Nguy cơ ẩn sau lợi nhuận ròng 2.8 tỷ: Liệu Strategy có bị loại khỏi Nasdaq 100 không?

Tác giả: Eric, Foresight News

Tiêu đề gốc: 2.8 tỷ lợi nhuận ròng khó che giấu xu hướng suy yếu, liệu Strategy có thể bị loại khỏi chỉ số Nasdaq 100 không?

Vào ngày 30 theo giờ địa phương Mỹ, sau phiên giao dịch, cổ phiếu DAT Bitcoin đầu tiên - Strategy đã công bố báo cáo tài chính quý ba. Báo cáo cho thấy, doanh thu quý ba của Strategy đạt 3.9 tỷ USD, lợi nhuận ròng 2.8 tỷ USD, lợi nhuận pha loãng trên mỗi cổ phiếu là 8.42 USD.

Tính đến ngày 26 tháng 10 năm 2025 theo giờ địa phương, Strategy nắm giữ tổng cộng 640,808 Bitcoin, tổng giá trị 47.44 tỷ USD, chi phí trung bình mỗi Bitcoin tăng lên 74,032 USD. Từ đầu năm 2025 đến nay, tỷ suất sinh lời của Bitcoin là 26%, lợi nhuận đạt 12.9 tỷ USD. Giám đốc tài chính Strategy, Andrew Kang, cho biết, dựa trên dự báo giá Bitcoin cuối năm đạt 150,000 USD, doanh thu hoạt động cả năm 2025 của Strategy sẽ là 34 tỷ USD, lợi nhuận ròng 24 tỷ USD, lợi nhuận pha loãng trên mỗi cổ phiếu là 80 USD.

Dữ liệu liên quan đến Bitcoin của Strategy về cơ bản là công khai, sẽ không gây ra quá nhiều phản ứng trên thị trường, nhưng dưới ảnh hưởng của giá Bitcoin phục hồi hôm nay và kỳ vọng lạc quan của công ty, giá cổ phiếu Strategy đã phục hồi cả sau phiên giao dịch hôm qua và trước phiên giao dịch hôm nay. Tính đến thời điểm viết bài, giá MSTR đã phục hồi từ mức đóng cửa hôm qua là 254.57 USD lên khoảng 272.65 USD trước phiên giao dịch.

Theo báo cáo tài chính, trong ba tháng kết thúc vào ngày 30 tháng 9, Strategy đã thu về tổng cộng 5.1 tỷ USD lợi nhuận ròng thông qua các kế hoạch bán cổ phiếu phổ thông, STRK, STRF, STRD và STRC, và tính đến ngày 26 tháng 10, Strategy vẫn còn hạn mức tài trợ 42.1 tỷ USD.

Đáng chú ý là, giá Bitcoin hiện tại đã tăng hơn 40% so với mức thấp nhất trong năm, trong khi giá đóng cửa của MSTR hôm qua chỉ còn cách mức thấp nhất trong năm khoảng 6%. Mặc dù diễn biến giá cổ phiếu sau phiên giao dịch hôm qua và trước phiên giao dịch hôm nay cho thấy thị trường vẫn công nhận báo cáo tài chính này trong ngắn hạn, nhưng thực tế các nhà đầu tư đã bắt đầu lo ngại về mô hình của Strategy hoặc nói cách khác là công ty DAT.

mNAV tiến gần ranh giới sống còn

Theo dữ liệu từ StrategyTracker, mNAV của Strategy (tức tỷ lệ giữa giá trị thị trường và tổng giá trị Bitcoin nắm giữ) đã đạt 1.04, ngay cả khi tính theo số cổ phiếu đã pha loãng, con số này cũng chỉ là 1.16, rất gần với mức 1. Nếu mNAV đạt 1 hoặc thậm chí giảm xuống dưới 1, điều đó có nghĩa là việc mua cổ phiếu của công ty này không còn giá trị hơn so với việc mua trực tiếp lượng tiền mã hóa tương ứng.

Trong cuộc họp báo cáo tài chính cuối tháng 7 năm nay, Strategy từng cam kết rằng, "trừ khi để trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi hoặc lãi suất nợ, sẽ không phát hành thêm cổ phiếu phổ thông MSTR khi mNAV thấp hơn 2.5 lần." Nhưng chỉ hai tuần sau, công ty đã hủy bỏ giới hạn này trong tài liệu 8-K nộp lên và bổ sung điều khoản ngoại lệ rằng "nếu công ty cho rằng việc phát hành thêm có lợi, có thể tiếp tục phát hành cổ phiếu khi mNAV thấp hơn 2.5 lần."

Trong báo cáo tài chính gần đây, Strategy cũng đã giải thích lại quy tắc phát hành cổ phiếu phổ thông ATM:

Mặc dù việc phát hành cổ phiếu phổ thông khi mNAV dưới 2.5 vẫn ưu tiên dùng để trả lãi nợ và cổ tức cổ phiếu ưu đãi, nhưng thực tế hiện nay cũng có thể sử dụng phương thức huy động vốn ATM cổ phiếu phổ thông để mua Bitcoin khi mNAV dưới 2.5, và hiện tại phương thức huy động vốn để mua Bitcoin không chỉ giới hạn ở ATM cổ phiếu phổ thông. Theo dữ liệu chính thức của Strategy, mNAV được tính là 1.25, cao hơn số liệu thống kê của bên thứ ba, mặc dù bản thân họ có phương pháp tính toán phức tạp hơn, nhưng thực tế các nhà đầu tư phổ thông quan tâm nhiều hơn đến tỷ lệ đơn thuần giữa tổng giá trị thị trường và tổng giá trị Bitcoin nắm giữ, tức là 1.04.

