Năm mất mát của Bitcoin

Bitcoin và “vua crypto” đã khiến nhà đầu tư thất vọng trong năm 2025 như thế nào—và điều đó có ý nghĩa gì cho thị trường sắp tới

Bất chấp tất cả sự cường điệu xung quanh khả năng bùng nổ crypto dưới thời Trump, Bitcoin đã hoạt động kém hơn gần như mọi loại tài sản lớn khác. Nếu nhìn vào Bitcoin trong năm 2025 cho đến nay, đây thực sự là một năm thất vọng.

Kể từ lễ nhậm chức tại Mỹ vào tháng 1, lợi suất của BTC chỉ khoảng 5,8%, trong khi Nasdaq và S&P 500 đều ghi nhận mức tăng hai con số, thậm chí vàng—tài sản trú ẩn an toàn kinh điển—cũng vượt trội hơn với khoảng cách lớn.

Những nhà đầu tư kỳ vọng vào “Trump trade” giờ đây phải đối mặt với thực tế: các điều kiện vĩ mô, dòng tiền chuyển sang cổ phiếu AI và việc chốt lời liên tục đã giới hạn đà tăng của Bitcoin trong phần lớn năm nay.

Mức trần $100K

Câu hỏi then chốt mà ai cũng đặt ra là—tại sao Bitcoin không thể bứt phá?

Câu trả lời đơn giản là $100,000 đã trở thành vùng chốt lời tâm lý. Dữ liệu on-chain cho thấy mỗi khi BTC vượt qua ngưỡng này, chúng ta lại chứng kiến sự gia tăng mạnh về khối lượng bán ra của các holder dài hạn—tức là những đồng coin không di chuyển trong nhiều năm đột ngột được bán ra.

Đây là những người tham gia sớm, cá mập và những người tin tưởng lâu dài—họ không bán tháo vì hoảng loạn; họ đang giảm rủi ro và chuyển sang các lĩnh vực khác đang vượt trội như AI và cổ phiếu công nghệ. Mỗi lần Bitcoin vượt $100K, nó kích hoạt một làn sóng cung—không phải vì hoảng loạn, mà là hiện thực hóa lợi nhuận.

Điều này tạo ra một “bức tường bán” về mặt cấu trúc, khiến giá rất khó duy trì mức đỉnh mới.

Cạn kiệt nhu cầu và cấu trúc thị trường

Một khía cạnh khác là sự cạn kiệt nhu cầu. Hiện tại, Bitcoin đang giao dịch dưới giá vốn của holder ngắn hạn—khoảng $106,100 (tính đến 30/10)—và vật lộn để giữ mức $110,000, mà chúng tôi gọi là mức hỗ trợ phân vị 0.85.

Điều này quan trọng vì trong lịch sử, khi BTC không giữ được vùng này, nó thường báo hiệu một đợt điều chỉnh sâu hơn—có thể về mức $97,000, nơi phân vị 0.75 nằm.

Đây là lần thứ ba chúng ta chứng kiến mô hình này trong chu kỳ hiện tại: tăng mạnh, cạn kiệt nhu cầu, rồi tích lũy kéo dài.

Tóm lại, thị trường cần một lần “reset”. Chúng ta không thấy dòng vốn mới quy mô lớn đổ vào. Nhà đầu tư nhỏ lẻ im ắng. Các tổ chức thì thận trọng. Không có nhu cầu mới, mỗi đợt tăng giá đều nhanh chóng suy yếu.

Áp lực từ thợ đào và vĩ mô

Tiếp theo là áp lực kép từ thợ đào và yếu tố vĩ mô.

Bắt đầu với thợ đào—sau halving, biên lợi nhuận của họ bị thu hẹp. Nhiều người buộc phải bán một phần tài sản để trang trải chi phí vận hành. Kết hợp với lợi suất thực tế tại Mỹ tăng cao hồi đầu năm, chúng ta có bối cảnh thợ đào là bên bán ròng thay vì tích lũy.

Về phía vĩ mô, vẫn có chút hy vọng khi CPI tháng 9 thấp hơn dự kiến, chủ yếu do lạm phát nhà ở giảm.

