Tại sao nhà đầu tư cá nhân luôn bị "thu hoạch"? Tìm hiểu cách thức hoạt động của các nhà tạo lập thị trường trong một bài viết

Tác giả gốc: Sol, một KOL tiền điện tử

Nhiều người cho rằng làn sóng giảm mạnh này là do vấn đề với các nhà tạo lập thị trường của Binance, bao gồm cả $PAXG được hỗ trợ bằng vàng.

Tại sao nhiều nhà đầu tư bán lẻ lại nói rằng giá giảm khi họ mua và tăng khi họ bán?

Vậy, các nhà tạo lập thị trường làm gì? Nó hoạt động như thế nào?

1. Hoàn phí giao dịch

2. Các lệnh chờ hai chiều, lợi nhuận chênh lệch nhỏ sau khi cả hai được thực hiện, tích lũy lợi nhuận ít ỏi, bản chất là sử dụng thời gian và độ trễ thông tin để nắm bắt thanh khoản

3. Khám phá giá, giúp thị trường định giá hiệu quả và cung cấp thanh khoản

4. Thao túng thị trường, bán thanh khoản cho nhà đầu tư cá nhân dựa trên tin tức

Tên tiếng Anh gốc của "market maker" là Market Maker. Nói cách khác, khi không có thị trường, các nhà tạo lập thị trường sẽ tạo ra một thị trường. Giả sử bạn là nhà tạo lập thị trường trong một dự án với sổ lệnh trông như thế này: Hãy đưa ra một số giả định: Không có nhà đầu tư nào khác đặt lệnh giới hạn trên thị trường này và bạn là nhà cung cấp thanh khoản duy nhất, nghĩa là bạn là nhà tạo lập thị trường duy nhất. Mức tăng giá tối thiểu là 0,01. Tất cả người mua phải trả phí 0,025% và tất cả người tạo lập được hoàn tiền 0,01%. Bạn là nhà tạo lập thị trường, đang đặt lệnh. Bạn nhận được hoàn tiền 0,01% cho tất cả các lệnh được thực hiện ở mức giá thị trường của bạn. Chênh lệch giữa giá mua tốt nhất và giá bán tốt nhất (bb/o) được gọi là chênh lệch giá (spread). Chênh lệch giá hiện tại trong sổ lệnh là 0,01. Bây giờ, một lệnh bán thị trường xuất hiện, khớp với giá mua của bạn là 100. Bạn đã trả 100 cho giao dịch này, nhưng bên kia chỉ nhận được 100 - 0,025 * 100 = 99,975. Trong đó, 0,025 (100 * 0,025%) là phí xử lý và bạn nhận được khoản hoàn tiền 0,01%, vậy thực tế bạn chỉ trả 99,99.

Vì lệnh mua đã bị xóa, cấu trúc sổ lệnh đã thay đổi và chênh lệch giá hiện đã trở thành 0,02. Tuy nhiên, giá thị trường vẫn là 100, vì đây là giá giao dịch gần nhất:

Nếu một lệnh mua được đưa vào lúc này, nó sẽ được giao dịch ở mức giá lệnh bán của bạn là 100,01. Trong lệnh trước, bạn mua ở mức 99,99, và ở đây bạn bán ở mức 100,01, kiếm được lợi nhuận 0,02. Cộng thêm khoản hoàn tiền, tổng lợi nhuận của lần mua và bán này là khoảng 0,03.

Mặc dù chênh lệch giá giữa lệnh mua (100) và lệnh bán (100,01) của bạn chỉ là 0,01, nhưng lợi nhuận thực tế lên tới 0,03! Nếu bạn có một dòng lệnh thị trường ổn định, bạn có thể kiếm được 0,03 trên mỗi giao dịch. Tích lũy lợi nhuận này sẽ cho phép bạn trở nên giàu có trong thời gian ngắn! Thật không may, thị trường không diễn ra như bạn mong đợi. Sau khi bạn chấp nhận lệnh ở mức 99,99, giá giao ngay ngay lập tức giảm từ 100 xuống 99,80. Bạn ngay lập tức hủy lệnh mua ở mức 99,99 và 99,98 để tránh bị chênh lệch giá. Vì giá hiện đã giảm xuống 99,80, lệnh bán của bạn vẫn là 100,01, quá cao. Sẽ không có ai giao dịch với bạn ở mức giá này. Bạn có thể điều chỉnh lệnh bán của mình xuống 99,81, nhưng điều này sẽ dẫn đến khoản lỗ 0,17.

Đừng quên, bạn là nhà tạo lập thị trường duy nhất trên thị trường. Bạn có thể sử dụng lợi thế này để điều chỉnh sổ lệnh của mình và giảm thiểu thua lỗ!

