Solana và XRP ETF vừa có màn ra mắt phá kỷ lục — vậy tại sao giá vẫn đang sụt giảm?

ETF Solana Staking của Bitwise (BSOL) đã ghi nhận khối lượng giao dịch 56 triệu USD trong ngày ra mắt, trong khi ETF spot XRP của Canary Capital (XRPC) đạt 58 triệu USD, là hai ETF có khối lượng giao dịch cao nhất được ra mắt trong năm 2025.

Tuy nhiên, SOL đã giao dịch gần mức 205 USD một ngày trước khi ETF ra mắt và giảm xuống còn 165 USD trong vòng một tuần, tức giảm 20% trong giai đoạn mà Vetle Lunde của K33 gọi là “một thành công rõ ràng” về dòng vốn. Tính đến thời điểm đăng bài, SOL giao dịch quanh mức 140 USD.

XRP giảm 7% trong vòng 48 giờ quanh thời điểm ETF ra mắt, từ vùng 2,40–2,50 USD xuống mức thấp 2,20 USD. Cả hai đồng coin hiện đang ở mức thấp nhất trong nhiều tháng, trong khi các ETF của chúng vẫn tiếp tục ghi nhận số lượng phát hành ròng dương.

Sự nghịch lý này thực ra không phải là nghịch lý. Các ETF này được ra mắt đúng như thiết kế vào một giai đoạn đặc biệt khó khăn của chu kỳ, bao gồm việc chốt lời mạnh, tâm lý vĩ mô chuyển sang rủi ro thấp và sự tái phân bổ vốn trong không gian crypto, thay vì có dòng tiền mới từ bên ngoài đổ vào.

Kỷ lục về ETF và biểu đồ giá đỏ có thể cùng tồn tại vì chúng đo lường những thứ khác nhau.

Khối lượng không đồng nghĩa với mua ròng

Tiêu đề “khối lượng kỷ lục” cho BSOL và XRPC mô tả số lượng cổ phiếu ETF được giao dịch, chứ không phải lượng vốn mới đổ vào các đồng coin cơ sở.

Những con số này phản ánh giao dịch thứ cấp giữa các nhà đầu tư sớm, dòng tiền nhanh và các nhà tạo lập thị trường. Chúng bao gồm cả việc tái cân bằng từ các sản phẩm crypto khác sang ETF mới.

Chúng cũng bao gồm các giao dịch arbitrage ngắn hạn, nơi trader mua ETF và phòng hộ bằng cách bán hợp đồng tương lai hoặc spot SOL/XRP, điều này thực tế có thể gây áp lực giảm giá.

Dòng vốn ròng, tức việc phát hành cổ phiếu ETF mới đòi hỏi phải mua coin thực tế, tuy mạnh nhưng vẫn còn nhỏ so với quy mô thị trường.

Dữ liệu từ CoinShares cho thấy các sản phẩm Solana đã thu hút khoảng 421 triệu USD trong một tuần, với dòng vốn tiếp tục vượt 100 triệu USD trong các tuần tiếp theo.

Dù ghi nhận 245 triệu USD dòng vốn vào trong ngày đầu ra mắt, quỹ Canary lại thuộc nhóm quỹ XRP, vốn đã chứng kiến 15,5 triệu USD dòng vốn rút ra trong tuần trước, cho thấy dòng vốn đã đảo chiều.

Kết luận là: đối với các token có vốn hóa thị trường hàng chục tỷ USD và lượng hợp đồng phái sinh mở lớn, những dòng vốn này không thể tạo ra tác động ngay lập tức.

Cơ chế của ETF giải thích cho sự chậm trễ này. S-1 của Canary nêu rõ quỹ tín thác nắm giữ trực tiếp XRP và phát hành hoặc mua lại cổ phiếu theo “rổ” 10.000 cổ phiếu.

Người tham gia được ủy quyền có thể nộp tiền mặt hoặc XRP để tạo rổ, với quỹ tín thác lấy coin từ các sàn được phê duyệt.

Phần lớn sự sôi động trong ngày ra mắt vẫn nằm ở thị trường thứ cấp, vì cổ phiếu ETF có thể được giao dịch suốt ngày mà không cần phát hành hoặc mua lại ở cấp độ quỹ tín thác.

Khi có phát hành mới, chúng thường được phòng hộ. AP và nhà tạo lập thị trường thường mua cổ phiếu ETF và bán hợp đồng tương lai hoặc spot để quản lý rủi ro.

Trong môi trường rủi ro thấp, nhánh phòng hộ đó góp phần gây áp lực giảm giá lên đồng coin cơ sở ngay cả khi ETF tiếp tục tăng trưởng.

Ra mắt giữa lúc thị trường giảm

Các ETF này không xuất hiện trong môi trường trống rỗng. Kể từ giữa tháng 10, Bitcoin đã trả lại phần lớn mức tăng của năm 2025, giảm khoảng 22% từ đỉnh đầu tháng 10 gần 126.000 USD xuống dưới 93.000 USD.

Các ETF Bitcoin spot đồng thời chuyển từ dòng vốn vào kỷ lục sang rút vốn mạnh.

Các quỹ Solana và XRP là điểm sáng trong bộ dữ liệu đó. Đặc biệt, Solana đã “đi ngược xu hướng” với nhiều tuần liên tiếp có dòng vốn vào, trước khi ghi nhận 8,3 triệu USD dòng vốn rút ra trong tuần trước.

Các ETF altcoin này đang bơi ngược dòng so với xu hướng giảm rủi ro chung từ ETF BTC đến cổ phiếu công nghệ.

