Thị trường dự đoán đặt cược vào Waller, thời điểm then chốt cho việc thay đổi Chủ tịch Fed

Tiêu đề gốc: "Ví tiền của chứng khoán Mỹ & crypto, có lẽ tương lai sẽ do ông ấy quyết định"

Tác giả gốc: David, Odaily TechFlow

Còn 9 tháng nữa là kết thúc nhiệm kỳ của Powell, cuộc thảo luận về ai sẽ kế nhiệm vị trí Chủ tịch Fed đã trở nên vô cùng sôi động.

Chủ tịch Fed có thể là vị trí kinh tế quyền lực nhất thế giới. Một câu nói của ông ấy có thể khiến thị trường vốn biến động mạnh, một quyết định có thể ảnh hưởng đến dòng chảy của hàng nghìn tỷ USD. Lãi suất vay mua nhà của bạn, lợi nhuận chứng khoán thậm chí cả biến động tài sản crypto đều liên quan mật thiết đến quyết sách từ vị trí này.

Vậy ai là ứng viên sáng giá nhất cho nhiệm kỳ tiếp theo? Thị trường cũng dần đưa ra câu trả lời của mình.

Ngày 7 tháng 8, trên thị trường dự đoán Kalshi, xác suất chiến thắng của thành viên Hội đồng Fed Christopher Waller đã tăng vọt từ 16% ngày hôm trước lên hơn 50%, lần đầu tiên vượt qua tất cả các đối thủ khác. Dù sau đó tỷ lệ có biến động, nhưng Waller vẫn luôn giữ vị trí dẫn đầu.

Theo dữ liệu mới nhất, Polymarket cho thấy Waller vẫn dẫn đầu với xác suất 35%, cao hơn các đối thủ nổi bật khác như Kevin Hassett và Kevin Warsh với 17%.

Tại sao thị trường đột nhiên đặt niềm tin vào vị thành viên Hội đồng Fed 65 tuổi này?

Một bài báo gần đây của Bloomberg có thể cung cấp manh mối: Nhóm cố vấn của Trump cho rằng Waller "sẵn sàng xây dựng chính sách dựa trên dự báo thay vì dữ liệu hiện tại", và "có hiểu biết sâu sắc về hệ thống Fed".

Quan trọng hơn, Waller từng được Trump đề cử vào Fed năm 2020. Và tại cuộc họp FOMC ngày 30 tháng 7, Waller cũng đã làm một việc đặc biệt gây chú ý:

Ông cùng một thành viên khác là Michelle Bowman đã bỏ phiếu phản đối, cho rằng Fed nên giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Đây là lần đầu tiên kể từ năm 1993 có hai thành viên cùng lúc phản đối quyết định giữ nguyên lãi suất.

Trump hiện cần một Chủ tịch Fed vừa có thể thúc đẩy giảm lãi suất, vừa không bị thị trường coi là "bù nhìn" của Nhà Trắng; xét từ góc độ này, Waller dường như hoàn toàn phù hợp.

Nhạy bén chính trị, chọn thời điểm để thể hiện lập trường

Để hiểu về Waller, cần bắt đầu từ lá phiếu phản đối này.

Giải thích một chút bối cảnh: Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) của Fed họp 8 lần mỗi năm, quyết định lãi suất cơ bản của Mỹ. Lãi suất này là "van tổng" của nền kinh tế Mỹ, quyết định chi phí vay mượn giữa các ngân hàng, từ đó ảnh hưởng đến mọi loại lãi suất cho vay.

Các thành viên tham dự cần bỏ phiếu tập thể về thay đổi lãi suất. Hàng chục năm qua, các cuộc bỏ phiếu này gần như luôn được thông qua nhất trí. Trong văn hóa Fed, công khai bỏ phiếu phản đối được coi là thách thức quyền uy của Chủ tịch.

Cuộc họp FOMC ngày 30 tháng 7 năm 2025 đặc biệt nhạy cảm.

Fed đã liên tục giữ lãi suất ở mức 4,25%-4,5% trong 5 lần liên tiếp. Đồng thời, Trump liên tục chỉ trích Powell trên Truth Social là "quá muộn", "ngu ngốc", yêu cầu giảm lãi suất ngay để kích thích kinh tế.

