"نرتدي كراهيتكم بفخر": لماذا قامت S&P بتخفيض تصنيف Tether بعد أن اشترت ذهبًا أكثر من أي دولة

Tether، مُصدر عملة USDT المستقرة، أمضى العام الماضي في جمع البيتكوين والذهب بوتيرة تضعه في مصاف العديد من الخزائن السيادية.

للمقارنة، اشترت الشركة ذهبًا أكثر من جميع البنوك المركزية مجتمعة خلال الربع الأخير فقط، مما دفع إجمالي ممتلكاتها إلى 116 طنًا من السبائك الفعلية.

تراكم الذهب لدى Tether (المصدر: Financial Times)

ومع ذلك، لم يثر هذا التراكم إعجاب التمويل التقليدي.

في 26 نوفمبر، خفضت وكالة التصنيف الائتماني S&P Global تقييمها لقدرة USDT على الحفاظ على ربطه بالدولار إلى 5، وهو أدنى تصنيف في هيكل تصنيف العملات المستقرة لديها.

وأشارت الوكالة إلى زيادة التخصيصات نحو البيتكوين، والقروض المضمونة، وأدوات أخرى عالية المخاطر، وقالت إن هذه التعرضات تخلق حالة من عدم اليقين حول سيولة الاحتياطي. من وجهة نظر S&P، فإن تراكم هذه الأصول يقع خارج النموذج البسيط المقوم بالدولار الذي يجب أن يعكسه احتياطي العملة المستقرة.

والنتيجة هي انقسام غير معتاد. تشتري Tether أصولًا استخدمتها البنوك المركزية لقرون للإشارة إلى القوة المالية. وقد خلصت S&P إلى أن هذا المزيج يضعف موثوقية العملة المستقرة.

لماذا اتخذت S&P هذا الموقف بشأن Tether USDT

يعتمد خفض تصنيف S&P على مخاوف تتعلق بالسيولة ووضوح الاحتياطي بدلاً من جودة الأصول. يقيم نموذج الوكالة ما إذا كان مُصدر العملة المستقرة يمكنه تلبية عمليات الاسترداد بسرعة ودون احتكاك خلال فترات الضغط في السوق.

وفقًا للشركة، فإن زيادة تخصيص Tether للبيتكوين والقروض المضمونة يُدخل تقلبات في الأسعار وتعرضًا للطرف المقابل. تمتلك الشركة حوالي 10 مليارات دولار في BTC وحوالي 15 مليار دولار في القروض المضمونة، وفقًا لأحدث تقرير إثبات ربع سنوي لها.

في الوقت نفسه، يُعد الذهب أيضًا مركزيًا في احتياطياتها، مع أصول تبلغ قيمتها حوالي 13 مليار دولار. وعلى الرغم من أن المعدن الثمين يُعد أصلًا صلبًا ذا قيمة طويلة الأجل، إلا أنه يصعب تصفيته بسرعة ولا يمكنه تسوية عملية استرداد كبيرة بسهولة كما يمكن لسندات الخزانة الأمريكية.

احتياطي العملة المستقرة USDT لدى Tether (المصدر: S&P 500)

وبالنظر إلى ذلك، ترى S&P أن مزيج الاحتياطي أصبح أقل ملاءمة لمنتج يعد باسترداد فوري واحد مقابل واحد.

كما سلطت الوكالة الضوء على فجوات في الإفصاح. وأشارت إلى:

“لا يوجد إفصاح عام حول نوع الأصول المؤهلة للإدراج في احتياطيات USDT أو الإجراء الذي يجب اتباعه إذا انخفضت قيمة أحد الأصول الأساسية أو فئات الأصول بشكل كبير.”

علاوة على ذلك، لا تنشر Tether معلومات مفصلة عن الأمناء أو الأطراف المقابلة أو تكوين تعرضاتها في سوق المال.

هذه الثغرات مهمة لأن جودة تلك المؤسسات تؤثر بشكل مباشر على موثوقية الاحتياطيات.

على الرغم من أن حيازات Tether من سندات الخزانة الأمريكية تتجاوز 130 مليار دولار، مما يجعلها من أكبر الحائزين عالميًا، إلا أن نقص الشفافية في بنيتها التشغيلية يحد من ثقة S&P.

ومن الجدير بالذكر أن Tether دافعت عن نهجها في الماضي من خلال تقديم أطروحة اقتصادية كلية مختلفة.

جادل Paolo Ardoino، الرئيس التنفيذي للشركة، بأن البيتكوين والذهب والأراضي هي تحوطات طويلة الأجل ضد عدم الاستقرار العالمي وتآكل الميزانيات السيادية.

وقد دعمت الشركة هذا الرأي باستثمارات في شركات التعدين والحقوق الملكية، وأعمال متنامية في الذهب المرمز، وشراكات لتقديم خدمات الخزائن والإقراض المضمون المرتبط بالذهب.

