Pesquisa da Galaxy Digital (GLXY): provedores institucionais de Web3 como híbridos de serviços e centros de dados de IA

1. Resumo da Pesquisa

Galaxy Digital (GLXY) é uma plataforma híbrida que abrange finanças cripto e infraestrutura de computação de IA, com sua estrutura de negócios dividida em três módulos principais: ① Mercados Globais (negociação, market making e banco de investimento cripto); ② Gestão de Ativos e Soluções de Infraestrutura (gestão de fundos, staking, custódia e investimentos proprietários); ③ Data Center de IA e infraestrutura de computação (Campus Helios).

Nos últimos três anos, a Galaxy realizou um salto do fundo do inverno cripto para um crescimento colaborativo de múltiplos negócios. No terceiro trimestre de 2025, impulsionada pela onda das empresas de tesouraria de ativos digitais (Digital Asset Treasury Company) e pela venda de 80.000 BTC, obteve mais de US$ 730 milhões em lucro bruto ajustado, um recorde histórico; o AUM dos negócios de gestão de ativos e staking atingiu US$ 9 bilhões, com o volume de staking ultrapassando US$ 6,6 bilhões e taxas de gestão anuais superiores a US$ 40 milhões; já o campo de mineração Helios foi totalmente transformado em um campus de computação de IA, assinando um contrato de 15 anos com a CoreWeave, com três fases de locação garantindo toda a capacidade elétrica de 800MW, e receita anual prevista superior a US$ 1 bilhão após a entrega total.

O desempenho financeiro da GLXY é bastante volátil, sendo significativamente impactado pelo mercado cripto: em 2022, registrou prejuízo de quase US$ 1 bilhão, revertendo para lucro em 2023, e atingindo lucro líquido de US$ 365 milhões em 2024. Embora tenha havido uma queda temporária no primeiro semestre de 2025, o lucro trimestral do Q3 atingiu um recorde de US$ 505 milhões mesmo com a volatilidade geral do mercado cripto, e o EBITDA ajustado ficou significativamente positivo, mostrando maior resiliência nos negócios principais.

Em termos de avaliação, utilizamos o framework SOTP (Sum-of-the-Parts): a avaliação do segmento de serviços financeiros de ativos digitais da Galaxy é de US$ 7,7 bilhões; a avaliação do segmento de infraestrutura de computação de IA é de US$ 8,1 bilhões, totalizando US$ 15,8 bilhões, e somando o patrimônio líquido, o valor total das ações chega a cerca de US$ 19,4 bilhões. Atualmente, o valor de mercado da Galaxy é de US$ 10,1 bilhões, com um desconto de 48% em relação ao resultado do nosso cálculo SOTP. Isso pode ser devido à estratégia conservadora dos investidores diante de empresas que enfrentam tanto a volatilidade do ciclo do setor (atualmente no topo do ciclo cripto) quanto desafios de transformação de negócios (a entrega da infraestrutura de computação só começa em 2026).

2. Negócios e Linhas de Produtos

A Galaxy Digital foi fundada em 2018 por Michael Novogratz, ex-investidor estrela de Wall Street. Novogratz foi sócio do famoso hedge fund Fortress e gestor de fundos macro. Atualmente, o mapa de negócios da Galaxy Digital já formou “três principais segmentos”: ① Mercados Globais (Global Markets, incluindo negociação, market making de derivativos, banco de investimento e serviços de empréstimo), ② Gestão de Ativos e Soluções de Infraestrutura Relacionadas (Asset Management & Infrastructure Solutions, incluindo gestão de fundos, serviços de staking, investimentos proprietários, etc.), ③ Data Centers eComputação (Data Centers, incluindo mineração de bitcoin anteriormente e atualmente infraestrutura de computação de IA/HPC). A seguir, detalhamos o modelo de negócios, os últimos avanços e a contribuição de receita das principais linhas de produtos.