Ngay trước cuộc họp này hai tuần, ngày 17 tháng 7, Waller đã có bài phát biểu tại Hiệp hội giao dịch thị trường tiền tệ Đại học New York, với lời lẽ rất sắc bén:

"Tôi thường nói với các đồng nghiệp mới, phát biểu không phải là tiểu thuyết trinh thám --- hãy nói thẳng cho khán giả biết ai là thủ phạm, tức là nói rõ trọng tâm".

Trọng tâm của bài phát biểu này, dĩ nhiên là ông cho rằng FOMC nên giảm lãi suất 25 điểm cơ bản; còn "thủ phạm" cũng được ám chỉ là Fed.

Công khai thể hiện quan điểm, thông thường không phù hợp với quy tắc ứng xử của quan chức ngân hàng trung ương. Nhưng có lẽ đây là thời điểm được Waller lựa chọn kỹ càng để chơi trò chơi chính trị.

Việc công khai quan điểm trước, phần nào cũng khiến lá phiếu phản đối tại cuộc họp FOMC hai tuần sau đó trông giống như một phán đoán chuyên môn dựa trên suy nghĩ lâu dài, chứ không phải chịu áp lực chính trị nào đó.

Ngày 30 tháng 7, khi Waller và Bowman bỏ phiếu phản đối giữ nguyên lãi suất, đây thực sự là lần đầu tiên kể từ năm 1993 có hai thành viên cùng lúc phản đối, chắc chắn sẽ gây chú ý.

Và tín hiệu mà thị trường nhận được là, trong nội bộ Fed đã xuất hiện những tiếng nói lý trí khác biệt; nhưng dưới góc nhìn của Trump và đội ngũ, đây càng giống như một sự thể hiện lập trường và đứng về phía Trump của Waller.

Khéo léo hơn, Waller cũng bày tỏ quan điểm về chính sách thuế quan hiện hành: "Thuế quan chỉ làm giá cả tăng một lần, không gây ra lạm phát kéo dài." Câu này trở thành luận điểm tiêu biểu được nhiều báo trích dẫn.

Dịch ra, ẩn ý của câu này là:

Thuế quan của Trump đúng là sẽ đẩy giá lên, nhưng chỉ là tạm thời. Vì vậy không nên vì thuế quan mà không giảm lãi suất. Rõ ràng, quan điểm của Waller vừa không chỉ trích chính sách thuế quan của Trump, vừa cung cấp cơ sở kinh tế cho việc giảm lãi suất.

Dùng một lý thuyết kinh tế để giải quyết một vấn đề chính trị; chọn thời điểm thích hợp để thể hiện lập trường giảm lãi suất giống Tổng thống.

Cá cược với cựu Bộ trưởng Tài chính, dự báo hạ cánh mềm kinh tế

Nếu việc bỏ phiếu phản đối thể hiện sự nhạy bén chính trị của Waller, thì việc dự báo đúng xu hướng kinh tế lại cho thấy năng lực chuyên môn vững vàng.

Trước tiên nói về bối cảnh.

Tháng 6 năm 2022, tỷ lệ lạm phát của Mỹ đạt 9,1%, cao nhất trong 40 năm. Điều này có nghĩa gì?

Nếu bạn gửi tiết kiệm 10.000 USD đầu năm, đến cuối năm sức mua chỉ còn 9.000 USD. Giá xăng tăng gấp đôi, trứng từ 2 USD lên 5 USD.

Fed đối mặt với lựa chọn khó khăn. Muốn giảm lạm phát, phải tăng lãi suất. Tăng lãi suất khiến vay mượn đắt đỏ, doanh nghiệp không muốn vay mở rộng, người tiêu dùng không muốn vay mua nhà mua xe, kinh tế sẽ hạ nhiệt, lạm phát sẽ giảm.

Nhưng vấn đề là, liều thuốc quá mạnh sẽ gây hậu quả. Trong lịch sử, mỗi lần Fed tăng lãi suất mạnh đều dẫn đến suy thoái kinh tế.

Lúc này, giới kinh tế học nổ ra một cuộc tranh luận công khai hiếm thấy.

Một bên là ba nhà kinh tế hàng đầu: cựu Bộ trưởng Tài chính thời Clinton Summers, cựu Kinh tế trưởng IMF Blanchard, và nhà kinh tế Harvard Domash.

Tháng 7, họ công bố nghiên cứu cho rằng Fed không thể kiểm soát lạm phát mà không khiến tỷ lệ thất nghiệp tăng "đau đớn". Muốn giảm lạm phát, thất nghiệp chắc chắn sẽ tăng. Đây là quy luật kinh tế, giống như định luật vật lý.

