Tiền mặt rẻ hơn, rủi ro cao hơn khi một lãi suất huy động chủ chốt của Mỹ bất ngờ sụp đổ

Lãi suất Tài trợ Qua đêm Đảm bảo (SOFR) vừa giảm mạnh. Đối với hầu hết mọi người ngoài giới tài chính, điều này hoàn toàn không có ý nghĩa gì. Nhưng đối với thị trường, đây là một cú sốc lớn.

Việc vay tiền qua đêm trên thị trường Mỹ đột ngột trở nên rẻ hơn nhiều. Và trong hệ thống tài chính toàn cầu, điều này tương đương với việc ai đó mở rộng cánh cửa dòng tiền một cách rộng rãi hơn.

Một SOFR giảm nhìn trên giấy tờ thì có vẻ tốt.

Trên giấy tờ, đây dường như là một chiến thắng cho thanh khoản. Việc tài trợ ngắn hạn rẻ hơn cho thấy các ngân hàng có thể thở phào, doanh nghiệp có thể xoay vòng tín dụng với chi phí thấp hơn và khẩu vị rủi ro có thể mở rộng trở lại. Lịch sử cho thấy đây là tin tốt cho các tài sản rủi ro như Bitcoin và crypto.

Nhưng như phân tích từ End Game Macro chỉ ra, đây không chỉ là một biến động thống kê thông thường. Hệ thống tài chính đã tự điều chỉnh một cách lặng lẽ, và không phải là ngẫu nhiên.

Khi chi phí vay dựa trên trái phiếu kho bạc giảm nhanh như vậy, “thường có nghĩa là có quá nhiều tiền mặt và không đủ tài sản đảm bảo, tiền đang đổ xô tìm kiếm sự an toàn.” Sự mất cân bằng này không tự nhiên xuất hiện. Nó thường bắt nguồn từ việc chi tiêu của Kho bạc tăng vọt hoặc các tổ chức tài chính đi trước một chính sách chưa được công bố.

Nói một cách đơn giản? Thanh khoản trở nên rẻ hơn không phải vì rủi ro giảm, mà vì ai đó (hoặc điều gì đó) đã mở lại vòi tiền.

Kích thích lặng lẽ

Những làn sóng thanh khoản như thế này từng có lịch sử thúc đẩy tài sản rủi ro tăng mạnh. Như End Game Macro chỉ ra, các cơ chế tương tự từng giúp làm dịu thị trường repo năm 2019 và duy trì dòng chảy tín dụng sau các vụ sụp đổ ngân hàng năm 2023 đang quay trở lại.

Với SOFR thấp, các đại lý trái phiếu kho bạc và các quỹ sử dụng đòn bẩy đột nhiên đối mặt với điều kiện tài trợ dễ dàng hơn, và sự nhẹ nhõm đó lan tỏa sang cổ phiếu, công nghệ và ngày càng nhiều tài sản kỹ thuật số.

Bitcoin, đặc biệt, thường rất ưa thích kiểu nới lỏng ngầm này. Khi tiền mặt dồi dào và lãi suất giảm bất ngờ, nhà đầu tư chuyển sang các tài sản phát triển mạnh trong môi trường giàu thanh khoản.

Như Ray Dalio gần đây cảnh báo, khi các nhà hoạch định chính sách kích thích “trong một bong bóng”, thị trường rủi ro thường tăng quá mức trong ngắn hạn trước khi thực tế bắt kịp.

Động lực đó đang lặp lại: một cú sốc thanh khoản nâng mọi thứ lên, che giấu sự mong manh dưới vỏ bọc sức mạnh.

Kiểm soát, không phải ổn định. Chúng ta đã từng chứng kiến điều này trước đây. Năm 2020, hệ thống bị ngập lụt để đối phó với khủng hoảng. Năm 2023, nó lại lặng lẽ nới lỏng sau những chấn động của các ngân hàng khu vực. Mỗi lần, sự bình tĩnh trở lại nhờ can thiệp chứ không phải nhờ sức bền. Lần này cũng không khác. Sự sụt giảm của SOFR mang lại sự bình ổn tạm thời cho thị trường nhưng cũng cho thấy rằng sự bình thường thực sự chưa bao giờ đến.

Đối với các nhà giao dịch và quản lý tài sản, điều này đồng nghĩa với chi phí tài trợ thấp hơn và một cửa sổ tạm thời cho điều kiện rủi ro cao. Đối với người về hưu, người tiết kiệm hoặc doanh nghiệp nhỏ vay theo lãi suất thả nổi, đây lại là lời nhắc nhở rằng lợi suất chỉ là tạm thời và giá cả vẫn phụ thuộc vào chính sách.

Ảo tưởng vẫn còn tồn tại lúc này.

Hiệu ứng tức thì là giá tài sản tăng, chênh lệch tín dụng thu hẹp và tâm lý thị trường lại trở nên lạc quan. Bitcoin và các tài sản rủi ro khác có khả năng sẽ được săn đón khi thanh khoản SOFR quay trở lại thị trường. Tuy nhiên, đây không phải là tăng trưởng tự nhiên; mà là sự hồi sinh của đòn bẩy.

Như End Game Macro kết luận, thanh khoản chỉ che giấu rủi ro; nó không loại bỏ rủi ro. Một hệ thống phụ thuộc vào các biện pháp cứu trợ ngày càng lớn sẽ trở nên tê liệt với các yếu tố cơ bản. Mỗi lần bơm thanh khoản đều mang lại cảm giác tốt trong thời gian ngắn. Thị trường tăng, niềm tin được xây dựng, và ảo tưởng trở nên thật. Cho đến khi nó không còn nữa.

Bài viết Cheaper cash, higher risk as a key US funding rate suddenly collapses xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.