Guotai Haitong Overseas: На фоне возобновления снижения ставок ФРС существует вероятность неожиданного возврата иностранных инвестиций на рынок акций Гонконга.

Стратегическая команда Guotai Haitong по зарубежным рынкам опубликовала аналитический отчет, в котором отмечается, что с мая этого года наблюдается временное смягчение торговых переговоров между Китаем и США, а также продолжается тенденция ослабления доллара, что способствует временному возврату иностранных инвестиций на рынок акций Гонконга. В дальнейшем политика Федеральной резервной системы США уже явно изменилась: Пауэлл на ежегодной встрече неожиданно занял "голубиную" позицию, и сейчас рынок ожидает, что ФРС с большой вероятностью возобновит цикл снижения ставок в сентябре этого года, снизив их дважды до конца года. Доллар, возможно, продолжит колебаться в слабом диапазоне, а стабилизация торговых отношений между Китаем и США создаст благоприятную макроэкономическую среду для дальнейшего улучшения позиций иностранных инвесторов и даже их неожиданного возвращения, что позволит сохранить тенденцию возврата иностранных инвестиций, начавшуюся в мае.

С точки зрения структуры, доля иностранных инвестиций в акциях Гонконга высока, при этом предпочтение отдается технологическому интернет-сектору, представляющему новую экономическую силу Китая, а также крупному финансовому сектору, опирающемуся на государственную кредитную систему. С точки зрения потоков, в период с 24/01 по 25/04 иностранный капитал массово покидал рынок акций Гонконга, но при этом шли встречные инвестиции в отдельные сектора технологий и потребления, а с 25/05 наблюдается единый приток в сектор технологий. По мере того как негативные факторы, сдерживавшие технологический сектор Гонконга, начинают меняться в положительную сторону, технологический сектор Гонконга с низкой оценкой и лучшими фундаментальными показателями, вероятно, продолжит пользоваться спросом у иностранных инвесторов.

Основные выводы отчета следующие:

На фоне возобновления снижения ставок ФРС существует вероятность неожиданного возврата иностранных инвестиций в акции Гонконга. В последние годы под влиянием глобальной геополитической ситуации с сентября 2020 года иностранный капитал суммарно вывел более 6700 миллиардов гонконгских долларов с рынка акций Гонконга, а текущая доля иностранных инвестиций в китайских активах достигла исторического минимума. После быстрого оттока в последние годы иностранные инвесторы, чувствительные к геополитическим рискам, возможно, уже покинули рынок, и структура оставшихся иностранных инвестиций постепенно стабилизируется.

С мая этого года иностранный капитал уже возвращается на рынок акций Гонконга. С мая этого года наблюдается временное смягчение торговых переговоров между Китаем и США, а также продолжается тенденция ослабления доллара, что способствует временному возврату иностранных инвестиций на рынок акций Гонконга: с мая по конец июля долгосрочные стабильные иностранные инвестиции составили примерно 67.7 миллиардов гонконгских долларов, а краткосрочные гибкие инвестиции — около 16.2 миллиардов гонконгских долларов. В начале августа, на фоне возросшего внимания к торговым переговорам между Китаем и США, ранее вернувшийся капитал вновь начал колебаться: по состоянию на 19 августа долгосрочные иностранные инвестиции сократились более чем на 40 миллиардов гонконгских долларов, а краткосрочные — примерно на 17 миллиардов гонконгских долларов.

В дальнейшем политика ФРС уже явно изменилась: Пауэлл на ежегодной встрече неожиданно занял "голубиную" позицию, и сейчас рынок ожидает, что ФРС с большой вероятностью возобновит цикл снижения ставок в сентябре этого года, снизив их дважды до конца года. Доллар, возможно, продолжит колебаться в слабом диапазоне, а стабилизация торговых отношений между Китаем и США создаст благоприятную макроэкономическую среду для дальнейшего улучшения позиций иностранных инвесторов и даже их неожиданного возвращения, что позволит сохранить тенденцию возврата иностранных инвестиций, начавшуюся в мае.

