Sự khác biệt chính sách giữa Mỹ và Nhật Bản: Nhật Bản tăng lãi suất lên 80%, dòng vốn thị trường toàn cầu thay đổi?

Original Article Title: "U.S.-Japan Policy Divergence: Japan's 80% Rate Hike Lands, Global Market Money Flow Changes?"

Original Article Author: Xiu Hu, Crypto KOL

Vào tháng 12, thị trường tài chính toàn cầu đã trở thành tâm điểm chú ý bởi ba “vở kịch chính sách tiền tệ” — ngoài đợt cắt giảm lãi suất của Fed được kỳ vọng vào tháng 12 (thị trường đặt cược vào mức giảm 25 điểm cơ bản), Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) đã thực hiện một động thái “diều hâu” (BofA cảnh báo về khả năng tăng lãi suất 0,75% vào tháng 12, đạt mức cao mới kể từ năm 1995), và một thay đổi then chốt mà nhiều người bỏ qua: Fed chính thức dừng việc thu hẹp bảng cân đối kế toán kể từ ngày 1 tháng 12, kết thúc ba năm thắt chặt định lượng.

Sự kết hợp giữa “cắt giảm lãi suất + dừng thu hẹp bảng cân đối” và “tăng lãi suất” đã hoàn toàn tái định hình bức tranh thanh khoản toàn cầu: Fed vừa dừng “chảy máu” vừa chuẩn bị “bơm thanh khoản”, trong khi BOJ lại siết chặt “hầu bao”. Trong bối cảnh nới lỏng và thắt chặt này, giao dịch carry trade USD/JPY trị giá 5 nghìn tỷ USD đối mặt với sự đảo chiều, chênh lệch lợi suất toàn cầu tái cấu trúc nhanh chóng, và logic định giá của cổ phiếu Mỹ, tiền mã hóa và trái phiếu Mỹ có thể bị thay đổi căn bản. Hôm nay, chúng ta sẽ phân tích logic tác động của sự kiện này, hiểu dòng tiền sẽ chảy về đâu và rủi ro tiềm ẩn nằm ở đâu.

Trước tiên, hãy nhấn mạnh: Tăng lãi suất của Nhật Bản không phải là “đòn tấn công bất ngờ”; xác suất 80% ẩn chứa những tín hiệu này

Hiện tại, các thành viên thị trường quan tâm nhiều hơn đến “tăng lãi suất như thế nào và điều gì sẽ xảy ra sau đó” thay vì “liệu có tăng lãi suất hay không”. Theo nguồn tin nội bộ, các quan chức BOJ đã sẵn sàng tăng lãi suất tại cuộc họp chính sách kết thúc vào ngày 19 tháng 12, miễn là kinh tế và thị trường tài chính không bị ảnh hưởng nghiêm trọng. Hơn nữa, dữ liệu từ nền tảng dự đoán của Mỹ Polymarket cho thấy, đặt cược của thị trường vào việc BOJ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 12 đã tăng vọt từ 50% lên 85%, về cơ bản đã “khóa” đây là một sự kiện có xác suất cao.

Bối cảnh cốt lõi của đợt tăng lãi suất này nằm ở hai yếu tố:

Thứ nhất, áp lực lạm phát trong nước khó giảm bớt. Tháng 11, chỉ số CPI lõi của Tokyo tăng 3% so với cùng kỳ năm trước, đánh dấu tháng thứ 43 liên tiếp vượt mục tiêu 2%, và sự mất giá của đồng yên càng làm tăng giá hàng nhập khẩu;

Thứ hai, kinh tế đã tìm được điểm tựa. Năm nay, các doanh nghiệp Nhật Bản đã chứng kiến mức tăng lương trung bình trên 5%, mức tăng chưa từng thấy trong nhiều thập kỷ, tạo nền tảng cho BOJ chịu đựng việc tăng lãi suất. Quan trọng hơn, Thống đốc BOJ Haruhiko Kuroda đã gửi tín hiệu rõ ràng vào ngày 1 tháng 12. Việc “tiết lộ sớm” này bản thân nó là một phần của chính sách — nhằm báo trước cho thị trường, tránh lặp lại cuộc khủng hoảng chứng khoán toàn cầu do “tăng lãi suất bất ngờ” vào tháng 8 năm ngoái.

