Khi Fed "một mình cắt giảm lãi suất", các ngân hàng trung ương khác thậm chí bắt đầu tăng lãi suất, sự mất giá của đồng USD sẽ trở thành tâm điểm vào năm 2026.

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã hạ lãi suất 25 điểm cơ bản như dự kiến, thị trường nhìn chung kỳ vọng Fed sẽ tiếp tục duy trì chính sách nới lỏng vào năm tới. Trong khi đó, các ngân hàng trung ương tại châu Âu, Canada, Nhật Bản, Úc, New Zealand lại chủ yếu duy trì xu hướng thắt chặt. Theo phân tích của Goldman Sachs và các tổ chức khác, sự phân hóa chính sách này dự kiến sẽ thể hiện tác động quan trọng thông qua thị trường tỷ giá vào khoảng năm 2026, áp lực giảm giá đồng USD đang trở thành tâm điểm của thị trường. Sự suy yếu của đồng USD có thể thúc đẩy các đồng tiền như euro tăng giá thụ động, từ đó kiềm chế mức lạm phát tại các khu vực liên quan, cuối cùng buộc Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) và các ngân hàng trung ương khác "bị ép phải hạ lãi suất".

Tác giả: Li Jia

Nguồn: Wallstreetcn

Sự phân hóa chính sách của các ngân hàng trung ương toàn cầu đang ngày càng rõ nét. Trong khi Fed tiếp tục lộ trình cắt giảm lãi suất, các ngân hàng trung ương tại châu Âu, Canada, Nhật Bản, Úc, New Zealand lại chủ yếu duy trì xu hướng thắt chặt, thậm chí bước vào chu kỳ tăng lãi suất. Sự khác biệt trong chính sách tiền tệ dự kiến sẽ tạo ra ảnh hưởng đáng kể thông qua thị trường tỷ giá vào năm 2026, áp lực giảm giá đối với đồng USD trở thành tâm điểm của thị trường và có thể là biến số bên ngoài then chốt ảnh hưởng đến định hướng chính sách của ECB.

Vào thứ Tư theo giờ địa phương, Fed đã hạ lãi suất 25 điểm cơ bản như dự kiến. Báo cáo nghiên cứu mới nhất của chuyên gia phân tích Rich Privorotsky thuộc Goldman Sachs chỉ ra rằng, mặc dù thị trường xuất hiện kỳ vọng diều hâu do Chủ tịch Powell phát biểu thận trọng về lãi suất trung tính và có nhiều phiếu phản đối trong cuộc họp, nhưng quyết định lần này thực tế lại truyền tải tín hiệu ôn hòa.

Trái ngược hoàn toàn với điều này, các quan chức ECB đã khẳng định sẽ không theo sát Fed trong việc cắt giảm lãi suất. Thống đốc Ngân hàng Trung ương Pháp, ông Villeroy de Galhau, gần đây đã nhấn mạnh rằng, "cho rằng ECB sẽ đi theo từng bước của Fed là một sự hiểu lầm", đồng thời chỉ ra rằng "lập trường chính sách tiền tệ của châu Âu đã nới lỏng hơn Mỹ".

Tác động cốt lõi của sự phân hóa chính sách dự kiến sẽ thể hiện thông qua kênh tỷ giá. Goldman Sachs nhấn mạnh, nếu Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất trong thời gian tới, trong khi các ngân hàng trung ương lớn khác vẫn duy trì xu hướng thắt chặt, tâm điểm của thị trường sẽ tập trung vào áp lực giảm giá kéo dài đối với đồng USD.

Việc Fed cắt giảm lãi suất vào năm tới gần như đã trở thành đồng thuận của thị trường

Các ngân hàng đầu tư lớn trên Phố Wall vẫn giữ nguyên dự báo Fed sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất sau quyết định lần này. JPMorgan và Citi dự đoán Fed sẽ tiếp tục hạ lãi suất vào tháng 1 năm sau, cho rằng chu kỳ nới lỏng vẫn chưa kết thúc. Goldman Sachs và Barclays phân tích rằng, ngôn từ diều hâu trong tuyên bố chính sách nhằm "cân bằng" động thái cắt giảm lãi suất lần này, tránh phát đi tín hiệu nới lỏng quá mức.

Citi, Morgan Stanley và JPMorgan đều dự báo lần hạ lãi suất đầu tiên sẽ diễn ra vào tháng 1 năm sau, trong đó Citi dự kiến sẽ tiếp tục hạ lãi suất vào tháng 3, Morgan Stanley dự đoán sẽ theo sau lần thứ hai vào tháng 4, còn JPMorgan cho rằng sau đó chính sách sẽ bước vào giai đoạn quan sát.

Goldman Sachs, Wells Fargo và Barclays cho rằng cửa sổ cắt giảm lãi suất sẽ mở ra vào tháng 3, và có thể sẽ có lần cắt giảm thứ hai vào tháng 6.

Đồng USD giảm giá sẽ buộc ECB cuối cùng phải hạ lãi suất?

