Thị trường chứng khoán Hồng Kông đang bước vào "chu kỳ tái định giá mới"?

Năm nay có ý nghĩa đặc biệt đối với thị trường chứng khoán Hồng Kông, việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ chuyển hướng chính sách không chỉ đồng nghĩa với điều chỉnh lãi suất mà còn là sự định giá lại vốn toàn cầu. Cốt lõi của logic đầu tư mới là gì?

Hội nghị thường niên các ngân hàng trung ương toàn cầu tại Jackson Hole năm 2025 vừa kết thúc có thể sẽ trở thành sự kiện mang tính biểu tượng cho sự chuyển hướng thanh khoản toàn cầu lần này. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Powell đã phát đi tín hiệu rõ ràng về việc nới lỏng chính sách, chỉ ra rằng áp lực lạm phát hiện tại chủ yếu đến từ việc điều chỉnh thuế quan dẫn đến giá hàng hóa tăng, đồng thời loại lạm phát này “rõ ràng nhưng có thể chỉ là nhất thời”, nhấn mạnh thị trường lao động đang hạ nhiệt và động lực tăng trưởng kinh tế đang chậm lại. Mặc dù không cam kết rõ ràng về việc cắt giảm lãi suất, nhưng thị trường nhìn chung giải thích đây là lập trường ôn hòa, hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang phản ứng nhanh chóng, xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 9 tăng vọt lên trên 85%.

Trong bối cảnh kỳ vọng chính sách tiền tệ toàn cầu chuyển sang nới lỏng, việc tái phân bổ vốn trở thành tâm điểm chú ý của thị trường. Khác với những năm trước khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất dẫn đến “dòng tiền quay về đồng USD”, lần giải phóng thanh khoản này nhiều khả năng sẽ nghiêng về các thị trường vừa có tiềm năng tăng trưởng vừa có định giá hấp dẫn. Tài sản Trung Quốc, đặc biệt là các lĩnh vực công nghệ và tiêu dùng trong thị trường chứng khoán Hồng Kông và A-share, đang ngẩng cao đầu bước vào tầm ngắm của các nhà đầu tư toàn cầu.

Nhìn lại hai chu kỳ cắt giảm lãi suất trước đây của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, sự thay đổi dòng vốn thường có đặc điểm cấu trúc rõ rệt. Sau khủng hoảng tài chính năm 2008, dòng vốn toàn cầu đổ mạnh vào các thị trường mới nổi, thúc đẩy việc định giá lại tài sản Trung Quốc; còn sau khi đại dịch bùng phát năm 2020, chính sách lãi suất 0% và chương trình mua tài sản quy mô lớn của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cũng phần nào hỗ trợ sức chống chịu của thị trường vốn Trung Quốc. Dù kỳ vọng cắt giảm lãi suất mới vẫn chưa chính thức được thực hiện, nhưng ảnh hưởng của nó đến dòng vốn toàn cầu đã bắt đầu xuất hiện.

Theo dữ liệu từ EPFR Global, từ tháng 5 đến tháng 7 năm 2025, các quỹ cổ phiếu thị trường mới nổi toàn cầu ghi nhận dòng vốn ròng liên tục trong 10 tuần, trong đó các quỹ liên quan đến Trung Quốc đã thu hút hơn 12 tỷ USD. Thị trường chứng khoán Hồng Kông cũng xuất hiện dấu hiệu dòng vốn ngoại quay trở lại, cả dòng vốn dài hạn và ngắn hạn đều có dòng vốn ròng thực chất. Xét về hành vi dòng vốn, dòng vốn dài hạn có xu hướng phân bổ vào các tài sản và ngành nghề có định giá hợp lý, chính sách rõ ràng, trong khi thị trường chứng khoán Hồng Kông hiện tại lại hội tụ đủ hai đặc điểm này.

Tính đến ngày 25 tháng 8 năm 2025, tỷ lệ P/E của chỉ số Hang Seng và chỉ số Hang Seng Tech lần lượt là 11,7 lần và 21,1 lần, vẫn còn nhiều dư địa tăng trưởng so với đỉnh điểm năm 2021. Theo thống kê phân vị lịch sử 10 năm qua, định giá của chỉ số Hang Seng hiện đang ở mức phân vị lịch sử 65,1%, trong khi cùng kỳ, các chỉ số Nasdaq, DAX và Nikkei lần lượt ở mức 80,7%, 87,9% và 70,8%. Do kinh tế Trung Quốc phục hồi rõ rệt, định giá tương đối thấp của thị trường chứng khoán Hồng Kông càng trở nên hấp dẫn hơn.

Đồng thời, dòng vốn nội địa cũng liên tục tăng cường đầu tư vào thị trường chứng khoán Hồng Kông. Dòng vốn Nam Hướng, kênh quan trọng để nhà đầu tư trong nước phân bổ vào chứng khoán Hồng Kông, đã ghi nhận dòng vốn ròng lũy kế vượt 880 tỷ nhân dân tệ trong năm nay, dự kiến cả năm có thể vượt 1 nghìn tỷ nhân dân tệ. Dòng vốn Nam Hướng tăng tốc không chỉ gia tăng tính thanh khoản cho thị trường chứng khoán Hồng Kông mà còn nâng cao quyền định giá của dòng vốn nội địa đối với thị trường này.