Nhận định then chốt: Trò chơi thời điểm chính sách, dòng tiền nắm giữ đáp án

1. Giải mã trình tự chính sách: Fed “đi trước”, BOJ “rút lui sau”

Xét theo dòng thời gian, Fed rất có thể sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong cuộc họp tháng 12, trong khi BOJ dự kiến sẽ tăng lãi suất tại cuộc họp ngày 19 tháng 12. Sự kết hợp chính sách “nới lỏng trước, thắt chặt sau” này không phải ngẫu nhiên mà là lựa chọn hợp lý dựa trên nhu cầu kinh tế của mỗi bên, ẩn chứa hai logic then chốt:

Đối với Fed, sự kết hợp “tạm dừng trước, sau đó cắt giảm lãi suất” là “phòng thủ kép” trước nguy cơ kinh tế chậm lại. Về nhịp độ chính sách, việc dừng thu hẹp bảng cân đối vào ngày 1 tháng 12 là bước đầu tiên — biện pháp này đã kết thúc quá trình thắt chặt định lượng kéo dài từ năm 2022, bảng cân đối của Fed đã giảm từ đỉnh 9 nghìn tỷ USD xuống còn 6,6 nghìn tỷ USD vào tháng 11, vẫn cao hơn 2,5 nghìn tỷ USD so với trước đại dịch. Việc dừng “chảy máu” nhằm giảm căng thẳng thanh khoản trên thị trường tiền tệ và ngăn biến động lãi suất do dự trữ ngân hàng không đủ. Trên cơ sở này, cắt giảm lãi suất là bước thứ hai của “kích thích chủ động”: chỉ số PMI sản xuất ISM của Mỹ tháng 11 giảm xuống 47,8, dưới ngưỡng tăng trưởng ba tháng liên tiếp, trong khi lạm phát PCE lõi dù đã giảm còn 2,8% và chỉ số niềm tin tiêu dùng giảm 2,7 điểm phần trăm so với tháng trước, cùng với áp lực lãi suất từ khoản nợ liên bang 38 nghìn tỷ USD, Fed cần cắt giảm lãi suất để giảm chi phí tài chính và ổn định kỳ vọng kinh tế. Việc “hành động trước” giúp giành thế chủ động và để lại dư địa cho biến động kinh tế tiềm tàng.

Đối với BOJ, “tăng lãi suất chậm” là “điều chỉnh chủ động” để giảm rủi ro. Zhang Zeren, chuyên gia phân tích của West Securities, chỉ ra rằng BOJ cố ý chọn tăng lãi suất sau khi Fed cắt giảm. Một mặt, họ có thể tận dụng cửa sổ nới lỏng thanh khoản USD để giảm tác động của việc tăng lãi suất lên kinh tế trong nước. Mặt khác, việc Fed cắt giảm lãi suất đã khiến lợi suất trái phiếu Mỹ giảm. Lúc này, việc Nhật tăng lãi suất có thể nhanh chóng thu hẹp chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật, tăng sức hấp dẫn của tài sản yên và thúc đẩy dòng vốn nước ngoài chảy vào. Hoạt động “đi theo xu hướng” này giúp Nhật Bản chủ động hơn trong quá trình bình thường hóa chính sách tiền tệ.

2. Nghi vấn hấp thụ vốn: Tăng lãi suất của Nhật, “hồ chứa tự nhiên” cho dòng tiền Fed?

Xét dữ liệu M2 của Mỹ và đặc điểm dòng vốn, khả năng Nhật Bản hấp thụ dòng tiền thanh khoản từ Fed là rất cao, dựa trên ba thực tế then chốt:

Thứ nhất, M2 của Mỹ và tổ hợp chính sách cho thấy “tăng kép” về thanh khoản. Tính đến tháng 11 năm 2025, cung tiền M2 của Mỹ là 22,3 nghìn tỷ USD, tăng 0,13 nghìn tỷ USD so với tháng 10, tốc độ tăng trưởng M2 năm đạt 1,4% — sự phục hồi này đã cho thấy tác động của việc dừng thu hẹp bảng cân đối. Tổ hợp chính sách kép sẽ khuếch đại quy mô thanh khoản: dừng thu hẹp bảng cân đối đồng nghĩa giảm khoảng 95 tỷ USD tái chế thanh khoản mỗi tháng, trong khi cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản dự kiến giải phóng 550 tỷ USD vốn mới. Khi cả hai cộng hưởng, thị trường Mỹ tháng 12 sẽ đón “cửa sổ cổ tức thanh khoản”. Tuy nhiên, vấn đề nằm ở việc lợi suất đầu tư trong nước Mỹ liên tục giảm, ROE trung bình của chỉ số S&P 500 giảm từ 21% năm ngoái xuống còn 18,7%, một lượng lớn vốn tăng thêm đang cần tìm kiếm kênh sinh lời mới.

