Đòn bẩy nợ trong làn sóng AI — Ngòi nổ cho cơn bão tài chính tiếp theo?

Một khi triển vọng AI bị lung lay, hệ thống tài chính có thể đối mặt với cú sốc kiểu "khủng hoảng 2008".

Tác giả: Zhang Yaqi

Nguồn: Wallstreet News

Nhu cầu vốn khổng lồ cho việc xây dựng hạ tầng trí tuệ nhân tạo đang ngày càng gắn bó sâu sắc với hệ thống tài chính toàn cầu thông qua một thị trường nợ ngày càng mở rộng.

Ngày 19, StockMarket.News đã đăng trên X rằng động lực cốt lõi thúc đẩy xu hướng này là chi tiêu vốn tăng vọt của các ông lớn công nghệ. Lấy Amazon làm ví dụ, chi tiêu vốn của họ đã tăng 75% so với cùng kỳ năm trước, quy mô gần bằng dòng tiền hoạt động của công ty. Đối mặt với khoảng trống tài chính khổng lồ như vậy, việc huy động vốn cổ phần truyền thống đã không còn khả thi, các doanh nghiệp buộc phải chuyển sang thị trường trái phiếu và tín dụng tư nhân để tìm kiếm sự hỗ trợ.

Phản ứng của thị trường vô cùng sôi động. Đợt phát hành trái phiếu trị giá 15 tỷ USD gần đây của Amazon đã thu hút tới 80 tỷ USD nhu cầu đăng ký mua, cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đang "khát" lợi suất trong bối cảnh định giá cao, lãi suất thấp và cạnh tranh khốc liệt hiện nay. Các quỹ hưu trí, quỹ tương hỗ và công ty bảo hiểm đang trở thành trụ cột của làn sóng huy động vốn này, họ phân bổ lượng lớn vốn vào các công cụ nợ liên quan đến AI, qua đó gắn kết chặt chẽ tiền tiết kiệm của hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ với tương lai của ngành công nghệ.

Mô hình này đang làm dấy lên lo ngại về sự lan truyền rủi ro trên thị trường. Phân tích cho rằng, việc đặt cược vào một ngành có đòn bẩy cao và tập trung, sau đó phân tán rộng rãi ra toàn hệ thống tài chính, có nét tương đồng với thị trường cho vay thế chấp trước khủng hoảng tài chính năm 2008. Một khi logic đầu tư vào "hạ tầng AI" - tài sản cơ sở - xuất hiện vết nứt, hậu quả sẽ không chỉ dừng lại ở việc tác động đến Thung lũng Silicon.

Khát vốn sinh ra sự phụ thuộc vào nợ

Bản chất của cuộc đua AI là một cuộc chiến tiêu hao vốn. Để xây dựng hạ tầng tính toán, các công ty công nghệ đang đầu tư số tiền khổng lồ chưa từng có. Theo bài viết trước của Wallstreet News, Bank of America cho biết, năm nay tổng lượng phát hành của năm ông lớn điện toán đám mây Mỹ (Amazon, Google, Meta, Microsoft, Oracle) đã đạt mức đáng kinh ngạc 121 tỷ USD, gấp hơn bốn lần mức trung bình 28 tỷ USD của năm năm qua. Làn sóng cung ứng trái phiếu này đã gây tác động đáng kể đến thị trường, chênh lệch lợi suất trái phiếu của các ông lớn đám mây tăng mạnh, trong đó Oracle tăng 48 điểm cơ bản, Meta và Google lần lượt tăng 15 và 10 điểm cơ bản, rõ ràng kém hơn chỉ số trái phiếu đầu tư chung.

Đồng thời, Bank of America cho rằng, dự kiến lượng cung năm 2026 sẽ duy trì ở mức khoảng 100 tỷ USD, không tăng tốc thêm nữa.

Theo dự báo phân tích thị trường, chỉ riêng giai đoạn 2025 đến 2028, các dự án hạ tầng AI dự kiến sẽ cần khoảng 800 tỷ USD vốn tín dụng tư nhân, tương đương một phần ba tổng đầu tư hạ tầng lĩnh vực này trong cùng kỳ.

