentes de fuerte consenso y diferenciación
6. Plataforma de tokenización: Captura de valor relativamente baja, posible integración vertical, atención a cumplimiento y neutralidad
7. Distribuidor: Controla el enrutamiento de capital, con potencial de escalabilidad, enfoque en captación de fondos y cobertura de canales

Big Picture: Por qué la tokenización financiera es una estrategia nacional de alto nivel y una tendencia de mercado en EE. UU.

Tras investigar el Project Crypto, el gobierno de Trump y varias políticas y declaraciones del presidente de la SEC, Paul Atkins, creemos que la tokenización financiera puede haber ascendido de hecho a una estrategia nacional de alto nivel en EE. UU. El objetivo es convertir el dólar en un “estándar de liquidación programable” en cadenas abiertas, utilizando stablecoins y RWA como herramientas, y el camino es la legislación de anclaje legal + tokenización de activos en dólares + integración de canales de capital (instituciones financieras tradicionales, CEX, DeFi); la meta es expandir la tasa de interés y las reglas del dólar como el campo gravitacional de liquidación en cadenas abiertas. Desde la aprobación en julio de la ley de stablecoins GENIUS Act hasta la entrada acelerada de gestoras tradicionales, exchanges y bancos, esta cadena ya está en funcionamiento.

Los principales instrumentos de EE. UU. para promover la tokenización financiera incluyen tres aspectos

1. Instrumento institucional: descentralización de la emisión, mayor concentración de la valoración y el anclaje en el mercado A nivel federal, se establecen marcos de licencias para stablecoins/RWA, calidad de reservas, frecuencia de divulgación y estándares de transparencia; el control evoluciona de “control de permisos” a “competencia de elección de mercado”.
2. Instrumento de activos: tokenización de “dólar, bonos del Tesoro, acciones estadounidenses” Subir activos en dólares a la cadena, permitiendo que DeFi global/instituciones on-chain utilicen la tasa de interés del dólar como “campo gravitacional”; colateralización y cobertura accesibles, acuñación/redención y liquidación aceleradas, absorbiendo stablecoins inactivos y flujos de capital de riesgo global hacia activos en dólares.
3. Instrumento de canal: estandarizar los “canales de liquidación” en cadenas abiertas

Integrar los activos tokenizados con instituciones financieras tradicionales (corredores, bolsas de valores), CEX cripto y protocolos DEX/DeFi on-chain, expandiendo el alcance de usuarios y capital, y a medida que se publiquen regulaciones para la emisión de activos on-chain, incorporar gradualmente la lógica regulatoria en los protocolos.

Tendencias de impacto a largo plazo

1. Para las finanzas y flujos de capital globales: El “campo gravitacional” del dólar se expande, aumentando el poder de valoración y anclaje de activos on-chain en dólares.
2. Para otras regiones: La liquidez es absorbida, “regulación reactiva/defensiva”, forzando la actualización de la regulación y la infraestructura de mercado.
3. Para la industria cripto: El volumen de emisión de stablecoins aumenta, los precios de los criptoactivos suben, pero surgen diferencias estructurales.
4. Para emisores/participantes de RWA: RWA se conecta a la autopista global de capital, reduciendo los costos de financiación y liberando la liquidez de los activos mediante el “Lego financiero”.

Valor central de RWA: más allá de la financiación

- Esencia = reemisión de activos + reescritura de todo el proceso

- Valor = eficiencia de liquidación × radio de distribución × composabilidad.

La creación de valor de RWA gira en torno a las ventajas centrales de la tecnología blockchain:

1. Liquidación eficiente y confiable: Remodelando la infraestructura operativa empresarial

Para B (instituciones financieras): actualización de la infraestructura básica y emisión de activos más estandarizada/conveniente, resolviendo problemas de confianza, trazabilidad y transparencia mediante blockchain, logrando una liquidación más eficiente y facilitando la transformación del sistema financiero tradicional.

Para empresas: reducción de fricciones de intermediarios, simplificación de procesos transfronterizos y OTC, mejora de conciliación y transparencia, aceleración del ciclo de capital.