Nhóm Summers tính toán, để giảm lạm phát từ 9% xuống 2%, tỷ lệ thất nghiệp phải tăng lên ít nhất 6%. Điều này đồng nghĩa hàng triệu người sẽ mất việc.

Nhưng Waller không đồng ý.

Ngày 29 tháng 7, ông cùng nhà kinh tế Fed Andrew Figura công bố bài báo "Đường cong Beveridge cho chúng ta biết xác suất hạ cánh mềm là bao nhiêu?", trực tiếp thách thức kết luận của nhóm Summers.

Quan điểm cốt lõi của Waller là, lần này khác biệt vì đại dịch đã gây ra sự méo mó chưa từng có trên thị trường lao động.

Nhiều người nghỉ hưu sớm, nhiều người không muốn đi làm vì dịch. Điều này khiến số vị trí tuyển dụng bị đẩy lên cao; không phải kinh tế quá nóng mà tuyển người khắp nơi, mà là số người sẵn sàng làm việc giảm đi.

Kết luận của bài báo là: hạ cánh mềm là "kết quả hợp lý", Mỹ có thể đưa lạm phát về mức bình thường mà tỷ lệ thất nghiệp chỉ tăng nhẹ.

Ngày 1 tháng 8, Summers và Blanchard nhanh chóng phản bác, cho rằng bài báo của Waller "chứa kết luận gây hiểu lầm, sai sót và sai thực tế".

Quan chức ngân hàng trung ương thường dùng từ ngữ thận trọng, học giả cũng giữ phép lịch sự. Nhưng lần này, cả hai bên đều nói rất nặng lời, dường như đều bảo vệ sự đúng đắn của lý thuyết kinh tế của mình.

Thị trường dĩ nhiên đứng về phía Summers. Dù sao, ông là cựu Bộ trưởng Tài chính, Blanchard là cựu Kinh tế trưởng IMF. Còn Waller chỉ là một thành viên Hội đồng Fed.

18 tháng tiếp theo trở thành cuộc kiểm chứng và cá cược công khai.

Cuối năm 2022, giá hàng hóa bắt đầu giảm. Đầu năm 2023, áp lực chuỗi cung ứng giảm bớt. Fed thực sự đã tăng lãi suất mạnh, từ gần 0% lên 5,5%.

Mọi người đều chờ xem làn sóng thất nghiệp có đến không, nhưng kết quả lại bất ngờ.

Đến cuối năm 2024, tỷ lệ lạm phát đã giảm xuống dưới 3%, trong khi tỷ lệ thất nghiệp chỉ là 3,9%. Không có suy thoái, cũng không có sa thải hàng loạt.

Tháng 9 năm 2024, Waller và Figura cập nhật nghiên cứu của họ, thậm chí còn thêm chữ "s" vào tiêu đề --- từ "hạ cánh mềm" thành "những lần hạ cánh mềm" (Soft Landings), ngụ ý đây không phải là ngẫu nhiên mà có thể lặp lại.

Waller đã thắng trong cuộc cá cược này.

Cuộc đối đầu học thuật cũng chứng minh Waller có khả năng thách thức quyền uy, đưa ra phán đoán độc lập; đối với đội ngũ Trump, điều này càng giá trị hơn. Họ nhìn thấy một người dám thách thức xu hướng chủ đạo, tin vào sức mạnh bền bỉ của kinh tế Mỹ.

Học giả miền Trung Tây, dấn thân vào Washington

Waller khác với hầu hết những người làm việc tại Fed, có một con đường sự nghiệp rất đặc biệt.

Năm 1959, Waller sinh ra tại Nebraska City, bang Nebraska, một thị trấn chỉ có 7.000 dân. Tuổi thơ ông trải qua ở South Dakota và Minnesota, đều là các bang nông nghiệp miền Trung Tây nước Mỹ, xa rời trung tâm tài chính bờ Đông.

Vị trí trong Hội đồng Fed thường do một kiểu người nắm giữ: tốt nghiệp các trường Ivy League, từng làm việc ở Wall Street, hoặc từng giữ chức vụ trong chính phủ Washington. Họ thường nói cùng một ngôn ngữ, có thế giới quan tương tự nhau.

Waller rõ ràng không thuộc kiểu đó.