Thứ hai, việc Nhật tăng lãi suất tạo ra “hiệu ứng thiên đường carry trade”. Khi Nhật tăng lãi suất lên 0,75%, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 1,910%, thu hẹp chênh lệch với lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm (hiện là 3,72%) xuống còn 1,81 điểm phần trăm, mức thấp nhất kể từ năm 2015. Đối với vốn toàn cầu, sức hấp dẫn của tài sản định giá bằng yên tăng mạnh, đặc biệt khi Nhật là quốc gia chủ nợ ròng lớn nhất thế giới, nhà đầu tư trong nước nắm giữ 11,89 nghìn tỷ USD trái phiếu Mỹ. Khi lợi suất tài sản nội địa tăng, dòng vốn này đang tăng tốc quay trở lại, chỉ riêng tháng 11, Nhật đã bán ròng 12,7 tỷ USD trái phiếu Mỹ.

Cuối cùng, sự đảo chiều của carry trade và thanh khoản tăng thêm đã tạo thành “bàn giao chính xác”. Trong hai mươi năm qua, quy mô carry trade “vay yên mua trái phiếu Mỹ” đã vượt 5 nghìn tỷ USD, và thanh khoản tăng thêm từ tổ hợp “dừng + cắt giảm lãi suất” của Fed kết hợp với sức hấp dẫn của việc Nhật tăng lãi suất sẽ hoàn toàn đảo ngược logic giao dịch này. Ước tính vĩ mô của Capital Economics cho thấy nếu chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật thu hẹp còn 1,5 điểm phần trăm, sẽ kích hoạt việc tháo gỡ ít nhất 1,2 nghìn tỷ USD carry trade, trong đó khoảng 600 tỷ USD sẽ quay về Nhật — quy mô này không chỉ hấp thụ được 550 tỷ USD thanh khoản do cắt giảm lãi suất mà còn hấp thụ một phần thanh khoản giữ lại từ việc dừng thu hẹp bảng cân đối. Từ góc độ này, việc Nhật tăng lãi suất đã kịp thời trở thành “hồ chứa tự nhiên” cho “cú đấm nới lỏng” của Fed: giúp Mỹ hấp thụ thanh khoản dư thừa, giảm áp lực lạm phát và tránh bong bóng tài sản do dòng vốn toàn cầu hỗn loạn. Sự “phối hợp ngầm” giữa các chính sách này rất đáng chú ý.

3. Tái cấu trúc chênh lệch lợi suất toàn cầu: “Cơn bão định giá lại” giá tài sản

Những thay đổi về hướng chính sách và dòng vốn đang đẩy giá tài sản toàn cầu vào chu kỳ định giá lại, với đặc điểm riêng biệt của từng loại tài sản ngày càng rõ rệt:

- Cổ phiếu Mỹ: Áp lực ngắn hạn, sức bật dài hạn Việc Fed cắt giảm lãi suất lẽ ra là tin tốt cho cổ phiếu Mỹ, nhưng dòng vốn carry trade rút ra do Nhật tăng lãi suất đã tạo thành phòng vệ. Sau khi Haruhiko Kuroda phát tín hiệu tăng lãi suất vào ngày 1 tháng 12, chỉ số Nasdaq giảm 1,2% ngay trong ngày, các ông lớn công nghệ như Apple và Microsoft giảm trên 2%, chủ yếu vì đây là mục tiêu ưa thích của dòng vốn carry trade. Tuy nhiên, Capital Economics chỉ ra rằng nếu đà tăng của cổ phiếu Mỹ xuất phát từ cải thiện lợi nhuận (lợi nhuận cổ phiếu thành phần S&P 500 quý 3 tăng 7,3% so với cùng kỳ) chứ không phải bong bóng định giá, mức giảm sau đó sẽ hạn chế.