2.1 Mercados Globais (Global Markets)

Conteúdo e Definição do Negócio

O segmento de Mercados Globais abrange os serviços de negociação de ativos digitais e serviços financeiros relacionados oferecidos pela Galaxy Digital para instituições, sendo sua principal fonte de receita. Este módulo inclui dois principais segmentos: negociação sell-side (Franchise Trading) e banco de investimento (Investment Banking). A equipe de negociação sell-side atua como market maker e provedora de liquidez no mercado cripto, oferecendo serviços OTC de spot e derivativos para mais de 1.500 contrapartes, suportando a negociação de mais de 100 ativos cripto principais. Ao mesmo tempo, a Galaxy utiliza entidades reguladas para realizar empréstimos colateralizados em ativos digitais, corretagem OTC de grandes volumes e produtos estruturados de rendimento, fornecendo soluções de alavancagem, hedge e liquidez instantânea para mineradores, fundos e outros clientes institucionais. A equipe de banco de investimento oferece serviços de consultoria financeira para empresas do setor blockchain e cripto, incluindo assessoria em fusões e aquisições, arranjos de financiamento de capital e dívida, private placements, etc., ajudando empresas do setor de ativos digitais a se conectarem ao mercado de capitais tradicional. Essa gama de serviços permite que a Galaxy ofereça soluções financeiras integradas aos investidores institucionais, em padrão semelhante aos bancos de investimento de Wall Street, atendendo às necessidades em constante evolução do ecossistema financeiro cripto.

