Vay ngắn trả dài, Ngân hàng Trung ương Anh và Nhật dẫn đầu xu hướng từ bỏ trái phiếu dài hạn, chuyển sang "đánh cược lãi suất" với tần suất cao.

Nếu kỳ vọng không thành hiện thực, chính phủ sẽ phải đối mặt với nguy cơ chi phí mất kiểm soát và rủi ro về tính bền vững tài chính do việc gia hạn nợ thường xuyên.

Tác giả: Zhang Yaqi

Nguồn: Wallstreetcn

Các chính phủ của những nền kinh tế lớn trên thế giới đang âm thầm điều chỉnh chiến lược nợ của mình, ngày càng rời xa trái phiếu dài hạn truyền thống và chuyển sang ưu tiên các khoản nợ ngắn hạn hơn.

Dẫn đầu xu hướng này là Anh và Nhật Bản. Theo các báo cáo, Anh đã giảm lượng phát hành trái phiếu chính phủ dài hạn xuống mức thấp kỷ lục trong năm nay và đang xem xét mở rộng thị trường tín phiếu siêu ngắn hạn. Đồng thời, sau khi trái phiếu dài hạn của Nhật Bản bị bán tháo, chính phủ Nhật cũng đang đáp ứng lời kêu gọi từ thị trường, lên kế hoạch tăng lượng phát hành nợ ngắn hạn.

Đằng sau sự thay đổi chiến lược này là việc các ngân hàng trung ương trên thế giới dần rút khỏi các chương trình mua trái phiếu kéo dài nhiều năm, dẫn đến nhu cầu đối với trái phiếu dài hạn giảm và chi phí vay của chính phủ tăng lên. Đối mặt với mức nợ đã cao, các nhà hoạch định chính sách lựa chọn phát hành tín phiếu ngắn hạn với lợi suất thấp hơn nhưng cần gia hạn thường xuyên hơn, hy vọng nhờ đó giảm bớt áp lực tài chính. Tuy nhiên, điều này chẳng khác nào đặt cược vào việc lãi suất sẽ giảm trong tương lai.

Đây không phải là trường hợp cá biệt. Mỹ cũng đang dựa nhiều hơn vào tín phiếu kho bạc ngắn hạn để tài trợ cho thâm hụt liên bang, và các quốc gia như Úc cũng đưa ra các chính sách tương tự. Theo chỉ số trái phiếu tổng hợp của Bloomberg, thời hạn trung bình của trái phiếu chính phủ toàn cầu đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2014. Tuy vậy, Anh và Nhật Bản chắc chắn là hai quốc gia có nhu cầu trái phiếu dài hạn sụt giảm nghiêm trọng nhất và cũng điều chỉnh chính sách mạnh mẽ nhất.

Nhu cầu chuyển hướng, người mua truyền thống rút lui

Động lực cốt lõi của sự thay đổi toàn cầu này là sự thay đổi cơ cấu trong nhu cầu của các nhà đầu tư truyền thống đối với trái phiếu dài hạn. Việc các ngân hàng trung ương thu hẹp bảng cân đối kế toán đã đẩy chi phí tài chính của chính phủ lên cao.

Tại Anh, các quỹ hưu trí thu nhập cố định vốn là người mua ổn định trái phiếu dài hạn trong nhiều thập kỷ, nay phần lớn đang dần kết thúc, dẫn đến một khoảng trống lớn về nhu cầu trên thị trường. Nhật Bản cũng đối mặt với tình trạng tương tự, Takahiro Otsuka – chiến lược gia thu nhập cố định cấp cao tại Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities – chỉ ra rằng nhu cầu đối với trái phiếu siêu dài hạn từ các ngân hàng và công ty bảo hiểm nhân thọ đã không còn như trước. Ngoài ra, các nhà đầu tư còn lo ngại về kế hoạch kích thích kinh tế của Sanae Takaichi được tài trợ bằng ngân sách bổ sung, cho rằng điều này có thể tạo thêm áp lực cung trái phiếu.

