Cathie Wood điều chỉnh dự báo về Bitcoin khi stablecoin ngày càng phát triển

Ark Investment Management vừa điều chỉnh giảm dự báo giá Bitcoin năm 2030 từ 1,5 triệu USD xuống còn 1,2 triệu USD, và mức cắt giảm 300.000 USD nghe có vẻ kịch tính cho đến khi hiểu rõ điều gì thực sự đã thay đổi.

Cathie Wood không hoảng loạn về thị trường trái phiếu hay từ bỏ luận điểm của mình, mà thay vào đó đã điều chỉnh để phù hợp với sự cạnh tranh.

Trong các lần xuất hiện gần đây trên CNBC và các bản cập nhật, Wood đã liên kết rõ ràng việc điều chỉnh này với việc stablecoin “chiếm lấy một phần vai trò mà chúng tôi từng nghĩ Bitcoin sẽ đảm nhận” trong thanh toán và như một đại diện cho đồng đô la tại các thị trường mới nổi.

Mục tiêu 1,2 triệu USD vẫn giả định rằng Bitcoin sẽ chiếm tỷ trọng lớn trong vốn hóa thị trường vàng, phân bổ dự trữ chiến lược và sự chấp nhận của các tổ chức. Luận điểm chỉ được điều chỉnh lại, chứ không sụp đổ.

Tuy nhiên, lý do stablecoin không phải là toàn bộ câu chuyện.

Để hiểu tại sao một mục tiêu thấp hơn nhưng vẫn phi thường lại hợp lý vào thời điểm này, cần kết nối ba sự thay đổi cấu trúc: sự tăng trưởng bùng nổ của đồng đô la trên chuỗi, việc định giá lại lãi suất phi rủi ro, và sự trưởng thành của hạ tầng tổ chức Bitcoin thông qua các ETF.

Sự thống trị của stablecoin

Tổng vốn hóa thị trường stablecoin hiện đạt hơn 300 tỷ USD tại thời điểm đưa tin, với việc sử dụng ngày càng mở rộng trên các mạng layer-2 và các hệ thống thanh toán tại thị trường mới nổi.

Đây là một hạ tầng vận hành thay thế cho ngân hàng đại lý và các mạng lưới chuyển tiền.

Tether và các đối thủ đã trở thành những người mua lớn trái phiếu kho bạc Mỹ, với báo cáo xác nhận gần đây cho thấy họ nắm giữ 135 tỷ USD trái phiếu kho bạc tính đến ngày 30 tháng 9, trở thành chủ sở hữu lớn thứ 17 trên thế giới.

Đó là quy mô đủ lớn để ảnh hưởng đáng kể đến lợi suất ngắn hạn. USDT không chỉ nằm yên, mà còn thực hiện thanh toán xuyên biên giới, thúc đẩy thương mại trên chuỗi, và ngày càng nhiều hơn, chuyển lợi suất về cho Tether.

Các khung pháp lý đã thúc đẩy việc áp dụng. MiCA tại EU, chế độ stablecoin của Hong Kong, và GENIUS Act tại Mỹ, cùng với các kế hoạch phát hành tích cực từ ngân hàng và fintech, đã biến stablecoin từ một khu vực xám về pháp lý thành một hạ tầng được phê duyệt.

Các tổ chức tài chính lớn đang xây dựng sản phẩm stablecoin không phải như một thử nghiệm crypto mà là lớp thanh toán cốt lõi.

Lộ trình 1,5 triệu USD ban đầu của Ark giả định rằng Bitcoin sẽ thống trị cả hai trường hợp sử dụng “vàng kỹ thuật số” và “tiền tốt hơn cho các thị trường mới nổi”.

Tuy nhiên, dữ liệu hiện nay cho thấy một phần lớn chức năng tiền tệ đó đang chuyển sang stablecoin được quản lý. Việc cắt giảm mục tiêu 300.000 USD là sự thừa nhận của Ark rằng tổng thị trường mục tiêu của Bitcoin đã thu hẹp lại vì đồng minh gần nhất của nó đã chiếm lấy một vai trò.

Nơi hỗn loạn trái phiếu thực sự quan trọng

Trong khoảng thời gian từ tháng 4 đến tháng 5 năm 2025, thị trường trái phiếu kho bạc đã trải qua biến động đáng kể. Lợi suất 10 năm vượt mốc 4,5%, lợi suất 30 năm vượt 5%, và phần bù kỳ hạn tăng mạnh.

Các yếu tố thúc đẩy bao gồm thâm hụt tài khóa kéo dài, sự không chắc chắn về thuế quan, dấu hiệu mệt mỏi từ người mua nước ngoài, và các giao dịch chênh lệch đòn bẩy bị tháo gỡ dưới áp lực. Thanh khoản giảm đúng lúc thị trường cần nhất.

Điều này quan trọng đối với câu chuyện định giá Bitcoin qua ba kênh.

Thứ nhất, toán học về tỷ lệ chiết khấu. Các mục tiêu cực đoan của Ark về cơ bản dựa trên việc Bitcoin nhận được “phần thưởng tiền tệ” lớn so với tài sản phi rủi ro. Một phần bù kỳ hạn cấu trúc cao hơn từ 4% đến 5% ở kỳ hạn dài làm tăng rào cản cho một tài sản không sinh lợi suất.