Principais Marcos de Desenvolvimento

• 2018–2019: A Galaxy Digital foi fundada em 2018, com o objetivo de “levar cripto para Wall Street e Wall Street para cripto”. Desde o início, construiu uma plataforma abrangente cobrindo negociação, gestão de ativos, investimentos, e rapidamente acumulou uma base de clientes institucionais.
• 2020: A Galaxy expandiu rapidamente seus negócios de negociação por meio de aquisições: em novembro de 2020, adquiriu a DrawBridge Lending (empresa de empréstimos de ativos digitais e produtos estruturados) e a Blue Fire Capital (market maker profissional), fortalecendo sua capacidade em empréstimos OTC, derivativos futuros e market making bilateral. Isso permitiu que a Galaxy expandisse rapidamente para produtos avançados como empréstimos alavancados, opções OTC, notas estruturadas, elevando o volume anual de negociação OTC para mais de US$ 4 bilhões e aumentando as contrapartes ativas para quase 200.
• 2021: A empresa nomeou executivos experientes como Damien Vanderwilt, ex-Goldman Sachs, e criou um departamento de banco de investimento focado em cripto, oferecendo serviços de assessoria em fusões e aquisições e financiamento. No mesmo ano, a Galaxy continuou a diversificar sua linha de produtos, adquirindo a Vision Hill Group (consultora de investimentos em ativos digitais e provedora de índices de fundos cripto), fortalecendo produtos de fundos e capacidade de análise de dados. Na negociação, a equipe Galaxy Digital Trading desenvolveu a plataforma integrada GalaxyOne (negociação, empréstimos, custódia), completando a estrutura tecnológica chave para lançar um portal institucional unificado.
• 2022: Apesar do inverno cripto, o segmento de Mercados Globais da Galaxy continuou a se expandir. No quarto trimestre, o número de contrapartes da equipe de negociação sell-side aumentou para mais de 930, oferecendo market making contínuo e suporte de liquidez para mais de 100 ativos digitais. No banco de investimento, a equipe aproveitou oportunidades de consolidação do setor, participando de grandes transações: por exemplo, atuou como consultora financeira na aquisição da Genesis Volatility pela Amberdata e ajudou a CoreWeave a atrair investimento estratégico da Magnetar Capital. Vale destacar que, na aquisição da Helios pela Galaxy no final de 2022 (detalhada na seção de data centers), o departamento de banco de investimento também prestou assessoria, demonstrando sinergia interna.
• 2023: Com a recuperação gradual do mercado, o segmento de Mercados Globais da Galaxy teve forte retomada. A empresa expandiu sua presença na Ásia, Oriente Médio, estabelecendo equipes em Hong Kong, Singapura, etc., para atender clientes institucionais locais (como family offices, fundos). O banco de investimento permaneceu ativo no primeiro semestre de 2023, participando de várias fusões e aquisições e reestruturações no setor, como consultora na aquisição da GK8 pela Galaxy (lado comprador) e em projetos de reestruturação de empresas de mineração. Apesar da volatilidade do setor, o segmento de Mercados Globais da Galaxy mostrou uma curva de receita mais estável do que exchanges tradicionais, devido ao modelo de negócios diversificado (incluindo receitas de juros, spreads de market making, taxas de consultoria, etc.).
• 2024: Neste ano, o mercado de ativos digitais aqueceu visivelmente, e o segmento de Mercados Globais da empresa registrou desempenho recorde. Em 2024, a receita de negociação e consultoria com contrapartes atingiu US$ 215 milhões, superando a soma dos dois anos anteriores. No quarto trimestre, a receita foi de US$ 68,1 milhões (alta de 26% em relação ao Q3). O crescimento veio principalmente do aumento da negociação de derivativos e da forte demanda institucional por empréstimos – no trimestre, o volume de negociação de derivativos OTC e crédito aumentou 56% em relação ao trimestre anterior, e o saldo médio de empréstimos subiu para US$ 861 milhões, um recorde. No final de 2024, o número total de contrapartes da Galaxy chegou a 1.328, um aumento significativo em relação ao ano anterior. No banco de investimento, a Galaxy concluiu 9 transações de consultoria em 2024, com 3 fechamentos no Q4, incluindo a assessoria exclusiva para a venda da Attestant (provedora de staking de Ethereum) para a Bitwise, e a fusão da Thunder Bridge Capital com a Coincheck (transação SPAC). Essas transações geraram receitas substanciais de taxas, consolidando a reputação da Galaxy no mercado de banco de investimento cripto.
• 2025: Em 2025, com o otimismo em torno dos ETFs, o mercado de ativos digitais teve forte recuperação, e o segmento de Mercados Globais da Galaxy atingiu novos patamares. No terceiro trimestre de 2025, o segmento gerou lucro bruto ajustado de US$ 295 milhões, um aumento de 432% em relação ao trimestre anterior, recorde histórico. O volume total de negociação cresceu 140% em relação ao trimestre anterior, superando a média do mercado. Um destaque foi a venda, sob mandato, de 80.000 bitcoins (valor nominal de cerca de US$ 9 bilhões) para uma grande instituição, contribuindo significativamente para o volume de negociação spot do trimestre. As empresas BMNR e SBET também adquiriram ETH via Galaxy. O negócio de empréstimos institucionais expandiu rapidamente, com saldo médio de US$ 1,78 bilhão no Q3, alta de 60% em relação ao Q2, indicando que mais instituições buscam financiamento cripto via Galaxy. No banco de investimento, a Galaxy aproveitou a janela de captação, concluindo o PIPE de US$ 1,65 bilhão da Forward Industries (como co-agente de colocação e consultora financeira) e atuando como consultora exclusiva na venda da Coin Metrics para a Talos. Esses casos reforçaram a liderança da Galaxy no segmento de banco de investimento em ativos digitais. Para 2025, espera-se que o segmento de Mercados Globais supere os níveis de receita e lucro dos anos anteriores, impulsionado pela onda das empresas cripto listadas.

Resumo de Relatórios Financeiros e Públicos (2023–2025)