Bạn tính toán mức giá nào để đặt lệnh bán để hòa vốn. Bạn chấp nhận lệnh ở mức giá 99,99. Để đóng lệnh ở mức hòa vốn, lệnh bán của bạn nên được đặt ở mức giá 99,98 (vì sau khi tính đến khoản hoàn trả, lợi nhuận ròng thực tế của bạn là 99,99, vừa đủ để hòa vốn).

Vì vậy, bạn điều chỉnh sổ lệnh của mình, đặt lệnh ở mức giá 99,80 và 99,79 cho các vị thế mua và bán tương ứng, và một lệnh bán ở mức giá 99,98 cho các vị thế bán:

Mặc dù chênh lệch giá lớn, bạn là nhà tạo lập thị trường duy nhất trên thị trường và có thể quyết định không giảm giá lệnh bán của mình. Nếu ai đó sẵn sàng giao dịch ở mức giá chào bán là 99,98, mọi người đều vui vẻ. Nếu không, điều đó cũng không quan trọng, vì giá lệnh mua của bạn đã được hạ xuống còn 99,80, và một lệnh thị trường sẽ được đưa vào giao dịch với bạn.

Lúc này, một lệnh mua thị trường xuất hiện và được thực hiện theo lệnh mua của bạn. Bây giờ bạn nắm giữ hai hợp đồng và chi phí nắm giữ của bạn được chia đều: (99,79 + 99,99) / 2 = 99,89. (Lệnh trước đó được thực hiện ở mức 99,99 và lệnh này được thực hiện ở mức 99,79. Mức giá thấp hơn lệnh mua là do khoản hoàn hoa hồng 0,01% của chúng tôi.) Được rồi, bây giờ chi phí nắm giữ trung bình của bạn đã giảm xuống còn 99,89. Bạn hạ giá chào bán từ 99,98 xuống 99,89. Đột nhiên, chênh lệch giá lớn đã giảm một nửa. Bạn có thể tiếp tục quá trình này, dần dần giảm chi phí và thu hẹp chênh lệch giá. Trong ví dụ trên, giá chỉ dao động 0,2%. Điều gì sẽ xảy ra nếu giá đột nhiên dao động 5%, 10% hoặc thậm chí nhiều hơn? Ngay cả khi sử dụng phương pháp trên, thua lỗ vẫn có thể xảy ra do chênh lệch giá quá lớn! Do đó, các nhà tạo lập thị trường cần xem xét hai câu hỏi: Giá biến động như thế nào trong các khung thời gian khác nhau? Khối lượng giao dịch của thị trường là bao nhiêu? Nói một cách đơn giản, biến động là mức độ giá lệch khỏi giá trị trung bình của nó, và biến động giá thay đổi theo các khung thời gian khác nhau. Một mặt hàng có thể dao động mạnh trên biểu đồ nến một phút trong khi vẫn ổn định trên biểu đồ hàng ngày. Khối lượng giao dịch cung cấp thông tin về thanh khoản, ảnh hưởng đến chênh lệch giá và tần suất thực hiện của các lệnh đang chờ xử lý.

Biểu đồ trên minh họa bốn loại biến động giá. Các nhà tạo lập thị trường nên phản ứng khác nhau với các kịch bản biến động khác nhau:

Nếu biến động chung của thị trường thấp, với cả biến động hàng ngày và trong ngày đều thấp, bạn nên chọn mức chênh lệch giá nhỏ hơn để tối đa hóa khối lượng giao dịch.

Nếu biến động hàng ngày thấp nhưng biến động trong ngày cao (nói cách khác, giá dao động đáng kể nhưng không thay đổi đáng kể), bạn có thể tăng chênh lệch giá và sử dụng khối lượng lệnh lớn hơn. Nếu giá biến động theo hướng bất lợi, bạn có thể sử dụng phương pháp trung bình được mô tả ở trên để giảm thiểu thua lỗ.

