Khẩu hiệu 'Withdraw and Shield' của Arthur Hayes về Zcash có thể khiến bước đi tiếp theo của ZEC trở nên ngoạn mục nhất từ trước đến nay

Arthur Hayes hôm nay đã kêu gọi những người nắm giữ Zcash rút coin khỏi các sàn giao dịch và chuyển chúng vào các địa chỉ shielded.

Cựu CEO BitMEX cũng tiết lộ rằng ZEC hiện là vị thế lớn thứ hai của ông sau Bitcoin. Ông xây dựng chiến lược giao dịch này dựa trên việc giảm số dư trên sàn và tận dụng các pool shielded của Zcash, điều này làm chậm quá trình coin quay trở lại sổ lệnh.

Nếu bạn giữ $ZEC trên một CEX, hãy rút nó về ví tự quản lý và shield nó.

— Arthur Hayes (@CryptoHayes) November 12, 2025

Thời điểm này rất quan trọng vì lần halving thứ ba của Zcash sẽ diễn ra trong tháng này, giảm phát hành từ 3.125 xuống còn 1.5625 ZEC mỗi block.

Đây là mức giảm nguồn cung mới ngay lập tức 50%. Bản tóm tắt của Gate.io nêu chi tiết nhịp độ này, với việc giảm trợ cấp block đưa lượng phát hành hàng ngày xuống khoảng 1.800 ZEC từ khoảng 3.600 ZEC trước sự kiện. Đối với các trader suy nghĩ theo dòng chảy, lời kêu gọi của Hayes nhắm đến phía còn lại của bảng cân đối.

Động thái này chuyển nguồn cung hiện có từ số dư sàn giao dịch sẵn sàng sang tự quản lý, sau đó vào các pool shielded nơi tỷ lệ luân chuyển thường thấp hơn.

Halving, shielding, và sự siết chặt nguồn cung ZEC

Một báo cáo mới được công bố vào đầu tháng 11 tập trung vào kiến trúc zero-knowledge của Zcash và khung “tiền mã hóa ở quy mô lớn” mà các quỹ sử dụng để định vị tài sản này trong luận điểm gần với Bitcoin.

Nghiên cứu đó, cùng với một số công cụ theo dõi thị trường, nhấn mạnh dữ liệu thúc đẩy chỉ dẫn của Hayes. Lượng ZEC trong các pool shielded đã vượt qua khoảng 4,5–5,0 triệu ZEC, tương đương khoảng 27–30% nguồn cung lưu thông, với một phần đáng kể chuyển vào pool Orchard mới trong vài tuần gần đây.

Đợt tăng gần đây nhất chứng kiến khoảng 1 triệu ZEC được shield trong một khoảng thời gian ngắn trong giai đoạn tăng giá. Điều này củng cố ý tưởng rằng việc hình thành thói quen shield có thể thay đổi cấu trúc vi mô thị trường bằng cách thu hẹp lượng float có thể giao dịch.

Cơ chế này khá đơn giản. Coin giữ trên các sàn giao dịch tập trung luôn sẵn sàng để bán. Coin rút về ví tự quản lý sẽ ra khỏi lưu thông ngay lập tức, và coin sau đó được shield trong các pool riêng tư của Zcash có xác suất chi tiêu trong ngắn hạn thấp hơn.

Kết quả là float hẹp hơn, có thể ảnh hưởng đến độ sâu, trượt giá và chi phí giữ vị thế, đặc biệt khi lượng phát hành bị cắt giảm một nửa.

Quy định, rủi ro sàn và cuộc chiến giữ niêm yết của ZEC

Thiết kế “riêng tư tùy chọn” là trung tâm ở đây. Zcash hỗ trợ cả hoạt động minh bạch và shielded, và các địa chỉ hợp nhất trong ví sản xuất đã giảm gánh nặng vận hành khi chuyển đổi giữa các chế độ.