Receita e Lucro: Em 2023, devido ao fim do bear market, a Galaxy ainda registrou prejuízo geral, mas o segmento de Mercados Globais já mostrou melhora no segundo semestre. Em 2024, o segmento se tornou o principal motor de resultados: a receita anual de negociação e consultoria foi de US$ 215 milhões, um grande aumento em relação a 2022 (quando, devido ao mercado em baixa, foi de apenas cerca de US$ 100 milhões). O lucro de derivativos e trading quantitativo aumentou, e a receita de juros também cresceu com a expansão dos empréstimos. Em 2024, o EBITDA ajustado do segmento superou US$ 100 milhões, evidenciando alavancagem operacional. No Q4 de 2024, a receita do segmento foi de US$ 68,1 milhões, revertendo o prejuízo da empresa no trimestre. No Q3 de 2025, a Galaxy reportou EBITDA ajustado de US$ 250 milhões no segmento de ativos digitais (incluindo Mercados Globais e Gestão de Ativos), com o segmento de Mercados Globais sendo o principal contribuinte. O lucro bruto ajustado do segmento atingiu US$ 295 milhões no trimestre. Isso mostra que, em condições de bull market, o negócio de trading da Galaxy tem alta elasticidade de lucro. Vale notar que, nos três primeiros trimestres de 2025, o lucro líquido geral ainda foi impactado pela volatilidade dos investimentos proprietários (por exemplo, prejuízo no Q1 devido à queda dos preços dos ativos digitais), mas o crescimento dos negócios principais foi bastante estável. A gestão prevê, no relatório do Q3 de 2025, que com o lançamento completo da plataforma GalaxyOne e a entrada de mais clientes institucionais, a receita de trading deve crescer ainda mais. Além disso, a relação custo/receita do segmento caiu (indicando maior eficiência operacional), trazendo ganhos de alavancagem operacional para a empresa.

Lucro do segmento de Mercados Globais da GLXY no 3T25, volume de empréstimos e número de contrapartes

2.2 Gestão de Ativos e Soluções de Infraestrutura (Asset Management & Infrastructure Solutions)

Conteúdo e Definição do Negócio

O segmento de Gestão de Ativos e Soluções de Infraestrutura integra os negócios da Galaxy Digital em gestão de investimentos em ativos digitais e serviços tecnológicos de infraestrutura blockchain, sendo um importante complemento ao segmento de Mercados Globais.

Na área de Gestão de Ativos (Asset Management), a Galaxy, por meio da Galaxy Asset Management (GAM), oferece a instituições e investidores qualificados uma variedade de produtos de investimento em criptoativos. Os produtos incluem: 1) Produtos de mercado público: como ETFs/ETPs lançados em parceria com instituições tradicionais, incluindo ETFs de bitcoin, ethereum e outros ativos únicos, além de ETFs temáticos de blockchain; 2) Produtos de fundos privados: incluindo fundos hedge de gestão ativa (estratégia Alpha), fundos de venture capital (investimento em startups de blockchain, como Galaxy Interactive), fundos de índice cripto e fundos de fundos, proporcionando diferentes perfis de risco-retorno aos investidores. A Galaxy também oferece serviços personalizados de investimento em cripto para clientes institucionais, como construção de índices de ativos digitais, gestão de tesouraria e oportunidades de co-investimento (SPV). Até o terceiro trimestre de 2025, o AUM da Galaxy chegou a quase US$ 9 bilhões, abrangendo mais de 15 ETFs e produtos de estratégias alternativas, tornando-se um dos maiores gestores de ativos cripto do mundo.

Na área de Soluções de Infraestrutura, a Galaxy utiliza sua experiência técnica e operacional para fornecer serviços tecnológicos de infraestrutura blockchain e soluções de custódia para instituições. Os principais módulos são: Custódia (Custody) e Staking. Em 2023, a Galaxy adquiriu a plataforma GK8, que oferece tecnologia de autocustódia institucional de ativos digitais, permitindo que clientes mantenham ativos cripto com segurança por meio de carteiras frias e soluções MPC (computação multipartidária). A tecnologia GK8 também suporta funcionalidades como participação em protocolos DeFi, emissão de tokens e custódia de NFTs, permitindo que a Galaxy ofereça infraestrutura completa de ativos digitais para clientes institucionais (como plataforma de emissão de tokens). No staking, a Galaxy montou uma equipe dedicada de infraestrutura blockchain, oferecendo serviços de operação de nós e staking as a service. A equipe opera uma rede global de validadores, suportando blockchains PoS como Ethereum, Solana, entre outros, ajudando clientes a delegar ativos cripto para validação e ganhar recompensas de staking. Os serviços de staking da Galaxy têm segurança e flexibilidade institucionais: por um lado, integrados a custodians regulados como Anchorage, BitGo, Zodia, permitindo que clientes façam staking facilmente; por outro, a Galaxy oferece funcionalidades inovadoras como empréstimos colateralizados com ativos em staking, aumentando a eficiência de capital. Além disso, a Galaxy realiza investimentos proprietários por meio de departamentos como Galaxy Ventures, investindo em startups e protocolos blockchain de qualidade. Até o final de 2022, a empresa já havia investido em mais de 100 empresas do setor (145 investimentos). Esses investimentos estratégicos trazem retornos financeiros potenciais e ampliam a influência e rede de parcerias da empresa (por exemplo, investimentos iniciais em Block.one, BitGo, Candy Digital). Em resumo, o segmento de Gestão de Ativos e Soluções de Infraestrutura permite que a Galaxy estenda verticalmente sua cadeia de valor, oferecendo serviços “duplos” de gestão de ativos e tecnologia para clientes.