- Tiền mã hóa: Đòn giáng mạnh do tính đòn bẩy cao Tiền mã hóa là điểm đến quan trọng của dòng vốn carry trade, và việc co lại thanh khoản do Nhật tăng lãi suất đã tác động trực tiếp nhất. Dữ liệu cho thấy Bitcoin đã giảm hơn 23% trong tháng qua, các ETF Bitcoin ghi nhận dòng vốn rút ròng 3,45 tỷ USD trong tháng 11, trong đó nhà đầu tư Nhật chiếm 38% lượng rút ròng. Khi carry trade tiếp tục tháo gỡ, biến động của tiền mã hóa sẽ càng dữ dội.

- UST: Giằng co giữa áp lực bán và kỳ vọng cắt giảm lãi suất Dòng vốn rút khỏi Mỹ của Nhật đã tạo áp lực bán lên UST, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng từ 3,5% lên 3,72% trong tháng 11; tuy nhiên, việc Fed cắt giảm lãi suất sẽ thúc đẩy nhu cầu trái phiếu. Tổng thể, lợi suất UST dự kiến duy trì xu hướng tăng biến động trong ngắn hạn, dao động trong khoảng 3,7%-3,9% vào cuối năm.

Câu hỏi then chốt: 0,75% là nới lỏng hay thắt chặt? “Điểm dừng” của đợt tăng lãi suất Nhật ở đâu?

Nhiều độc giả hỏi: Việc Nhật tăng lãi suất lên 0,75% có được coi là chính sách tiền tệ thắt chặt không? Ở đây cần làm rõ một khái niệm — mức độ nới lỏng hay thắt chặt của chính sách tiền tệ phụ thuộc vào việc lãi suất có cao hơn “lãi suất trung tính” (mức lãi suất không kích thích cũng không kìm hãm kinh tế) hay không.

Kuroda đã nói rõ rằng phạm vi lãi suất trung tính của Nhật là 1%-2,5%. Dù tăng lên 0,75% thì vẫn dưới ngưỡng dưới của lãi suất trung tính, cho thấy chính sách hiện tại vẫn trong “vùng nới lỏng”. Điều này cũng lý giải vì sao BOJ nhấn mạnh “tăng lãi suất sẽ không cản trở kinh tế” — với Nhật, đây chỉ là chuyển từ “siêu nới lỏng” sang “nới lỏng vừa phải”, còn thắt chặt thực sự phải cần lãi suất trên 1% và được hỗ trợ bởi nền tảng kinh tế bền vững.

Nhìn về phía trước, Bank of America dự đoán BOJ sẽ “tăng lãi suất mỗi sáu tháng”, nhưng xét đến tỷ lệ nợ công của Nhật lên tới 229,6% (cao nhất trong các nền kinh tế phát triển), tăng lãi suất nhanh sẽ làm tăng chi phí lãi vay của chính phủ. Do đó, kịch bản khả dĩ nhất là tăng lãi suất dần dần, mỗi năm 1-2 lần, mỗi lần 25 điểm cơ bản.

Kết luận: Vì sao tăng lãi suất của Nhật là “biến số lớn nhất” tháng 12? Tín hiệu then chốt trong “roadshow” chính sách

Nhiều độc giả hỏi, tại sao chúng ta luôn nói tăng lãi suất của Nhật là “biến số lớn nhất” trên thị trường toàn cầu tháng 12?

Lý do không phải vì xác suất tăng lãi suất thấp, mà vì đằng sau nó có ba lớp “mâu thuẫn”, khiến hướng đi chính sách rơi vào vùng mờ của “có thể hành động lại phải cân nhắc” — cho đến khi ngân hàng trung ương gần đây phát tín hiệu rõ ràng, “biến số” này mới dần kiểm soát được. Nhìn lại, từ phát biểu của BOJ đến sự đồng thuận ngầm của chính phủ với việc tăng lãi suất, toàn bộ quá trình giống như một “roadshow chính sách”, thực chất nhằm hóa giải tác động của biến số này.

Mâu thuẫn đầu tiên là “áp lực lạm phát đối đầu với yếu kém kinh tế”. CPI lõi Tokyo tháng 11 tăng 3% so với cùng kỳ, vượt mục tiêu 43 tháng liên tiếp, thúc đẩy tăng lãi suất; nhưng GDP quý 3 giảm mạnh 1,8% hàng năm, tăng trưởng tiêu dùng cá nhân giảm từ 0,4% xuống 0,1%, cho thấy nền tảng kinh tế không đủ để siết chặt mạnh. Thế lưỡng nan “kiểm soát lạm phát nhưng sợ kinh tế sụp đổ” khiến thị trường đoán già đoán non ưu tiên của ngân hàng trung ương, cho đến khi tín hiệu tăng lương doanh nghiệp trên 5% xuất hiện, tạo “điểm tựa kinh tế” cho đợt tăng lãi suất.

