Hong Kong cần một cuộc cách mạng về thanh khoản

I. Vấn đề của Hồng Kông không nằm ở tài sản, mà ở thanh khoản

Thị trường vốn Hồng Kông chưa bao giờ thiếu tài sản chất lượng cao. Hơn 70% doanh thu của các doanh nghiệp trong chỉ số Hang Seng chủ yếu đến từ Trung Quốc đại lục, bao gồm các ngành tăng trưởng cao như công nghệ, tài chính, tiêu dùng, y tế. Năm 2022, thị trường chứng khoán Hồng Kông có hơn 2.500 công ty niêm yết, tổng giá trị thị trường vượt 40 nghìn tỷ HKD, cả về chất lượng và quy mô tài sản đều thuộc hàng đầu thế giới. Tuy nhiên, thị trường lại đang thu hẹp trong im lặng:

• Năm 2023, giá trị giao dịch trung bình hàng ngày trên sàn chính Hồng Kông chỉ đạt 112 tỷ HKD, giảm hơn 40% so với đỉnh năm 2021; trong khi đó, giá trị giao dịch một ngày trên Nasdaq thường vượt 200 tỷ USD;
• Từ năm 2022 đến 2023, tổng số vốn huy động qua IPO trên thị trường chứng khoán Hồng Kông giảm liên tiếp hai năm, quy mô huy động năm 2023 chỉ chiếm 7% thị trường IPO toàn cầu, tụt hậu so với Nasdaq, NYSE thậm chí cả Sở giao dịch chứng khoán quốc gia Ấn Độ;
• Chênh lệch giá giữa cùng một công ty trên sàn A và sàn H tồn tại lâu dài, các ngành như tài chính, năng lượng thường có mức chiết khấu của cổ phiếu H so với cổ phiếu A vượt quá 30%.

Vấn đề nằm ở đâu?

Thanh khoản.

Báo cáo năm 2023 của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) chỉ ra rằng, mặc dù tỷ lệ bao phủ thanh khoản (LCR) và tỷ lệ nguồn vốn ổn định ròng (NSFR) của thị trường Hồng Kông đáp ứng yêu cầu quản lý, nhưng độ sâu thị trường và mức độ sôi động giao dịch lại thấp hơn nhiều so với các thị trường tài chính quốc tế lớn. Không có thanh khoản, sẽ không có cơ chế phát hiện giá hiệu quả; không có lực mua liên tục, dù tài sản tốt đến đâu cũng khó chuyển hóa thành giá trị thực.

II. Động cơ cũ đã không còn hiệu quả, động lực mới ở đâu?

Chính phủ Hồng Kông không phải không hành động. Từ năm 2022, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông và Ủy ban Chứng khoán đã cùng nhau đưa ra nhiều chính sách đổi mới:

• Tháng 1/2023: Cấp giấy phép giao dịch tài sản ảo đầu tiên, HashKeyExchange, OSL trở thành các tổ chức được cấp phép;
• Tháng 6/2024: “Quy định phát hành stablecoin” chính thức có hiệu lực, chuẩn hóa việc phát hành các stablecoin được bảo chứng bởi tiền pháp định như USDH, HKDC;
• Quý I/2025: Cơ quan Tiền tệ khởi động hệ thống đăng ký RWA, đợt đầu bao gồm các sản phẩm token hóa trái phiếu, quỹ bất động sản và hàng hóa.

Trên thực tế, Hồng Kông đã vượt qua Singapore, Dubai về đổi mới quản lý tài chính số, chỉ đứng sau EU. Nhưng các chế độ này chỉ là “kênh dẫn nước”, chứ không phải “nguồn nước”. Theo khảo sát thị trường năm 2023 của Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, hơn 60% nhà đầu tư tổ chức cho rằng Hồng Kông thiếu cơ chế hiệu quả để chuyển đổi chính sách đổi mới thành thanh khoản thị trường.

Thị trường tài chính Hồng Kông cần một động cơ mới thực sự có thể tập hợp vốn, tài sản và lưu lượng.

III. Nhà môi giới RWA: Tổ chức thanh khoản kiểu mới

Trong tài chính truyền thống, các vai trò như công ty chứng khoán, sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường đều có chức năng riêng. Nhưng trong thời đại RWA (Real World Assets), những vai trò này là chưa đủ.

Bản chất của RWA là chuyển các tài sản thế giới thực—cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản, hàng hóa—thành quyền lợi số có thể giao dịch thông qua công nghệ blockchain. PwC dự đoán quy mô thị trường RWA toàn cầu sẽ đạt 16 nghìn tỷ USD vào năm 2027, trong đó khu vực châu Á - Thái Bình Dương chiếm hơn 35%.

Điều này không chỉ cần nơi giao dịch, mà còn cần một tổ chức kiểu mới có thể kết nối tài sản, vốn và lưu lượng.

Vai trò này chính là nhà môi giới RWA (XBrokers).

XBrokers chính là tổ chức thanh khoản kiểu mới như vậy:

• Kết nối trực tiếp với các công ty niêm yết, cung cấp giải pháp tài trợ định hướng và thanh khoản liên tục;
• Kết nối với cộng đồng nhà đầu tư, tập hợp vốn và lưu lượng phân tán thành lực mua có trật tự;
• Thông qua các cơ chế như staking, cho vay chứng khoán, khuyến khích token hóa, hình thành động lực thị trường dài hạn và bền vững.

Tại sao?

