Tác giả: Hao Yicheng
Tóm tắt: Tái cấu trúc thị trường trị giá 12 nghìn tỷ USD.
“Tuy nhiên, chúng ta phải nhận thức rõ ràng rằng, đây chỉ mới là việc mở ra một cánh cửa, dòng tiền sẽ không đổ vào ngay lập tức. Trong ngắn hạn, tác động của nó đối với tâm lý thị trường lớn hơn nhiều so với dòng vốn thực tế. Về lâu dài, giá trị thực sự của nó nằm ở tín hiệu quản lý mà nó phát đi: Tài sản mã hóa đang được cân nhắc đưa vào hệ thống quản lý tài sản quan trọng nhất của Mỹ.”
Ngày 7 tháng 8 năm 2025, Tổng thống Mỹ Donald Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp mang tên Democratizing Access to Alternative Assets for 401(k) Investors, nhằm mục đích cho phép tất cả người Mỹ tham gia chương trình hưu trí của doanh nghiệp được tiếp cận các cơ hội đầu tư tài sản thay thế tương tự như các nhà đầu tư tổ chức, bao gồm cổ phần tư nhân, bất động sản, hàng hóa, dự án hạ tầng và tài sản số (tiền mã hóa). Động thái này liên quan đến quy mô quỹ hưu trí lên tới 12.5 nghìn tỷ USD, có thể tạo ra ảnh hưởng sâu rộng đối với thị trường tiền mã hóa, đầu tư tư nhân, bất động sản và các lĩnh vực khác.
I. 401(k) là gì
401(k) là một chương trình tiết kiệm hưu trí của doanh nghiệp tại Mỹ, tên gọi xuất phát từ điều khoản 401(k) của Bộ luật Thuế nội địa Hoa Kỳ. Cơ chế cốt lõi của nó là: do doanh nghiệp cung cấp, nhân viên tự nguyện tham gia, khuyến khích tiết kiệm hưu trí thông qua ưu đãi thuế.
1. Cơ chế cơ bản
l Doanh nghiệp cung cấp: Công ty mở tài khoản 401(k) cho nhân viên.
l Nhân viên tự nguyện đóng góp: Một tỷ lệ nhất định (ví dụ 5%) được trích từ lương và gửi vào tài khoản.
l Ưu đãi thuế:
§ 401(k) truyền thống: Đóng góp trước thuế, khi rút về hưu mới phải nộp thuế.
§ Roth 401(k): Đóng góp sau thuế, khi rút về hưu được miễn thuế.
l Doanh nghiệp đối ứng: Nhiều công ty sẽ hỗ trợ một phần tỷ lệ đóng góp của nhân viên (ví dụ nhân viên đóng 5%, công ty đối ứng 3%), đây là một trong những điểm hấp dẫn cốt lõi của chương trình này.
2. Phương thức đầu tư
l Tự chủ lựa chọn: Chủ tài khoản tự quyết định đầu tư vào sản phẩm nào trong danh sách do chương trình cung cấp (thường bao gồm các loại quỹ, ETF, trái phiếu, v.v.).
l Lợi nhuận hoãn thuế: Lợi nhuận đầu tư không phải nộp thuế trước khi nghỉ hưu, giúp tăng trưởng lãi kép.
3. Hạn chế rút tiền
l Thông thường phải đủ 59,5 tuổi mới được rút tiền tự do. Rút trước tuổi này ngoài việc phải nộp thuế còn có thể bị phạt 10%.
4. Quy mô và tầm quan trọng
l Tính đến năm 2024, tổng tài sản của các chương trình 401(k) tại Mỹ vào khoảng 8-12 nghìn tỷ USD, là công cụ tiết kiệm hưu trí quan trọng nhất của người dân Mỹ. Quy mô vốn khổng lồ này đồng nghĩa với việc bất kỳ thay đổi nhỏ nào trong chính sách đầu tư cũng có thể gây ra biến động lớn trên thị trường.
II. Nội dung cốt lõi của sắc lệnh hành pháp
1. Mục tiêu chính sách
l “Mở khóa” cơ hội đầu tư tài sản thay thế cho người Mỹ bình thường, thu hẹp khoảng cách về kênh đầu tư và tiềm năng lợi nhuận so với nhà đầu tư tổ chức.
l Khuyến khích doanh nghiệp và nhà cung cấp chương trình đưa nhiều lựa chọn đầu tư đa dạng hơn vào kế hoạch 401(k).