Một số sàn cho rằng sự pha trộn này dễ tuân thủ hơn các hệ thống mặc định riêng tư như Monero, vốn đã đối mặt với nhiều đợt hủy niêm yết hơn kể từ 2024.

Chính sách và rủi ro sàn trở thành trọng tâm. Quy định Chống Rửa Tiền của Liên minh Châu Âu (AMLR) được báo cáo là đang thúc đẩy các hạn chế đối với coin riêng tư và tài khoản crypto ẩn danh, với thời điểm áp dụng dự kiến vào ngày 1 tháng 7 năm 2027.

Chi tiết sẽ được triển khai qua các tiêu chuẩn kỹ thuật và hướng dẫn giám sát, và lộ trình này là một quá trình đáng tin cậy chứ chưa phải là mệnh lệnh cuối cùng ngay lúc này.

Song song đó, bản cập nhật mục tiêu năm 2025 của Financial Action Task Force nhấn mạnh việc thực thi Travel Rule cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo, mở rộng yêu cầu chia sẻ dữ liệu cho các giao dịch liên quan đến bên lưu ký. FATF cho biết vẫn còn khoảng trống trong thực thi, và các nhà quản lý muốn kiểm soát chặt hơn metadata đi kèm dòng tiền khách hàng.

Những yếu tố này tác động trực tiếp đến chính sách sàn giao dịch. Sự kiện mùa xuân 2025, khi Binance đưa ra đề xuất bỏ phiếu hủy niêm yết ZEC, dù cuối cùng không thực hiện, đã cho thấy các đánh giá tuân thủ và quản trị sàn có thể làm gián đoạn thanh khoản và khả năng tiếp cận thị trường như thế nào. Cuộc tranh luận đó đã làm thay đổi giá và tâm lý trước khi trạng thái cũ được khôi phục.

Ba kịch bản ngắn hạn cho thị trường ZEC sau halving

Trong bối cảnh đó, ba kịch bản ngắn hạn đang được đặt ra. Trong 1 đến 3 tháng tới, halving sẽ cắt giảm nguồn cung mới trong khi nhu cầu riêng tư vẫn tồn tại. Tỷ lệ shielded tăng từ khoảng 27–30% lên đầu 30%, và các sàn tập trung tiếp tục chứng kiến dòng rút ròng sang tự quản lý.

Sự pha trộn này siết chặt float hiệu quả, giữ biến động thực tế ở mức cao và định kỳ mở rộng basis trên ZEC perpetuals khi các market maker tính phí cao hơn để lưu kho rủi ro trong các đợt thanh khoản mỏng ở đầu sổ lệnh.

Nếu các sàn châu Âu chủ động tuân thủ AMLR, một kịch bản thứ hai xuất hiện khi một hoặc nhiều sàn phục vụ EU hạn chế giao dịch spot hoặc rút ZEC cho người dùng khu vực trước khi quy định cuối cùng được ban hành. Điều này sẽ làm mỏng sổ lệnh địa phương, tăng biến động spread và mở ra khả năng xuất hiện chênh lệch giá tạm thời giữa các cặp trong nước và ngoài nước, lặp lại sự mong manh của sàn từng thấy trong sự kiện Binance.

Kịch bản phản xạ là một vòng xoáy riêng tư. Lời kêu gọi “rút và shield” của Hayes trở thành chuẩn mực, tỷ lệ shielded của Orchard tăng lên, và tỷ lệ chi tiêu 30–90 ngày cho coin shielded vẫn thấp hơn nhóm minh bạch.

Trong kịch bản đó, float có thể thu hẹp nhanh hơn tốc độ phát hành bổ sung, và các đợt tăng giá kéo dài trên mức bán thấp khi market maker mở rộng spread để bù đắp rủi ro tồn kho.

Theo dõi làn sóng shielded của ZEC qua số liệu float và thanh khoản

Bản tin từ Coinglass về làn sóng shielded gần đây cung cấp bằng chứng cho suy luận này.