Nếu biến động hàng ngày cao nhưng biến động trong ngày thấp (nói cách khác, giá đang di chuyển nhẹ nhàng ra khỏi xu hướng), bạn nên sử dụng mức chênh lệch nhỏ hơn và hẹp hơn. Nếu cả biến động hàng ngày và trong ngày đều cao, bạn nên mở rộng mức chênh lệch và sử dụng khối lượng lệnh nhỏ hơn. Đây là tình huống thị trường nguy hiểm nhất, thường khiến các nhà tạo lập thị trường khác e ngại. Tất nhiên, mặc dù nguy hiểm tồn tại, nhưng nó cũng mang đến nhiều cơ hội. Hầu hết thời gian, các nhà tạo lập thị trường sẽ kiếm được lợi nhuận ổn định, nhưng khi thị trường thất thường, nó có thể xâm nhập vào một bên sổ lệnh của bạn, buộc bạn phải rời khỏi thị trường với mức lỗ.Việc tạo lập thị trường bao gồm hai bước chính: xác định giá hợp lý và xác định chênh lệch giá. Bước đầu tiên là xác định giá hợp lý, về cơ bản là mức giá để bạn đặt lệnh. Đây là bước đầu tiên và quan trọng nhất. Nếu hiểu biết của bạn về giá hợp lý lệch đáng kể, hàng tồn kho của bạn có thể không được bán và cuối cùng bạn sẽ buộc phải đóng vị thế của mình với mức lỗ. Phương pháp đầu tiên để xác định giá thị trường là tham chiếu giá của công cụ ở các thị trường khác. Ví dụ: nếu bạn đang giao dịch USD/JPY trên thị trường London, bạn có thể tham chiếu giá của nó trên thị trường New York. Tuy nhiên, nếu giá biến động bất thường ở các thị trường khác, phương pháp này có thể trở nên không đáng tin cậy. Phương pháp thứ hai là sử dụng giá trung bình, được tính bằng (giá mua + giá bán) / 2. Sử dụng giá trung bình là một phương pháp có vẻ đơn giản nhưng rất hiệu quả vì giá trung bình là kết quả của những biến động của thị trường. Báo giá xung quanh giá trung bình, thị trường có thể đúng. Sử dụng giá trung bình làm giá, thị trường có thể đúng.

Ngoài hai phương pháp định giá đã đề cập ở trên, còn có nhiều phương pháp định giá khác, chẳng hạn như phương pháp dựa trên mô hình thuật toán và độ sâu thị trường, mà chúng tôi sẽ không trình bày chi tiết ở đây.

Vấn đề thứ hai đối với nhà tạo lập thị trường là chênh lệch giá. Để xác định mức chênh lệch giá phù hợp, bạn cần xem xét một loạt câu hỏi: Khối lượng thị trường trung bình là bao nhiêu? Khối lượng này dao động (phương sai) bao nhiêu? Quy mô và phương sai (phương sai) trung bình của các lệnh nhận là bao nhiêu? Khối lượng lệnh chờ xử lý xung quanh mức giá hợp lý là bao nhiêu? Vân vân. Hơn nữa, bạn phải xem xét sự biến động và phương sai giá trong một khoảng thời gian ngắn, phí mà nhà tạo lập thị trường phải trả/thu được và các yếu tố nhỏ khác như tốc độ giao diện và tốc độ đặt và hủy lệnh.

Trong khung thời gian rất ngắn, lợi nhuận kỳ vọng của nhà tạo lập thị trường thực tế là âm, bởi vì mọi lệnh nhận, trừ khi đó là lệnh dừng lỗ bắt buộc, đều muốn thực hiện với bạn ở mức giá có lợi thế. Mọi người tham gia thị trường khác đều muốn kiếm lợi nhuận từ bạn.

Hãy tưởng tượng bạn là một nhà tạo lập thị trường. Bạn sẽ đặt lệnh ở đâu?

Giả sử lệnh của bạn có thể được khớp, để tối đa hóa chênh lệch giá, bạn cần đặt lệnh ở vị trí đầu tiên của sổ lệnh, tại mức giá mua/bán. Ngay khi giá thay đổi, lệnh mua/bán của bạn sẽ được khớp nhanh chóng. Tuy nhiên, việc giá biến động thường xuyên là một bất lợi—ví dụ, nếu bạn vừa nhận hàng và giá thay đổi, lệnh mua/bán ban đầu của bạn không thể được khớp ở mức giá niêm yết nữa.