Xét về cấu trúc, giá trị phân bổ của ngành công nghệ trên thị trường chứng khoán Hồng Kông cũng được thị trường nhìn nhận lại. Các doanh nghiệp công nghệ tại Hồng Kông phân bố rộng khắp chuỗi ngành công nghiệp AI, bao gồm phát triển mô hình, ứng dụng thương mại và hệ sinh thái đầu cuối. Với việc công nghệ phần mềm và phần cứng liên tục đột phá, các doanh nghiệp liên quan không ngừng tăng cường đầu tư vốn, dự trữ công nghệ và bố trí ngành ngày càng sâu rộng, ngành công nghệ được kỳ vọng sẽ tiếp tục hưởng lợi từ làn sóng đổi mới công nghiệp. Dữ liệu cho thấy, trong ngành công nghệ trên thị trường chứng khoán Hồng Kông, tỷ trọng vốn hóa của các doanh nghiệp phần mềm và nội dung lần lượt là 57% và 23%, cao hơn nhiều so với A-share, cho thấy tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ và năng lực cạnh tranh quốc tế.

Việc quan hệ Trung-Mỹ dần dịu lại cũng mang đến môi trường bên ngoài ổn định hơn cho ngành công nghệ trên thị trường chứng khoán Hồng Kông. Sự hạ nhiệt của căng thẳng thương mại, nới lỏng kiểm soát xuất khẩu công nghệ... đều góp phần nâng cao kỳ vọng cơ bản cho ngành công nghệ, củng cố niềm tin phân bổ của vốn ngoại. Dù ngắn hạn một số doanh nghiệp nền tảng chịu ảnh hưởng bởi “cuộc chiến trợ giá” và các yếu tố khác khiến kỳ vọng lợi nhuận bị điều chỉnh giảm, nhưng về lâu dài, vị thế của các doanh nghiệp này trong chuyển đổi AI và số hóa vẫn vững chắc, việc “bị đánh giá thấp” hiện tại nhiều khả năng chỉ là tạm thời.

Đáng chú ý, do lãi suất HIBOR gần đây tăng nhanh, thị trường có phần lo ngại về tình trạng thanh khoản của đồng HKD, nhưng môi trường thanh khoản của thị trường chứng khoán Hồng Kông chưa có thay đổi thực chất. Chỉ số chênh lệch giá cổ phiếu AH của Hang Seng đã giảm liên tục từ 131,54 vào giữa tháng 6 xuống 122,6 vào giữa tháng 8, đạt mức thấp nhất trong gần sáu năm qua. Sự thay đổi này phản ánh khoảng cách định giá giữa thị trường chứng khoán Hồng Kông và A-share đang thu hẹp, đồng thời cũng cho thấy thanh khoản trên thị trường chứng khoán Hồng Kông vẫn dồi dào.

Sự phục hồi của thị trường chứng khoán Hồng Kông không chỉ là kết quả của việc phục hồi định giá mà còn là sự xác nhận lại của vốn toàn cầu đối với sức chống chịu của kinh tế Trung Quốc và sự ổn định của chính sách. Trong bối cảnh chính sách tài khóa trong nước tiếp tục phát huy tác dụng, chính sách ngành dần được triển khai, thị trường chứng khoán Hồng Kông với tư cách là đại diện của tài sản Trung Quốc đang dần lấy lại quyền định giá. Đặc biệt trong bối cảnh tái cấu trúc chuỗi ngành toàn cầu và chu kỳ công nghệ tăng tốc, việc Trung Quốc bố trí các lĩnh vực như AI, năng lượng xanh, tiêu dùng số... đang dần chuyển hóa thành điểm nóng và cơ hội mới cho thị trường vốn.

Bên cạnh đó, mức độ quốc tế hóa cao của thị trường chứng khoán Hồng Kông cũng giúp nó có lợi thế tự nhiên trong phân bổ vốn toàn cầu. So với nhiều thị trường mới nổi, tài sản Trung Quốc có tính minh bạch về thể chế, độ sâu thị trường và sự phối hợp chính sách cao hơn, dễ dự đoán hơn. Điều này không chỉ nâng cao ý chí tham gia của dòng vốn mà còn giảm chi phí phân bổ và rủi ro. Trong bối cảnh các nhà đầu tư toàn cầu tìm kiếm “sự chắc chắn”, tài sản Trung Quốc đại diện bởi thị trường chứng khoán Hồng Kông đang trở thành một trong số ít các điểm đầu tư vừa có lợi thế về định giá vừa được hỗ trợ bởi chính sách.

Tổng thể mà nói, năm 2025 có ý nghĩa đặc biệt đối với thị trường chứng khoán Hồng Kông. Việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ chuyển hướng chính sách không chỉ đồng nghĩa với điều chỉnh lãi suất mà còn là sự định giá lại vốn toàn cầu. Trong quá trình này, việc phục hồi định giá tài sản Trung Quốc, nâng cấp ngành và sự ổn định chính sách đã tạo thành cốt lõi của logic đầu tư mới. Đối với các nhà đầu tư toàn cầu, đây không chỉ là một lần tái phân bổ chiến thuật mà còn có thể là một lần tái bố trí chiến lược. Và thị trường chứng khoán Hồng Kông, với tư cách là một trong những đại diện của tài sản Trung Quốc, đang âm thầm thoát khỏi đáy định giá, chào đón một chu kỳ định giá lại vốn mới.