2. Loại tài sản liên quan
l Cổ phần tư nhân và tín dụng tư nhân
l Bất động sản và hạ tầng
l Hàng hóa
l Các công cụ đầu tư tài sản số được quản lý chủ động (ví dụ quỹ tiền mã hóa, crypto ETF, v.v.)
3. Bố trí quản lý
l Yêu cầu Bộ Lao động (DOL) trong khuôn khổ Đạo luật Bảo vệ Thu nhập Hưu trí Nhân viên (ERISA) cung cấp hướng dẫn “Safe Harbor” cho người khởi xướng chương trình (doanh nghiệp), làm rõ phạm vi trách nhiệm tín thác, nhằm giảm thiểu rủi ro kiện tụng khi cung cấp lựa chọn tài sản thay thế.
l Yêu cầu Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC), Bộ Tài chính và các cơ quan liên quan đánh giá và điều chỉnh ngưỡng “nhà đầu tư đủ điều kiện”, mở ra kênh đầu tư hợp pháp cho nhà đầu tư tài khoản hưu trí thông thường.
l Khuyến khích thị trường phát triển các sản phẩm đầu tư phù hợp với tài khoản hưu trí, như quỹ mục tiêu ngày, quỹ tín thác đầu tư tập thể (CITs), v.v., để cân bằng rủi ro và tính thanh khoản của tài sản thay thế.
III. Ảnh hưởng đối với tiền mã hóa
Phân tích từ ba khía cạnh: dòng vốn, tính hợp pháp và tâm lý thị trường:
1. Dòng vốn: Mở ra không gian tưởng tượng cho dòng vốn dài hạn, nhưng quá trình chảy vào sẽ chậm
l Quỹ vốn lý thuyết: Tổng quy mô các chương trình hưu trí đóng góp xác định của Mỹ (401(k) và các chương trình khác) khoảng 12.5 nghìn tỷ USD. Về lý thuyết, chỉ cần 1% tài sản phân bổ vào lĩnh vực crypto cũng có thể mang lại dòng vốn tăng thêm lên tới 125 tỷ USD.
l Dòng vốn phụ thuộc vào nhiều lựa chọn: Cần làm rõ rằng, dòng vốn sẽ không tự động chảy vào. Quy mô thực tế phụ thuộc vào doanh nghiệp có sẵn sàng cung cấp, nhà quản lý chương trình có triển khai sản phẩm và nhân viên có chủ động lựa chọn phân bổ hay không. Đây là một quá trình đàm phán kéo dài giữa nhiều bên.
l Tính chất nắm giữ dài hạn: Vốn 401(k) có tính dài hạn và ổn định rất cao, dòng tiền vào thị trường crypto nhiều khả năng sẽ trở thành “vốn kiên nhẫn”, giúp giảm áp lực bán và biến động chung của thị trường.
l Sự kiện mang tính biểu tượng: BlackRock đã công bố kế hoạch ra mắt các sản phẩm đầu tư liên quan đến crypto đầu tiên cho 401(k) vào năm 2026, điều này có thể trở thành chất xúc tác cho việc tài sản mã hóa lần đầu tiên được đưa vào tài khoản hưu trí Mỹ trên quy mô lớn.
2. Tính hợp pháp: Nhận được “giấy thông hành” thể chế hóa
l Sắc lệnh hành pháp lần đầu tiên đề cập tích cực đến “tài sản số” trong chính sách đầu tư hưu trí dài hạn ở cấp liên bang, điều này mang lại sự bảo chứng mạnh mẽ về mặt thể chế cho crypto như một loại tài sản hợp pháp và có thể phân bổ.
l Động thái này sẽ thúc đẩy mạnh mẽ quá trình hợp pháp hóa các sản phẩm tài chính liên quan đến tài sản mã hóa, mở đường cho SEC phê duyệt thêm nhiều ETF hoặc quỹ crypto trong tương lai.
3. Tâm lý thị trường: Nền tảng cho sự phục hồi ngắn hạn và niềm tin dài hạn
l Trong ngắn hạn, thông tin này sẽ là chất xúc tác quan trọng cho tâm lý thị trường, có thể kích hoạt một làn sóng đầu cơ xoay quanh chủ đề “hợp pháp hóa” và “dòng vốn tổ chức đổ vào”.
l Về lâu dài, sự chấp nhận thể chế hóa sẽ giúp nâng cao niềm tin của toàn thị trường, thu hút nhiều nhà đầu tư truyền thống quan tâm và tham gia, đồng thời thúc đẩy hoàn thiện cơ sở hạ tầng liên quan.
