عند قيمة سوقية تبلغ 2.1 تريليون دولار، ما الذي يدفع سعر Bitcoin للارتفاع أو الانخفاض في عام 2025؟

وراء كل شمعة برية لـ Bitcoin في عام 2025، هناك تحول هادئ في الضمانات، والأساس، وتدفقات ETF.

معدلات التمويل، واقتطاعات الهامش، والتحوط في صناديق ETF الفورية لها الآن تأثير كبير على السعر مثل أي عنوان اقتصادي كلي.

إعدادات الضمانات عبر منصات العقود الآجلة والإقراض تؤثر على سعر Bitcoin الفوري من خلال التحوط القسري والتصفية. أعادت هزة أكتوبر الربط إلى الواجهة، حيث تم تصفية ما يقرب من 19 مليار دولار من المراكز في 10-11 أكتوبر مع ضغط التمويل والأساس ثم إعادة تعيينهما.

هزة أكتوبر في التمويل، الضمانات، وتدفقات ETF

منذ منتصف سبتمبر، قامت البورصات أيضًا بتعديل صيغ التمويل ومعايير الضمانات، مما غيّر اقتصاديات الحمل وحدود التصفية لتداول الهامش. لقد خفف العائق الكلي للحمل بعد خفض الاحتياطي الفيدرالي في أواخر أكتوبر وتحرك أذون الثلاثة أشهر نحو حوالي 3.8%.

كما تقلبت تدفقات ETF وETP خلال أكتوبر، حيث انتقلت من تدفقات قياسية إلى تدفقات خارجة ثم عادت، مما يؤثر بدوره على المخزونات الفورية وتدفقات التحوط لدى المتعاملين.

ومع ذلك، فقد انعكس هذا النمط في أكتوبر بالفعل مرة أخرى: بحلول أوائل نوفمبر، تُظهر بيانات CoinShares أن صناديق الأصول الرقمية شهدت تدفقات خارجة صافية متجددة، بقيادة ما يقرب من مليار دولار من صناديق Bitcoin ETF، مما يبرز مدى سرعة تغير اتجاه تدفقات التحوط في ETF.

الآلية واضحة. عندما يتسع علاوة العقود الدائمة أو الآجلة، يشتري متداولو الأساس الأصل الفوري ويبيعون العقود الدائمة أو الآجلة المدرجة لقفل الفارق. هذا يسحب العملات من البورصات، ويضيق السيولة المتاحة، ويرفع السعر النقدي.

عندما يتحول التمويل إلى سلبي وينضغط الأساس، تقوم نفس الدفاتر بفك المراكز عن طريق بيع الأصل الفوري وتغطية العقود الدائمة القصيرة، مما يضيف مخزونًا إلى البورصات ويضغط على السعر. التمويل مرتبط بعلاوة العقود الدائمة مقابل المؤشر الأساسي ويتم تسويته على فترات ثابتة.

في أواخر أكتوبر، كان الأساس السنوي متوسط الأجل لعقود BTC الآجلة لشهر مارس يدور حول 6–6.5%، أي بضع مئات من النقاط الأساسية فوق أذون الثلاثة أشهر.

كيف تؤثر الأساس الأضيق، التمويل، واقتطاعات الضمانات على الفوري

منذ ذلك الحين، انضغط هذا الارتفاع، حيث أصبح أساس مارس الآن أقرب إلى منطقة 5% المتوسطة وفقط حوالي 150–200 نقطة أساس فوق الأذون، ولا يزال كافيًا لإبقاء رأس المال المهتم بالحمل نشطًا طالما أن تكاليف الاقتراض تحت السيطرة واقتطاعات الضمانات لم تتغير.

التمويل واقتطاعات الضمانات يحددان مقدار الرافعة المالية التي يمكن أن يدعمها هذا الفارق. تظل تكاليف الاقتراض على DeFi منخفضة في بعض الأماكن، حيث يبلغ اقتراض WBTC على Aave v3 حوالي 0.2% مع استخدام منخفض، وفقًا لـ Aavescan.

