تتعرض صفقات الشراء على Bitcoin لخسارة يومية بنسبة 1% مع استمرار الرافعة المالية لـ BTC، بينما يتحرك السعر بشكل جانبي

يستمر تداول Bitcoin ضمن نطاق ضيق نسبيًا في ما يبدو أشبه بمواجهة ثابتة أكثر من كونه حركة اتجاهية. فعلى الرغم من الانخفاضات دون المستويات "النفسية الهامة"، ظل سعر BTC مستقرًا نسبيًا خلال الشهر الماضي، لكن الرافعة المالية بقيت مرتفعة، وتكلفة الاحتفاظ بها ارتفعت فقط.

هذا ترك السوق في حالة مثيرة للاهتمام: السعر مستقر نسبيًا، الطلب النقدي ضعيف، لكن متداولي المشتقات لا يزالون مستعدين للدفع مقابل التعرض من خلال العقود الدائمة. إن استمرار هذا الاستعداد، وليس تغيراته اليومية، هو ما يعكس الحالة الحقيقية للسوق.

معدلات تمويل العقود الدائمة هي أفضل مؤشر على هذه الحالة. فقد كانت العقود الدائمة تفرض رسومًا على المراكز الطويلة يوميًا لمدة شهر كامل، مع متوسط معدلات يومية قريبة من واحد بالمئة. هذا المستوى من التكلفة ليس مؤقتًا؛ بل يمثل تكلفة هيكلية تتراكم مع مرور الوقت.

الاحتفاظ بهذا المركز من خلال العقود الدائمة يعني قبول نزيف مستمر لا يكون منطقيًا إلا إذا كنت تتوقع ارتفاع السعر أو لا تملك وسيلة أفضل للتعرض. وبالنظر إلى حجم التدفقات الداخلة التي شهدناها في صناديق Bitcoin ETF الفورية، يمكن القول بأمان أن الاحتمال الأكبر هو أن التوقعات الصعودية هي ما يدفع المتداولين.

رسم بياني يُظهر معدلات تمويل العقود الدائمة لـ Bitcoin من 15 أغسطس إلى 14 سبتمبر 2025 (المصدر: CryptoQuant)

الأهم من ذلك أن هذه التكلفة المستمرة للاحتفاظ لم تثنِ المتداولين عن مراكزهم. لا تزال المراكز الطويلة تدفع، مما يخبرنا أن المتداولين مستعدون للبقاء في سوق يبدو راكدًا إلى حد كبير.

أظهرت بيانات CryptoQuant أن القيمة الاسمية للعقود المفتوحة ظلت في حدود 40 مليار دولار، وهو ما يعادل تقريبًا 370,000 BTC. وللمقارنة، كان متوسط حجم التداول الفوري خلال الشهر الماضي أقل من 25,000 BTC يوميًا. بعبارة أخرى، يحمل سوق المشتقات فائضًا يعادل أكثر من خمسة عشر يومًا من حجم التداول الفوري.

تُظهر هذه النسبة مدى ضخامة عدم التوازن بين الرافعة المالية في النظام والسيولة المتاحة في السوق النقدية. عندما يكون هذا الفارق واسعًا بهذا الشكل، تزداد احتمالية حدوث تحركات كبيرة لأن تدفقات المشتقات يمكن أن تطغى على الجانب النقدي الأبطأ عند تعديل المراكز.

مع أن هذا لا يضمن بالضرورة حدوث سلسلة تصفيات، إلا أنه يمهد الطريق لذلك إذا ظهر محفز قوي بما فيه الكفاية.

رسم بياني يُظهر العقود المفتوحة لعقود Bitcoin الآجلة من 15 أغسطس إلى 14 سبتمبر 2025 (المصدر: CryptoQuant)

كان النشاط الفوري ضعيفًا خلال الشهر الماضي. انخفضت الأحجام اليومية خلال الأسبوع الماضي، وبقيت نسبة الشراء/البيع للمشترين أقل من 1، ما يعني أن المتداولين في السوق كانوا بائعين صافين. وهذا يتناقض مع سوق العقود الآجلة، حيث تواصل المراكز الطويلة الدفع للاحتفاظ بمراكزها مفتوحة.