2. Finanzas abiertas: Rompiendo el techo de crecimiento

Al permitir que activos de calidad ingresen a la red global de liquidación, se mejora el acceso a la financiación, se incrementa la eficiencia de emparejamiento entre capital y activos, se amplía significativamente el radio de emisión y distribución, y la restricción de “financiación difícil/cara” se diluye gracias a la liquidez en red, mejorando enormemente la eficiencia de asignación de capital y abriendo nuevas posibilidades de crecimiento empresarial.

3. Composabilidad: Impulsando la innovación en modelos de negocio

Conectando activos off-chain y capital on-chain, se logra la combinación sin permisos y el apalancamiento de activos en una red más eficiente. On-chain permite combinaciones como “mejora de rendimiento + cobertura + re-staking”, creando nuevos paradigmas de operación de activos.

Cadena industrial: cómo posicionarse y participar

- Tramo triple: Emisor—Plataforma de tokenización—Distribuidor, con terceros neutrales (oráculos/custodia/firmas legales/auditoría) como base.

- El foco competitivo pasa de “poder emitir” a “integración de canales y ecosistema”, convergiendo finalmente en RWA Prime Broker.

Los eslabones clave de la industria RWA son emisor de activos + plataforma tecnológica de tokenización + distribuidor, junto con proveedores de servicios de terceros (oráculos / abogados / custodia / auditoría / contratos on-chain, etc.), que tras la emisión conforme off-chain, redistribuyen los activos en escenarios nativos blockchain mediante envoltorios on-chain.

- Posicionamiento de los tres extremos de la cadena: el emisor conecta cumplimiento y suministro de activos de calidad, la plataforma de tokenización proporciona infraestructura neutral de emisión on-chain, el distribuidor integra el ecosistema y controla la entrada de capital.

- Enfoque empresarial clave: el emisor se centra en rentabilidad y liquidez, la plataforma en cumplimiento y neutralidad, el distribuidor en adquisición de usuarios y cobertura de canales.

- Estructura competitiva: lado emisor disperso; lado plataforma presionado por integración vertical pero surgirán plataformas neutrales líderes de terceros; lado distribuidor relativamente concentrado (incluyendo ecosistema on-chain y CEX).

- Dolor actual: falta de motivación para la extensión cruzada entre emisión y distribución; homogeneización tecnológica de plataformas y baja captura de valor.

- Dirección evolutiva: la industria convergerá en una plataforma super “RWA Prime Broker”, integrando emisión, cumplimiento, liquidación y distribución/liquidez.

Estructura de mercado y oportunidades de ruptura

- Los pioneros disfrutan de la prima de “tráfico × valoración”, las barreras cambian rápidamente de licencias/emisión a integración y capacidad operativa intersectorial.

- El lado del capital prefiere alta rentabilidad y liquidez, el lado de los activos tiene exceso de oferta: bajo desajuste, los activos de calidad lideran, el resto sigue.

El mercado actual está en la etapa de conectar emisión conforme + intentar integración ecológica, ejecutando casos de activos líderes. En la fase inicial, existe una prima potencial de tráfico y liquidez, las empresas que primero tokenizan activos de calidad como RWA pueden disfrutar de una significativa “prima de tráfico y liquidez”, y los casos de éxito iniciales suelen obtener una valoración superior en el mercado de capitales. A medida que la industria evoluciona, las barreras de emisión de activos disminuyen y la prima de mercado se reduce, desplazando la competencia hacia una integración industrial más profunda.

Los activos subyacentes de RWA se dividen principalmente en dos categorías:

- Productos de renta fija (bonos del Estado/MMF/crédito privado/cuentas por cobrar/ABS de activos físicos, etc.) que ofrecen flujos de caja estables

- Activos de renta variable (acciones/PE/oro/arte, etc.) que ofrecen volatilidad.

Las etapas de desarrollo del mercado siguen los tres cambios clave que RWA aporta a la industria: emisión conforme – finanzas abiertas – composabilidad. Desde la emisión de tokens con permisos, pasando por envoltorios sin permisos, hasta el ecosistema RWA, los mercados globales principales exploran gradualmente escenarios derivados ampliando los límites regulatorios.

Observando el desarrollo actual del lado del capital y de los activos, aunque el volumen de stablecoins crece aceleradamente, la mayoría de los fondos nativos on-chain aún prefieren altos rendimientos y probabilidades, los activos RWA tienen una base de usuarios y capital relativamente escasa; en comparación, el lado de los activos del mundo real tiene un exceso de demanda de financiación on-chain.

