Nghịch lý 181 tỷ đô la của Tether: Làm thế nào USDT tiếp tục tăng trưởng khi thị phần sụp đổ dưới MiCA

USDT của Tether đã giảm từ mức thống trị thị trường 70% vào tháng 11 năm 2024 xuống còn 59,9% vào tháng 10 năm 2025, đây là lần thứ hai trong một năm tỷ lệ này xuống dưới 60%, trong khi USDC của Circle đã tăng từ 20,5% lên 25,3% trong cùng khoảng thời gian.

Sự thay đổi này trùng hợp với việc thực thi quy định Markets in Crypto-Assets (MiCA) của châu Âu, nhưng các động lực thực tế cho thấy câu chuyện phức tạp hơn nhiều so với việc dịch chuyển đơn thuần do quy định.

Khuôn khổ MiCA của Liên minh châu Âu được triển khai theo hai giai đoạn. Các quy định dành riêng cho stablecoin đầu tiên có hiệu lực từ ngày 30 tháng 6 năm 2024, trong khi các yêu cầu rộng hơn đối với nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa bắt đầu từ ngày 30 tháng 12 năm 2024.

Các cơ quan giám sát đã chỉ đạo các nền tảng ngừng ngay lập tức việc cung cấp các stablecoin không tuân thủ, mặc dù ESMA đã cấp một khoảng thời gian chỉ bán ra đến hết quý đầu tiên để tránh gây gián đoạn cho người dùng.

Các sàn giao dịch lớn tại châu Âu đã phản ứng bằng cách hủy niêm yết hoặc hạn chế các cặp USDT trước thời hạn tháng 4.

Tether đã thừa nhận những khó khăn về quy định bằng cách đầu tư vào StablR, một tổ chức tiền điện tử được cấp phép tại Malta, vào ngày 17 tháng 12 năm 2024. Động thái này tương tự như khoản đầu tư trước đó vào Quantoz, một nhà phát hành tuân thủ MiCA khác được hỗ trợ bởi nền tảng Hadron của Tether.

Thay vì điều chỉnh trực tiếp USDT, Tether đã đặt mình phía sau các tổ chức được cấp phép dưới sự giám sát của châu Âu.

Hiệu ứng mẫu số

Filippo Armani, nhà nghiên cứu dữ liệu tại Dune, cho rằng sự suy giảm thống trị của USDT chủ yếu là do yếu tố toán học chứ không phải là vấn đề tồn tại.

Trong một bình luận chia sẻ với CryptoSlate, ông giải thích:

“Thị phần tổng thể đã mở rộng nhanh hơn nhờ USDC và USDe trong khi USDT vẫn tăng trưởng mạnh về giá trị tuyệt đối. Nguồn cung của Tether đã tăng vọt từ 89,1 tỷ USD vào tháng 11 năm 2023 lên 133,9 tỷ USD vào tháng 11 năm 2024 và 180,9 tỷ USD vào tháng 10 năm 2025.”

Armani bổ sung rằng USDC đã tăng từ 24,3 tỷ USD lên 76,3 tỷ USD trong cùng kỳ, trong khi USDe của Ethena đã tăng từ gần như bằng 0 lên 12,2 tỷ USD trong cùng khoảng thời gian.

Mặc dù ông thừa nhận rằng các quy định về stablecoin của MiCA đã khiến các sàn lớn phải hạn chế hoặc hủy niêm yết các cặp USDT trước tháng 4 năm 2025, chuyển thị phần sang các lựa chọn tuân thủ như USDC.

Tuy nhiên, sự chuyển dịch này chỉ là động lực khu vực, không phải là bằng chứng về nhu cầu USDT toàn cầu đang thu hẹp.

Dữ liệu đã củng cố nhận định đó. USDT đã bổ sung gần 50 tỷ USD nguồn cung từ tháng 11 năm 2024 đến tháng 10 năm 2025, ngay cả khi tỷ lệ phần trăm thị phần giảm.

Sự tăng trưởng tỷ lệ phần trăm của USDC phản ánh việc được chấp nhận nhanh hơn tại các khu vực tuân thủ quy định, thay vì sự di chuyển hoàn toàn từ sản phẩm của Tether.

