Cuộc chơi tiền mã hóa dưới chính sách giảm lãi suất diều hâu: Đêm quyết định lãi suất sẽ tái định hình logic định giá tài sản như thế nào

Tác giả: ChandlerZ, Foresight News

Tiêu đề gốc: Đêm trước cuộc họp lãi suất, áp lực giảm lãi suất kiểu diều hâu, bài kiểm tra cuối năm của cánh cổng thanh khoản và thị trường crypto

Vào rạng sáng ngày 11 tháng 12 theo giờ Đông Á, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ công bố quyết định lãi suất cuối cùng trong năm nay. Thị trường gần như đã đạt được đồng thuận rằng phạm vi mục tiêu của lãi suất quỹ liên bang rất có khả năng sẽ được hạ thêm 25 điểm cơ bản, từ 3,75%–4,00% xuống còn 3,50%–3,75%, hoàn thành lần giảm lãi suất thứ ba kể từ tháng 9.

Nhưng thay vì chờ đợi liệu có giảm lãi suất hay không, thị trường lại quan tâm hơn đến việc liệu đây có phải là một lần giảm lãi suất kiểu diều hâu theo nghĩa tiêu chuẩn hay không.

Đằng sau tâm lý tinh tế này là một Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đang bị chia rẽ sâu sắc. Một số thành viên lo ngại rằng thị trường lao động đã xuất hiện dấu hiệu suy yếu trong bối cảnh chính phủ đóng cửa và doanh nghiệp chủ động cắt giảm nhân sự, việc tiếp tục giữ lãi suất ở mức cao chỉ làm tăng nguy cơ suy thoái; trong khi các thành viên khác lại chú ý đến lạm phát lõi vẫn cao hơn mục tiêu 2%, cho rằng lãi suất hiện tại đã đủ hạn chế, chuyển sang nới lỏng quá sớm chỉ khiến rủi ro giá cả trong tương lai lớn hơn.

Điều khó khăn hơn là cuộc tranh luận này diễn ra trong thời kỳ thiếu dữ liệu. Việc chính phủ Mỹ đóng cửa đã khiến một số dữ liệu vĩ mô quan trọng bị trì hoãn công bố, FOMC buộc phải ra quyết định trong điều kiện thông tin không đầy đủ, điều này cũng khiến việc truyền đạt chính sách tại cuộc họp lần này khó khăn hơn bình thường.

FOMC chia rẽ và phiên bản mới của giảm lãi suất kiểu diều hâu

Nếu coi cuộc họp lãi suất lần này như một vở kịch lớn, thì lần giảm lãi suất kiểu diều hâu hồi tháng 10 chính là phần mở đầu của câu chuyện. Khi đó, Fed vừa hạ phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang 25 điểm cơ bản, vừa tuyên bố chính thức kết thúc quá trình thắt chặt định lượng kéo dài ba năm kể từ ngày 1 tháng 12, dừng việc tiếp tục thu hẹp bảng cân đối kế toán. Xét về mặt thao tác, đây là một tổ hợp rõ ràng nghiêng về phe bồ câu, giảm lãi suất kết hợp với dừng thu hẹp bảng cân đối, lẽ ra phải tạo động lực hỗ trợ bền vững cho tài sản rủi ro.

Nhưng khi đó, Powell liên tục dội gáo nước lạnh tại buổi họp báo. Ông nhiều lần nhấn mạnh rằng việc có tiếp tục giảm lãi suất vào tháng 12 hay không hoàn toàn chưa được quyết định, thậm chí hiếm hoi công khai đề cập đến sự bất đồng mạnh mẽ trong nội bộ ủy ban. Kết quả là, lãi suất thực sự đã giảm, Fed cũng thể hiện thái độ nới lỏng tiền tệ ở mức cận biên, nhưng đồng USD và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ lại tăng liên tục, thị trường chứng khoán và tài sản crypto sau khi tăng vọt ngắn hạn đã nhanh chóng trả lại mức tăng.

Chủ tịch Fed New York Williams vào cuối tháng 11 đã phát biểu rõ ràng rằng trong ngắn hạn vẫn còn không gian để điều chỉnh phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang, được coi là sự ủng hộ công khai cho lần giảm lãi suất này; đối lập với đó là nhiều quan chức, bao gồm cả Fed Boston và Fed Kansas City, nhiều lần nhắc nhở rằng lạm phát hiện tại vẫn cao hơn mục tiêu 2%, và giá dịch vụ có tính dính đáng kể, trong môi trường như vậy thì không cần thiết phải tiếp tục nới lỏng. Theo họ, dù lần này có giảm thêm một lần nữa thì cũng chỉ là điều chỉnh nhỏ cho chính sách trước đó, chứ không phải là khởi đầu cho một chu kỳ nới lỏng mới.

Dự báo của các tổ chức bên ngoài cũng phản ánh sự do dự này. Các ngân hàng đầu tư như Goldman Sachs dự đoán rằng biểu đồ dot plot lần này sẽ nâng nhẹ lộ trình giảm lãi suất sau năm 2026, tức là, trong khi thừa nhận tăng trưởng kinh tế và việc làm hiện tại đang chịu áp lực, Fed vẫn cố ý phát tín hiệu cho thị trường rằng không nên coi lần giảm lãi suất này là sự trở lại của chu kỳ nới lỏng liên tục.

