Messari: Giao dịch cổ phiếu Mỹ trên Perp DEX, thị trường xanh mới tiếp theo

Tiêu đề gốc: Equity Perps: Tall Orders and Slow Beginnings

Tác giả gốc: Sam, nhà nghiên cứu tại Messari

Biên dịch gốc: TechFlow

Những điểm chính:

Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu vẫn là một lĩnh vực tiềm năng cao nhưng chưa được kiểm chứng, sức hút trên thị trường on-chain còn hạn chế, chủ yếu do sự lệch pha về đối tượng, nhu cầu yếu và các sản phẩm thay thế phổ biến hơn (như quyền chọn 0DTE).

Ví dụ, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu trên nền tảng Ostium chỉ đạt 1.8 triệu USD, trong khi khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tiền mã hóa lên tới 44.3 triệu USD, cho thấy nhu cầu thị trường còn yếu.

Điều này có thể ám chỉ rằng do hạn chế về hạ tầng và quy định, nhu cầu thị trường vẫn chưa được giải phóng hoàn toàn. Nâng cấp HIP-3 gần đây của Hyperliquid mang lại cơ hội tốt nhất cho hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu, nhưng dự kiến quá trình áp dụng sẽ diễn ra từ từ.

Nguồn: Messari (@0xCryptoSam)

Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu được xem là “vùng xanh” tiếp theo không thể tránh khỏi của thị trường on-chain, nhưng dữ liệu hiện tại cho thấy lĩnh vực này khó có thể bùng nổ trong ngắn hạn. Ostium, một sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn tập trung vào tài sản thế giới thực (RWAs), chỉ đạt khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu là 1.8 triệu USD, trong khi hợp đồng vĩnh viễn tiền mã hóa đạt 44.3 triệu USD, phản ánh nhu cầu yếu.

Khoảng cách về mức độ chấp nhận này chủ yếu xuất phát từ sự lệch pha về đối tượng. Nhà giao dịch on-chain không mấy quan tâm đến cổ phiếu, trong khi nhà giao dịch trên các nền tảng off-chain (như Robinhood) có thể dễ dàng giao dịch cổ phiếu và quyền chọn nhưng không thể giao dịch hợp đồng vĩnh viễn. Nhà đầu tư quốc tế có thể là nhóm mục tiêu tiềm năng vì họ không thể tiếp cận trực tiếp thị trường chứng khoán Mỹ. Tuy nhiên, những nhà đầu tư này có thể thích nắm giữ cổ phiếu trực tiếp để nhận quyền cổ đông, đồng thời tránh phí funding và rủi ro thanh lý.

So với token, cổ phiếu có ít thách thức về khả năng tương tác hơn, trong khi token lại hưởng lợi nhờ sự tiện lợi của việc đóng gói tổng hợp. Đối với nhà đầu tư phổ thông, hầu như mọi cổ phiếu trên thị trường toàn cầu đều đã được trừu tượng hóa thông qua mã cổ phiếu riêng biệt trên thanh tìm kiếm. Do đó, dù hợp đồng vĩnh viễn mang lại tính không cần cấp phép và chống kiểm duyệt cho cổ phiếu, nhưng nhà đầu tư cổ phiếu phổ thông hoặc không biết đến điều này, hoặc không quan tâm.

Nguồn: fow

Những người dùng hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu tiềm năng nhất là nhà giao dịch quyền chọn bán lẻ (họ chiếm 50%-60% giao dịch 0DTE trên nền tảng Robinhood). Tuy nhiên, các sàn giao dịch truyền thống phụ thuộc vào dịch vụ ngân hàng chỉ áp dụng hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu khi pháp lý rõ ràng. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đã phê duyệt giao dịch hợp đồng vĩnh viễn BTC và ETH, nhưng hai loại này đã được xác định là không phải chứng khoán. Dù hợp đồng vĩnh viễn trực quan hơn quyền chọn, nhưng vì con đường tiếp cận bán lẻ gắn liền với sự rõ ràng về pháp lý, nên việc phổ biến hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu có thể sẽ chậm hơn dự kiến.