Waller bắt đầu tại Bemidji State University, nơi ông lấy bằng cử nhân kinh tế; có thể bạn thậm chí chưa từng nghe đến trường này ở phía bắc Minnesota, nơi mùa đông có thể xuống -30 độ C.

Môi trường trưởng thành như vậy có lẽ giúp ông nhìn thấy nước Mỹ thực sự, cũng như những người dân thị trấn nhỏ, vay tiền mua nhà mua xe, lo lắng về việc làm và giá cả.

Năm 1985, Waller lấy bằng tiến sĩ kinh tế tại Washington State University, bắt đầu sự nghiệp học thuật kéo dài.

Đầu tiên là Đại học Indiana, sau đó là Đại học Kentucky, cuối cùng là Đại học Notre Dame; suốt 24 năm, ông dạy học và nghiên cứu. Chủ đề nghiên cứu của Waller là lý thuyết tiền tệ, một trong những nhánh trừu tượng nhất của kinh tế học.

Loại nghiên cứu này rõ ràng không giúp bạn lên truyền hình, không biến bạn thành ngôi sao kinh tế học, nhưng có thể hữu ích vào thời điểm then chốt. Năm 1996, Waller cùng người khác viết bài báo "Độc lập ngân hàng trung ương, hành vi kinh tế và nhiệm kỳ tối ưu".

Bài báo này nghiên cứu một vấn đề thực tế và đúng thời điểm: Nhiệm kỳ của Thống đốc ngân hàng trung ương nên dài bao lâu?

Phát hiện cốt lõi của bài báo là: nếu nhiệm kỳ quá ngắn (ví dụ 2 năm), Thống đốc sẽ chịu áp lực chính trị vì muốn được tái bổ nhiệm. Nếu nhiệm kỳ quá dài (ví dụ 14 năm), ông ta có thể xa rời thực tế, thiếu linh hoạt.

25 năm sau, lý thuyết này trở thành cẩm nang thực chiến.

Năm 2020, khi Trump công khai chỉ trích Fed, yêu cầu giảm lãi suất, Waller vừa vào Fed phải lựa chọn: hoàn toàn phục tùng, hay hoàn toàn đối đầu?

Ông chọn con đường thứ ba: ủng hộ giảm lãi suất vào một số thời điểm, như bỏ phiếu phản đối tại cuộc họp tháng 7 năm 2025; nhưng lý do phải là chuyên môn, không phải vì Tổng thống yêu cầu giảm lãi suất.

Sự cân bằng tinh tế này, không hoàn toàn độc lập đến mức phớt lờ thực tế chính trị, cũng không phụ thuộc đến mức mất đi phán đoán chuyên môn, chính là điều ông từng nghiên cứu hơn 20 năm trước.

Nói cách khác, Waller đi dây tại Fed không phải dựa vào trực giác, mà có một bộ lý thuyết cân bằng đã được kiểm chứng học thuật.

Trước khi vào Fed, Waller cũng từng "luyện cấp" ở "sân tập".

Fed không phải là một cơ quan đơn lẻ, mà gồm Hội đồng ở Washington và 12 Fed khu vực. Mỗi Fed khu vực đều có bộ phận nghiên cứu và xu hướng chính sách riêng.

Năm 2009, ở tuổi 50, Waller rời học thuật, gia nhập Fed St. Louis làm Giám đốc nghiên cứu, làm việc suốt 11 năm. Waller quản lý một bộ phận nghiên cứu hơn 100 người, công việc hàng ngày gồm phân tích dữ liệu kinh tế, viết báo cáo chính sách, chuẩn bị cho các cuộc họp FOMC.

Điều thực sự thay đổi sự nghiệp của ông là được Trump đề cử vào Hội đồng Fed năm 2019.

Đề cử này bản thân đã gây tranh cãi. Quá trình xác nhận của Waller cũng không suôn sẻ, các thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ nghi ngờ tính độc lập của ông vì được Trump đề cử. Thượng nghị sĩ Cộng hòa lại lo ông quá học thuật, không đủ "trung thành".

Ngày 3 tháng 12 năm 2020, Thượng viện thông qua bổ nhiệm của ông với tỷ lệ sít sao 48:47, là một trong những cuộc bỏ phiếu sát nút nhất những năm gần đây. Đến 61 tuổi mới vào tầng cao nhất của Fed, Waller già hơn hầu hết các thành viên khác. Nhưng điều này lại trở thành lợi thế.