تظهر المنصات المركزية تباينًا واسعًا في معدلات الاقتراض بالهامش لـ BTC والعملات المستقرة، والتي يمكن أن تؤدي إما إلى تآكل أو تعزيز صافي الحمل. ثم تحدد اقتطاعات الضمانات وإعدادات هامش المحفظة مدى إمكانية تمديد المراكز قبل تفعيل هامش الصيانة.

يؤدي تغيير في نسبة الضمان أو تشديد التمويل إلى تقريب أو إبعاد نطاقات التصفية عن السعر الفوري، وقد أجرت المنصات مثل هذه التعديلات خلال سبتمبر وأكتوبر.

تعمل التصفية وصناديق التأمين كمسرعات. يمكن أن تجبر حسابات هامش الصيانة على الخروج من المراكز عند تحركات صغيرة في النسبة المئوية مع رافعة مالية عالية، وتمتص صناديق التأمين الخسائر حتى يتم الوصول إلى الحدود.

في حلقة سابقة في 2023، استخدمت dYdX حوالي 9 ملايين دولار من صندوق التأمين v3 الخاص بها لامتصاص الخسائر في سوق YFI، مع بقاء الأرصدة، مما يوضح كيف أن هذه الحواجز تخفف الضغط على تقليل الرافعة المالية بدلاً من إزالته.

أظهر تسلسل الأحداث في 10-11 أكتوبر كيف تنتقل رافعة العقود الدائمة بسرعة إلى السوق النقدي مع إجبار المراكز على الخروج.

خلفية السيولة: احتياطيات البورصة، العمق، وسعة الحمل

على الجانب الآخر من الدفتر، تشكل احتياطيات البورصة والعمق كيف تظهر هذه التدفقات. تُظهر لوحة CryptoQuant صافي تدفقات Bitcoin في البورصات عند أقصى مستوياتها خلال ثلاث سنوات، مع تدفقات خارجة مستمرة دفعت احتياطيات البورصات إلى أدنى مستوياتها منذ عدة سنوات في أكتوبر.

يحدث هذا الانخفاض في المعروض المعروض للبيع عندما يسحب الأساس العملات من المنصات ثم يعود عندما ينعكس فك هذا التدفق.

تحدد دراسة العمق السابقة لـ Kaiko عمق سوق BTC بنسبة 1% عند حوالي 500 مليون دولار، وهو مقياس مفيد لكيفية إمكانية أن يتنقل عرض فوري بقيمة مليار دولار مدفوع بالأساس عبر عدة مستويات خلال اليوم إذا تراجعت السيولة السلبية، وفقًا لـ Kaiko.

تظل السعة للطرف القصير من الحمل متاحة في المنصات المنظمة، حيث أبلغت CME عن اهتمام مفتوح قياسي وحجوم قياسية لعقود العملات الرقمية الآجلة حتى أواخر أكتوبر.

تساعد حسابات الحمل في تأطير المشاركة. القالب البسيط المحايد دلتا هو: صافي الحمل يساوي الأساس السنوي مطروحًا منه تكلفة التمويل مطروحًا منه الرسوم والانزلاق مطروحًا منه أي APR اقتراض.

على سبيل المثال، مع أساس متوسط الأجل بنسبة 6.3% (تقريبًا حيث تم تداول مارس في أواخر أكتوبر) ومعدل أذون 3.8%، يحقق دفتر ممول نقدًا حوالي 2.5% قبل احتساب الاحتكاكات. إذا مول المكتب بعملة مستقرة في البورصة واقترض بنسبة 3–6%، يمكن أن ينخفض نفس الفارق إلى الصفر أو حتى يصبح سلبيًا بعد الرسوم.

بالنسبة للعقود الدائمة، يتم سنوية تمويل الثماني ساعات بضربه في ثلاثة، ثم في 365، لذا فإن معدل 0.01% لمدة ثماني ساعات يعادل حوالي 11% سنويًا، وفقًا لـ ApeX.