Nikolaos Kostopoulos, cố vấn cấp cao về blockchain tại Netcompany SEE & EUI, cũng nhận thấy tác động của MiCA chỉ giới hạn về mặt địa lý.

“Mặc dù MiCA chắc chắn đã hạn chế dấu ấn của USDT tại châu Âu, nhưng tác động tổng thể của nó đối với sự thống trị toàn cầu của Tether vẫn còn hạn chế. USDT tiếp tục phát triển mạnh ở các thị trường ngoài khơi và các thị trường mới nổi ngoài phạm vi EU, nơi vẫn còn tồn tại sự chênh lệch quy định.”

Động thái chiến lược đối phó

Các khoản đầu tư của Tether vào StablR và Quantoz nhằm giải quyết vấn đề tiếp cận thị trường châu Âu mà không làm loãng thương hiệu hoặc nguồn cung USDT.

Cả hai nền tảng này đều hoạt động dưới giấy phép Tổ chức Tiền điện tử, đáp ứng các yêu cầu của MiCA, cho phép các sàn giao dịch châu Âu niêm yết token của họ mà không gặp rủi ro về quy định.

Armani kỳ vọng chiến lược này sẽ thúc đẩy “thị phần hệ sinh thái Tether tại EU, chứ không nhất thiết là sự thống trị của riêng USDT”, vì các mã token riêng biệt sẽ ngăn việc quy trực tiếp về sản phẩm chủ lực của Tether.

Công ty cũng đã phát tín hiệu về tham vọng lớn hơn thông qua USAT, một stablecoin dự kiến được quản lý tại Mỹ nhằm tuân thủ Đạo luật GENIUS.

Armani xem việc ra mắt trong nước là một cơ chế để “giành lại thị phần tại Mỹ khi đi vào hoạt động”, đặc biệt là trong nhóm khách hàng tổ chức ưu tiên sự rõ ràng về quy định.

Trong khi đó, Tether Gold (XAUT) đã đạt mức vốn hóa thị trường 1,6 tỷ USD, và việc tích hợp Plasma Layer-1 của công ty cho phép chuyển USDT miễn phí và lợi suất vượt 10% thông qua các ngân hàng số đối tác.

Kostopoulos cho rằng các công ty con tập trung vào EU của Tether khó có thể đảo ngược xu hướng suy giảm thống trị.

Ông bổ sung rằng các sàn giao dịch và tổ chức từ khu vực đồng euro đã tập trung vào một stablecoin mới, được quản lý hoàn toàn dựa trên đồng euro, do chín ngân hàng châu Âu thúc đẩy.

Tuy nhiên, Kostopoulos cho biết:

“Những động lực mang tính cấu trúc hơn trong tương lai không nằm trong bản thân MiCA, mà ở các đối thủ mới như stablecoin của World Liberty Financial và các lợi ích chính trị, thương mại rộng lớn hơn đang định hình thế hệ stablecoin tiếp theo.”

Bối cảnh cạnh tranh vượt xa việc tuân thủ quy định.

Các tổ chức tài chính truyền thống đang chuẩn bị ra mắt stablecoin với các mối quan hệ ngân hàng tích hợp sẵn và sự tin tưởng từ các tổ chức.

Stripe đã ra mắt một nền tảng để thúc đẩy nhanh việc tạo stablecoin, Visa dự định hỗ trợ các ngân hàng phát hành tiền pháp định dạng token của riêng họ, và nhiều tổ chức khác cũng đang tham gia vào xu hướng này.

Sự tăng trưởng tuyệt đối của USDT của Tether, với nguồn cung tăng gấp đôi trong hai năm, cho thấy nhu cầu bền vững ngoài các thị trường được quản lý. Điều này cũng minh chứng rằng các động lực khu vực là chưa đủ để kìm hãm sự tăng trưởng của USDT.

Câu hỏi đặt ra là liệu các khoản đầu tư của Tether vào các công ty con tuân thủ quy định và các sản phẩm tập trung vào Mỹ có thể cạnh tranh được với dòng vốn tổ chức trước các đối thủ được cấu trúc cho môi trường pháp lý ngay từ đầu hay không.

Bài viết Tether’s $181B paradox: How USDT keeps growing as its market share collapses under MiCA xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.