Bên cạnh đó, Strategy cũng giữ khả năng điều chỉnh đường cơ sở mNAV, điều này không nghi ngờ gì sẽ làm tăng thêm nhiều biến số. Số lượng Bitcoin mà Strategy mua trong ba quý đầu năm nay lần lượt là 81,785, 69,140 và 42,706, giá Bitcoin tăng liên tục đi kèm với số lượng mua giảm dần, thực ra Strategy đã sớm nhận thấy vấn đề tiềm ẩn.

Nếu mNAV của Strategy giảm xuống dưới 1, có thể sẽ gây ra tác động lớn đến giá trị tổng thể của DAT. Vài ngày trước, công ty DAT Ethereum ETHZilla đã chọn bán Ethereum trị giá 40 triệu USD để mua lại cổ phiếu, mục đích là kéo lại chỉ số mNAV. Cùng ngày, công ty DAT Bitcoin lớn thứ hai thế giới, công ty niêm yết tại Nhật Bản Metaplanet cũng công bố kế hoạch mua lại cổ phiếu, mặc dù kế hoạch này không liên quan đến việc bán Bitcoin nắm giữ, nhưng áp lực mNAV đã khiến hai nhà đầu tư Bitcoin lớn nhất thế giới công khai quyết định giảm tốc độ.

Bị loại khỏi chỉ số Nasdaq 100?

Ngay trong phiên giao dịch tối qua theo giờ Bắc Kinh, một số nhà đầu tư trong cộng đồng Web3 đã suy đoán rằng với diễn biến yếu gần đây của MSTR, Strategy có thể sẽ bị loại khỏi chỉ số Nasdaq 100 vào cuối năm nay.

Strategy chính thức được chọn vào thành phần chỉ số Nasdaq 100 vào tháng 12 năm ngoái, cũng khiến giá cổ phiếu tăng vọt lên trên 500 USD trong thời gian ngắn. Sau đó, mặc dù giá Bitcoin tiếp tục lập đỉnh mới, MSTR cũng không vượt qua mức cao đó.

Nhưng thực tế, khả năng Strategy bị loại khỏi thành phần chỉ số Nasdaq 100 trong năm nay gần như bằng 0. Thành phần bị loại khỏi Nasdaq 100, ngoài các trường hợp cơ bản như chuyển đổi thành công ty tài chính, thay đổi địa điểm niêm yết, thiếu thanh khoản hoặc vi phạm quy định niêm yết, chỉ khi thứ hạng giá trị thị trường rơi ra ngoài top 125 hoặc liên tục nằm ngoài top 100, hoặc tỷ trọng liên tục dưới 0.1% tổng giá trị thị trường của chỉ số trong hai tháng liên tiếp và có ứng viên thay thế phù hợp thì mới bị "loại".

Theo vị thế nắm giữ QQQ, tỷ trọng hiện tại của Strategy vào khoảng 0.37%, và giá trị thị trường chưa rơi ra ngoài top 100. Việc điều chỉnh chỉ số vào cuối năm dựa trên dữ liệu cuối tháng 10, do đó năm nay Strategy vẫn an toàn.

Trong năm nay, thị trường từng xuất hiện làn sóng các công ty DAT, nhưng tôi cần nhắc nhở rằng, cách chơi của các công ty kiểu này về bản chất dựa trên một sự đồng thuận thị trường chứ không phải cơ chế tài chính, giá trị thị trường của công ty không nhất thiết phải cao hơn giá trị tài sản mà công ty nắm giữ. Một bài báo của Daily Economic News vào tháng 8 năm nay đã đưa ra một ví dụ điển hình: Sohu, "đứa trẻ mồ côi" của thời kỳ đầu Internet, trong một thời gian dài giá trị thị trường của nó không nhiều hơn số tiền mặt mà công ty nắm giữ, cũng không nhiều hơn giá trị tòa nhà văn phòng mà công ty xây dựng.

Hiện tại Strategy vẫn có thể tiếp tục vận hành, là nhờ vào việc trò chơi của các công ty DAT vẫn liên tục có người mới tham gia, cũng như vị thế "tiền bối" của họ giữ chân được nhiều người hưởng lợi, nhưng nếu một ngày nào đó thị trường đột ngột từ bỏ việc công nhận "cơ chế trò chơi" này, nhà đầu tư không còn có thể dựa vào tỷ lệ giữa giá trị thị trường công ty và giá trị Bitcoin nắm giữ để liên tục mua cổ phiếu mới và chốt lời ở mức cao hơn, thì rủi ro bên trong có thể lớn hơn nhiều so với tưởng tượng của đa số người.

Dù cơ chế này có thể tiếp tục, việc AI liên tục thu hút sự chú ý và dòng tiền có thể khiến giá Bitcoin tiếp tục yếu, cũng sẽ làm áp lực ngắn hạn lên Strategy tăng lên gấp bội. Cách chơi DAT nếu duy trì được sẽ có tác động tích cực nhất định đến sự phát triển của ngành, nhưng cũng cần luôn đề phòng rủi ro ngắn hạn do kiểm tra áp lực mang lại.

Dù sao thì, 2.8 tỷ lợi nhuận chỉ là lợi nhuận đầu tư, mà đầu tư thì không bao giờ có kẻ chiến thắng mãi mãi.