Một thí nghiệm tư duy đơn giản giúp gắn kết các con số với thực tế. Nếu nguồn cung lưu thông giữ nguyên và tỷ lệ shielded tăng thêm năm điểm phần trăm, và nếu coin shielded có tỷ lệ chi tiêu 90 ngày bằng một nửa coin minh bạch, thì thanh khoản bán hiệu quả có thể giảm khoảng 7–10% trước khi halving cắt phát hành 50% có hiệu lực.

Đây không phải là dự báo. Đây là một khung để suy nghĩ về độ sâu, trượt giá và chi phí thực hiện lệnh lớn khi một phần lớn coin thực tế không lưu thông.

Để theo dõi cơ chế cung quanh cửa sổ sự kiện, bảng dưới đây tập trung vào những gì có thể đo lường mà không cần suy đoán. Số liệu phát hành là cơ học, tỷ lệ shielded sử dụng phạm vi được báo cáo gần đây, và bảng để trống dữ liệu dự trữ sàn và basis để các desk tự cập nhật bằng snapshot của họ.

Metric Pre-halving Post-halving Source/notes

Block subsidy (ZEC)	3.125	1.5625	Theo Gate.io Learn
Issuance per day (ZEC)	~3,600	~1,800	1152 blocks/ngày × subsidy
Shielded share of supply	~27–30%	Theo dõi kịch bản ~32–35%	Theo Coinglass; dải kịch bản
Shielded pool mix	Tỷ lệ Orchard tăng	Theo dõi tăng trưởng Orchard tiếp tục	Dòng shield
Aggregated CEX reserves	Cập nhật từ snapshot desk	Cập nhật từ snapshot desk	Theo dõi từng sàn
Perp basis	Cập nhật từ snapshot desk	Theo dõi các đợt mở rộng theo sự kiện	Thanh khoản theo sự kiện

Các đánh đổi thiết kế sẽ định hình khả năng niêm yết khi AMLR và thực thi Travel Rule trở nên cứng rắn hơn. Mô hình riêng tư tùy chọn và địa chỉ hợp nhất của Zcash có thể mang metadata tuân thủ qua VASP khi cần, đồng thời vẫn cho phép chuyển khoản mã hóa đầu-cuối giữa người dùng tự quản lý.

Riêng tư mặc định của Monero đặt ra một bộ kiểm soát khác, đó là lý do áp lực hủy niêm yết đã khác biệt giữa hai coin này trong 18 tháng qua. Đối với vị thế coin riêng tư năm 2025–26, sự phân tách này là trung tâm cho khả năng tồn tại trên các sàn lớn.

Các trader theo dõi cửa sổ halving sẽ tập trung vào việc liệu thợ đào có bán trước sự kiện, liệu hashpower có dao động sau khi cắt trợ cấp, và bao nhiêu lượng shield bổ sung sẽ vào Orchard. Họ cũng sẽ theo dõi liệu các tuyên bố chính sách sàn ở EU và Anh có bắt đầu chủ động trước các cột mốc AMLR hay không.

Về phía chính sách, các cập nhật của FATF và bất kỳ đề xuất nào của US FinCEN liên quan đến ngưỡng chuyển khoản riêng tư sẽ gây khó khăn nếu họ nhắm trực tiếp vào dòng shielded qua bên lưu ký.

Về cấu trúc thị trường, độ sâu sổ lệnh theo sàn, sự tập trung thanh khoản ZEC/USDT ở nước ngoài, và hành vi basis trong các đợt biến động lớn sẽ cho thấy liệu chỉ dẫn của Hayes có đang chuyển thành một đợt siết float kéo dài hay một thị trường phân mảnh với spread rộng hơn.

Bài viết Arthur Hayes’ ‘Withdraw and Shield’ Zcash War Cry Could Make ZEC’s Next Move Its Wildest Yet xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.