IV. Cơ hội và thách thức
1. Cơ hội
· Dòng vốn tiềm năng khổng lồ: Có thể tái cấu trúc dòng vốn của tài sản mã hóa, thu hút nhiều “vốn kiên nhẫn” dài hạn và ổn định hơn.
· Thúc đẩy sự hội nhập sâu rộng với tài chính truyền thống: Đưa tài sản mã hóa từ “đầu tư thay thế” tiến một bước quan trọng trở thành “phân bổ tài sản chủ đạo”.
· Thúc đẩy đổi mới sản phẩm hợp pháp: Tạo ra không gian thị trường rộng lớn cho các công ty quản lý tài sản, tổ chức lưu ký và công ty công nghệ tài chính.
2. Thách thức
· Độ phức tạp của quản lý và pháp lý: Hiệu lực pháp lý của sắc lệnh hành pháp có giới hạn và dễ bị đảo ngược, chủ yếu mang tính chỉ đạo. Việc thể chế hóa thực sự cần Quốc hội sửa đổi các đạo luật nền tảng như ERISA. Trước khi điều này xảy ra, sự bất định về chính sách vẫn còn tồn tại.
· Trách nhiệm tín thác là rào cản lớn: Doanh nghiệp với tư cách là người chịu trách nhiệm tín thác của chương trình 401(k) rất nhạy cảm với việc đưa vào tài sản có biến động cao. Để tránh kiện tụng và chi phí quản lý, họ sẽ là “người gác cổng cuối cùng” cho lựa chọn crypto vào 401(k), quá trình chấp nhận có thể rất chậm.
· Thói quen hành vi và khoảng cách giáo dục của nhà đầu tư: Phần lớn người tham gia 401(k) không phải là nhà đầu tư chuyên nghiệp, có xu hướng chọn các danh mục đầu tư mặc định rủi ro thấp (như quỹ mục tiêu ngày) và ít thay đổi. Để họ chủ động chọn tài sản mã hóa rủi ro cao, cần có chương trình giáo dục nhà đầu tư quy mô lớn và hiệu quả.
· Hạn chế của bản thân sản phẩm: Tài sản mã hóa thường có biến động cao, định giá phức tạp và chi phí giao dịch cao. Làm thế nào để thiết kế sản phẩm vừa phản ánh lợi nhuận thị trường, vừa đáp ứng yêu cầu kiểm soát rủi ro và chi phí thấp của tài khoản hưu trí là bài toán cốt lõi cho các công ty quản lý tài sản.
V. Kết luận
Từ việc New Hampshire và Texas thúc đẩy dự luật dự trữ Bitcoin, đến sắc lệnh hành pháp ở cấp liên bang lần này, Mỹ đang từng bước mở đường cho tài sản mã hóa hòa nhập vào hệ thống tài chính chủ đạo. Sắc lệnh hành pháp do Trump ký chắc chắn là một cột mốc quan trọng trên con đường thể chế hóa và phổ cập tiền mã hóa.
Tuy nhiên, chúng ta phải nhận thức rõ ràng rằng, đây chỉ mới là việc mở ra một cánh cửa, dòng tiền sẽ không đổ vào ngay lập tức. Trong ngắn hạn, tác động của nó đối với tâm lý thị trường lớn hơn nhiều so với dòng vốn thực tế. Về lâu dài, giá trị thực sự của nó nằm ở tín hiệu quản lý mà nó phát đi: Tài sản mã hóa đang được cân nhắc đưa vào hệ thống quản lý tài sản quan trọng nhất của Mỹ.
Trong tương lai, quy mô dòng vốn thực tế sẽ phụ thuộc vào việc các quy định chi tiết được thực thi ra sao, mức độ đa dạng của sản phẩm hợp pháp, sự chấp nhận của doanh nghiệp và cuối cùng là lựa chọn chủ động của từng nhà đầu tư cá nhân. Con đường này vẫn còn dài, nhưng hướng đi đã trở nên rõ ràng hơn bao giờ hết.
