التنقل عبر وهم الأمان: كشف مصائد القيمة في سوق السندات اليابانية

لطالما كان سوق السندات الياباني مغناطيسًا للمستثمرين الأجانب، مدفوعًا بسمعته كـ "ملاذ آمن" وجاذبية العائد في عالم يعاني من ندرة العوائد. لكن في عام 2025، تتسع الشقوق في هذا الوهم. فقد أدى خروج بنك اليابان (BoJ) المفاجئ من سياسة التحكم في منحنى العائد (YCC) في أوائل عام 2024 إلى تحول زلزالي في سوق السندات الحكومية اليابانية (JGB)، كاشفًا عن نقاط ضعف هيكلية وخلق بيئة مليئة بفخاخ القيمة. بالنسبة للمستثمرين، لم يعد التحدي يقتصر على العائد فقط—بل أصبح يتعلق بالبقاء.

سراب الأمان: سوق في مرحلة انتقالية

مثّل قرار بنك اليابان بالتخلي عن سياسة التحكم في منحنى العائد نهاية حقبة. فعلى مدى ما يقرب من عقد من الزمن، قام البنك المركزي بقمع العوائد طويلة الأجل بشكل مصطنع، محددًا عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات بالقرب من الصفر. وقد خلق هذا إحساسًا زائفًا بالاستقرار، وأخفى هشاشة سوق يهيمن عليه المشترون المحليون ويعتمد على تدخل البنك المركزي. وبحلول أغسطس 2025، ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 30 عامًا إلى 3.18%، أي ما يقرب من ضعف معدل العشر سنوات، حيث طالب المستثمرون بتعويض عن مخاطر المدة.

لقد أدى تقليص بنك اليابان لمشترياته من السندات الحكومية اليابانية—من 5.7 تريليون ين شهريًا في أغسطس 2024 إلى 2.9 تريليون ين بحلول أوائل 2026—إلى جعل السوق عرضة للصدمات العرضية. وقامت شركات التأمين على الحياة المحلية، التي تمتلك 13% من السندات الحكومية اليابانية القائمة، ببيع 1.35 تريليون ين من السندات طويلة الأجل جدًا منذ أكتوبر 2024، مدفوعة بخسائر التقييم وضغوط تنظيمية. في الوقت نفسه، انخفض الطلب الأجنبي على السندات الحكومية اليابانية طويلة الأجل بنسبة 67% في يوليو 2025، حيث أعاد المستثمرون تقييم واقع جديد من تقلبات أعلى وقيود سيولة.

المخاطر الهيكلية: التكاليف الخفية للاعتماد المالي

سوق السندات الياباني هو بيت من ورق مبني على الاعتماد المالي. مع تجاوز نسبة الدين الحكومي إلى الناتج المحلي الإجمالي 260%، وهي الأعلى في العالم بين الاقتصادات المتقدمة، تعتمد قدرة البلاد على تمويل نفسها على المشترين المحليين—وخاصة بنك اليابان، الذي يمتلك 46% من السندات الحكومية اليابانية القائمة. يخلق هذا الاعتماد حلقة تغذية مرتدة خطيرة: مع ارتفاع العوائد، تزداد تكلفة خدمة الدين، مما يجبر الحكومة على إصدار المزيد من السندات، وهو ما يضغط بدوره على سيولة السوق.

حاولت وزارة المالية (MoF) تحقيق الاستقرار في السوق من خلال التحول نحو السندات قصيرة الأجل، لكن ذلك زاد فقط من الاختلالات في شريحة السندات طويلة الأجل جدًا. شهد مزاد السندات لأجل 20 عامًا في يوليو 2025 نسبة تغطية للطلبات بلغت 3.15، أقل من المتوسط خلال 12 شهرًا، مما يشير إلى تراجع الشهية. بالنسبة للمستثمرين الأجانب، فإن المخاطر واضحة: رغم أن الأساسيات المالية لليابان لا تزال مستقرة، إلا أن سيولة السوق أصبحت هشة بشكل متزايد. قد يؤدي بيع مفاجئ في الشريحة طويلة الأجل إلى دوامة ذاتية التعزيز، شبيهة بأزمة الاستثمار المدفوع بالالتزامات (LDI) في المملكة المتحدة عام 2022.