Điều này tạo điều kiện cho Fed cắt giảm lãi suất, cả vào tháng 10 và tháng 12, điều mà thị trường hiện đã phần lớn phản ánh vào giá.

Nếu chu kỳ nới lỏng đó thành hiện thực, nó có thể hỗ trợ tâm lý chấp nhận rủi ro vào cuối quý IV. Nhưng hiện tại, lợi ích này vẫn chưa chuyển hóa thành sức mạnh cho Bitcoin—điều kiện thanh khoản vẫn eo hẹp và dòng vốn vẫn đổ vào cổ phiếu AI beta cao thay vì tài sản số.

Bùng nổ phái sinh và sự tiến hóa của thị trường

Một thay đổi cấu trúc lớn trong năm nay là ở mảng phái sinh. Lãi suất mở của hợp đồng quyền chọn Bitcoin đã đạt mức cao kỷ lục—và tiếp tục tăng. Đây thực ra là dấu hiệu tích cực cho sự trưởng thành của thị trường.

Nó cũng thay đổi hành vi nhà đầu tư. Thay vì bán Bitcoin giao ngay, nhà đầu tư giờ dùng quyền chọn để phòng hộ hoặc đầu cơ biến động.

Điều này làm giảm áp lực bán trực tiếp trên thị trường giao ngay—nhưng cũng làm tăng biến động ngắn hạn. Mỗi biến động mạnh đều kích hoạt dòng phòng hộ của các dealer, có thể khuếch đại các dao động trong ngày.

Chúng ta đang bước vào giai đoạn mà biến động giá ít bị chi phối bởi niềm tin dài hạn, mà nhiều hơn bởi vị thế phái sinh—một dấu hiệu cho thấy Bitcoin đã trở thành tài sản vĩ mô tài chính hóa hoàn toàn.

Chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ

Tổng hợp lại—đây có vẻ là giai đoạn tích lũy cuối chu kỳ. Holder dài hạn đang giảm rủi ro, thợ đào bán ra, người mua ngắn hạn đang lỗ, và phái sinh chiếm ưu thế.

Kết hợp này thường dẫn đến một vùng tích lũy kéo dài trước khi có chuyển động thực sự tiếp theo. Trong lịch sử, Bitcoin phát triển mạnh nhờ các đợt “reset” theo chu kỳ—nơi những bàn tay yếu rời đi, bàn tay mạnh xây dựng lại và thanh khoản vĩ mô cuối cùng quay trở lại.

Chúng ta có thể đang ở giai đoạn xây dựng lại đó ngay lúc này.

Con đường phía trước

Vậy tiếp theo là gì? Vùng $97K–$100K sẽ rất quan trọng. Nếu Bitcoin giữ được vùng này qua hai cuộc họp Fed tới, triển vọng đầu năm 2026 sẽ rất tích cực—đặc biệt nếu cắt giảm lãi suất và mở rộng tài khóa bắt đầu khơi dậy lại khẩu vị rủi ro.

Nhưng nếu vùng hỗ trợ này bị phá vỡ, chúng ta có thể chứng kiến một đợt bán tháo kiểu “đầu hàng” trước khi bước vào nhịp tăng tiếp theo—giống như các đợt “reset” giữa chu kỳ năm 2019 và 2022.

Khi ngành công nghiệp chuyển mình từ thị trường ngách của những người đam mê sang một loại tài sản vĩ mô tài chính hóa hoàn toàn, dữ liệu đáng tin cậy là tối quan trọng. Vai trò của chúng tôi là cung cấp các chỉ số cấp tổ chức—từ điểm số thanh khoản đến các chỉ báo chu kỳ thị trường mà chúng tôi công bố—giúp nhà đầu tư phân biệt tín hiệu và nhiễu loạn.

Kết luận: đây không phải là sự sụp đổ—mà là sự điều chỉnh lại. Việc Bitcoin hoạt động kém năm nay không phải do yếu tố cơ bản—mà là do dòng vốn luân chuyển, sự trưởng thành và nhịp điệu tự nhiên của một loại tài sản đang trưởng thành.

Một khi vĩ mô trở lại hỗ trợ, chúng ta sẽ thấy liệu Bitcoin có lấy lại vị thế là lựa chọn phòng hộ beta cao trên thị trường toàn cầu hay không.