Kể từ khi ETF bitcoin giao ngay của Mỹ được ra mắt, logic thúc đẩy giá bitcoin đã chuyển từ các tín hiệu on-chain sang dòng tiền và đòn bẩy off-chain, trong đó 5 tín hiệu cùng quyết định xu hướng bull-bear của chu kỳ này.

ETF xác lập nền tảng tổ chức, tỷ lệ tài trợ phóng đại hoặc làm suy yếu động lực, stablecoin bổ sung nguồn vốn gốc, cấu trúc người nắm giữ quyết định khả năng chống rủi ro, thanh khoản vĩ mô kiểm soát chi phí vốn.

Tác giả: Blockchain Knight

Thứ nhất, dòng vốn ETF là động lực tăng trưởng cốt lõi. Dữ liệu từ Gemini và Glassnode cho thấy, tổng lượng nắm giữ của spot ETF đã vượt 515,000 bitcoin, gấp 2.4 lần lượng phát hành của thợ đào cùng kỳ. Nghiên cứu xác nhận, dòng vốn ETF có sức giải thích giá vượt xa các biến số truyền thống của crypto.

Quý I năm 2024 ghi nhận dòng vốn ròng 12.1 billions USD, trực tiếp thúc đẩy bitcoin vượt đỉnh lịch sử; tháng 11 năm 2025, dòng rút ròng 3.7 billions USD (mức rút lớn nhất kể từ khi ra mắt), khiến giá giảm từ vùng 126,000 USD xuống 80,000 USD. Hiện nay, dòng rút 500 triệu USD trong một ngày của IBIT đã có sức ảnh hưởng ngang với các giao dịch của cá voi on-chain.

Thứ hai, tài trợ perpetual và basis hợp đồng tương lai tiết lộ chu kỳ đòn bẩy. Hiện tại, tỷ lệ tài trợ hàng năm ổn định ở mức 8%-12%, đỉnh điểm vượt 20% thường báo hiệu đỉnh cục bộ, tỷ lệ tài trợ âm nghiêm trọng tương ứng với đáy chu kỳ.

Trong giai đoạn dòng vốn ETF chuyển âm vào tháng 11 năm 2025, hợp đồng mở trên thị trường futures giảm, tỷ lệ tài trợ ở mức thấp, cộng hưởng với đà giảm giá. Khi dòng vốn ETF tăng mạnh nhưng tài trợ yếu, cho thấy nhu cầu bền vững; nếu tỷ lệ tài trợ tăng vọt nhưng dòng vốn ETF đình trệ, đó là tín hiệu bong bóng ngắn hạn do đòn bẩy theo đà tăng giá.

Thứ ba, thanh khoản stablecoin là nền tảng của thị trường gốc. Năm 2024, nguồn cung stablecoin tăng 59%, khối lượng chuyển khoản đạt 27.6 nghìn tỷ USD, sự thay đổi về nguồn cung và số dư trên sàn thường dẫn dắt biến động giá.

Khi dòng vốn ETF và nguồn cung stablecoin cùng tăng, động lực bull run mạnh nhất; cả hai cùng giảm, tốc độ và biên độ giảm giá sẽ tăng. ETF là cửa ngõ của tổ chức, còn stablecoin quyết định quy mô vốn biên của nhà giao dịch gốc.

Thứ tư, sự tiến hóa của cấu trúc người nắm giữ tái định hình độ đàn hồi thị trường. Lượng nắm giữ của holder dài hạn (LTH) từng đạt mức cao lịch sử, siết chặt nguồn cung lưu thông, nhưng tỷ trọng “vốn nóng” ngắn hạn tăng lên 38%, khiến thị trường nhạy cảm hơn với dòng vốn. Tháng 11 năm 2025, giá phá vỡ vùng chi phí quan trọng, liên quan trực tiếp đến việc LTH phân tán nắm giữ sang ETF và sàn giao dịch, làm suy yếu hỗ trợ.

Thứ năm, thanh khoản vĩ mô truyền dẫn tác động qua ETF. Beta của bitcoin với biến động thanh khoản toàn cầu đạt 5-9 lần (vàng 2-3 lần, cổ phiếu 1 lần), đã trở thành tài sản vĩ mô beta cao. Chính sách của Fed, biến động lợi suất thực tế,... sẽ nhanh chóng truyền dẫn qua dòng vốn ETF tới thị trường spot và phái sinh.

Làn sóng bán tháo mùa thu năm 2025 chính là phản ứng dây chuyền do thanh khoản siết chặt và kỳ vọng cắt giảm lãi suất tan vỡ, dẫn đến dòng vốn ETF rút ra.

Năm tín hiệu này như các bánh răng liên kết: ETF xác lập nền tảng tổ chức, tỷ lệ tài trợ phóng đại hoặc làm suy yếu động lực, stablecoin bổ sung nguồn vốn gốc, cấu trúc người nắm giữ quyết định khả năng chống rủi ro, thanh khoản vĩ mô kiểm soát chi phí vốn. Khi cả năm yếu tố cùng hướng, giá coin dễ tăng; nếu xuất hiện bất đồng, khả năng cao sẽ dẫn đến giảm giá.