Liệu cổ phiếu on-chain có được SEC công nhận? Cuộc họp vào tuần tới sẽ quyết định cách thị trường nghìn tỷ đô này thay đổi tài chính truyền thống như thế nào

Trong khuôn khổ quy định hiện tại, làm thế nào để cổ phiếu token hóa và cổ phiếu Apple tuân theo cùng một tiêu chuẩn.

Tác giả: Blockchain Knight

Ngày 4 tháng 12, Ủy ban Tư vấn Nhà đầu tư của SEC đã tổ chức một cuộc họp chuyên đề, lần đầu tiên công khai thảo luận về vấn đề lâu nay bị né tránh: “Cổ phiếu giao dịch công khai trên blockchain nên vận hành như thế nào”.

Các kiến trúc sư từ Nasdaq, BlackRock, Coinbase và các tổ chức khác đã tụ họp để thảo luận về quy tắc phát hành, giao dịch và thanh toán cổ phiếu token hóa, tập trung vào vấn đề cốt lõi: “Trong khuôn khổ quy định hiện tại, làm thế nào để cổ phiếu token hóa và cổ phiếu Apple tuân theo cùng một tiêu chuẩn”.

Thời điểm diễn ra cuộc họp cho thấy áp lực từ phía quản lý, Nasdaq đã đệ trình đề xuất chính thức, dự định giao dịch phiên bản token hóa của cổ phiếu niêm yết cùng với cổ phiếu truyền thống trên cùng một sổ giao dịch, đồng thời cho rằng thanh toán bằng blockchain không cần tách rời khỏi hệ thống thị trường quốc gia.

Trước đó, ủy viên SEC đã xác định rõ lập trường: token hóa không thay đổi bản chất tài sản, chứng khoán token hóa vẫn chịu sự điều chỉnh toàn diện của luật liên bang, và cuộc họp lần này tập trung vào các chi tiết thực thi trong khuôn khổ này, như quyền kiểm soát, cơ chế NBBO, khả năng bán khống, v.v.

Giải pháp “nội bộ hệ thống” của Nasdaq là đại diện nhất, cổ phiếu token hóa và cổ phiếu truyền thống chia sẻ mã CUSIP, thứ tự ưu tiên thực hiện và quyền lợi kinh tế, blockchain chỉ thay thế sổ cái hậu trường, còn quy tắc quản lý phía trước vẫn giữ nguyên. Bên phát hành vẫn đăng ký theo Luật Chứng khoán, sàn giao dịch vận hành theo Luật Giao dịch, DTC chịu trách nhiệm đảm bảo thanh toán, giao dịch vẫn đóng góp vào giá mua bán tốt nhất toàn quốc (NBBO).

DTC đang xây dựng cơ sở hạ tầng blockchain, nếu tiến triển thuận lợi, giao dịch theo thời gian thực có thể bắt đầu vào quý 3 năm sau. Theo mô hình này, đại lý chuyển nhượng duy trì sổ đăng ký blockchain theo tiêu chuẩn hiện tại, chỉ khác ở cơ sở dữ liệu nền tảng.

Cuộc họp sẽ làm rõ những điểm khác biệt then chốt dễ bị bỏ qua: phát hành gốc và phát hành đóng gói. Cổ phiếu token hóa gốc do bên phát hành đưa quyền sở hữu lên blockchain, người nắm giữ có đầy đủ quyền biểu quyết và nhận cổ tức; còn token đóng gói phổ biến trên các nền tảng nước ngoài chỉ cung cấp tiếp cận kinh tế, không có quyền lợi cốt lõi của cổ đông.

Nasdaq lấy thị trường châu Âu làm ví dụ cảnh báo rủi ro, token theo dõi Apple bị lệch nghiêm trọng so với giá cổ phiếu cơ sở, sau khi sụp đổ nhà đầu tư mới phát hiện mình nắm giữ sản phẩm phái sinh tổng hợp.

SIFMA nhấn mạnh, token hóa phải giữ nguyên đầy đủ quyền sở hữu hợp pháp và quyền lợi thụ hưởng, nếu không sẽ trở thành sản phẩm hoàn toàn khác về bản chất.

Ma sát quản lý thể hiện rõ sự phân tầng, kịch bản ma sát thấp là mô hình do Nasdaq đề xuất, bên phát hành đăng ký cổ phiếu token hóa và niêm yết, có thể hoán đổi với cổ phiếu truyền thống, quy định hiện hành đã cho phép coi đây là đổi mới công nghệ thanh toán; kịch bản ma sát cao bao gồm giao dịch 24/7, giao dịch trên nền tảng blockchain ngoài NMS (phá vỡ cơ chế NBBO), v.v.

Dự luật “Đổi mới tài chính có trách nhiệm” của Thượng viện đã xác định rõ cổ phiếu và trái phiếu token hóa là chứng khoán, củng cố quyền quản lý của SEC, các nỗ lực né tránh quản lý sẽ đối mặt với trở ngại lập pháp.

Cuộc họp lần này không nhằm xây dựng quy tắc, mà là cung cấp khung đánh giá cho SEC, bất đồng cốt lõi vẫn nằm ở việc “blockchain hòa nhập vào hệ thống hiện tại hay xây dựng hệ thống mới”. Đây đánh dấu việc token hóa cổ phiếu chuyển từ thảo luận trong ngành sang giai đoạn luận chứng quản lý, và hướng đi cuối cùng sẽ phụ thuộc vào sự cân bằng giữa đổi mới công nghệ và quy định hiện hành.