Por lo tanto, el lado de los activos prioriza activos líderes y diferenciados, así como la habilitación de valor añadido; de igual manera, los canales de distribución deben priorizar la búsqueda de activos de calidad para el capital. El desarrollo del mercado también prioriza activos principales de fuerte consenso y alta liquidez, y a medida que crece el volumen de capital, se expande hacia activos de cola larga y alternativos. Finalmente, en la etapa de tokenización total, la distribución de tipos y escalas de activos tenderá a parecerse a la estructura del mercado financiero tradicional.

Oportunidades de ruptura en los eslabones de la cadena industrial

Los emisores escalan con activos líderes, logrando efecto de escala o expandiendo activos diferenciados

- Las barreras de emisión disminuyen gradualmente, los emisores a largo plazo se expanden hacia abajo, los verticales pueden formar emisores líderes + alianzas con terceros, combinando canales de distribución + marca para mayor poder de negociación

- A largo plazo, bancos de inversión on-chain dispersos (como en finanzas tradicionales con emisores líderes locales), pero surgirán RWA Prime Brokers regionales líderes

Plataformas de tokenización ejecutan el canal de emisión, conectando cumplimiento y arquitectura técnica, relativamente neutrales

- La capacidad clave es el cumplimiento, licencias, reutilización de arquitectura y reducción de costes marginales

- A largo plazo, integración vertical o aparición de proveedores tecnológicos líderes de terceros como Paxos

Distribuidores capturan el capital, conectando el ecosistema on-chain

- Puede ser CEX o on-chain

- Barreras a largo plazo fortalecidas, concentración relativa en líderes

Integración del ecosistema on-chain

RWA aporta al ecosistema on-chain activos con flujos de caja reales y diferentes perfiles de riesgo y rentabilidad, mientras que las infraestructuras on-chain también otorgan valor añadido a los activos RWA subyacentes.

Analizando los mecanismos de transmisión y combinación de diferentes tipos de activos RWA on-chain, las infraestructuras más directamente relacionadas incluyen oráculos – DEX – pools de préstamos. Los oráculos son la infraestructura clave para el mapeo on/off-chain de activos RWA, y los DEX, como centros de liquidez, son eslabones clave aguas arriba del ecosistema RWA.

Dado que los inversores on-chain de activos RWA de renta variable y renta fija son diferentes, también difiere su impacto en la infraestructura on-chain: los de renta variable buscan volatilidad, con infraestructura centrada en el trading, como Perp Trading, préstamos apalancados, etc.; los de renta fija buscan rentabilidad, con baja volatilidad secundaria y poca demanda de trading, infraestructura centrada en el rendimiento, como staking, swaps de rendimiento (tipo Pendle), etc.

Análisis de casos clave: diferentes enfoques de cumplimiento y on-chain

- Ruta = función de trade-off entre límites regulatorios × profundidad de titularidad × radio de distribución

- Primero “transparencia de titularidad y valoración”, luego “canales y organización de market making”: definir claramente derechos y rutas de titularidad extrema, elegir oráculos/custodia y rutas de emisión neutrales; diseñar simultáneamente distribución CEX+DeFi, market making/suscripción/redención y componentes de rendimiento

Renta variable: tokenización de acciones

Actualmente existen tres soluciones principales en el mercado:

1. xStocks / Dinary tokenizan participaciones de SPV offshore, modelo de negocio to B conectando exchanges on/off-chain, evitando el riesgo de ser considerados valores al debilitar los derechos subyacentes del token (como el voto); emisión relativamente conforme como valores

2. Robinhood utiliza contratos por diferencia (CFD) para reflejar la volatilidad de las acciones, el token solo ancla el rendimiento y no la propiedad del activo subyacente, aún no ha emitido token nativo on-chain; despliegue rápido para ganar cuota de mercado, esperando regulación

3. StableStocks utiliza un sistema de cuentas grandes, los usuarios suscriben y redimen tokens con stablecoins para comprar/vender acciones en brokers, modelo de negocio to C.

