比特幣市場情緒跌至谷底——與COVID及FTX崩盤時同樣糟糕

加密貨幣恐懼與貪婪指數剛剛顯示為10分（滿分100），這種情況通常不會出現在糟糕的一週或一個月，而只會在極度壓力時刻出現，例如2020年3月COVID崩盤、2022年底FTX事件後的清算，或是今年2月的崩盤。

在這種水平下，問題已不再是「人們有多害怕？」而是「極度恐懼真的能預測什麼嗎？」

該指數最初由Alternative.me根據CNN的股市指數創建，將六項市場指標壓縮為單一的每日數值。波動性佔分數的25%，比較當前回撤與30至90天的基準線。

Crypto Fear & Greed Index（來源：Alternative.me）

目前已有多家數據公司提供該指數的不同版本，包括CoinMarketCap、CoinStats和CoinGlass。所有這些指數在發稿時仍顯示當前狀態為「極度恐懼」。

Crypto Fear & Greed Indexes（來源：CoinGlass、CoinMarketCap、CoinStats）

市場動能與成交量再貢獻25%，用以捕捉買方是積極還是疲憊。社交媒體活動、Google Trends、Bitcoin主導率以及投資者調查則提供了全面的市場情緒圖像。

10分的分數接近該指數的絕對底部，屬於0至24分的「極度恐懼」區間。

Alternative.me將其定位為逆向指標工具：極度恐懼可能意味著投資者反應過度，或許代表一個機會，而極度貪婪則常常預示著修正即將到來。他們並未聲稱該指數具有明確的預測能力。

設計者將其定位為情緒晴雨表，而非交易建議。這一點很重要，因為歷史顯示這些讀數往往集中在重大壓力點和中期價值區，但無法精確預測底部。

歷史類比

2020年3月，Bitcoin在COVID恐慌期間兩天內下跌約50%，於3月13日短暫觸及4,000美元。隔天，恐懼指數顯示8分，創下四年多來最低讀數。

Kraken研究部門指出，這一數字代表投降級別的恐懼。從那個低點開始，BTC最終在2021年初漲至60,000美元。低於10分的讀數出現在重大週期底部的幾天內，但這個底部之所以成立，是因為聯準會將利率降至零並啟動無限量化寬鬆。

情緒信號與流動性干預一致，但並非導致復甦的原因。
2022年11月又出現一次極端讀數。FTX崩潰導致Bitcoin跌破17,000美元，最低接近15,500美元。恐懼指數跌至十幾分，一些數據提供者報告約12分。

AlphaPoint的事後分析指出，該指數在BTC於週期低點附近橫盤時，數週內都處於「極度恐懼」狀態。

情緒底部與價格底部並非同一天，甚至不是同一週。從那以後，BTC最終在2024年3月突破73,000美元，並於2024年12月突破100,000美元。

今年僅出現過一次極度恐懼的飆升。2月底，指數達到10分，當時Bitcoin跌破86,000美元，創下自2022年熊市以來最低的情緒讀數。

然而，在10月中旬，美國突如其來的關稅措施引發有史以來最大規模的加密貨幣清算事件，24小時內超過190億美元的槓桿頭寸被清算，約為2020年和2022年崩盤清算量的19倍，但並未引發「極度恐懼」讀數。該指數僅維持在約25分以上。

如今，隨著Bitcoin再次下跌至93,000美元價位，指數再次達到10分，Bitcoin跌破93,000美元，抹去年初至今的漲幅，並引發超過11億美元的強制清算。

波動性群聚與強制拋售

恐懼指數不會因單日下跌而反應。它往往在波動性群聚期間觸底，也就是大幅波動集中出現，而非單獨發生。

關於Bitcoin的學術研究證實了經典的波動性群聚現象：過去的波動性預示未來波動性，極端情緒讀數與主要加密貨幣的交易活動和實現波動性飆升高度相關。

近期的拋售正符合這一模式。10月的關稅衝擊導致24小時內清算190億美元。11月跌破93,000美元時，強制平倉達11億美元，RSI首次自FTX事件以來進入超賣區。