Nguồn: @Kaleb0x

Hãy cùng thảo luận về hướng phát triển tiềm năng của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu trong bối cảnh nâng cấp HIP-3 của Hyperliquid. HIP-3 đã giới thiệu thị trường hợp đồng vĩnh viễn không cần cấp phép, và dữ liệu cho thấy chưa đến 10% địa chỉ Hyperliquid đã bridge sang Aster, Lighter và edgeX, thậm chí còn ít người dùng chọn nhiều sàn DEX hợp đồng vĩnh viễn. Điều này cho thấy dòng vốn trên Hyperliquid có tính bám dính và chất lượng cao. Dựa trên dữ liệu này, có thể dự đoán tương lai của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu từ hai góc độ:

Người dùng Hyperliquid trung thành với nền tảng, bất kể danh sách tài sản hay tính năng ra sao, họ vẫn ưu tiên chọn Hyperliquid thay vì các DEX hợp đồng vĩnh viễn khác.

Người dùng Hyperliquid hài lòng với các sản phẩm trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn hiện tại.

Tôi cho rằng cả hai quan điểm đều hợp lý. Xét việc người dùng Hyperliquid không chuyển vốn hàng loạt khi có ưu đãi, họ có thể trung thành với Hyperliquid. Tuy nhiên, do phần lớn khối lượng giao dịch và open interest trên Hyperliquid tập trung vào tài sản chủ đạo, tương tự các DEX hợp đồng vĩnh viễn khác, hiện vẫn khó xác định liệu người dùng Hyperliquid có quan tâm đến sự đa dạng thị trường hay hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu có hấp dẫn với người dùng phổ thông (và đặc biệt là các “cá mập” nắm giữ 70% open interest trên Hyperliquid) hay không.

Hơn nữa, những nhà giao dịch này có thể đồng thời sở hữu tài khoản trên các nền tảng giao dịch truyền thống và môi giới, điều này càng giới hạn quy mô thị trường tiềm năng của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu trên Hyperliquid.

Cần lưu ý rằng hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu có thể sẽ không mang lại open interest hoặc khối lượng giao dịch mới cho Hyperliquid, mà chỉ phân tán dòng giao dịch hiện có.

Dù Ostium (khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn hàng năm đạt 22 tỷ USD) và các công cụ đóng gói token cổ phiếu (như xStocks, với khối lượng giao dịch spot là 279 triệu USD) vẫn chưa tăng trưởng bùng nổ, điều này có thể phản ánh hạn chế về hạ tầng chứ không phải thiếu nhu cầu tiềm năng. Mô hình này tương tự với giai đoạn đầu tăng trưởng của hợp đồng vĩnh viễn. GMX đã chứng minh nhu cầu thị trường hợp đồng vĩnh viễn on-chain là có thật, nhưng hạ tầng khi đó chưa thể hỗ trợ khối lượng giao dịch bền vững. Hyperliquid đã giải quyết nút thắt này, giải phóng nhu cầu tiềm năng. Theo logic tương tự, hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu có thể tìm thấy điểm phù hợp với thị trường sản phẩm có thể mở rộng đầu tiên trên Hyperliquid sau khi HIP-3 cung cấp hiệu năng và thanh khoản cần thiết. Dù dữ liệu hiện tại chưa thể xác nhận kết quả này, nhưng tiền lệ này rất đáng chú ý.

So với quyền chọn 0DTE, tiềm năng dài hạn của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu vẫn rất rõ ràng. Các dự án như Trade[XYZ] có thể tận dụng lợi thế chênh lệch pháp lý để xây dựng nhóm người dùng sớm trước khi các sàn giao dịch truyền thống tham gia thị trường. Tuy nhiên, thách thức thực sự là thu hút nhà giao dịch bán lẻ off-chain, điều mà các ứng dụng crypto luôn gặp khó khăn.