比特幣「無聲IPO」：隨著市場成熟，早期持有者退出，機構投資者進場

Galaxy Digital於2025年7月為一位Satoshi時代的投資者執行了一筆價值90億美元的Bitcoin出售，這是迄今為止最大規模的加密貨幣退出之一。這一事件標誌著新時代的到來，早期Bitcoin持有者開始分配代幣，以滿足日益增長的機構需求，同時不會擾亂市場。

這一持續的轉變標誌著Bitcoin正邁向更成熟且穩定的市場。機構資本現已佔據主導地位，鏈上數據顯示，2025年期間長期休眠錢包開始重新活躍。該資產從投機性工具向全球金融基礎設施的演變正在加速。

Bitcoin分配階段的運作機制

Bitcoin當前的盤整階段類似於傳統股票的IPO後階段，早期支持者逐步退出，機構資金進場。

在一篇Subtack文章中，Bitwise顧問Jeff Park將這一過程描述為「無聲IPO」，讓原始持有者通過ETF基礎設施分配Bitcoin。與過去由監管或失敗事件主導的下跌不同，如今的分配發生在強勁的宏觀環境和不斷增長的機構興趣下。

鏈上數據反映了這一趨勢。多年未動的休眠錢包自2025年中開始轉移代幣。例如，2025年10月，一個三年未動的錢包轉移了6.94億美元的Bitcoin，突顯出當年錢包重新活躍的廣泛現象。

區塊鏈分析公司Bitquery也追蹤到多個休眠超過十年的錢包於2024年和2025年重新活躍。

關鍵在於，這一分配是耐心而非恐慌驅動。賣家選擇高流動性時段及機構合作夥伴，以將價格影響降至最低。

Galaxy Digital的這筆交易正體現了這種策略，超過80,000枚Bitcoin在早期投資者的遺產規劃過程中被轉移，卻未對市場造成不穩定。

歷史上，傳統金融中的此類盤整階段通常持續6至18個月。Amazon和Google等公司在IPO後也經歷了類似時期，創始人和風險投資者為長期機構投資者讓路。

自2025年初以來，Bitcoin持續的盤整標誌著從零售先驅向專業資產管理人的可比轉變。

機構採用加速，早期持有者逐步退出

這種從早期持有者到機構的交接，很大程度上依賴於ETF基礎設施的擴展。自2024年初現貨Bitcoin ETF推出以來，機構資金流入激增。

CoinShares研究報告顯示，截至2024年第四季度，管理資產超過1億美元的投資者合計持有274億美元的Bitcoin ETF，季度增長114%。機構投資者佔Bitcoin ETF資產的26.3%，高於上一季度的21.1%。

根據Chainalysis，2025年北美加密貨幣採用率增長49%，主要由機構需求和新ETF產品的推出推動。這一增長直接歸因於現貨ETF的可及性，這對於謹慎的投資者來說是一個熟悉的選項。

然而，市場滲透率仍處於早期階段。River的Bitcoin Adoption Report顯示，2025年初，全球超過30,000家對沖基金中僅有225家持有Bitcoin ETF，平均配置僅為0.2%。

這種興趣與配置之間的差距表明，機構整合才剛剛開始。不過，趨勢仍然向上。Galaxy Digital於2025年第二季度末管理和持有的總資產約為90億美元，季度增長27%——部分歸功於加密貨幣價格上漲和創紀錄的Bitcoin出售。其數字資產部門實現了3.18億美元的調整後毛利潤，交易量增長140%，詳見Galaxy 2025年第二季度財報。

加密貨幣借貸生態系統也在擴大。根據Galaxy的槓桿研究，2025年第二季度增長114.3億美元，將加密資產抵押借貸總額推高至530.9億美元。

這一季度27.44%的增長顯示出對支持大額交易和財富策略的機構級基礎設施的強勁需求。

心理去風險化與新一代Bitcoin持有者輪廓

早期持有者退出的邏輯不僅僅是獲利了結。Bitwise執行長Hunter Horsley指出，早期Bitcoin投資者依然看好，但在實現人生財富飛躍後，更重視心理風險管理。

他在X上解釋，許多客戶希望在保留部分長期Bitcoin敞口的同時，確保財富安全。

我們有許多持有大量Bitcoin的客戶。依我看——他們並不是不再相信BTC，而是考慮時機與安心：他們已經擁有100-1000倍的財富。他們希望確保財富能保持現狀。他們預期價格會更高，但也可能有波動期……

— Hunter Horsley (@HHorsley) 2025年11月2日

策略包括將現貨Bitcoin兌換為ETF以獲得託管安心，或向私人銀行借貸而非直接賣出。

其他人則通過賣出看漲期權獲取收益，並設定部分清算的價格目標。這些做法體現了精明的財富管理和持續的上行潛力，而非悲觀情緒。

Bloomberg ETF分析師Eric Balchunas在X上證實，原始持有者出售的是實際的Bitcoin，而非僅僅是ETF份額。他將這些早期風險承擔者比作「The Big Short」中的投資者，率先發現機會，如今收穫回報。

同意OG們才是賣家（而非ETF紙上btc陰謀論），也同意他們像The Big Short那幫人一樣，看到了別人沒看到的東西，理應獲得回報。

— Eric Balchunas (@EricBalchunas) 2025年11月2日

隨著機構持有比例擴大，預計Bitcoin波動性將下降，因為分布更廣泛於養老基金和投資顧問。

這將促進市場穩定，吸引更多保守資本。因此，Bitcoin正持續從投機資產轉型為全球金融體系的基礎性貨幣工具。