Mâu thuẫn thứ hai là “xung đột giữa áp lực nợ cao và chuyển hướng chính sách”. Tỷ lệ nợ công/GDP của Nhật lên tới 229,6%, cao nhất trong các nền kinh tế phát triển. Hai mươi năm qua, Nhật dựa vào lãi suất bằng 0 hoặc âm để kiềm chế chi phí vay. Một khi lãi suất tăng lên 0,75%, chi phí lãi vay hàng năm của chính phủ sẽ tăng hơn 8 nghìn tỷ yên, tương đương 1,5% GDP. Thế lưỡng nan “tăng lãi suất sẽ làm trầm trọng rủi ro nợ, không tăng sẽ khiến lạm phát mất kiểm soát” khiến quyết sách dao động. Chỉ khi Fed mở cửa cắt giảm lãi suất, Nhật mới tìm được không gian đệm cho “tăng lãi suất cơ hội”.

Mâu thuẫn thứ ba là “cân bằng giữa trách nhiệm toàn cầu và nhu cầu trong nước”. Là nền kinh tế lớn thứ ba thế giới và trung tâm của carry trade trị giá 50 nghìn tỷ USD, thay đổi chính sách của Nhật trực tiếp gây sóng gió vốn toàn cầu. Đợt tăng lãi suất bất ngờ tháng 8 năm ngoái khiến chỉ số Nasdaq giảm 2,3% trong một ngày. Ngân hàng trung ương không chỉ cần ổn định tỷ giá yên và giảm lạm phát nhập khẩu qua tăng lãi suất, mà còn phải tránh trở thành “thiên nga đen” trên thị trường toàn cầu. Áp lực “cân nhắc cả trong lẫn ngoài” khiến việc phát hành chính sách luôn ở trạng thái “mập mờ thận trọng”, khiến thị trường liên tục suy đoán về thời điểm và mức độ tăng lãi suất.

Chính vì ba mâu thuẫn này, xác suất tăng lãi suất của Nhật đã chuyển từ “50% khả năng” đầu tháng 11 lên “85% chắc chắn” hiện nay, trở thành biến số khó dự đoán nhất trên thị trường tháng 12. Cái gọi là “roadshow chính sách” là quá trình Thống đốc Kuroda phát biểu dần dần và tiết lộ thông tin nội bộ để giúp thị trường tiêu hóa bất định này từng bước. Đến nay, việc bán tháo trái phiếu Nhật, đồng yên tăng nhẹ và biến động thị trường chứng khoán đều trong phạm vi kiểm soát, cho thấy “biện pháp phòng ngừa” này đã bắt đầu phát huy tác dụng.

Ngày nay, với xác suất tăng lãi suất trên 80%, biến số “có tăng hay không” về cơ bản đã bị loại bỏ, nhưng các biến số mới lại xuất hiện — đây cũng là vấn đề cốt lõi mà chúng tôi tiếp tục theo dõi.

Đối với nhà đầu tư, biến số thực sự nằm ở hai điểm:

Một là định hướng chính sách sau tăng lãi suất — liệu BOJ có tuyên bố rõ ràng nhịp độ “tăng lãi suất mỗi sáu tháng” hay tiếp tục mập mờ kiểu “dựa vào dữ liệu kinh tế”?

Hai là phát biểu của Thống đốc Kuroda — nếu ông đề cập “đàm phán lương mùa xuân 2026” là tham chiếu then chốt, nghĩa là các đợt tăng lãi suất sau có thể chậm lại; ngược lại, có thể tăng tốc. Những chi tiết này là mã lõi quyết định dòng vốn.

Ngày 19 tháng 12, quyết định của BOJ và quyết định cắt giảm lãi suất của Fed sẽ lần lượt được công bố, sự kết hợp của hai sự kiện lớn này sẽ tái định vị dòng vốn toàn cầu. Thay vì chú ý đến biến động ngắn hạn, chúng ta nên tập trung vào logic cốt lõi của tài sản: tài sản có định giá cao dựa vào vốn giá rẻ nên thận trọng, còn tài sản có nền tảng vững chắc và định giá thấp có thể tìm thấy cơ hội trong làn sóng dịch chuyển vốn này.