Não subestime a determinação de Trump: como os EUA irão "cortar as taxas de juros"?

O mercado geralmente espera que o corte de juros pelo Federal Reserve pressione as taxas de juros de curto prazo para baixo, enquanto os rendimentos de longo prazo enfrentarão pressão de alta devido às preocupações com a inflação.

Autor: Li Xiaoyin

Fonte: Wallstreetcn

A reunião de política monetária do Federal Reserve será realizada este mês, e o foco atual do mercado está em saber se a independência do Federal Reserve será prejudicada e se o corte de juros iminente terá um tom "politizado".

Recentemente, Peter Tchir, chefe de estratégia macro da Academy Securities, escreveu que essa preocupação alimentou uma expectativa generalizada: mesmo que o Federal Reserve inicie cortes de juros, isso só pressionará as taxas de curto prazo para baixo, enquanto os rendimentos de longo prazo enfrentarão pressão de alta devido às preocupações com a inflação. Atualmente, essa visão tornou-se dominante no mercado e orienta o posicionamento de muitos investidores.

No entanto, Tchir acredita que os investidores podem não estar "pensando fora da caixa" o suficiente, subestimando os planos do governo para pressionar as taxas de juros para baixo. Além da política monetária tradicional, o governo dos EUA pode adotar uma série de medidas não convencionais, incluindo ajustes no balanço do Federal Reserve, mudanças na metodologia de cálculo dos dados de inflação e até mesmo a reavaliação das reservas de ouro, para atingir o objetivo de reduzir as taxas de juros de longo prazo.

Tchir acrescenta que essas opções políticas potenciais vão além de simples operações de corte de juros e podem envolver a cooperação entre o Federal Reserve, o Tesouro e até mesmo normas contábeis.

Corte de juros "politizado" ou corte de juros orientado por dados?

A preocupação do mercado com cortes de juros "politizados" pode ignorar a razoabilidade econômica dos próprios cortes de juros.

O artigo afirma que, se houver razões suficientes nos dados para apoiar cortes substanciais de juros, o pânico do mercado em relação às taxas de longo prazo pode não ocorrer.

Tchir aponta que, antes mesmo de os dirigentes divergirem sobre o corte de juros, já havia sinais de fraqueza nos dados econômicos. Por exemplo, na reunião do Federal Reserve em julho, dois dirigentes já discordaram da decisão de não cortar juros, e os dados de emprego de junho divulgados posteriormente foram significativamente revisados para baixo; o discurso de Powell em Jackson Hole também mostrou uma postura dovish.

Esses sinais indicam que as razões internas do Federal Reserve para apoiar cortes de juros podem ser mais robustas do que o revelado nas atas da reunião.

Tchir acredita que, se os dados de emprego subsequentes não mostrarem uma melhora significativa, um corte de 50 pontos-base em setembro está totalmente dentro do "razoável", e não pode ser simplesmente visto como motivado por razões políticas. Se o corte de juros for considerado fundamentado pelo mercado, o "alarme" esperado pelos investidores — ou seja, a venda de títulos de longo prazo — é improvável de se concretizar.

A eficácia das ferramentas tradicionais de taxa de juros está diminuindo

Tchir acredita que outro motivo pelo qual o governo dos EUA está considerando opções não convencionais é que a eficácia das ferramentas tradicionais de política monetária está diminuindo.

O artigo explica que, ao tentar influenciar a economia apenas ajustando a taxa dos Fed Funds de curto prazo, o canal de transmissão apresenta um "longo e variável" atraso, tornando difícil avaliar os efeitos. Durante os meses em que a política está em vigor, qualquer fator como guerra comercial ou conflito geopolítico pode alterar o curso da economia.

Além disso, desde a era da política de juros zero, muitas empresas, pessoas físicas e emissores de títulos municipais já fixaram taxas de juros baixas de longo prazo, o que reduziu significativamente sua sensibilidade às mudanças nas taxas de curto prazo. Isso significa que a eficácia da transmissão da política monetária por meio das taxas de curto prazo já não é mais a mesma de antes.

Quais podem ser as "ferramentas" de políticas não convencionais?

Se as ferramentas tradicionais não forem eficazes, o governo pode abrir sua "caixa de ferramentas" de políticas não convencionais e intervir diretamente nas taxas de juros de longo prazo.

Corte agressivo de juros combinado com forward guidance

Uma estratégia possível é "resolver tudo de uma vez". Por exemplo, cortar os juros em 100 pontos-base de uma só vez e, ao mesmo tempo, prometer manter as taxas inalteradas nos próximos trimestres, a menos que haja mudanças significativas nos dados.

O objetivo é dissipar rapidamente as especulações do mercado sobre o caminho futuro dos cortes de juros. Um corte único de 100 pontos-base exigiria um aumento muito acentuado na inclinação da curva de rendimentos para que o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos permanecesse acima de 4%, o que pode ser uma tarefa difícil para os "vigilantes do mercado de títulos".

"Atacar" a inflação a partir dos dados

Outra estratégia é desafiar diretamente a validade dos dados de inflação. Atualmente, a parte do custo de moradia, que tem grande peso no CPI dos EUA, está artificialmente elevando os dados de inflação devido ao algoritmo defasado do "aluguel equivalente do proprietário" (OER).

Tchir aponta que um novo indicador compilado pelo Federal Reserve de Cleveland mostra que a inflação real dos aluguéis já voltou ao nível normal, muito abaixo da inflação de moradia no CPI. Ao destacar essas diferenças de dados, o governo dos EUA pode enfraquecer efetivamente o medo do mercado em relação à inflação, abrindo caminho para cortes de juros.

Reiniciar a "Operation Twist"

O método mais central pode ser reiniciar a "Operation Twist" (OT), vendendo simultaneamente títulos do Tesouro de curto prazo e comprando títulos de longo prazo, para pressionar as taxas de juros de longo prazo para baixo.

Atualmente, o balanço do Federal Reserve está fortemente inclinado para títulos de curto prazo, com cerca de 2 trilhões de dólares em títulos com vencimento inferior a 7 anos, enquanto títulos com vencimento superior a 15 anos somam apenas 1 trilhão de dólares. Analistas sugerem que o Federal Reserve poderia vender cerca de 1,2 trilhão de dólares em títulos de até 3 anos e usar esses recursos para comprar títulos de 20 anos ou mais.

Tchir aponta que essa medida aumentaria quase duas vezes a posição do Federal Reserve no mercado de títulos de prazo ultralongo, com poder de compra suficiente para influenciar ou até controlar cerca de 50% do volume livremente circulante desse mercado, pressionando diretamente os rendimentos de longo prazo para baixo.

Outras opções potenciais

Outras opções ainda mais disruptivas também podem ser consideradas.

Por exemplo, o controle da curva de rendimentos (YCC), embora sem precedentes nos EUA, já foi praticado no Japão. Para um governo acostumado a "definir preços" por meio de tarifas, estabelecer um teto para os rendimentos não é algo impensável.

Além disso, a reavaliação das reservas de ouro dos EUA também é uma opção. Segundo estimativas, se as reservas oficiais de ouro dos EUA forem reavaliadas a preços de mercado, isso pode gerar cerca de 500 bilhões de dólares em ganhos contábeis. Embora essa medida seja complexa, pode efetivamente desviar a atenção do mercado e até fornecer fundos para outros planos de investimento.

Tchir acrescenta que essa medida pode enfraquecer o dólar, mas para um governo que visa melhorar o déficit comercial, isso pode ser "uma característica, não um defeito".