Principais Marcos de Desenvolvimento

• 2019–2020: A Galaxy começou a atuar em gestão de ativos, lançando produtos de investimento cripto em parceria com instituições financeiras tradicionais. Em 2019, lançou com a canadense CI Financial o CI Galaxy Bitcoin Fund (fundo fechado de bitcoin listado na bolsa de Toronto), um dos primeiros produtos públicos de investimento em bitcoin na América do Norte. Em 2020, lançaram juntos o CI Galaxy Bitcoin ETF, um dos ETFs de bitcoin com menor taxa de administração do mundo na época. Essas parcerias consolidaram a posição pioneira da Galaxy em produtos públicos cripto.
• 2021:Em maio, a Galaxy adquiriu a Vision Hill Group (consultora e gestora de ativos digitais de Nova York), incorporando sua equipe e produtos (índices de fundos hedge cripto, plataforma de dados VisionTrack, fundos de fundos cripto, etc.). Após a aquisição, a plataforma Galaxy Fund Management passou a oferecer suporte a decisões de investimento baseadas em dados e uma linha de produtos mais completa para instituições. No mesmo ano, o departamento Galaxy Asset Management expandiu produtos de gestão ativa, como o Galaxy Liquid Alpha Fund, e no final do ano o AUM chegou a US$ 2,7 bilhões (em comparação com US$ 407 milhões no início do ano).
• 2022:No Q4, a Galaxy anunciou parceria estratégica com o Itaú Asset Management, um dos maiores bancos privados do Brasil, para desenvolver uma série de ETFs de ativos digitais para o mercado brasileiro. No final de 2022, lançaram o primeiro produto conjunto, o “IT Now Bloomberg Galaxy Bitcoin ETF”, permitindo que investidores brasileiros tenham exposição a bitcoin físico via bolsa local. No mesmo ano, o AUM da Galaxy caiu para US$ 1,7 bilhão devido ao mercado em baixa, uma redução de 14% em relação ao ano anterior, mas a empresa focou em “escalar estratégias ativas”: o Galaxy Interactive investiu em várias startups de games/metaverso, e o fundo hedge Liquid Alpha teve captação líquida positiva mesmo em condições adversas.
• 2023: Em fevereiro, a Galaxy adquiriu a plataforma de custódia GK8 da falida Celsius Network, por cerca de US$ 44 milhões (bem abaixo do valor pago pela Celsius, US$ 115 milhões). A equipe da GK8, com cerca de 40 pessoas (incluindo especialistas em segurança cripto), foi incorporada à Galaxy, com novo centro de P&D em Tel Aviv. A tecnologia patenteada da GK8 inclui transações offline em cold storage e hot wallets MPC, permitindo que instituições assinem transações on-chain offline e realizem operações automatizadas de custódia multiassinatura. Essa aquisição fortaleceu muito a capacidade da Galaxy em custódia segura, staking e acesso DeFi, sendo chamada pelo CEO Novogratz de “passo chave para oferecer uma plataforma financeira completa”. A GK8 foi integrada à plataforma GalaxyOne, tornando-se ferramenta essencial para gestão autônoma de ativos por clientes institucionais. Em 2023, a gestão de ativos da Galaxy também teve destaques: foi contratada como consultora da equipe de administração da falência da FTX, ajudando a liquidar ativos, o que trouxe receita extra de taxas e reputação; com a recuperação do mercado, o AUM subiu para cerca de US$ 3 bilhões no Q4. No final de 2023, a Galaxy lançou a marca renovada “Galaxy Asset Management & Infrastructure Solutions”, integrando gestão tradicional e serviços tecnológicos blockchain, destacando sua posição diferenciada.
