Bitcoin và thanh khoản toàn cầu: Theo sau hay dẫn dắt?

Bitcoin giảm giá, có thể là sự “chuẩn bị trước” cho việc thắt chặt thanh khoản.

Tác giả: Michael Nadeau

Biên dịch: Chopper, Foresight News

Có rất nhiều công cụ và khung phân tích để hiểu xu hướng giá của Bitcoin, ví dụ như phương trình số lượng tiền tệ (MV = PQ), tỷ lệ tồn kho/dòng chảy, tỷ lệ giá trị mạng lưới/giao dịch, tỷ lệ giá trị mạng lưới/định luật Metcalfe, tỷ lệ giá thực tế/giá trị thị trường, chi phí sản xuất, v.v.

Nhưng trong thị trường hiện tại, mọi thứ cuối cùng đều quy về điều kiện thanh khoản.

Trong bài viết này, chúng ta sẽ khám phá mối quan hệ giữa Bitcoin và thanh khoản toàn cầu: Liệu Bitcoin thực sự “đi sau” thanh khoản toàn cầu?

Bitcoin và thanh khoản toàn cầu

Nguồn dữ liệu: Global Liquidity Indexes

Theo nghiên cứu của Global Liquidity Indexes: “Dữ liệu lịch sử cho thấy, thay đổi thanh khoản thường dẫn đến thay đổi giá tài sản rủi ro, với độ trễ khoảng 3 tháng. Cụ thể, khi thanh khoản toàn cầu tăng, tài sản rủi ro thường có diễn biến tích cực; ngược lại, giảm thanh khoản thường báo hiệu xu hướng giá tài sản yếu đi.”

Bên cạnh đó, Raoul Pal của Global Macro Investor cho biết, thanh khoản toàn cầu có thể giải thích 90% biến động giá của Bitcoin.

Vậy dữ liệu hiện tại ra sao?

• Tốc độ tăng trưởng hàng năm hóa trong ba tháng của thanh khoản toàn cầu là 10,2%;
• Tốc độ tăng trưởng hàng năm của thanh khoản toàn cầu hiện là 6%.

Nguồn dữ liệu: Global Liquidity Indexes

Theo dữ liệu và logic này, Bitcoin lẽ ra sẽ tiếp tục tăng giá, đúng không?

Xét về dữ liệu và các câu chuyện thông thường, kết luận có vẻ là như vậy. Nhưng trong hai chu kỳ trước, thanh khoản toàn cầu vẫn tiếp tục mở rộng trong một thời gian khá dài sau khi Bitcoin đạt đỉnh.

Nguồn dữ liệu: Global Liquidity Indexes

Hiện tượng này mâu thuẫn với quan điểm phổ biến rằng “giá Bitcoin đi sau thanh khoản”.

Chúng ta hãy tạm dừng và suy nghĩ một câu hỏi: Tại sao Bitcoin lại đi sau điều kiện thanh khoản?

Suy cho cùng, thị trường có tính dự báo; hơn nữa Bitcoin được giao dịch 24/7 trên toàn cầu, đối với biến số then chốt về giá mà các thành viên thị trường đều công nhận là thanh khoản, tại sao nó lại đi sau?

Thực tế, chúng tôi cho rằng Bitcoin đang dẫn dắt thanh khoản toàn cầu, đặc biệt là ở đỉnh chu kỳ thị trường.

Tại sao? Chúng tôi cho rằng thị trường đang phản ánh trước xu hướng thắt chặt thanh khoản, nó có thể cảm nhận được những thay đổi sắp tới.

Nhưng ở đáy thị trường (thị trường gấu), tình hình lại ngược lại, thanh khoản toàn cầu thường dẫn dắt Bitcoin.

Tại sao? Bởi vì trong thị trường gấu, thị trường thường chờ đợi các cơ quan tiền tệ và tài khóa phát đi tín hiệu rõ ràng mới hành động.

Cần lưu ý rằng, hiện tại chúng tôi chưa xác nhận quan điểm này bằng phân tích định lượng, nhưng thông qua phân tích biểu đồ, chúng tôi có thể củng cố nhận định này.

Giả sử thanh khoản toàn cầu sẽ mở rộng trở lại sau khi Bitcoin đạt đỉnh, vậy nhiệm vụ cốt lõi của chúng ta là: Tìm ra chất xúc tác khiến thanh khoản toàn cầu giảm.

Trong chu kỳ trước, chất xúc tác là lạm phát tăng cao và Cục Dự trữ Liên bang buộc phải tăng lãi suất nhanh chóng, đây chính là lý do thị trường “chuẩn bị trước” vào tháng 11 năm 2021, khi đó việc thắt chặt thanh khoản được thúc đẩy bởi chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương.

Vậy chất xúc tác của chu kỳ này có thể là gì?

Trong chu kỳ hiện tại, áp lực thắt chặt thanh khoản có thể không đến từ Cục Dự trữ Liên bang (thị trường dự đoán Fed sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 10 và 12), mà đến từ chính sách tài khóa.