Los perfiles de usuario clave se dividen en tres categorías:

1. Acceso a nuevos mercados: cubre inversores de países en desarrollo o emergentes que no pueden invertir en su empresa debido a restricciones de apertura de cuentas en brokers tradicionales

2. Nuevas formas de operar: inversores on-chain pueden usar préstamos DeFi o protocolos de derivados para aplicar estrategias avanzadas de apalancamiento y cobertura con tokens de acciones, aumentando la profundidad y amplitud de negociación

3. Empoderar a los holders tradicionales: grandes holders a largo plazo pueden mejorar sus rendimientos mediante gestión on-chain (bloqueando el valor de las acciones con opciones, proporcionando liquidez con tokens on-chain para obtener rendimientos adicionales)

Arquitectura de xStocks para acciones estadounidenses on-chain

Renta fija: tokenización de bonos del Tesoro de EE. UU.

Ondo Finance utiliza dos tokens envueltos para transferir el rendimiento sin riesgo de los bonos del Tesoro de EE. UU. a inversores globales: OUSG (reduce la barrera para inversores estadounidenses mediante Reg-D) y USDY (distribuye a inversores globales mediante Reg-S)

Perfiles de usuario clave:

1. Reducción de barreras de inversión: abre inversiones antes reservadas a instituciones o individuos de alto patrimonio a un público global más amplio de inversores calificados

2. Empoderar fondos inactivos: ofrece mejora de rendimiento en stablecoins a instituciones y particulares globales con grandes tenencias de stablecoins (hedge funds on-chain, stablecoins inactivos on-chain)

3. Construir base de rendimiento: sirve como base para carteras de tesorería on-chain

Arquitectura OUSG

Flujo de caja de acuñación OUSG

Flujo de caja de redención OUSG

Flujo de caja de acuñación USDY

Flujo de caja de redención USDY

Recomendaciones de acción para los participantes de RWA

1. Priorizar el inventario de activos clave: Identificar activos internos de la empresa con alto consenso, fácil estandarización, fácil transparencia, fuerte flujo de caja o alto potencial de crecimiento. Ejemplo: activos financieros principales – bonos corporativos de alta calidad, cuentas por cobrar, ETF de oro, etc.; activos de renta variable principales – acciones de empresas con alta liquidez, demanda de mercado y potencial de crecimiento. Activos diferenciados – activos de nicho que pueden amplificarse con marca y canales (como ciertos ABS) como punto de ruptura en una segunda fase.
2. Elegir la ruta de emisión: Según el público objetivo y los canales, integrar instituciones líderes conformes en regiones principales o utilizar rutas offshore maduras como SPV. Elegir plataformas neutrales de terceros confiables (emisión, custodia, oráculos, abogados, etc.), asegurando fuerte vinculación de precio/valor neto con el subyacente y límites claros de KYC/AML y divulgación de información.
3. Integración de distribución y liquidez: Desarrollar simultáneamente protocolos on-chain y canales CEX, diseñar componentes de market making/suscripción/redención y mejora de rendimiento (staking, swaps, etc.); buscar acceso a pools de liquidez principales y evitar la fragmentación de la liquidez.
4. Claridad de riesgos: Transparencia legal y adecuación del inversor: asegurar definiciones claras de derechos y rendimiento, rutas claras de titularidad/liquidación en escenarios extremos; riesgo de valoración y oráculo: fuerte consistencia entre valor neto/precio y el subyacente, evitar desajustes de liquidez que desencadenen corridas; operación y reputación: mecanismos de suscripción/redención y market making transparentes y auditables, frecuencia de divulgación y auditoría aceptable para inversores institucionales.

La esencia de RWA es una “reemisión” de los activos de calidad de su empresa en la blockchain global, reescribiendo todos los procesos desde la emisión, circulación, valoración hasta la combinación. Su valor comercial central proviene de un sistema de liquidación más eficiente y confiable, una red financiera abierta que rompe fronteras y una capacidad de combinación sin permisos disruptiva.

Recomendaciones para empresas:

1. Dar máxima prioridad estratégica: considerar la tokenización financiera como una estrategia central para la competitividad futura, no solo como una herramienta de financiación;
2. Adoptar una actitud proactiva: identificar los activos de calidad más adecuados para RWA internamente, priorizar activos líderes y diferenciados, y ejecutar el primer caso de referencia;
3. Colaborar con los mejores: seleccionar socios líderes en cumplimiento, tecnología y distribución global para aprovechar la oportunidad del mercado azul.

 

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