Đa số thành viên Fed có lộ trình dự đoán được: trường danh giá → Wall Street/chính phủ → Fed. Họ vào trung tâm quyền lực từ khi ngoài 40, có đủ thời gian xây dựng quan hệ, học luật chơi.

Waller thì khác. Ông ở học thuật 24 năm, ở Fed khu vực 11 năm, đến 61 tuổi mới đến Washington.

So với các thành viên khác, Waller không có nhiều ràng buộc, không nợ ân tình Wall Street; đồng thời từng ở Fed St. Louis, biết Fed không phải là khối thống nhất, tiếng nói khác biệt không chỉ được chấp nhận mà đôi khi còn được khuyến khích.

Khi đội ngũ Trump đánh giá ai có thể thay thế Powell, có lẽ họ nhìn thấy chính những phẩm chất này:

Một người đủ lớn tuổi, không cần chứng minh thêm điều gì; một người có phán đoán độc lập, nhưng biết cách thể hiện trong hệ thống.

Lợi cho crypto?

Nếu Waller thực sự trở thành Chủ tịch Fed, sẽ mang lại những lợi ích gì?

Phản ứng đầu tiên của thị trường là Waller sẽ giảm lãi suất. Dù sao ông đã bỏ phiếu ủng hộ giảm lãi suất vào tháng 7. Trump cũng luôn yêu cầu lãi suất thấp hơn.

Nhưng xem kỹ hồ sơ của ông, tình hình phức tạp hơn.

Năm 2019, khi kinh tế mạnh, Waller ủng hộ giảm lãi suất. Năm 2022, khi lạm phát tăng vọt, ông ủng hộ tăng lãi suất mạnh. Năm 2025, ông lại chuyển sang ủng hộ giảm lãi suất...

Nguyên tắc của ông cũng khá rõ ràng, nên nới lỏng thì nới lỏng, nên thắt chặt thì thắt chặt. Nếu ông làm Chủ tịch, chính sách lãi suất có thể sẽ "linh hoạt" hơn, không nhất thiết rập khuôn theo quy tắc của Trump, mà sẽ điều chỉnh nhanh theo tình hình kinh tế.

Nhưng điểm khác biệt thực sự của Waller có lẽ không nằm ở chính sách tiền tệ truyền thống, mà ở cách ông nhìn nhận các hiện tượng mới như crypto và stablecoin.

Ngày 20 tháng 8, khi được hỏi Fed sẽ đối phó với đổi mới tài chính như thế nào, Waller nói "hoàn toàn không cần lo lắng về đổi mới tài sản số"; tháng 2 năm nay tại hội nghị stablecoin ở California, ông cho rằng stablecoin là "tài sản số được thiết kế để duy trì giá trị ổn định so với tiền tệ quốc gia".

Lưu ý, ông nhấn mạnh mối quan hệ với tiền tệ quốc gia, chứ không phải thứ gì đó tách biệt khỏi hệ thống tiền tệ. Sự khác biệt về quan điểm này có thể dẫn đến thay đổi căn bản về chính sách.

Hiện nay, thái độ của Mỹ với tài sản số là phòng thủ, lo ngại rửa tiền, lo ngại ổn định tài chính, lo ngại bảo vệ nhà đầu tư; trọng tâm của quản lý là "kiểm soát rủi ro".

Waller rõ ràng phản đối tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, cho rằng "không rõ nó giải quyết được vấn đề thất bại thị trường nào trong hệ thống thanh toán Mỹ", nhưng ông ủng hộ hướng đi khác: để stablecoin tư nhân đổi mới, đảm nhận chức năng của đồng USD số.

Nhưng tất cả những viễn cảnh này đều dựa trên tiền đề Waller chịu được áp lực.

Ông chưa từng trải qua thử thách khủng hoảng tài chính thực sự. Khi Lehman phá sản năm 2008, ông đang dạy học. Khi FTX phá sản năm 2022, ông mới vào Fed chưa lâu, chưa phải là người quyết định cốt lõi.

Từ thành viên Hội đồng lên Chủ tịch, không chỉ là thay đổi vị trí. Thành viên Hội đồng có thể phát biểu quan điểm cá nhân, nhưng mỗi câu nói của Chủ tịch đều có thể làm rung chuyển thị trường.

Khi cả hệ thống tài chính đặt lên vai, "đổi mới" và "khám phá" có thể trở thành xa xỉ. Việc crypto có thực sự được lợi hay không vẫn là điều chưa biết.