مأزق المستثمر الأجنبي: العائد مقابل السيولة

ضخ المستثمرون الأجانب 9.28 تريليون ين في السندات الحكومية اليابانية طويلة الأجل جدًا في عام 2025، مدفوعين بعوائد لم تُرَ في أسواق الدول المتقدمة الأخرى. ومع ذلك، يخفي هذا التدفق عيبًا حاسمًا: سيولة السوق سراب. فقد أدت زيادة قيمة الين بنسبة 8% في عام 2025 إلى ارتفاع تكاليف التحوط، بينما تثير شيخوخة السكان وتقلص القوى العاملة في اليابان مخاوف مالية طويلة الأجل.

يكشف التصفية الأخيرة لمراكز السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات من قبل المستثمرين الأجانب—بقيمة 1.4 تريليون ين في يوليو 2025—عن إدراك متزايد لهذه المخاطر. تُعتبر آجال الاستحقاق الأقصر الآن وسيلة تحوط ضد التقلبات قصيرة الأجل، بما في ذلك انتخابات مجلس الشيوخ في يوليو 2025 والتكهنات حول تخفيض ضريبة القيمة المضافة. يبرز هذا التحول درسًا أساسيًا: في سوق يقوده الاستحقاق، تعتبر المدة سيفًا ذا حدين.

إطار استراتيجي: التمييز بين القيمة والسراب

بالنسبة للمستثمرين، يتطلب الطريق إلى الأمام نهجًا منضبطًا تجاه المخاطر. إليك كيفية التنقل بين الفخاخ:

1. إعادة موازنة التعرض للمدة: تجنب التركيز المفرط في السندات الحكومية اليابانية طويلة الأجل جدًا. رغم أن السند لأجل 30 عامًا يوفر عائدًا بنسبة 3.2%، إلا أن مدته البالغة 22 عامًا تعرض المحافظ لتقلبات سعرية حادة. توفر آجال الاستحقاق الأقصر (مثل 5–10 سنوات) حاجزًا ضد التقلبات.

2. التحوط من مخاطر العملة: جعلت قوة الين السندات الحكومية اليابانية أقل جاذبية للمستثمرين غير اليابانيين. استخدم العقود الآجلة أو صناديق المؤشرات المتداولة على العملات لتقليل تكاليف التحوط.

3. تنويع جغرافيًا: سوق السندات الياباني معزول. قم بإقران السندات الحكومية اليابانية مع سندات الخزانة الأمريكية أو السندات الأوروبية لتقليل مخاطر السيولة.

4. مراقبة إشارات السياسة: قد يؤدي إعادة معايرة بنك اليابان المحتملة لسياسة التشديد الكمي (QT) في يونيو 2025 إلى استقرار العوائد، لكنها قد تقلل أيضًا من عمق السوق. راقب التغيرات في تواصل بنك اليابان ونتائج المزادات.

5. الاستفادة من GPIF: يمتلك صندوق استثمار معاشات التقاعد الحكومي (GPIF) أصولًا بقيمة 250 تريليون ين وقد يعيد تخصيصها نحو السندات الحكومية اليابانية طويلة الأجل جدًا. تابع تقارير GPIF الفصلية للحصول على مؤشرات حول دعم السوق.

الخلاصة: إعادة التموضع من أجل المرونة

سوق السندات الياباني عند مفترق طرق. لقد أطلق خروج بنك اليابان من سياسة التحكم في منحنى العائد قوى لا يمكن لأي بنك مركزي السيطرة عليها بالكامل. بالنسبة للمستثمرين الأجانب، الدرس واضح: الأمان الظاهري فخ. تتطلب المخاطر الهيكلية للسوق—عدم تطابق المدة، الاعتماد المالي، وقيود السيولة—إعادة تموضع استراتيجية.

الوقت المناسب للتحرك هو الآن. من خلال إعادة موازنة المدة، والتحوط من مخاطر العملة، وتنويع المحافظ جغرافيًا، يمكن للمستثمرين الحفاظ على العائد مع تقليل مخاطر سوق في مرحلة انتقالية. في عالم حيث اليقين سراب، تبقى القدرة على التكيف هي الأصل الحقيقي الوحيد.