• 2024: Neste ano, os negócios de gestão de ativos e infraestrutura blockchain da Galaxy entraram em rápido crescimento. Em julho, a Galaxy anunciou a aquisição da maior parte dos ativos da CryptoManufaktur (CMF), operadora de nós blockchain fundada pelo engenheiro de Ethereum Thorsten Behrens. A CMF é especializada em implantação automatizada de nós Ethereum e operação de infraestrutura de oráculos, adicionando imediatamente cerca de US$ 1 bilhão em ativos de staking de Ethereum à Galaxy (elevando o staking total para US$ 3,3 bilhões). Os três principais membros da CMF se juntaram à Galaxy, acelerando o acúmulo tecnológico em staking de Ethereum e serviços de dados Oracle. O staking foi o maior destaque da Galaxy em 2024: com a atualização Shanghai do Ethereum permitindo saques e a entrada de instituições, os ativos em staking subiram de US$ 240 milhões no início do ano para US$ 4,235 bilhões no final, crescimento de quase 17 vezes (US$ 1 bilhão via aquisição, o restante crescimento orgânico). A empresa firmou parcerias com custodians: em fevereiro, tornou-se provedora de staking integrada da BitGo, permitindo que clientes BitGo façam staking com um clique e usem ativos em staking como garantia para empréstimos; em agosto, firmou parceria com a Zodia Custody (custodian institucional apoiada pelo Standard Chartered) para oferecer soluções de staking reguladas na Europa; também expandiu integrações com Fireblocks, Anchorage Digital, etc. Essas ações ampliaram muito os canais de distribuição dos serviços de staking da Galaxy.
• 2025: Com o ambiente de mercado e regulatório mais claro em 2025, o segmento de Gestão de Ativos e Infraestrutura da Galaxy continuou avançando. No Q3 de 2025, o segmento reportou lucro bruto ajustado de US$ 23,2 milhões, alta de 44% em relação ao Q2, refletindo a expansão dos negócios. O principal motor de crescimento foi a entrada líquida de mais de US$ 2 bilhões em novos recursos no trimestre, vindos de grandes instituições detentoras de ativos digitais. Essas instituições (como fundações de projetos cripto, tesourarias de empresas listadas) confiaram ativos à Galaxy para gestão e staking, contribuindo com mais de US$ 4,5 bilhões em ativos até o Q3, gerando mais de US$ 40 milhões anuais em taxas de gestão recorrentes. A Galaxy chama esse serviço de “outsourcing de tesouraria de ativos digitais”, ajudando projetos e empresas a gerir reservas cripto com valorização estável. Assim, o AUM da Galaxy subiu para quase US$ 9 bilhões, e os ativos em staking para US$ 6,61 bilhões, ambos recordes históricos. Em 29 de outubro, a Galaxy anunciou a integração dos serviços de staking com a Coinbase Prime, tornando-se uma das provedoras de staking selecionadas da Coinbase. Com isso, clientes institucionais da Coinbase podem acessar a rede de validadores de alta performance da Galaxy diretamente na plataforma, marcando a entrada da Galaxy no ecossistema de custódia de topo. Em resumo, em 2025, a Galaxy alcançou inovação de produtos, crescimento de escala e aprofundamento do ecossistema no segmento de gestão de ativos e infraestrutura.

Resumo de Relatórios Financeiros e Públicos (2023–2025)

Desempenho da Gestão de Ativos: Em 2023, com o mercado em baixa, a receita de gestão de ativos da Galaxy caiu, mas com a recuperação no Q4, as receitas de taxas começaram a subir. Em 2024, o segmento teve um ano de colheita: receita anual de US$ 49 milhões, recorde histórico (em comparação com cerca de US$ 28 milhões em 2022). Os motores foram: entrada líquida orgânica de recursos e valorização do mercado aumentando o AUM e as receitas baseadas em ativos; e as comissões pela execução da liquidação dos ativos da FTX, sob administração da Galaxy. No final de 2024, o AUM da Galaxy era de US$ 5,66 bilhões, alta em relação aos ~US$ 4,6 bilhões do final de 2023. Os produtos ETF/ETP representavam US$ 3,482 bilhões, e produtos alternativos US$ 2,178 bilhões (como fundos de venture capital). A margem operacional do segmento também aumentou, com EBITDA ajustado anual acima de US$ 20 milhões, mostrando efeito de escala.

