ETFs de Bitcoin estão 60% no prejuízo, criando uma casa de cartas problemática de 100 bilhões de dólares
O Bitcoin está sendo negociado próximo de $86.000 enquanto as perdas aumentam entre ETFs, empresas de tesouraria e mineradores.
De acordo com a nota “System Stress” da Checkonchain de 15 de dezembro, os investidores estão carregando cerca de $100 bilhões em perdas não realizadas.
Os mineradores estão reduzindo o hashrate, muitas ações de empresas de tesouraria estão sendo negociadas abaixo do valor contábil de seus Bitcoins, e cerca de 60% dos aportes em ETFs de Bitcoin à vista estão no prejuízo.
O gráfico da Checkonchain sobre o custo médio de entrada dos ETFs e o valor de mercado para valor realizado (MVRV) coloca a base de custo dos ETFs e a True Market Mean na mesma faixa, em torno de $80.000–$82.000.
Isso coloca uma grande parcela do posicionamento institucional próximo ao ponto de equilíbrio.
Esses pontos de ancoragem são importantes porque conectam a movimentação de preço aos balanços patrimoniais, e não apenas aos padrões gráficos.
Quando o preço está em ou abaixo do custo agregado, as perdas realizadas podem aumentar e a liquidez pode diminuir à medida que participantes encerram posições durante repiques.
Quando essa zona é compartilhada por grupos que se tornaram fontes-chave de demanda em 2024 e 2025, o mercado é forçado a determinar se o posicionamento institucional serve como um piso de custo.
Também pode se tornar um gatilho de queda caso esse nível seja rompido.
Glassnode traça um mapa semelhante
No seu relatório Week On-Chain da semana 49, a Glassnode escreveu que o Bitcoin está oscilando entre o custo de base dos detentores de curto prazo, próximo de $102.700, e a True Market Mean, perto de $81.300.
Ela destacou $95.000 (o quantil de custo de base de 0,75) como um nível inicial de recuperação.
A Bitwise também colocou a True Market Mean próxima de $82.000 como referência de suporte.
Descreveu um canal de suporte de cerca de $82.000 até $75.000, vinculando essa faixa ao custo de base do IBIT próximo de $81.000 e ao custo de base da Strategy perto de $75.000.
A Bitwise estimou perdas não realizadas em torno de $152 bilhões (cerca de 6,6% do valor de mercado) após uma queda de aproximadamente 35%, levando as perdas totais a cerca de $765 bilhões.
Uma característica de estresse é a quantidade de capital dos ETFs entre $75.000 e $85.000.
O custo de base agregado dos ETFs de Bitcoin à vista está em torno de $80.000 sob aproximadamente $127 bilhões de capital.
No entanto, apenas 2,9% desse capital está na faixa de $75.000–$85.000, deixando uma almofada mais fina caso o preço caia abaixo do núcleo central.
A Amberdata também descreveu uma zona “fortaleza” mais densa entre $65.000–$70.000, que detém 15,2% do capital dos ETFs.
Essa distribuição pode se traduzir em movimentos de queda mais rápidos se o mercado negociar pelo gap de $75.000–$85.000.
A realização de perdas já está elevada mesmo com a recuperação dos preços
A Glassnode colocou a perda realizada ajustada por entidade (média móvel simples de 30 dias) próxima de $555 milhões por dia, o maior nível desde a liquidação da era FTX.
Ela afirmou que isso está ocorrendo mesmo com os preços se recuperando das mínimas do final de novembro para a faixa baixa dos $90.000.
O mesmo relatório colocou a perda não realizada relativa (SMA de 30 dias) em cerca de 4,4% após quase dois anos, acima dos menos de 2% anteriores.
Isso está alinhado com a visão da Checkonchain de que o ciclo entrou em um regime de estresse.
Os ETFs permanecem centrais porque servem tanto como trilhos de alocação estrutural quanto como válvula de liquidez de curto prazo.
De acordo com o rastreador de ETFs da Bitbo, os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA detinham coletivamente cerca de 1.311.862 BTC (aproximadamente $117,3 bilhões) em 15 de dezembro.