Ba kịch bản, Bitcoin sẽ định giá thế nào trong khe hở vĩ mô

Đứng trước đêm họp lãi suất, vị trí của Bitcoin khá nhạy cảm. Sau đợt tăng mạnh hồi tháng 10, giá đã trải qua đợt điều chỉnh khoảng 30% và hiện đang dao động trên 90.000 USD; đồng thời, dòng vốn ròng vào ETF rõ ràng chậm lại so với đỉnh đầu năm, một số tổ chức bắt đầu hạ mục tiêu giá trung-dài hạn, lo ngại về việc lãi suất phi rủi ro duy trì ở mức cao đang dần thấm vào mô hình định giá. Tín hiệu từ cuộc họp lần này rất có thể sẽ đẩy thị trường vào ba quỹ đạo hoàn toàn khác nhau.

Thứ nhất, là kịch bản cơ sở có xác suất xảy ra cao nhất: lãi suất giảm thêm 25 điểm cơ bản như dự kiến, nhưng biểu đồ dot plot vẽ ra số lần giảm lãi suất sau năm 2026 khá thận trọng, Powell tiếp tục nhấn mạnh tại họp báo rằng không định sẵn lộ trình giảm lãi suất liên tục, mọi thứ phụ thuộc vào dữ liệu. Trong tổ hợp này, thị trường vẫn có lý do để mua vào vì bản thân việc giảm lãi suất, Bitcoin có thể sẽ thử tấn công vùng kháng cự gần đỉnh cũ trong đêm đó, nhưng khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn ổn định hoặc thậm chí tăng nhẹ, lãi suất thực tăng lên, tính bền vững của sự phục hồi tâm lý sẽ bị thử thách, giá có khả năng cao sẽ giằng co ở vùng cao, thay vì tăng mạnh theo xu hướng.

Thứ hai, là kịch bản bất ngờ nghiêng về phe bồ câu nhưng xác suất thấp: ngoài việc giảm lãi suất, biểu đồ dot plot hạ đáng kể trung tâm lãi suất trung hạn, ám chỉ rằng năm 2026 vẫn còn không gian giảm lãi suất hơn hai lần, tuyên bố sau cuộc họp về việc kết thúc thu hẹp bảng cân đối thiên về mua trái phiếu quản lý dự trữ, đồng thời cam kết rõ ràng hơn về việc duy trì dự trữ dồi dào. Kịch bản này về bản chất là cắt giảm lãi suất thêm một lần nữa + kỳ vọng thanh khoản đảo chiều, sẽ là động lực thực sự cho tất cả tài sản có kỳ hạn dài.

Đối với thị trường crypto, chỉ cần Bitcoin giữ được vùng giá quanh 90.000 USD, thì có cơ hội thử thách lại mốc tâm lý 100.000 USD, còn các tài sản on-chain đại diện bởi ETH cũng như các giao thức DeFi, L2 chủ đạo, có thể sẽ ghi nhận lợi nhuận vượt trội rõ rệt nhờ dòng thanh khoản quay lại on-chain.

Thứ ba, là kịch bản bất ngờ gây áp lực rõ rệt lên khẩu vị rủi ro của thị trường: Fed chọn giữ nguyên lãi suất, hoặc dù giảm lãi suất nhưng biểu đồ dot plot lại nâng mạnh lãi suất dài hạn, giảm đáng kể số lần giảm lãi suất trong tương lai, phát tín hiệu rằng tháng 10 và 12 chỉ là điều chỉnh nhỏ mang tính bảo hiểm, duy trì lãi suất cao lâu dài vẫn là chủ đạo. Trong tổ hợp này, đồng USD và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ rất có thể sẽ mạnh lên, tất cả tài sản không có dòng tiền dựa vào định giá sẽ chịu áp lực.

Bitcoin sau khi đã trải qua một đợt điều chỉnh không nhỏ, dòng vốn ETF chậm lại, một số tổ chức bắt đầu điều chỉnh kỳ vọng, nếu cộng thêm bất lợi từ câu chuyện vĩ mô, về mặt kỹ thuật không loại trừ khả năng tiếp tục tìm kiếm hỗ trợ mới ở vùng thấp hơn. Các altcoin có đòn bẩy cao, chỉ dựa vào câu chuyện, trong môi trường này càng dễ trở thành mục tiêu thanh lý ưu tiên.

Đối với những người tham gia thị trường crypto, đêm họp lãi suất này giống như một ngày đáo hạn quyền chọn ở cấp độ vĩ mô.

Dù là trên thị trường chứng khoán Mỹ hay trong lịch sử Bitcoin, diễn biến trong đêm họp FOMC phần lớn đều có nhịp điệu tương tự. Một giờ sau khi công bố quyết định là chiến trường tập trung nhất của cảm xúc, thuật toán và thanh khoản, nến K biến động dữ dội nhưng tín hiệu hướng đi không ổn định; xu hướng thực sự thường chỉ xuất hiện rõ ràng trong 12–24 giờ tiếp theo, sau khi họp báo kết thúc và nhà đầu tư đọc xong biểu đồ dot plot cùng dự báo kinh tế.

Quyết định lãi suất quyết định nhịp điệu hiện tại, còn hướng đi của thanh khoản rất có thể sẽ quyết định nửa sau của chu kỳ này.