وفي رد مباشر على خفض تصنيف S&P، قال Ardoino،

“نرتدي كراهيتكم بفخر... آلة الدعاية للتمويل التقليدي تزداد قلقًا عندما تحاول أي شركة تحدي قوة الجاذبية للنظام المالي المكسور.”

من وجهة نظر Tether، تعزز هذه التحركات الميزانية العمومية للشركة حتى وإن انحرفت عن نموذج احتياطي العملة المستقرة التقليدي.

لماذا لا يهتم سوق العملات الرقمية

في الوقت نفسه، يختلف تفسير السوق لـ Tether بشكل حاد عن إطار عمل S&P.

وذلك لأن USDT حافظت على ربطها بالدولار عبر عشر سنوات من دورات السوق، بما في ذلك انهيارات البورصات والمقرضين والعملات المستقرة المنافسة. هذا السجل يؤثر على ثقة المستخدمين أكثر من أي تصنيف رسمي.

علاوة على ذلك، فإن سيولة USDT في منصات التداول العالمية عميقة. ولا تزال الأصول الرقمية الزوج الأساسي لمعظم تداولات العملات الرقمية وتستخدم على نطاق واسع في المدفوعات في الأسواق الناشئة التي تفتقر إلى وصول مستقر إلى الدولار.

ونتيجة لذلك، يستمر الطلب على العملة المستقرة في الارتفاع، وتبلغ القيمة السوقية لـ USDT أعلى مستوى لها على الإطلاق بأكثر من 184 مليار دولار.

القيمة السوقية لـ Tether USDT (المصدر: DeFiLlama)

وفي الوقت نفسه، فإن السمة الأبرز في الميزانية العمومية لـ Tether هي قدرتها على تحقيق الأرباح. مع أكثر من 130 مليار دولار في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، تحقق الشركة المُصدرة للعملة المستقرة حوالي 15 مليار دولار سنويًا.

يوفر هذا العائد وسادة حقوق ملكية متنامية بسرعة يمكنها امتصاص تقلبات الأسعار في البيتكوين أو القروض المضمونة بشكل أكثر فعالية مما تفترضه نماذج المخاطر القياسية.

بالنسبة للمتداولين والمستخدمين في الأسواق الناشئة، تهم هذه التفاصيل أكثر من وجهة نظر S&P حول مزيج الأصول. يرى السوق شركة لديها تعرض كبير لسندات الخزانة الأمريكية، واحتياطي ذهب متزايد، ونموذج أعمال مربح، وآلية استرداد مستقرة.

لذا، حتى إذا تم تخصيص جزء من الاحتياطي لأصول متقلبة، فإن حجم الأرباح المحتجزة لدى Tether يوفر وسادة ستكون غير معتادة بالنسبة لبنك منظم.

في الواقع، أكد Ardoino مدى ابتكار الشركة في منشور على X، قائلاً إن Tether طورت ما وصفه بأنه عمل تجاري مفرط في رأس المال دون احتياطيات متعثرة، وأنها لا تزال تحقق أرباحًا عالية.

وأضاف أيضًا أن أداء Tether يسلط الضوء على نقاط الضعف في التمويل التقليدي، والذي قال إنه يزداد اضطرابًا بسبب نموذج الشركة.

وأضاف:

“آلة الدعاية للتمويل التقليدي تزداد قلقًا عندما تحاول أي شركة تحدي قوة الجاذبية للنظام المالي المكسور. لا ينبغي لأي شركة أن تجرؤ على الانفصال عنه.”

الشفافية لا تزال مهمة

ومع ذلك، لا يلغي أي من هذا الحاجة إلى إفصاحات أوضح.

إن نقطة الضعف الرئيسية في هيكل Tether ليست تخصيصها للذهب أو تعرضها للبيتكوين. بل هو نقص الرؤية التفصيلية حول كيفية حفظ الاحتياطيات، وكيفية اختيار الأطراف المقابلة، وكيفية إدارة القروض المضمونة.

حتى الميزانية العمومية المدعومة بوسائد حقوق ملكية كبيرة وأصول صلبة يصعب تقييمها بدون تقارير شفافة.

بالنسبة للمستخدمين المؤسسيين والمنظمين، هذه هي القضية المركزية غير المحلولة.

لذا، فإن زيادة الشفافية ستقلل من عدم اليقين بالنسبة للحائزين الكبار وتوائم USDT مع المعايير المتوقعة من أصل تسوية عالمي.

ظهر هذا المقال أولاً على CryptoSlate بعنوان ‘نرتدي كراهيتكم بفخر:’ لماذا خفضت S&P تصنيف Tether بعد أن اشترت ذهبًا أكثر من أي دولة.