O IBIT da BlackRock detinha cerca de 778.052 BTC (aproximadamente $69,6 bilhões) após registrar fluxos mistos nas últimas duas semanas, culminando em um modesto aporte líquido de $100 milhões.
Isso serve como lembrete de que a demanda por ETFs pode mudar rapidamente durante períodos de aversão ao risco.
A economia da mineração adiciona outro ponto de pressão, pois receitas mais fracas podem se traduzir em vendas de inventário ou adiamento de investimentos.
No seu relatório retrospectivo de novembro, o Hashrate Index da Luxor informou que o hashprice em USD teve uma média de cerca de $39,82, uma queda de 17,9% mês a mês.
O índice atingiu uma mínima histórica próxima de $35,06 em 22 de novembro.
A Luxor afirmou que as curvas futuras de dezembro de 2025 a abril de 2026 caíram cerca de 16–18% em termos de USD.
A Checkonchain também escreveu que os mineradores estão reduzindo o hashrate.
Isso mantém o foco em saber se o setor está se aproximando de uma capitulação ou de uma fase mais longa de compressão de margem.
O terceiro grupo, as ações de tesouraria de Bitcoin, enfrenta uma restrição de financiamento ao mesmo tempo.
A Reuters informou que empresas de tesouraria de Bitcoin compraram cerca de $50 bilhões em Bitcoin no último ano, mas muitas agora estão sendo negociadas com desconto em relação ao seu valor patrimonial líquido.
Isso reduz a vantagem de emitir ações para comprar mais Bitcoin.
Quando essas ações estão abaixo do valor dos ativos subjacentes, o ciclo “emitir ações, comprar BTC” se torna mais difícil de operar em grande escala.
A ligação macroeconômica tornou-se o amplificador
A Reuters citou dados da LSEG mostrando que a correlação média do Bitcoin com o S&P 500 ficou próxima de 0,5 em 2025, contra cerca de 0,29 em 2024.
Também citou uma correlação com o Nasdaq 100 próxima de 0,52, contra cerca de 0,23, vinculando muitas quedas a regimes de risco de ações e não apenas a catalisadores do mercado cripto.
As taxas de juros são importantes nesse contexto porque definem o tom para o apetite ao risco. O Bank of America espera mais dois cortes em junho e julho de 2026.
Isso mantém o caminho das taxas de 2026 no centro do debate sobre ativos de risco.
Juntas, essas causas explicam porque a Checkonchain chama o cenário atual de o mais negativo desde 2022.
O capital no prejuízo está concentrado em grupos com balanços sensíveis ao preço; a base compradora reflexiva tem menos flexibilidade de financiamento; as margens dos mineradores estão comprimidas até o início de 2026; e a ligação do Bitcoin com ativos de risco está mais forte do que no ano passado.
Para leitores que tentam traduzir isso em um modelo prospectivo sem transformá-lo em conselho de negociação, o estresse pode ser acompanhado por métricas mensuráveis.
| $81k–$82k | True Market Mean e cluster de custo de entrada dos ETFs |
| $95k | Quantil de custo de base de 0,75 (marcador de recuperação) |
| $102.7k | Custo de base dos detentores de curto prazo |
| $75k | Limite inferior no canal de suporte da Bitwise (referência de custo de base da MSTR) |
| $65k–$70k | Maior concentração de capital dos ETFs |
On-chain, o primeiro passo é determinar se as métricas de perdas realizadas vão recuar dos níveis atuais à medida que o preço para de registrar novas mínimas próximas à True Market Mean.
Nos fluxos, a questão é se os grandes dias de saída permanecem frequentes ou dão lugar a um comportamento líquido mais estável.
Na mineração, o ponto de atenção é se o hashprice e a curva futura se estabilizam até o início de 2026, ou se o estresse de margem se aprofunda e força mais retração operacional.
O próximo teste de balanço patrimonial permanece na faixa de custo de base de $80.000–$82.000.
O post Bitcoin ETFs are 60% underwater, creating a $100 billion distressed house of cards apareceu primeiro em CryptoSlate.
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