هذا التباين يوضح تمامًا الحالة الحالية للسوق: السوق الفوري غير مستعد لملاحقة السعر صعودًا، لكن العقود الآجلة تدفع للبقاء. غالبًا ما يؤدي هذا الانقسام إلى تداول ضمن نطاق ضيق. عمليات البيع الفورية تمتص أي محاولات للارتفاع، بينما التمويل يبقي العقود الدائمة منحازة نحو المراكز الطويلة. وبدون محفز قوي لكسر هذا النمط، سيستمر السوق في التحرك الجانبي تحت وطأة القوى المتعارضة.

توفر التصفيات زاوية أخرى لهذا الخلل. خلال الشهر الماضي، تجاوزت تصفيات المراكز الطويلة تصفيات المراكز القصيرة بنسبة تقارب اثنين إلى واحد، رغم أن السعر لم يتحرك بشكل كبير. هذا الانحراف يخبرنا أن التقلبات تميل لمعاقبة المراكز الطويلة. وجاءت أشد الضغوط في أواخر أغسطس، عندما تم تصفية ما يقارب نصف مليار دولار من المراكز الطويلة في يوم واحد.

رسم بياني يُظهر حجم تصفيات المراكز الطويلة لعقود Bitcoin الآجلة من 15 أغسطس إلى 14 سبتمبر 2025 (المصدر: CryptoQuant)

كانت تصفيات المراكز القصيرة أقل حجمًا، حيث كان أكبر يوم أقرب إلى ربع مليار دولار. هذا النمط يُظهر أن المراكز الطويلة لا تدفع فقط التمويل للاحتفاظ بمراكزها، بل هي أيضًا أكثر تعرضًا عندما تنقلب الأمور ضدهم.

كان الأسبوع الماضي أكثر توازنًا قليلاً، حيث كانت تصفيات المراكز الطويلة أعلى بقليل من القصيرة، مما يُظهر توزيعًا أكثر تساويًا للمخاطر. ومع ذلك، تظل الصورة الأوسع هي أن الرافعة المالية تميل نحو الجانب الطويل، وبالتالي فإن الهشاشة تميل في هذا الاتجاه.

رسم بياني يُظهر حجم تصفيات المراكز القصيرة لعقود Bitcoin الآجلة من 15 أغسطس إلى 14 سبتمبر 2025 (المصدر: CryptoQuant)

قضت Bitcoin عدة أشهر في نمط الانتظار مع بقاء الرافعة المالية وارتفاع تكاليف الاحتفاظ. هذا المزيج غير معتاد لأن معدلات التمويل المرتفعة عادة ما تستنزف المراكز الطويلة وتؤدي إلى تقليص المراكز.

حقيقة أن هذا لم يحدث تشير إلى وجود طلب هيكلي على التعرض للعقود الآجلة، سواء من الصناديق أو المنتجات المهيكلة أو عمليات صناعة السوق التي لا يمكنها أو لا ترغب في التصفية. والنتيجة هي سوق يصبح فيه الوقت نفسه تكلفة. كل يوم يضيف إلى فاتورة الاحتفاظ، وفي مرحلة ما، إما أن تجبر هذه الفاتورة المتداولين على الخروج أو تتطلب تحرك السعر بما يكفي لتبريرها.

في الوقت الحالي، تستمر المواجهة. الدفعة الاتجاهية التالية لن تأتي من تدفق بطيء في السوق الفورية أو تغييرات طفيفة في العقود المفتوحة؛ بل ستتطلب إما تحولًا في معدلات التمويل، أو ارتفاعًا في الطلب النقدي، أو صدمة كبيرة بما يكفي لإجبار التصفيات عبر جميع المستويات.

إذا تحولت معدلات التمويل إلى الحياد أو السلبية لعدة جلسات، فإن الهيكل الذي يبقي السعر مستقرًا سيضعف. إذا تحول المشترون الفوريون إلى مشترين صافين بينما يبقى التمويل إيجابيًا، فإن جانب الطلب سيتماشى أخيرًا مع المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية، ويمكن للسعر أن يمتد صعودًا. وإذا لم يحدث أي من ذلك، فكلما استمر التمويل الإيجابي لفترة أطول، أصبح السوق أكثر حساسية لأي حركة هبوطية مفاجئة.

ظهر المقال Bitcoin longs bleed 1% daily as BTC leverage persists, price drifts sideways أولاً على CryptoSlate.