نقد أرخص ومخاطر أعلى مع انهيار مفاجئ في أحد معدلات التمويل الرئيسية في الولايات المتحدة

انخفض معدل التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR) بشكل حاد. بالنسبة لمعظم الناس خارج الدوائر المالية، فهذا لا يعني شيئًا على الإطلاق. أما بالنسبة للأسواق، فهو حدث زلزالي.

أصبح اقتراض الأموال لليلة واحدة في الأسواق الأمريكية فجأة أرخص بكثير. وفي بنية النظام المالي العالمي، يُعادل ذلك قيام شخص ما بفتح بوابات السيولة على نطاق أوسع قليلاً.

انخفاض SOFR يبدو جيدًا على الورق.

على الورق، يبدو هذا انتصارًا للسيولة. يشير التمويل قصير الأجل الأرخص إلى أن البنوك يمكنها التنفس بسهولة أكبر، ويمكن للشركات تجديد الائتمان بتكلفة أقل، ويمكن أن يتوسع شهية المخاطرة مرة أخرى. وهذا خبر جيد تاريخيًا للأصول ذات المخاطر العالية مثل Bitcoin والعملات الرقمية.

ولكن كما تشير تحليلات End Game Macro، فالأمر ليس مجرد تقلب إحصائي آخر. لقد قام النظام المالي بتعديل نفسه بهدوء، وليس من قبيل الصدفة.

عندما تنخفض تكلفة الاقتراض مقابل سندات الخزانة بهذه السرعة، "فهذا يعني عادةً أن هناك الكثير من السيولة النقدية وقلة في الضمانات، أي أن الأموال تطارد الأمان." هذا الخلل في التوازن لا يظهر من العدم. غالبًا ما ينشأ من ارتفاع الإنفاق الحكومي أو من قيام المؤسسات باستباق تغيير في السياسات لم يُعلن عنه بعد.

بعبارة بسيطة؟ أصبحت السيولة أرخص ليس لأن المخاطر انخفضت، بل لأن شخصًا ما (أو شيئًا ما) أعاد فتح الصنبور.

التحفيز الهادئ

موجات السيولة كهذه لها تاريخ في دفع الأصول ذات المخاطر إلى الأعلى. كما تشير End Game Macro، فإن نفس الآليات التي ساعدت على تهدئة أسواق الريبو في عام 2019 وأبقت الائتمان يتدفق بعد انهيارات البنوك في 2023 عادت للعمل من جديد.

مع انخفاض SOFR، يواجه متعاملو الخزانة والصناديق ذات الرافعة المالية فجأة ظروف تمويل أسهل، وينتشر هذا الارتياح إلى الأسهم والتكنولوجيا، وبشكل متزايد، إلى الأصول الرقمية.

تميل Bitcoin، على وجه الخصوص، إلى الاستفادة من هذا النوع من التيسير الخفي. عندما تكون السيولة وفيرة وتنخفض أسعار الفائدة بشكل غير متوقع، يتحول المستثمرون نحو الأصول التي تزدهر في بيئة غنية بالسيولة.

وكما حذر Ray Dalio مؤخرًا، عندما يقوم صانعو السياسات بالتحفيز "داخل فقاعة"، غالبًا ما تتجاوز الأسواق ذات المخاطر الواقع على المدى القصير قبل أن تلحق بها الحقيقة.

هذا الديناميكية تتكرر من جديد: صدمة سيولة ترفع كل شيء، وتخفي الهشاشة تحت ستار القوة.

السيطرة، لا الاستقرار. لقد شاهدنا هذا السيناريو من قبل. في عام 2020، تم إغراق النظام بالسيولة استجابةً لأزمة. في عام 2023، تم تخفيفه بهدوء مرة أخرى بعد اضطرابات البنوك الإقليمية. في كل مرة، عاد الهدوء من خلال التدخل وليس من خلال الصمود. هذه المرة ليست مختلفة. انخفاض SOFR يمنح الأسواق جرعة من الهدوء لكنه يشير إلى أن العودة الحقيقية إلى الوضع الطبيعي لم تحدث أبدًا.

بالنسبة للمتداولين ومديري الأصول، يعني ذلك انخفاض تكاليف التمويل ونافذة مؤقتة لظروف المخاطرة. أما بالنسبة للمتقاعدين والمدخرين أو الشركات الصغيرة التي تمول بأسعار فائدة متغيرة، فهو تذكير آخر بأن العائد مؤقت وأن الأسعار لا تزال تعتمد على السياسات.

الوهم مستمر حتى الآن.

التأثير الفوري هو أن أسعار الأصول مرتفعة، وفروق الائتمان تتقلص، ومعنويات السوق تعود إلى التفاؤل مرة أخرى. من المرجح أن تحصل Bitcoin وغيرها من الأصول ذات المخاطر على دعم مع عودة سيولة SOFR إلى السوق. ومع ذلك، فهذه ليست نموًا عضويًا؛ بل هو إحياء للرافعة المالية.

كما تختتم End Game Macro، السيولة تخفي المخاطر؛ لا تمحوها. النظام الذي يعتمد على حلول متزايدة الحجم يصبح غير مبالٍ بالأساسيات. كل دفعة سيولة تبدو جيدة طالما استمرت. ترتفع الأسواق، يبنى الثقة، ويبدو الوهم حقيقيًا. حتى يتلاشى.

المقال الأصلي Cheaper cash, higher risk as a key US funding rate suddenly collapses ظهر أولاً على CryptoSlate.