當恐懼指數顯示10分時，反映出這些波動性群聚的心理表現：強制平倉、訂單簿稀薄，以及宏觀衝擊共同導致相同的情緒讀數。

這一區分對於理解接下來的走勢至關重要。由流動性驅動的底部形成於資金流動與資產負債表被迫調整時：清算耗盡賣方、央行干預、etf資金流轉為正或資金費率正常化。

情緒底部標誌著心理達到頂峰，恐懼達到最大值。

2020年3月標誌著流動性的重要低點。崩盤始於所有風險資產的「一切必須賣」式清算。恐懼指數跌至8分，但持續的底部僅在聯準會透過降息和購債向市場注入流動性後才建立。
情緒與底部一致，但並非成因。

2022年FTX事件則融合了兩種動態。該崩潰引發了典型的流動性衝擊，因為加密產業最大交易所之一倒閉。BTC跌至15,000多美元，恐懼指數降至約12分。

然而，沒有央行救援。這次流動性底部來自於時間：無力償還的槓桿經過數月被清除，倖存平台重建，2024年初現貨Bitcoin ETF獲批帶來新的結構性需求來源。

情緒指數在市場平靜時長期處於恐懼狀態。

2025年，市場格局強烈受資金流動驅動。BTC的市場深度已從10月初的約7.66億美元降至約5.35億美元，使價格更容易受到大額訂單影響。

美國現貨Bitcoin ETF於11月13日出現8.66億美元的淨流出，為2024年1月推出以來第二大單日贖回。過去三週，累計流出已超過23億美元。

10分的恐懼讀數顯示交易者極度恐慌。清算和ETF數據則顯示強制拋售是否已經結束。歷史上，持久的週期低點需要情緒投降和流動性穩定雙重條件。

短期催化劑

短期前景主要受兩大因素主導：聯準會政策和ETF資金流。

聯準會在10月會議上降息25個基點，恢復自9月開始的寬鬆週期。經濟學家普遍預期12月9-10日FOMC會議將再次降息一碼，若通脹持續配合，2026年可能進一步降息。

較低的政策利率通常有利於對期限敏感的資產，如Bitcoin，但當前的恐懼讀數表明市場擔心經濟增長惡化速度快於降息帶來的幫助。

ETF資金流則提供更即時的信號。Binance研究部門指出，ETF資金流入和Strategy等大型機構買盤是2025年BTC的主要需求引擎，但近期兩者均有所減弱。

11月10日至14日，ETF每週贖回約11億美元，這主要由於科技股主導的風險資產拋售、交易所流動性下降，以及對大型機構持有者的擔憂。

這構成了一個簡單的張力。如果ETF流出穩定或在12月FOMC會議前後轉為淨買入，歷史表明極度恐懼可能標誌著中期機會窗口。

如果即使在進一步降息後，資金流出和流動性侵蝕仍持續，那麼當前的恐懼讀數只是更長去槓桿階段的中點，而非終點。

極度恐懼能預測什麼嗎？

經驗數據揭示了大量壓力訊號，但對於精確時機則幫助有限。

學術研究結果不一。2024年《Finance Research Letters》的一篇論文發現，恐懼指數與價格同步性呈U型關係：極度恐懼和極度貪婪都會導致高度相關、羊群效應驅動的市場波動。

其他研究發現，納入該指數有助於波動性預測，而至少有一篇2023年論文認為其對未來回報的預測能力有限。

較為明確的是：極度恐懼讀數往往集中在波動性和強制拋售最嚴重時期，並且在2020年和2022年與長線投資者買入並持有能獲得豐厚回報的區域重合。

然而，從這些區域到新一輪上升趨勢的過程可能需要數月的震盪、假突破和更多痛苦。

當恐懼指數在100分中僅有10分時，這代表市場已經投降。歷史告訴我們，這正是長線買家開始關注的時刻，而不是短線交易者突然變得有先見之明的時候。

本文最早發佈於CryptoSlate：Bitcoin情緒已觸底——與COVID和FTX崩盤時一樣糟。