Как уже упоминалось выше, в последнее время наблюдаются признаки стабилизации и улучшения позиций иностранных инвесторов, а также смягчения зарубежной ликвидности, что может сделать иностранный капитал неожиданным фактором, влияющим на рынок акций Гонконга в этом году. Далее будет проведен более подробный анализ предпочтений иностранных инвесторов на рынке акций Гонконга за последние годы и недавних изменений.

С точки зрения структуры, иностранные инвесторы на рынке акций Гонконга особенно предпочитают технологии и финансы. Долгое время иностранный капитал доминировал практически во всех отраслях рынка акций Гонконга, особенно в технологическом интернет-секторе и крупном финансовом секторе. По состоянию на 26 августа 2025 года, наибольшая доля иностранных инвестиций приходится на следующие отрасли: розничная торговля (общая доля иностранных инвестиций 77%, из них долгосрочные стабильные — 57%, краткосрочные гибкие — 20%, далее по аналогии), страхование (75%, 60%, 15%), программное обеспечение и услуги (74%, 51%, 22%), медиа (69%, 61%, 7%).

Опыт рынков акций Тайваня, Южной Кореи и материкового Китая показывает, что иностранные инвесторы предпочитают не определенные сектора, а региональные активы с фундаментальными преимуществами. Особенности портфеля иностранных инвесторов на рынке акций Гонконга подтверждают это: они отдают предпочтение технологическому интернет-сектору, представляющему новую экономическую силу Китая, а также крупному финансовому сектору, опирающемуся на государственную кредитную систему. Кроме того, с точки зрения рентабельности можно также увидеть предпочтения иностранных инвесторов: с 2020 года средний показатель ROE (TTM, общий метод) по портфелю иностранных инвесторов на рынке акций Гонконга составляет 10,7%, последний показатель — 13,4%, что значительно выше, чем по всему рынку акций Гонконга (6,8% и 7,0% соответственно), что также подтверждает, что иностранные инвесторы предпочитают более прибыльные и фундаментально сильные сектора.

С точки зрения потоков, с 2024 года иностранный капитал встречным образом инвестировал в отдельные сектора технологий и потребления, а с мая наблюдается единый приток в технологии. В начале 2024 года рынок акций Гонконга начал восстанавливаться с низких уровней, но иностранный капитал продолжал выходить до мая этого года, когда появились признаки улучшения, поэтому отдельно рассмотрены потоки иностранных инвестиций за периоды 24/01-25/04 и с 25/05 по настоящее время. В период с 24/01 по 25/04 иностранный капитал встречным образом увеличивал позиции в аппаратном обеспечении (за этот период общий приток иностранных инвестиций составил 8.4 миллиардов гонконгских долларов, из них долгосрочные стабильные — 9.3 миллиардов, краткосрочные гибкие — минус 0.9 миллиардов), а также в продуктах питания и товарах (2.2 миллиардов, 1.5 миллиардов, 0.7 миллиардов).

Что касается отраслей с оттоком капитала, большинство секторов испытывали давление на сокращение позиций, лидерами по оттоку стали банки (-206.7 миллиардов гонконгских долларов, -178.4 миллиардов, -28.6 миллиардов), розничная торговля (-184.7 миллиардов, -98.6 миллиардов, -86.2 миллиардов), программное обеспечение и услуги (-103.5 миллиардов, -97.4 миллиардов, -6.1 миллиардов). В целом, в период с 24/01 по 25/05 иностранный капитал увеличивал позиции в отдельных секторах технологий и потребления, но значительно сокращал долю в крупных финансовых и технологических интернет-отраслях, что, возможно, связано с желанием снизить риски в условиях геополитической неопределенности.

