Nhật Bản chấm dứt lãi suất 0: "Bước ngoặt thanh khoản" mà tài sản rủi ro lo sợ đã đến

Tiêu đề gốc: 《Lãi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản vượt 1%, “câu chuyện ma” của thị trường tài chính toàn cầu bắt đầu》

Tác giả gốc: Liam, Deep Tide TechFlow

Kể cho mọi người nghe một câu chuyện ma:

Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 2 năm lần đầu tiên kể từ năm 2008 tăng lên 1%; lợi suất trái phiếu kỳ hạn 5 năm tăng 3,5 điểm cơ bản lên 1,345%, mức cao nhất kể từ tháng 6/2008; lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm có lúc chạm 3,395%, lập kỷ lục lịch sử.

Ý nghĩa của sự việc này không chỉ là “lãi suất vượt 1%”, mà là:

Kỷ nguyên nới lỏng cực đoan kéo dài hàng chục năm qua của Nhật Bản đang được ghi vào lịch sử một cách vĩnh viễn.

Từ năm 2010 đến 2023, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 2 năm gần như luôn dao động trong khoảng -0,2% ~ 0,1%. Nói cách khác, trước đây tiền của Nhật Bản gần như miễn phí, thậm chí đi vay còn được trả thêm.

Điều này là do kinh tế Nhật Bản sau khi bong bóng vỡ năm 1990 đã rơi vào bẫy giảm phát với giá cả, lương và tiêu dùng đều không tăng. Để kích thích kinh tế, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã áp dụng chính sách tiền tệ cực đoan nhất thế giới, lãi suất 0% thậm chí âm, khiến vốn trở nên rẻ nhất có thể, vay tiền gần như miễn phí, gửi tiền vào ngân hàng còn bị trừ phí, từ đó buộc mọi người phải đầu tư, tiêu dùng.

Hiện nay, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản đã chuyển từ âm sang dương, tăng lên 1%, điều này không chỉ liên quan đến Nhật Bản mà còn ảnh hưởng đến toàn cầu, ít nhất ở ba khía cạnh:

Thứ nhất, nó đại diện cho sự chuyển hướng hoàn toàn của chính sách tiền tệ Nhật Bản.

Lãi suất 0%, lãi suất âm, YCC (kiểm soát đường cong lợi suất) đã kết thúc, Nhật Bản không còn là nền kinh tế lớn duy nhất duy trì “lãi suất cực thấp”, kỷ nguyên nới lỏng đã hoàn toàn chấm dứt.

Thứ hai, nó cũng thay đổi cấu trúc giá vốn toàn cầu.

Trước đây, Nhật Bản là một trong những nhà đầu tư nước ngoài lớn nhất thế giới (đặc biệt là quỹ hưu trí GPIF, công ty bảo hiểm, ngân hàng), do lãi suất trong nước quá thấp, để tìm kiếm lợi suất cao hơn, doanh nghiệp Nhật Bản đã đầu tư mạnh ra nước ngoài, đổ vốn vào Mỹ, Đông Nam Á và Trung Quốc. Hiện nay, khi lãi suất trong nước tăng, động lực “ra khơi” của dòng vốn Nhật Bản sẽ giảm, thậm chí có thể chuyển từ nước ngoài về lại Nhật Bản.

Cuối cùng, cũng là điểm mà các trader quan tâm nhất, lãi suất Nhật Bản tăng 1% đồng nghĩa với chuỗi vốn carry trade dựa vào Nhật Bản trong 10 năm qua sẽ bị thu hẹp một cách hệ thống.

Điều này sẽ ảnh hưởng đến chứng khoán Mỹ, thị trường chứng khoán châu Á, thị trường ngoại hối, vàng, bitcoin thậm chí là thanh khoản toàn cầu.

Bởi vì, giao dịch chênh lệch lãi suất (Carry Trade) mới là động cơ ẩn của tài chính toàn cầu.

Hoạt động carry trade với đồng yên dần bị chấm dứt

Trong hơn chục năm qua, một lý do quan trọng khiến các tài sản rủi ro toàn cầu như chứng khoán Mỹ, bitcoin liên tục tăng giá là nhờ giao dịch carry trade với đồng yên (Yen Carry Trade).

Hãy tưởng tượng bạn vay tiền ở Nhật Bản gần như miễn phí.