Diễn biến thị trường cũng khiến việc vay ngắn hạn trở nên hấp dẫn hơn. Hiện tại, chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu dài hạn và ngắn hạn đang nới rộng đáng kể. Năm nay, lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm của Anh đã chạm mức cao nhất kể từ năm 1998, và mức chênh lệch so với trái phiếu 2 năm đã lên mức cao nhất kể từ năm 2017. Ở Nhật Bản, chênh lệch này cũng đã nới rộng lên mức cao nhất ít nhất kể từ năm 2006.

Chênh lệch lợi suất lớn khiến việc phát hành nợ ngắn hạn trở nên cực kỳ hấp dẫn về chi phí. Dữ liệu cho thấy, trong năm tài chính này, trái phiếu chính phủ Anh có thời hạn dưới 7 năm dự kiến sẽ chiếm 44% tổng lượng phát hành mới, tăng gần 20 điểm phần trăm so với năm tài chính 2015-16. Tại Nhật Bản, trái phiếu có thời hạn 5 năm trở xuống dự kiến sẽ chiếm khoảng 60% tổng lượng phát hành mới trong năm tài chính này, cao hơn mức 56% của năm tài chính 2015.

“Cá cược lãi suất” và rủi ro về tính bền vững tài chính

Tuy nhiên, việc rút ngắn mạnh thời hạn nợ về bản chất là chính phủ đang đặt cược rằng lợi suất trái phiếu dài hạn hiện đang quá cao và sẽ giảm trong tương lai. Rủi ro của chiến lược này là nếu lãi suất không giảm như kỳ vọng, thậm chí còn tăng lên, chính phủ sẽ đối mặt với tình trạng chi phí mất kiểm soát khi phải gia hạn nợ thường xuyên.

“Rủi ro là nếu lãi suất tăng, hóa đơn lãi vay của bạn sẽ tăng vọt một cách đột ngột,” Evelyne Gomez-Liechti, chiến lược gia tại Mizuho International ở London cho biết.

Hiroshi Namioka, trưởng bộ phận chiến lược tại T&D Asset Management cũng cảnh báo:

“Nếu thời hạn chỉ có hai năm, nghĩa là phải tái cấp vốn rất thường xuyên. Việc liên tục xoay vòng các khoản vay ngắn hạn sẽ làm dấy lên nghi ngờ về tính bền vững tài chính, đồng thời cần cảnh giác với việc điều này sẽ khiến triển vọng tài chính trong tương lai trở nên khó dự đoán hơn.”

Dù Mỹ cũng đang tăng phát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn, nhưng tình hình thị trường của nước này khác biệt đáng kể so với các quốc gia khác. Tính đến cuối tháng 10, tín phiếu ngắn hạn chiếm khoảng 22% tổng nợ công chưa thanh toán của Mỹ, và theo dự báo của Citigroup, tỷ lệ này có thể tăng lên 26% vào cuối năm 2027.

Khác với thị trường Anh và Nhật, Mỹ có nhu cầu lớn và liên tục đối với loại tài sản ngắn hạn này. Hơn 8 nghìn tỷ USD đang được gửi trong các quỹ thị trường tiền tệ, điều này giúp Bộ Tài chính Mỹ có thể điều chỉnh linh hoạt theo nhu cầu thị trường. Tháng trước, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent cho biết bộ của ông đang “theo dõi chặt chẽ những thay đổi tiềm tàng dài hạn về nhu cầu đối với các loại trái phiếu chính phủ Mỹ cụ thể” và sẽ có phản ứng phù hợp.

Gennadiy Goldberg, trưởng bộ phận chiến lược lãi suất Mỹ tại TD Securities, cho rằng điều này giúp “Bộ Tài chính có thể dựa nhiều hơn vào phát hành tín phiếu, từ đó giảm áp lực lên lợi suất dài hạn, vì họ có thể trì hoãn kế hoạch tăng quy mô đấu giá trái phiếu trả lãi đến cuối năm 2026.”