• Các công ty niêm yết cần kênh để đưa các gói tài sản như tài trợ định hướng, quyền lợi cổ phiếu ra thị trường;
• Nhà đầu tư và cộng đồng cần điểm vào để tập hợp vốn, lưu lượng, niềm tin, chuyển hóa thành lực mua thực tế;
• Thị trường cần cơ chế để kết nối thị trường sơ cấp và thứ cấp, vốn và lưu lượng, tài sản và sản phẩm phái sinh.

Bản thân RWA không phải là vạn năng, việc đưa tài sản lên blockchain chỉ là bước đầu tiên, để thực sự giải phóng thanh khoản, nhất định cần một vai trò then chốt: nhà môi giới RWA (XBrokers) bởi bản chất của RWA là chuyển tài sản thế giới thực lên blockchain, nó không chỉ cần một nơi giao dịch, mà còn cần một vai trò mới có thể tích hợp tài sản (công ty niêm yết), vốn (nhà đầu tư cá nhân/tổ chức), lưu lượng (cộng đồng), và XBrokers ra đời chính vì mục đích này.

IV. Một cuộc cách mạng tài chính của riêng Hồng Kông

Lâu nay, RWA được xem là lĩnh vực giàu tiềm năng nhất của blockchain, nhưng luôn mắc kẹt trong tình trạng “có tài sản nhưng không có thanh khoản, có công nghệ nhưng không có thị trường”. Sự xuất hiện của XBrokers sẽ hoàn toàn thay đổi cục diện này. Đây không chỉ là sự bổ sung tổ chức đơn thuần, mà là một cuộc tái cấu trúc cơ chế, sự thức tỉnh của thanh khoản. Bởi vì cấu trúc tài chính truyền thống không còn có thể kích hoạt định giá cổ phiếu Hồng Kông, còn sự kết hợp giữa RWA (tài sản thế giới thực) và XBrokers kiểu mới chính là điểm đột phá. Khi RWA kết hợp với vai trò XBrokers, sẽ hình thành một khả năng mới: dùng vốn nhỏ để kích hoạt thanh khoản lớn hơn.

• Thị trường sơ cấp: Đăng ký mua với giá chiết khấu, cơ chế khóa, tạo lực mua ban đầu và sự khan hiếm;
• Thị trường thứ cấp: Thông qua mã hóa và giao dịch thuận tiện, chuyển lực mua từ thị trường sơ cấp thành động lực giao dịch liên tục;
• Đòn bẩy thanh khoản: Công ty niêm yết chỉ cần dự trữ vốn hoặc cổ phiếu nhỏ cũng có thể thúc đẩy lực mua thị trường gấp nhiều lần;
• Chu trình thị trường: Vốn, lưu lượng, tài sản luân chuyển trong vòng khép kín, hình thành kỳ vọng tích cực và phát hiện giá.

Đây không chỉ là một công cụ tài chính mới, mà là một cuộc cách mạng thanh khoản, điều này có nghĩa là:

• Nhà đầu tư có được kênh tham gia công bằng, hiệu quả hơn;
• Công ty niêm yết có thể tận dụng chi phí thấp để thúc đẩy giá trị thị trường và không gian huy động vốn;
• Cấu trúc thanh khoản của toàn thị trường được định nghĩa lại

Đây không phải là chủ nghĩa tương lai viển vông, mà là thực tế đang diễn ra. Thiết kế chế độ của chính phủ Hồng Kông, thử nghiệm thị trường, mô hình đổi mới của JU.COM đang dần hội tụ thành một lộ trình rõ ràng. Nhà môi giới RWA là mảnh ghép then chốt xây dựng hệ sinh thái tài chính mới của Hồng Kông.

Kết luận: Lá cờ mới của Hồng Kông

Hồng Kông cần một câu chuyện mới.

Trước đây, Hồng Kông nổi tiếng là “trung tâm tài chính quốc tế châu Á”; trong tương lai, Hồng Kông sẽ có một nhãn hiệu mới: trung tâm thanh khoản toàn cầu được thúc đẩy bởi RWA. Hồng Kông cần một cuộc cách mạng thanh khoản.

Trọng tâm của cuộc cách mạng này không phải là tiếp tục bắt chước Wall Street, mà là kết hợp với mô hình XBrokers do JU.COM đề xuất, xây dựng một cơ chế tài chính riêng của Hồng Kông.

Khi RWA và XBrokers cùng thúc đẩy, không chỉ mang lại đổi mới công nghệ, mà còn đổi mới cả chế độ và cấu trúc thị trường. Hồng Kông sẽ không còn là phụ thuộc của Wall Street, mà trở thành người kiến tạo trật tự thanh khoản toàn cầu mới.

• Giúp Hồng Kông trở lại là cầu nối kết nối vốn toàn cầu
• Giúp nhiều doanh nghiệp có được động lực huy động vốn
• Giúp thị trường lấy lại quyền phát ngôn về thanh khoản để cạnh tranh với Wall Street

Sự xuất hiện của nhà môi giới RWA là chất xúc tác cho tất cả những điều này.

RWA là tương lai, XBrokers là động cơ, Hồng Kông sẽ là điểm khởi đầu.

Nguồn dữ liệu: Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông, Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, IMF, BIS, KPMG, PwC, Morgan Stanley Research Report

Lưu ý: Bài viết này được biên soạn dựa trên các tài liệu chính sách công khai, dữ liệu thị trường và thực tiễn đổi mới, nhằm thúc đẩy thảo luận ngành và xây dựng đồng thuận. Hoan nghênh chia sẻ, trích dẫn và phản hồi