Vay 100 triệu yên ở Nhật, lãi suất chỉ 0%~0,1%, sau đó đổi 100 triệu yên này sang đô la Mỹ, mang sang Mỹ mua trái phiếu chính phủ lợi suất 4%, 5%, hoặc mua cổ phiếu, vàng, bitcoin, cuối cùng đổi lại yên để trả nợ.

Chỉ cần còn chênh lệch lãi suất, bạn sẽ có lời, lãi suất càng thấp, càng nhiều cơ hội arbitrage.

Không có con số công khai chính xác, nhưng các tổ chức toàn cầu ước tính quy mô carry trade đồng yên thấp thì 1~2 nghìn tỷ USD, cao thì 3~5 nghìn tỷ USD.

Đây là một trong những nguồn thanh khoản lớn nhất, ẩn nhất của hệ thống tài chính toàn cầu.

Nhiều nghiên cứu thậm chí cho rằng, carry trade đồng yên chính là một trong những động lực thực sự đẩy chứng khoán Mỹ, vàng, BTC liên tục lập đỉnh trong 10 năm qua.

Toàn cầu vẫn đang sử dụng “tiền miễn phí của Nhật Bản” để đẩy giá tài sản rủi ro.

Hiện nay, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 2 năm lần đầu sau 16 năm tăng lên 1%, đồng nghĩa với việc “đường ống tiền miễn phí” này đã bị đóng lại một phần.

Kết quả là:

Nhà đầu tư nước ngoài không còn vay được yên giá rẻ để arbitrage, thị trường chứng khoán chịu áp lực.

Dòng vốn nội địa Nhật Bản cũng bắt đầu quay về, đặc biệt là các công ty bảo hiểm nhân thọ, ngân hàng, quỹ hưu trí Nhật Bản sẽ giảm phân bổ vào tài sản nước ngoài.

Dòng vốn toàn cầu bắt đầu rút khỏi tài sản rủi ro, chỉ cần đồng yên mạnh lên thường đồng nghĩa với việc khẩu vị rủi ro toàn cầu giảm xuống.

Ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán ra sao?

Thị trường chứng khoán Mỹ tăng giá mạnh trong 10 năm qua là nhờ dòng vốn giá rẻ toàn cầu đổ vào, trong đó Nhật Bản là một trụ cột lớn.

Lãi suất Nhật Bản tăng, trực tiếp cản trở dòng vốn lớn chảy vào thị trường chứng khoán Mỹ

Đặc biệt hiện nay định giá chứng khoán Mỹ rất cao, chủ đề AI bị nghi ngờ, bất kỳ sự rút vốn nào cũng có thể khuếch đại điều chỉnh.

Cả thị trường chứng khoán châu Á - Thái Bình Dương cũng bị ảnh hưởng, Hàn Quốc, Đài Loan, Singapore từng hưởng lợi từ carry trade đồng yên.

Lãi suất Nhật Bản tăng, vốn bắt đầu quay về Nhật, thị trường chứng khoán châu Á sẽ biến động mạnh hơn trong ngắn hạn.

Đối với thị trường chứng khoán Nhật Bản, lãi suất trong nước tăng, chứng khoán ngắn hạn cũng chịu áp lực giảm, đặc biệt là các công ty phụ thuộc nhiều vào xuất khẩu, nhưng về dài hạn, việc bình thường hóa lãi suất giúp kinh tế thoát khỏi giảm phát, bước vào giai đoạn phát triển mới, hệ thống định giá được xây dựng lại, thậm chí còn là tín hiệu tích cực.

Có lẽ đây cũng là lý do Buffett liên tục tăng đầu tư vào thị trường chứng khoán Nhật Bản.

Buffett từng vào ngày 30/8/2020, đúng sinh nhật 90 tuổi, lần đầu công khai tiết lộ đã nắm giữ khoảng 5% cổ phần của năm tập đoàn thương mại lớn nhất Nhật Bản, tổng giá trị đầu tư khi đó khoảng 6,3 tỷ USD.

Sau 5 năm, cùng với giá cổ phiếu tăng và tiếp tục mua thêm, tổng giá trị cổ phần của Buffett tại năm tập đoàn thương mại lớn nhất Nhật Bản đã vượt 31 tỷ USD.

Năm 2022–2023, đồng yên giảm xuống mức thấp nhất gần 30 năm, tài sản cổ phiếu Nhật Bản nhìn chung “giảm sâu”, đối với nhà đầu tư giá trị, đây là cơ hội điển hình: tài sản rẻ, lợi nhuận ổn định, cổ tức cao, tỷ giá còn có thể đảo chiều… Cơ hội đầu tư như vậy quá hấp dẫn.