Việc ra mắt kỷ lục trong một giai đoạn vĩ mô bất lợi về cấu trúc tạo ra kết quả như hiện tại: hiệu suất tương đối mạnh cho sản phẩm mới, hiệu suất tuyệt đối yếu cho tài sản cơ sở.

Dữ liệu dòng vốn còn tiết lộ điều khác: vốn đổ vào ETF altcoin đang xoay vòng từ các nơi khác trong hệ sinh thái crypto, thay vì là tiền fiat mới.

Sau sự kiện thanh lý ngày 10/10, các ETP tài sản số đã chứng kiến tổng cộng 513 triệu USD dòng vốn rút ra. Tuy nhiên, các quỹ Solana và XRP vẫn thu hút lần lượt 156 triệu USD và 73,9 triệu USD.

Các ETF altcoin đang gia tăng thị phần trong các ETP crypto, trong khi tổng thị trường ETP lại thu hẹp. Đối với giá spot, điều này chỉ phân phối lại rủi ro hiện có giữa các mã, thay vì tạo ra nhu cầu mới.
Thuế kỳ vọng

Cả SOL và XRP đều tăng mạnh trước khi được niêm yết ETF. Dữ liệu giao dịch cho thấy SOL tăng từ mức thấp cục bộ quanh 177 USD lên khoảng 203–205 USD trong tuần trước ngày ra mắt ETF 28/10, được thúc đẩy bởi vị thế mua mạnh và các tiêu đề dự báo kịch bản tăng vượt 400 USD.

Khi BSOL thực sự ra mắt, các vị thế mua trước đó đã bị đảo chiều. Chốt lời, định giá căng và khẩu vị rủi ro yếu đi đã khiến SOL giảm 20% từ 205 USD xuống 165 USD dù ETF có tuần hút vốn mạnh thứ hai từ trước đến nay.

XRP cũng thể hiện mô hình tương tự nhưng trong khung thời gian ngắn hơn. Quy tắc niêm yết chung của SEC vào tháng 9 đã chỉ ra Solana và XRP là những đối tượng hưởng lợi đầu tiên.

XRP tăng giá ở mỗi bước tiến gần hơn đến niêm yết, từ chứng nhận của Nasdaq đến hồ sơ 8-A cuối cùng. Khi XRPC mở cửa, Binance News mô tả biến động trong ngày là phản ứng “bán khi có tin tốt” kinh điển.

ETF về cấu trúc là xu hướng tăng, nhưng phần lớn sự lạc quan đó đã được phản ánh vào giá từ trước. Ngày ra mắt là lúc các vị thế mua sớm cuối cùng có một kênh thanh khoản lớn để bán ra. Sản phẩm thành công theo tiêu chí riêng, trong khi giao dịch dự đoán trước đó bị tháo gỡ.

Đổi mới về wrapper không thể xóa bỏ chu kỳ

Nghịch lý ngày đầu tiên được giải quyết thành vài điểm rõ ràng. Đây là những sản phẩm thực sự với nhu cầu thực sự. BSOL và XRPC thực sự lập kỷ lục năm 2025 về các chỉ số ngày đầu và tạo ra hàng trăm triệu USD phát hành mới, ngay cả khi vũ trụ ETP rộng lớn hơn bị rút vốn.

Chúng xuất hiện muộn trong chu kỳ, không phải sớm. Các đợt ra mắt diễn ra sau một năm tăng giá mạnh và lạc quan về ETF.

Đến khi mã giao dịch được kích hoạt, SOL và XRP đã là các giao dịch đông đúc, với nhà đầu tư tận dụng cửa sổ ETF để giảm rủi ro và chốt lời.

Làn sóng vĩ mô đang rút đi. Bitcoin giảm từ 126.000 USD xuống dưới 100.000 USD, dòng vốn rút 2,3 tỷ USD khỏi ETF và sự không chắc chắn về cắt giảm lãi suất tăng lên đồng nghĩa với việc ngay cả những câu chuyện vi mô tốt cũng không thể vượt qua bản chất biến động cao của altcoin.

Cơ chế làm giảm tác động ngắn hạn. “Khối lượng” ETF ngày đầu là sự pha trộn ồn ào giữa seed, giao dịch trong ngày và arbitrage phòng hộ.

Phát hành ròng mạnh nhưng vẫn quá nhỏ, và bị bù trừ bởi bán ra ở nơi khác trong crypto, nên không thể quyết định giá trong vài tuần đầu.

Câu hỏi hướng về tương lai là liệu nghịch lý này có được giải quyết nếu dòng vốn ETF tiếp tục tăng trong khi Bitcoin và Ethereum ổn định.

Liệu nhu cầu wrapper từ tổ chức kéo dài có cuối cùng sẽ đẩy giá spot lên cao hơn? Hay thị trường sẽ coi đây là phương tiện mới để vốn hiện có luân chuyển qua?

Câu trả lời phụ thuộc vào việc có dòng tiền fiat mới đổ vào hay crypto vẫn mắc kẹt trong chế độ xoay vòng nội bộ.

Nghịch lý ngày đầu không phải là thất bại của giao dịch ETF, mà là lời nhắc rằng đổi mới wrapper không thể xóa bỏ chu kỳ. Nó chỉ mang đến cho chu kỳ một bộ mã giao dịch mới để thể hiện bản thân.

Bài viết Solana và XRP ETFs vừa có màn ra mắt phá kỷ lục — vậy tại sao giá vẫn lao dốc? xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.