Явище фінансових бульбашок активно обговорюється серед учасників галузі, і існує кілька академічних робіт на цю тему, починаючи з дослідження професора Дідьє Сорнетта 2014 року про фінансові бульбашки.
Насправді, у цій роботі "бульбашка" визначається як період нестійкого зростання, коли ціни зростають все швидше і швидше, тобто зростають більше, ніж експоненціально. Очевидно, що бульбашки за визначенням приречені луснути і повернути ціни до початкового значення або навіть нижче.
У недавньому минулому Bitcoin (BTC) переживав періоди більш ніж експоненціального зростання, за якими слідували дуже різкі падіння, які називалися "crypto winter" — період, коли про Bitcoin та інші активи майже не говорили, тобто сектор перебував у стані замороження, а ціни обвалювалися. Попередні падіння після цінової бульбашки Bitcoin становили -91%, -82%, -81% та -75% під час останньої crypto winter.
Дотепер цінова динаміка Bitcoin слідувала чіткому циклу, позначеному халвінгом кожні 210 000 блоків, що дорівнює приблизно чотирьом рокам, і ритмічно визначала періоди падіння, відновлення, а потім експоненційного зростання.
Ціна Bitcoin, логарифмічна шкала. Джерело: Diaman Partners У 2011 році разом із професором Руджеро Бертеллі Diaman Partners опублікували роботу про детермінований статистичний індикатор під назвою Diaman Ratio. Цей індикатор створює лінійну регресію між цінами у логарифмічній шкалі (як показано вище для ціни Bitcoin) та часом.
Не вдаючись у деталі цього індикатора, який насправді дуже корисний для тих, хто використовує кількісні інструменти для прийняття інвестиційних рішень, мета цієї першої частини аналізу — перевірити, наскільки і як Bitcoin входив у бульбашку в минулому.
Для цього, якщо DR < 0, це означає, що ціна падає; якщо DR < 1, це означає, що зростання стійке; якщо DR = 1, це означає, що зростання експоненціальне; якщо DR > 1, це означає, що зростання більше, ніж експоненціальне, що відповідає визначенню бульбашки за Сорнеттом.
Diaman Partners взяли щоденний історичний ряд Bitcoin, розрахували річний DR і перевірили, коли він був більшим за 1.
Ціна Bitcoin + виявлення бульбашки. Джерело: Diaman Partners Графік чітко показує, що в попередніх циклах були періоди більш ніж експоненціального зростання, тоді як у нещодавньому циклі, за винятком спроби під час затвердження ETF у Сполучених Штатах і коли ціна Bitcoin перевищила максимум 2021 року до халвінгу 2024 року — явище, яке раніше не траплялося — Diaman Ratio ніколи не був значно вищим за 0.
Чи означає це, що цикли Bitcoin більше не будуть слідувати чотирирічному правилу, а crypto winter починатиметься ближче до кінця другого року циклу? Поки що рано говорити, але, найімовірніше, структура зростання Bitcoin змінилася.
Щоб перевірити цю гіпотезу, ми взяли волатильність ціни Bitcoin з чотирирічним вікном спостереження, що дорівнює циклу халвінгу, і пересували це вікно розрахунку волатильності у часі, щоб побачити, чи залишається вона сталою або зменшується з часом.
Річна волатильність Bitcoin. Джерело: Diaman Partners Графік показує різке зниження волатильності, яка в перші роки розвитку перевищувала 140% на рік, а потім поступово знизилася до поточного значення близько 50% або менше. Хоча нижча волатильність також означає нижчі очікувані прибутки, це означає більшу стабільність цін у майбутньому і менше несподіванок.
Дивіться також: Оцінка рівнів підтримки Bitcoin для наступного циклічного дна
Насправді, якщо взяти графік річної ковзної дохідності, тобто взяти результат за один рік у 2011 році, а потім розраховувати дохідність за один рік день за днем, стає очевидно, що в минулому були прибутки, які зменшувалися з часом, і за останні три роки фактично залишалися на одному рівні, що підтверджує, що теорія циклу Bitcoin, з фантастичними роками, за якими слідував катастрофічний рік, певною мірою була зламана.
Ковзна річна дохідність Bitcoin. Джерело: Diaman Partners Графік вище показує, що середні річні прибутки поступово знижувалися, і в останньому циклі не було жодних піків, що підтверджує гіпотезу про зміну структури ризику та прибутковості Bitcoin. Проте ціна Bitcoin зросла з $15 000 у грудні 2022 року до $126 000 на нещодавніх максимумах, тож у цьому циклі все ж було досягнуто дуже привабливої дохідності, але з меншим ажіотажем, ніж у попередніх циклах.
Чотирирічна ковзна річна дохідність Bitcoin. Джерело: Diaman Partners Графік середньої річної дохідності за чотирирічний період спостереження показує чітку тенденцію до зниження прибутковості Bitcoin з часом, що зрозуміло, якщо врахувати загальну ринкову капіталізацію Bitcoin, адже подвоїти актив вартістю $20 мільярдів — це одне, а подвоїти актив вартістю $2 трильйони — зовсім інше.
Створене багатство Bitcoin за цикл. Джерело: Diaman Partners З іншого боку, якщо припустити, що зростання четвертого циклу халвінгу вже завершилося, що ніхто не може ні заперечити, ні підтвердити з упевненістю, загальне створене багатство наразі перевищує попередні цикли, що підтверджує, якщо це ще потрібно підтвердження, що Bitcoin, як мережа і як актив сам по собі, створив більше багатства, ніж будь-який інший тип інвестицій лише за 15 років історії.
Підсумовуючи цей аналіз з точки зору статистики:
У чотирьох випадках Bitcoin можна вважати у фазі "бульбашки", тобто з більш ніж експоненційною дохідністю, але, на відміну від традиційних бульбашок, які потім лускають за кілька місяців, Bitcoin продемонстрував стійкість у своєму зростанні, яке в середньому має Diaman Ratio менше 1 з високим, але не експоненційним зростанням. Насправді, степеневий закон дуже добре описує зростання ціни Bitcoin.
Також чітко видно, що ці явища "бульбашок" зменшувалися в інтенсивності та тривалості з часом, настільки, що в останньому циклі, який почався у 2024 році, (принаймні наразі) не було більш ніж експоненційного зростання цін.
Як дохідність, так і волатильність знижуються, що свідчить про те, що досягнення значень понад один мільйон (якщо це взагалі станеться) ймовірно займе 15 років, і тому багато прогнозів про досягнення Bitcoin $13 мільйонів у 2040 році статистично дуже малоймовірні.
Затвердження ETF у Сполучених Штатах, коли IBIT spot Bitcoin ETF від BlackRock досяг $100 мільярдів активів під управлінням менш ніж за три роки, ставши безперечно найшвидше зростаючим фінансовим продуктом в історії, зламало цикл Bitcoin, який передбачав періоди зростання, гіперзростання та crypto winter, з новими максимумами після наступного халвінгу.
Більша стабільність дохідності та нижча волатильність свідчать про те, що crypto winter не буде "дуже холодною" з втратами понад 50%-60%, як у попередніх циклах, але може чергувати періоди падіння з новими максимумами без експоненціальних стрибків, які спостерігалися раніше.