Nos três primeiros trimestres de 2025, o segmento de gestão de ativos da Galaxy continuou crescendo em ambiente de mercado forte. Especialmente no recém-encerrado terceiro trimestre:

• O AUM da Galaxy atingiu quase US$ 9 bilhões, com produtos alternativos subindo 102% no trimestre para US$ 4,86 bilhões, e ETFs crescendo para US$ 3,8 bilhões;
• O volume de ativos em staking também subiu 110% no trimestre para US$ 6,6 bilhões.
• Com isso, a receita do segmento de Gestão de Ativos e Soluções de Infraestrutura (lucro bruto ajustado GAAP) foi de US$ 23,2 milhões, alta de 44% no trimestre, quase metade da receita anual de 2024 em apenas um trimestre.

Lucro bruto ajustado, AUM (incluindo ETFs e produtos alternativos) e volume de ativos em staking do segmento de Gestão de Ativos da Galaxy no 3T25

No geral, de 2023 a 2025, o segmento de ativos digitais da Galaxy, incluindo Mercados Globais e Gestão de Ativos, acompanhou o bull market cripto, avanços regulatórios e lançamento de ETFs, alcançando um salto do fundo ao topo, com receitas e lucros recordes.

2.3 Data Centers e Negócio de Computação (Data Centers & Computing Power)

Conteúdo e Definição do Negócio

O segmento de Data Centers e Computação é o segundo grande pilar estratégico da Galaxy Digital fora dos ativos digitais, focado em investimento, construção e operação de infraestrutura de computação. O núcleo é transformar recursos energéticos e data centers em poder computacional para mineração blockchain e computação de alta performance (HPC), criando valor para si e para clientes. A Galaxy entrou inicialmente via mineração de bitcoin: implantando mineradores profissionais, usando data centers próprios ou de terceiros para obter recompensas de blocos de bitcoin. Também oferece serviços de hospedagem e suporte financeiro para outros mineradores (manutenção, consultoria de compra de energia, financiamento de mineradores), criando um ecossistema de mineração. Com a explosão da demanda por computação em IA e big data, a Galaxy, desde 2023, ajustou sua estratégia, expandindo recursos de data center para tarefas de IA, como treinamento de modelos e renderização em nuvem. Especificamente, a Galaxy, em parceria com empresas de infraestrutura de IA, está convertendo grandes campi em bases de fornecimento de computação de IA, alugando energia e racks de servidores (modelo “infraestrutura de computação como serviço – IaaS”) para obter receitas estáveis de aluguel e serviços.

O principal ativo de data center da Galaxy é o campus Helios, no condado de Dickens, Texas, EUA. O campus foi originalmente desenvolvido pela Argo Blockchain para aproveitar energia renovável barata (eólica e solar) do oeste do Texas para mineração de bitcoin. No entanto, no final de 2022, o aumento do preço do gás natural elevou o custo da energia, e a Argo, sem contratos de energia a preço fixo, ficou exposta à volatilidade extrema dos preços. Sob pressão de liquidez, a Argo vendeu o Helios para a Galaxy Digital em dezembro de 2022 por US$ 65 milhões (mais um empréstimo de US$ 35 milhões).

Para a Galaxy, a transação incluiu não só ativos físicos, mas também a valiosa aprovação de capacidade de conexão de 800 MW à rede elétrica. No Texas, a fila de aprovação para grandes cargas já passa de 4 anos, então a licença existente do Helios é um dos ativos intangíveis mais valiosos do balanço. Em termos de escala, 800MW colocam o Helios na elite global doscampi de computação—para comparação, o novo data center de IA do Google no Arizona planeja 1.200MW, e a expansão da Microsoft em Iowa está na faixa de 300-600MW. Portanto, o Helios já é muito relevante, e se o projeto futuro de 3,5GW (2.700MW adicionais em aprovação) for realizado, será mais que o dobro do maior cluster de data centers do mundo atualmente.