Если рассмотреть последние тенденции, с мая долгосрочные и краткосрочные иностранные инвестиции единодушно направляются в технологические сектора, такие как программное и аппаратное обеспечение, а по секторам недвижимости и фармацевтики наблюдаются расхождения, при этом из дивидендных и розничных секторов капитал уходит единодушно. Конкретно:

① Сектора с единым притоком: с мая долгосрочные и краткосрочные иностранные инвестиции в основном возвращаются в технологический сектор, в частности, в программное обеспечение и услуги (с 25/05 по настоящее время общий приток иностранных инвестиций составил 76 миллиардов, из них долгосрочные стабильные — 59.1 миллиардов гонконгских долларов, краткосрочные гибкие — 16.9 миллиардов), технологическое оборудование (33.4 миллиардов, 24.6 миллиардов, 8.8 миллиардов) — это может быть связано с ускоренной эволюцией AI-технологий, представленных DeepSeek, а также поддержкой отраслевой политики, что усиливает консенсус иностранных инвесторов относительно недооцененного технологического сектора Гонконга. Кроме того, значительный приток наблюдается в секторах товаров длительного пользования (21.6 миллиардов, 2.8 миллиардов, 18.8 миллиардов), материалов (17.8 миллиардов, 9.1 миллиардов, 8.7 миллиардов).

② Сектора с расхождениями между долгосрочными и краткосрочными инвестициями: наибольшие расхождения наблюдаются в биофармацевтике, недвижимости и автомобильной промышленности. В биофармацевтике (-11.2 миллиардов, 6.8 миллиардов, -18 миллиардов) долгосрочные инвестиции увеличиваются, но краткосрочные явно уходят, возможно, потому что фундаментальные показатели инновационных лекарств остаются привлекательными, но после значительного роста с начала года краткосрочные инвесторы предпочитают фиксировать прибыль. Кроме того, в автомобильной (-8.9 миллиардов, -23.7 миллиардов, 14.8 миллиардов) и недвижимости (1.3 миллиардов, -10.5 миллиардов, 11.8 миллиардов) секторах краткосрочные гибкие инвестиции увеличиваются из-за краткосрочных политических или событийных факторов, но долгосрочные инвестиции продолжают уходить.

③ Сектора с единым сокращением: оба типа иностранных инвестиций сокращают позиции в банках (-49.4 миллиардов, -41.2 миллиардов, -8.2 миллиардов), энергетике (-15.2 миллиардов, -7.6 миллиардов, -7.5 миллиардов), коммунальных услугах (-9.8 миллиардов, -7 миллиардов, -2.8 миллиардов) и других дивидендных активах. Кроме того, из-за негативного влияния "войны доставки еды" на прибыль, розничный сектор также подвергся значительному сокращению позиций со стороны обоих типов иностранных инвестиций (-56.2 миллиардов, -13.4 миллиардов, -42.7 миллиардов).

Технологический сектор Гонконга с низкой оценкой и лучшими фундаментальными показателями, вероятно, продолжит пользоваться спросом у иностранных инвесторов. В настоящее время оценка технологического сектора Гонконга не высока: PE (TTM) индекса Hang Seng Tech находится на 18-м процентиле с 2020 года. По мере того как AI ведет новый технологический цикл вверх, у лидеров технологического сектора Гонконга с уникальными позициями может быть еще больший потенциал роста. С начала второго квартала технологический сектор Гонконга показывает слабую динамику, в основном из-за того, что капитальные расходы интернет-компаний оказались ниже ожиданий, а также из-за негативного влияния "войны доставки еды" на прибыль некоторых интернет-платформ. В последнее время эти сдерживающие факторы, возможно, уже ослабли: во-первых, на фоне смягчения торговых отношений между Китаем и США экспортные ограничения на технологии становятся менее жесткими; во-вторых, влияние "войны доставки еды" на интернет-компании, возможно, близится к завершению — на этой неделе Национальная комиссия по развитию и реформам и другие ведомства подготовили проект "Правил ценообразования интернет-платформ", регулирующий ценовую конкуренцию на интернет-платформах.

В последнее время ситуация с капиталом в технологическом секторе Гонконга уже изменилась в положительную сторону: долгосрочные и краткосрочные иностранные инвестиции единодушно направляются в технологический сектор Гонконга. В дальнейшем лидеры технологического сектора Гонконга широко представлены в AI-индустрии, и по мере дальнейшего подтверждения тренда развития AI, лидеры технологического сектора Гонконга смогут в полной мере воспользоваться преимуществами трансформации AI-индустрии, а их потенциал роста будет еще выше.