Nhiều quan chức ECB đã liên tục lên tiếng trước và sau cuộc họp chính sách tháng 12 của Fed, nhấn mạnh tính độc lập của chính sách tiền tệ. Thống đốc Ngân hàng Trung ương Pháp, ông Villeroy de Galhau, phát biểu vào thứ Sáu tuần trước rằng ECB nên giữ lựa chọn hạ lãi suất, nhưng "không nên từ bỏ nhịp độ chính sách của mình chỉ vì hành động của Fed".

Ủy viên Ban điều hành ECB, bà Isabel Schnabel, trong một cuộc phỏng vấn còn nhấn mạnh: "Sự thay đổi trong chính sách tiền tệ của Mỹ sẽ không tác động trực tiếp đến ECB. Chúng tôi xây dựng chính sách một cách độc lập dựa trên dữ liệu và phân tích của khu vực đồng euro." Bà thậm chí còn cho rằng, bước đi tiếp theo của ECB có thể là tăng lãi suất.

Sự phân hóa chính sách tiền tệ giữa Mỹ và châu Âu không phải là lần đầu tiên xuất hiện. Giữa năm 2024, ECB đã bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất sớm hơn Fed, trong khi Fed vẫn giữ nguyên lãi suất. Ông Villeroy chỉ ra rằng, "dù có sự khác biệt về nhịp độ chính sách, thị trường ngoại hối đã hấp thụ tình huống này mà không có biến động đáng kể, trong mười năm qua đã nhiều lần xảy ra tình huống tương tự".

Khả năng ECB cắt giảm lãi suất theo Fed trong ngắn hạn là khá thấp. Hiện tại, Fed đã hạ phạm vi lãi suất xuống 3,5%-3,75%, trong khi ECB sau đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 6 có lãi suất chủ chốt là 2%, hai bên có sự khác biệt về không gian chính sách và tình hình lạm phát.

Mặc dù ECB liên tục nhấn mạnh tính độc lập của chính sách tiền tệ, nhưng tác động thực tế của biến động tỷ giá có thể sẽ chi phối định hướng chính sách của họ. Từ năm 2025 đến nay, euro đã tăng giá khoảng 12% so với USD, sự thay đổi này đang tạo ra ràng buộc thực chất đối với quyết sách của ECB thông qua kênh lạm phát.

Chuyên gia kinh tế trưởng của ECB, ông Philip Lane, gần đây đã chỉ ra rõ ràng rằng tỷ giá có tác động truyền dẫn đáng kể đến lạm phát. Theo mô hình nội bộ của ECB, mỗi khi euro tăng giá 10%, trong vòng ba năm sẽ có tác dụng kiềm chế lạm phát, trong đó năm đầu tiên tác động là rõ rệt nhất, tốc độ tăng giá tiêu dùng sẽ chậm hơn 0,6 điểm phần trăm so với các trường hợp khác.

Tác động này chủ yếu truyền dẫn qua hai kênh: giá hàng hóa và dịch vụ nhập khẩu giảm trực tiếp do đồng nội tệ tăng giá; đồng thời, euro mạnh lên làm suy yếu sức cạnh tranh xuất khẩu, gián tiếp kiềm chế tăng trưởng kinh tế và áp lực tăng giá.

Đáng chú ý, dự báo mới nhất của ECB đã hạ tỷ lệ lạm phát năm 2026 xuống còn 1,7%, thấp hơn mục tiêu chính sách 2%. Nếu Fed đẩy nhanh tốc độ cắt giảm lãi suất khiến USD tiếp tục suy yếu và thúc đẩy euro tiếp tục tăng giá, thì lộ trình phục hồi lạm phát năm 2027 cũng sẽ gặp áp lực. Ông Lane đã khẳng định, ngân hàng trung ương sẽ không phản ứng với sự lệch pha "nhỏ và tạm thời" của lạm phát, nhưng sẽ điều chỉnh chính sách nếu có sự lệch pha "lớn và kéo dài".

Hiện tại, ECB giả định trong dự báo rằng tỷ giá euro sẽ duy trì ở mức hiện tại trong giai đoạn 2026–2027. Tuy nhiên, nếu tốc độ hoặc mức độ cắt giảm lãi suất của Fed vượt kỳ vọng, khiến USD tiếp tục suy yếu và kéo theo euro tăng giá thụ động, thì có thể hình thành áp lực chính sách mới. Về bản chất, đây là một chuỗi truyền dẫn chính sách tiềm ẩn: Fed cắt giảm lãi suất → USD suy yếu → euro tăng giá → lạm phát khu vực đồng euro tiếp tục chịu áp lực → ECB có thể buộc phải chuyển sang cắt giảm lãi suất, điều này có nghĩa là dù về mặt ngôn từ vẫn giữ tính độc lập, nhưng cơ chế truyền dẫn giữa tỷ giá và lạm phát vẫn có thể tạo ra "ràng buộc thực tế" đối với quyết sách của ECB.