Trong bối cảnh như vậy, vay nợ trở thành lựa chọn tất yếu. Khi quy mô chi tiêu vốn của doanh nghiệp ngang bằng hoặc vượt quá khả năng tự tạo dòng tiền (tức dòng tiền hoạt động), huy động vốn nợ từ bên ngoài không còn là một lựa chọn mà là điều bắt buộc. Amazon không phải là trường hợp duy nhất, các ông lớn công nghệ như Meta và Oracle cũng đang xây dựng các phương án huy động vốn tương tự, họ thường sử dụng các công cụ ngoài bảng cân đối và sản phẩm chứng khoán hóa tài sản, đóng gói và phân tầng nợ rồi bán cho các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro khác nhau.

Nhu cầu huy động vốn mạnh mẽ này lại phù hợp với "bài toán lợi suất" của các nhà đầu tư tổ chức. Trong bối cảnh định giá cổ phiếu toàn cầu cao, lợi nhuận từ các sản phẩm thu nhập cố định truyền thống hạn chế, các sản phẩm nợ gắn liền với ngành AI tăng trưởng cao mang lại lựa chọn thay thế hấp dẫn.

Việc trái phiếu Amazon được đăng ký mua vượt xa dự kiến là một ví dụ điển hình. Nhu cầu lớn đẩy các giao dịch này nhanh chóng ra thị trường, giá thường bị ép xuống thấp hơn chỉ sau một đêm, thậm chí các nhà quản lý trái phiếu có thể ghi nhận lợi nhuận ngay trên sổ sách trước khi hạ tầng liên quan được xây dựng xong. Việc săn tìm lợi suất này đã thúc đẩy các nhà quản lý vốn dài hạn như quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm đưa nợ liên quan đến AI trở thành thành phần quan trọng trong danh mục đầu tư của họ.

Từ ông lớn công nghệ đến quỹ hưu trí: Rủi ro lan truyền như thế nào?

Rủi ro cốt lõi của cấu trúc huy động vốn này nằm ở khả năng lan truyền rộng rãi. Khác với huy động vốn cổ phần chỉ giới hạn cho một số nhà đầu tư chuyên nghiệp, các khoản nợ này được phân bổ rộng khắp hệ thống tài chính thông qua danh mục đầu tư của quỹ hưu trí, quỹ tương hỗ và công ty bảo hiểm.

Điều này có nghĩa là, một khi lĩnh vực AI xuất hiện các sự kiện tiêu cực như tăng trưởng không đạt kỳ vọng, công nghệ bị bác bỏ hoặc dự án vỡ nợ, khiến tài sản nợ liên quan bị định giá lại nhanh chóng, tác động sẽ lan rộng ngay lập tức. Việc bán tháo bắt buộc có thể gây ra phản ứng dây chuyền, khiến giá tài sản các ngành khác giảm, tạo ra hiệu ứng "lây lan" điển hình. Theo cơ chế này, rủi ro ban đầu xuất phát từ một công ty công nghệ có thể cuối cùng biến thành khủng hoảng hệ thống tác động đến toàn bộ hệ thống tài chính.

Các nhà quan sát thị trường cảnh báo, bối cảnh hiện tại có nhiều điểm tương đồng đáng lo ngại với thị trường cho vay thế chấp trước khủng hoảng tài chính năm 2008. Khi đó, các tổ chức tài chính đua nhau săn tìm lợi suất cao từ các sản phẩm tài chính được đóng gói từ các khoản vay thế chấp dưới chuẩn và mặc định tin tưởng vào sự ổn định của tài sản cơ sở. Tuy nhiên, đòn bẩy cao và sự đặt cược tập trung vào thị trường bất động sản cuối cùng đã dẫn đến thảm họa.

Ngày nay, thị trường dường như lại rơi vào logic tương tự: ai cũng săn tìm lợi suất và giả định triển vọng tăng trưởng của AI là ổn định, đáng tin cậy. Nhưng cấu trúc nền tảng của nó cũng tiềm ẩn rủi ro do đòn bẩy cao và đầu tư tập trung vào một lĩnh vực duy nhất. Nếu luận điểm đầu tư vào "hạ tầng AI" xuất hiện vết nứt, làn sóng chấn động sẽ không chỉ giới hạn ở các công ty công nghệ hoặc ngân hàng, mà còn trực tiếp ảnh hưởng đến từng nhà đầu tư nhỏ lẻ và người về hưu có liên quan đến danh mục đầu tư của các tổ chức.