كيف تدفع الضمانات، الأساس، وتدفقات ETF الآن سعر Bitcoin الفوري

ترتبط الاقتطاعات مباشرة بالرافعة المالية. إذا كانت الرافعة المالية الفعالة تتناسب مع مجموع الهامش الأولي والاقتطاع المطبق على الضمانات، فإن زيادة الاقتطاع بمقدار 5–10 نقاط مئوية يمكن أن تقلل الرافعة المالية القابلة للاستخدام بحوالي 10–20% وترفع مخاطر التصفية، مما يجبر التدفقات على تقليل المخاطر حتى بدون تغيير في السعر.

نشاط ETP وETF هو الصمام الآخر. أبلغت CoinShares عن تدفقات داخلة بقيمة 5.95 مليار دولار في الأسبوع المنتهي في 4 أكتوبر، تلتها تدفقات خارجة بقيمة 513 مليون دولار في أسبوع 20 أكتوبر، ثم تدفقات داخلة بقيمة 921 مليون دولار في أسبوع 27 أكتوبر، مما غيّر متطلبات التحوط لدى المتعاملين والطلب الفوري خلال أيام.

عندما تكون هذه التدفقات إيجابية بينما الأساس واسع، تتنافس مكاتب الحمل مع إنشاءات ETF للحصول على العملات، وتتجه أرصدة البورصات إلى الانخفاض. عندما تنقلب التدفقات أو يتحول التمويل إلى سلبي، يضيف فك المراكز إلى الاحتياطيات ويدفع السعر نحو مجموعات التصفية.

خلال الشهر المقبل، هناك ثلاثة مسارات مهمة للفوري.

• إذا اتسع الأساس إلى 8–12% لعدة جلسات، عادةً ما تضيف مكاتب الحمل مراكز شراء فورية وبيع عقود دائمة أو CME، مما يستنزف أرصدة البورصات ويمكن أن يبقي التمويل إيجابيًا حتى وصول مخزون جديد.
• إذا انضغط الأساس إلى 3% أو أقل وتحولت تدفقات ETF إلى سلبية لعدة أيام، يدفع فك المراكز المعروض الفوري مرة أخرى إلى البورصات ويركز الضغط حول نطاقات هامش الصيانة.
• يمكن أن يؤدي تحديث الاقتطاع أو هامش المحفظة إلى تقليل المخاطر بشكل أسرع، حتى بدون تحول اقتصادي كلي، حيث تنخفض قيمة الضمانات، وتنخفض الرافعة المالية الفعالة، ويؤدي نفس نطاق السعر إلى التصفية.

تعتمد هذه النتائج على مكان وجود الفارق بالنسبة لمعدل الأذون، وتكلفة الاقتراض، واتجاه تدفقات ETF.

ثلاث مؤشرات فورية لتحرك Bitcoin القادم

للحصول على سياق فوري، راقب ثلاثة مؤشرات.

1. الأساس السنوي فوق 8% على آجال متوسطة لأكثر من يوم أو يومين غالبًا ما يجذب طلب حمل جديد.
2. منطقة واسعة من التمويل السلبي عبر العقود الدائمة الرئيسية على خريطة CoinGlass تتماشى مع البيع الفوري وإعادة بناء الاحتياطيات مع فك دفاتر الأساس.
3. منشورات مركز الدعم حول نسب الضمان أو تغييرات هامش المحفظة توفر تحذيرات مبكرة من تشديد الرافعة المالية.

الخلاصة العملية هي أنه ليست هناك حاجة إلى الخيارات لدفع السوق النقدي عندما يتم إعادة تعيين الأساس، والتمويل، والاقتراض، والاقتطاعات معًا. مع الأساس الآن حول 5–5.5% فوق الأذون، يظل باب الحمل مفتوحًا لكنه أكثر حساسية للتحولات في الطلب على الضمانات وتكاليف الاقتراض.

ظهر المنشور At $2.1T market cap, what causes Bitcoin price to move up or down in 2025? أولاً على CryptoSlate.