Dự báo tác động tài khóa: Tăng thuế quan và cắt giảm chi tiêu BBB

Dự báo thu nhập từ thuế quan: Giả sử thuế suất là 13%, dự kiến mỗi năm sẽ tăng thêm 380 tỷ USD thu nhập từ thuế quan. Biểu đồ dưới đây cho thấy tác động của thuế quan cho đến nay.

Nguồn dữ liệu: Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ

Điều này sẽ khiến thanh khoản của khu vực tư nhân bị rút ra và quay trở lại tài khoản tài khóa của khu vực công.

Chúng tôi cho rằng, dù động thái này không gây ra giảm phát, nhưng sẽ tạo áp lực giảm phát.

Cắt giảm chi tiêu: Văn phòng Ngân sách Quốc hội Hoa Kỳ (CBO) dự báo, trong mười năm tới sẽ cắt giảm 1.2 nghìn tỷ đến 1.3 nghìn tỷ USD chi tiêu, bao gồm cải cách Medicaid, cắt giảm ngân sách Chương trình Hỗ trợ Dinh dưỡng Bổ sung (SNAP), v.v., tương đương mỗi năm khoảng 125 tỷ USD chi tiêu bị cắt giảm.

Kết hợp tăng thuế quan và cắt giảm chi tiêu, tổng cộng mỗi năm sẽ mang lại 505 tỷ USD thắt chặt tài khóa, chiếm 1,7% tổng sản phẩm quốc nội của Hoa Kỳ.

Tuy nhiên, năm 2026 Hoa Kỳ sẽ thực hiện chính sách giảm thuế hiệu quả cho doanh nghiệp, bao gồm miễn thuế cho tiền boa, đồng thời mỗi năm sẽ tăng thêm 35 tỷ USD chi tiêu cho cơ sở hạ tầng, quốc phòng, bệnh viện nông thôn, NASA, v.v.

Những biện pháp này có thể bù đắp tác động thắt chặt tài khóa do tăng thuế quan và cắt giảm chi tiêu, nhưng liệu hiệu quả có đủ không?

Nếu Bitcoin thực sự dẫn dắt thanh khoản ở đỉnh chu kỳ, thì chúng tôi cho rằng, hiện tại nó đang “chuẩn bị trước” cho tác động tiêu cực của việc thắt chặt chính sách tài khóa lên thanh khoản.

Bạn có thể thường xuyên nghe Besant đề cập một câu trong các cuộc phỏng vấn: “Chúng tôi hy vọng kích thích kinh tế thông qua khu vực tư nhân.”

Chúng tôi đồng ý với hướng đi này, nhưng quá trình thực hiện mục tiêu này có thể sẽ đầy trắc trở. Đó cũng là lý do tại sao chính quyền Trump kiên quyết giảm mạnh lãi suất, nhằm tạo cầu nối cho chúng ta chuyển đổi sang mô hình kinh tế mới.

Thanh khoản ngành ngân hàng

Bên cạnh những thay đổi tiềm năng về chính sách tài khóa nêu trên, chúng tôi còn quan sát thấy thanh khoản ngành ngân hàng đang bị thắt chặt.

Biểu đồ dưới đây cho thấy, chúng ta có thể thấy sự mất cân bằng ngày càng gia tăng giữa thanh khoản và tài sản thế chấp có sẵn giữa các ngân hàng tạo lập thị trường trong phiên giao dịch qua đêm. Điều này cho thấy thị trường tiền tệ đang đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản, các nhà tạo lập thị trường hoặc thiếu tiền mặt, hoặc thiếu tài sản thế chấp.

Hiện tượng này phù hợp với các yếu tố sau:

• Thắt chặt tài khóa;
• Fed tiếp tục thu hẹp bảng cân đối kế toán;
• Bộ Tài chính xây dựng lại số dư tài khoản chung.

Nguồn dữ liệu: Global Liquidity Indexes

Khi các yếu tố này phát huy tác động, dự trữ ngân hàng đang tiến gần đến mức thiếu hụt do Fed đặt ra.

Nguồn dữ liệu: @fwred

Tổng hợp lại, nhiều dấu hiệu cho thấy rắc rối đang âm ỉ, và diễn biến của thị trường trái phiếu dường như cũng xác nhận điều này.

Tóm tắt

Rõ ràng, ở đỉnh hai chu kỳ trước, Bitcoin đã dẫn dắt thanh khoản toàn cầu. Trong chu kỳ năm 2021, Bitcoin đã sớm phát hiện xu hướng lạm phát tăng cao và tăng lãi suất; khi đó chính quyền Biden đang thúc đẩy chuyển đổi kinh tế sang mô hình tài khóa chủ đạo, và đây chính là yếu tố cốt lõi thúc đẩy thanh khoản Bitcoin trong chu kỳ này.

Vậy còn bây giờ?

Chúng ta đang dần rút khỏi mô hình tài khóa chủ đạo. Theo quan điểm của chúng tôi, trong quá trình chuyển đổi này, tài sản rủi ro có thể sẽ chịu tác động tiêu cực.