Khi trái phiếu kho bạc được truy cập qua stablecoin trả lợi suất hấp dẫn và thanh toán tức thì trên chuỗi, mức tăng tương đối cần thiết để biện minh cho mức 1,5 triệu USD càng tăng lên.

Thứ hai, tín hiệu so với câu chuyện. Nếu hỗn loạn trái phiếu trở thành một cuộc khủng hoảng phá giá thực sự, kỳ vọng lạm phát tăng vọt, dòng vốn tháo chạy khỏi đô la, các phiên đấu giá thất bại, Ark có thể đã lập luận cho một biện pháp phòng hộ Bitcoin còn cực đoan hơn nữa.

Tuy nhiên, dữ liệu lại cho thấy hai mặt. Lợi suất dài hạn tăng vọt, nhưng kỳ vọng lạm phát vẫn được kiểm soát, và những tháng tiếp theo chứng kiến biến động hạ nhiệt khi thị trường định giá việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất và nhu cầu đối với trái phiếu Mỹ vẫn mạnh mẽ.

Bối cảnh này làm suy yếu câu chuyện “trái phiếu đã hỏng, chỉ còn BTC hoạt động”.

Thứ ba, cạnh tranh về lợi suất an toàn. Sự kết hợp giữa lợi suất thực cao hơn và stablecoin hấp thụ trái phiếu kho bạc trong khi chuyển lợi suất qua nhiều cấu trúc khác nhau giúp các nhà phân bổ lớn dễ dàng gửi vốn vào đồng đô la token hóa thay vì chuyển hoàn toàn ra khỏi đường cong rủi ro sang Bitcoin.

Trái phiếu kho bạc trên chuỗi mang lại lợi suất, tuân thủ quy định và thanh toán tức thì, khiến chúng trở thành lựa chọn thay thế hấp dẫn cho một tài sản tiền tệ không sinh lợi suất.

Sự hỗn loạn của thị trường trái phiếu củng cố logic công nhận stablecoin và nợ chính phủ trên chuỗi là những đối thủ cạnh tranh nghiêm túc với vai trò tiết kiệm phi chủ quyền của Bitcoin. Nhưng đó là bối cảnh, không phải nguyên nhân.

Dòng tiền ETF và sự trưởng thành của tổ chức

Kể từ khi ra mắt, các ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã tích lũy hơn 135 tỷ USD tài sản quản lý, với tổng dòng vốn ròng khoảng 60,5 tỷ USD. Riêng IBIT của BlackRock đã tiến gần 100 tỷ USD AUM và nắm giữ hơn 750.000 BTC, nhiều hơn bất kỳ chiến lược hay thực thể đơn lẻ nào.

Những sản phẩm này đã thay đổi cơ bản hồ sơ thanh khoản của Bitcoin, khi dòng vốn rút ròng tạo áp lực bán cơ học do các thành viên được ủy quyền đổi trả cổ phiếu và trả lại Bitcoin ra thị trường.

Ngược lại, dòng vốn vào ròng tạo ra nhu cầu mua cơ học có thể vượt xa lượng phát hành hàng ngày. Các cú sốc trái phiếu và biến động lãi suất năm 2025 được phản ánh trực tiếp trong dòng tiền ETF: trong các giai đoạn căng thẳng, nhiều ngày liên tiếp xuất hiện dòng rút ròng khi các quỹ vĩ mô giảm rủi ro và nhà đầu tư nhỏ lẻ chững lại.

Mục tiêu điều chỉnh của Wood ngầm thừa nhận cấu trúc trưởng thành hơn này. Bitcoin không còn chỉ là một khoản đặt cược beta cao phản xạ vào sự phá giá tiền tệ.

Đây là một tài sản ngày càng bị chi phối bởi các phương tiện được quản lý, dòng tiền của chúng tương quan với lãi suất, biến động và rủi ro cổ phiếu, không chỉ là các câu chuyện crypto.

Một thế giới nơi Bitcoin được hấp thụ vào IBIT, FBTC và ARKB và được giao dịch như tài sản thế chấp vĩ mô trông ít bùng nổ hơn so với đường cong chấp nhận “cuộc cách mạng tiền tệ” ban đầu của Ark, đặc biệt khi stablecoin chiếm lĩnh mảng giao dịch.

Điều đó cắt giảm phần tăng trưởng cực đại mà không giết chết luận điểm.

Kết quả là, việc cắt giảm 300.000 USD trở nên hợp lý khi bạn xếp chồng các thay đổi cấu trúc. Stablecoin trực tiếp ăn vào phân khúc “Bitcoin như tiền tệ hàng ngày và lối thoát cho thị trường mới nổi” đồng thời làm sâu sắc thêm thanh khoản đồng đô la trên chuỗi và hấp thụ trái phiếu kho bạc.

Đó là một tác động trực tiếp đến giả định về tổng thị trường mục tiêu trước đây của Ark.

Thị trường trái phiếu và phần bù kỳ hạn nâng cao tiêu chuẩn cho các tài sản không sinh lợi suất, cho thấy không phải mọi đợt tăng lợi suất đều báo hiệu sự sụp đổ sắp xảy ra của hệ thống tiền pháp định.

Bài viết Cathie Wood điều chỉnh dự báo Bitcoin khi stablecoin ngày càng chiếm ưu thế xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.