Bitcoin và vàng

Ngoài chứng khoán, đồng yên mạnh lên ảnh hưởng thế nào đến vàng và bitcoin?

Logic định giá của vàng từ trước đến nay rất đơn giản:

Đồng USD yếu, giá vàng tăng; lãi suất thực giảm, giá vàng tăng; rủi ro toàn cầu tăng, giá vàng tăng.

Mỗi yếu tố đều có liên hệ trực tiếp hoặc gián tiếp với bước ngoặt chính sách lãi suất Nhật Bản.

Thứ nhất, lãi suất Nhật Bản tăng đồng nghĩa với đồng yên mạnh lên, trong chỉ số đô la Mỹ (DXY), đồng yên chiếm tới 13,6%. Đồng yên mạnh lên đồng nghĩa với việc gây áp lực lên DXY, khi đồng USD yếu đi, vàng tự nhiên mất đi lực cản lớn nhất, giá dễ tăng hơn.

Thứ hai, sự đảo chiều của lãi suất Nhật Bản đánh dấu sự kết thúc của “dòng tiền giá rẻ toàn cầu” kéo dài hơn chục năm qua. Giao dịch carry trade đồng yên bắt đầu quay về, các tổ chức Nhật Bản giảm đầu tư ra nước ngoài, thanh khoản toàn cầu giảm theo. Trong chu kỳ thu hẹp thanh khoản, dòng tiền có xu hướng rút khỏi tài sản biến động mạnh, chuyển sang vàng - loại tài sản “thanh toán, trú ẩn, không có rủi ro đối tác”.

Thứ ba, nếu nhà đầu tư Nhật giảm mua vàng ETF do lãi suất trong nước tăng, tác động này cũng rất hạn chế, vì nhu cầu vàng toàn cầu chủ yếu không đến từ Nhật Bản mà từ các ngân hàng trung ương mua vàng, ETF tăng nắm giữ và xu hướng tăng sức mua dài hạn của thị trường mới nổi.

Vì vậy, tác động của đợt tăng lợi suất trái phiếu Nhật Bản lần này đối với vàng là rõ ràng:

Ngắn hạn có thể biến động, trung dài hạn vẫn thiên về tăng giá.

Vàng lại rơi vào tổ hợp thuận lợi “nhạy cảm với lãi suất + USD yếu + nhu cầu trú ẩn tăng”, triển vọng dài hạn tích cực.

Khác với vàng, bitcoin là tài sản rủi ro có tính thanh khoản cao nhất toàn cầu, giao dịch 24/7, tương quan chặt chẽ với Nasdaq. Do đó, khi lãi suất Nhật Bản tăng, carry trade đồng yên quay về, thanh khoản toàn cầu thu hẹp, bitcoin thường là một trong những tài sản giảm giá đầu tiên, nó cực kỳ nhạy cảm với thị trường, giống như “điện tâm đồ thanh khoản” của thị trường.

Nhưng ngắn hạn tiêu cực không có nghĩa là bi quan dài hạn.

Nhật Bản bước vào chu kỳ tăng lãi suất đồng nghĩa với chi phí nợ toàn cầu tăng, trái phiếu Mỹ biến động mạnh, áp lực tài khóa các nước tăng lên. Trong bối cảnh vĩ mô này, tài sản “không có rủi ro tín dụng chủ quyền” được định giá lại: trong thị trường truyền thống là vàng, còn trong thế giới số là bitcoin.

Vì vậy, con đường của bitcoin cũng rất rõ ràng: ngắn hạn giảm cùng tài sản rủi ro, trung hạn lại được hỗ trợ vĩ mô mới nhờ rủi ro tín dụng toàn cầu tăng lên.

Tóm lại, kỷ nguyên tài sản rủi ro phát triển mạnh nhờ “dòng tiền miễn phí từ Nhật Bản” hơn chục năm qua đã kết thúc.

Thị trường toàn cầu đang bước vào một chu kỳ lãi suất mới, thực tế hơn, cũng khắc nghiệt hơn.

Từ chứng khoán, vàng đến bitcoin, không tài sản nào có thể đứng ngoài cuộc.

Khi thanh khoản rút đi, tài sản nào trụ vững sẽ càng có giá trị. Khi chu kỳ chuyển đổi, hiểu được chuỗi vốn ẩn mới là năng lực quan trọng nhất.

Màn khởi đầu của thế giới mới đã được vén lên.

Tiếp theo, hãy xem ai thích nghi nhanh hơn.