Trong một thị trường không thanh khoản với biến động giá nhỏ, việc đặt lệnh ở mức mua/bán mang lại lựa chọn an toàn hơn. Tuy nhiên, điều này dẫn đến một vấn đề khác: các nhà tạo lập thị trường khác có thể phát hiện ra bạn và đặt lệnh trước bạn với mức chênh lệch hẹp hơn (thắt chặt mức chênh lệch). Điều này tạo ra sự tranh giành để thu hẹp mức chênh lệch cho đến khi không còn lợi nhuận. Bây giờ, hãy cùng khám phá cách xác định mức chênh lệch theo phương pháp toán học. Hãy bắt đầu với độ biến động. Chúng ta cần biết độ biến động của giá/khối lượng của tài sản xung quanh giá trị trung bình của nó trong các khoảng thời gian rất ngắn. Các phép tính toán học sau đây giả định hoạt động giá có phân phối chuẩn, tất nhiên là khác với thực tế. Giả sử chúng ta sử dụng chu kỳ lấy mẫu là 1 giây, với 60 giây trước làm mẫu. Giả sử giá trị trung bình của mức giá trung bình hiện tại bằng với giá trị trung bình của 60 giây trước đó (hãy nhớ rằng giá trị trung bình vẫn không đổi ở đây) và giá trị trung bình này có độ lệch chuẩn là 0,04 so với giá hiện tại. Vì trước đó chúng ta đã giả định phân phối giá bình thường, chúng ta có thể kết luận thêm rằng 68% thời gian, giá sẽ dao động trong vòng 1 độ lệch chuẩn (-0,04 - +0,04 đô la) của giá trung bình và 99,7% thời gian, giá sẽ dao động trong vòng 3 độ lệch chuẩn (-0,12 - +0,12 đô la) của giá trung bình. Được rồi, chúng ta hãy báo giá với mức chênh lệch 0,04 ở cả hai bên của giá trung bình hoặc mức chênh lệch là 0,08. 68% thời gian, giá sẽ dao động trong vòng 1 độ lệch chuẩn (-0,04 - +0,04 đô la) của giá trung bình. Do đó, để các lệnh ở cả hai bên được thực hiện, giá phải dao động qua cả hai bên, vượt quá 1 độ lệch chuẩn. 32% thời gian (1 - 68% = 32%), giá sẽ dao động ngoài phạm vi này. Do đó, chúng ta có thể ước tính sơ bộ lợi nhuận trên một đơn vị thời gian: 32% * 0,04 đô la = 0,0128 đô la. Chúng ta có thể suy rộng thêm: Nếu một lệnh được đặt với mức chênh lệch giá là 0,06 (0,03 so với giá trung bình), tương ứng với độ lệch chuẩn 0,75 (0,03/0,04=0,75), thì xác suất giá dao động hơn 0,75 độ lệch chuẩn là 45%, và lợi nhuận ước tính trên một đơn vị thời gian là 45% * 0,03 = 0,0135 đô la. Nếu một lệnh được đặt với mức chênh lệch giá là 0,04 (0,02 so với giá trung bình), tương ứng với độ lệch chuẩn 0,5 (0,02/0,04=0,5), thì xác suất giá dao động hơn 0,5 độ lệch chuẩn là 61%, và lợi nhuận ước tính trên một đơn vị thời gian là 61% * 0,02 = 0,0122 đô la. Chúng tôi nhận thấy rằng việc đặt lệnh với chênh lệch giá 0,06, hay độ lệch chuẩn 0,75, mang lại lợi nhuận tối đa là 0,0135 đô la! Ví dụ này cho thấy chênh lệch giá lần lượt là 1, 0,75 và 0,5 độ lệch chuẩn. So sánh các chênh lệch, chúng tôi nhận thấy độ lệch chuẩn 0,75 mang lại lợi nhuận tối đa. Để củng cố thêm trực giác này, tôi đã sử dụng Excel để tính lợi nhuận kỳ vọng cho các độ lệch chuẩn khác nhau và phát hiện ra rằng lợi nhuận kỳ vọng là một hàm lồi, đạt giá trị cực đại chính xác quanh mức độ lệch chuẩn 0,75!Giả định trên giả định rằng biến động giá tuân theo phân phối chuẩn với trung bình bằng 0, nghĩa là lợi nhuận trung bình của thị trường bằng 0. Tuy nhiên, trên thực tế, giá trung bình có thể dịch chuyển. Sự dịch chuyển của giá trung bình khiến các lệnh ở một bên khó được khớp. Khi chúng ta nắm giữ hàng tồn kho, không chỉ chúng ta bị lỗ mà biên lợi nhuận kỳ vọng cũng giảm. Tóm lại, kỳ vọng của nhà tạo lập thị trường bao gồm hai thành phần: xác suất lệnh được khớp. Ví dụ, một lệnh được đặt với biên độ lệch chuẩn 1 sẽ được khớp 32% khả năng. Thành phần thứ hai là xác suất lệnh không được khớp. Ví dụ, một lệnh được đặt với biên độ lệch chuẩn 1 sẽ có 68% khả năng giá biến động trong phạm vi chênh lệch, dẫn đến lệnh không được khớp. Nếu lệnh không được khớp, giá trung bình có thể sẽ dịch chuyển. Do đó, nhà tạo lập thị trường phải quản lý "chi phí tồn kho" của mình. "Chi phí tồn kho" này có thể được coi như một khoản vay có lãi suất. Theo thời gian, biến động tăng lên, và lãi suất cũng vậy. Các nhà tạo lập thị trường có thể sử dụng biến động trung bình của mỗi chu kỳ để phát triển chiến lược hồi quy nhằm hạn chế chi phí nắm giữ vị thế.

Cuối cùng, thưa anh em, tại sao nhiều nhà đầu tư cá nhân lại nói rằng giá giảm ngay khi mua vào và tăng ngay khi bán ra? Điều này không phải là vô căn cứ, và bài viết này sẽ cung cấp câu trả lời!

Liên kết gốc