Na prática, a Galaxy não opera diretamente serviços de nuvem de IA, mas assinou um contrato de 15 anos de hospedagem com a CoreWeave. A CoreWeave, investida pela NVIDIA, é uma das principais provedoras de nuvem, com enorme demanda por infraestrutura de computação. Os contratos de longo prazo firmados convertem os recursos energéticos da Galaxy em fluxo de caixa estável, semelhante a títulos. Atualmente, a CoreWeave já exerceu todas as opções disponíveis, garantindo toda a capacidade de 800MW do Helios. A parceria adota o modelo Triple-Net Lease: a Galaxy fornece a infraestrutura física e conexão elétrica, enquanto a CoreWeave arca com custos de energia (incluindo riscos de volatilidade), manutenção, seguros e impostos. Nesse modelo, a Galaxy se assemelha mais a uma empresa de imóveis digitais do que a uma operadora de serviços, garantindo alta estabilidade de fluxo de caixa. Para a Galaxy, a receita é quase igual aolucro líquido, com margem EBITDA prevista de até 90%.

A Galaxy dividiu o desenvolvimento do campus Helios em fases: Fase I, entrega de 133MW no primeiro semestre de 2026; Fase II, 260MW em 2027; Fase III, 133MW em 2027, totalizando 526MW de “carga crítica de TI” para servidores (correspondente à capacidade total de 800MW). Para atender à demanda da CoreWeave, o Helios está sendo rapidamente convertido de “fazenda de mineração” para “data center HPC”, com upgrades de sistemas de resfriamento, arquitetura redundante e reforço estrutural.

Principais Marcos de Desenvolvimento

• 2018–2020: Impulsionada pelo bull market de ativos digitais, a Galaxy percebeu o valor da computação upstream e entrou na mineração de bitcoin. Inicialmente, adotou o modelo de hospedagem, delegando mineradores a operadores profissionais e oferecendo financiamento e hedge OTC, acumulando experiência e recursos. Nesse período, investiu discretamente em projetos de infraestrutura de mineração e montou uma equipe técnica para preparar a construção de data centers próprios.
• 2021: A Galaxy anunciou oficialmente a criação do departamento “Galaxy Mining”, elevando a mineração a estratégia central. Expandiu parcerias com grandes mineradoras norte-americanas e buscou locais no Texas para construir data centers próprios.
• 2022: Ano de marco para o negócio de data centers da Galaxy. Em 28 de dezembro de 2022, anunciou a compra do Helios da Argo Blockchain por US$ 65 milhões (incluindo todos os ativos operacionais), além de um empréstimo de US$ 35 milhões para ajudar a Argo a superar a crise de liquidez. O Helios tinha 180MW de capacidade instalada e grande potencial de expansão. Após a aquisição, a Galaxy assumiu a operação, tornando-o base central de mineração. Planejava elevar a capacidade para 200MW até o final de 2023, parte para hospedagem de terceiros, parte para mineração própria. A aquisição ampliou muito o alcance da Galaxy, que passou a ter sua “própria fábrica de mineração de bitcoin”.
• 2023: O negócio de data centers da Galaxy começou a transição de “modelo de mineração” para “mineração + aluguel de computação”. No primeiro semestre, o Helios expandiu: no meio de 2023, tinha cerca de 3 EH/s de hashrate, metade própria, metade hospedada. A alta do bitcoin no semestre restaurou a lucratividade da operação. No Q2 de 2023, o hashrate sob gestão (HUM) chegou a cerca de 3,5 EH/s, com custo unitário de produção de BTC entre os mais baixos do setor. No segundo semestre, além de aumentar o hashrate, a empresa negociou com a CoreWeave a locação de parte da energia e espaço para servidores de IA. Em setembro de 2023, firmaram acordo preliminar para a Galaxy fornecer infraestrutura e energia no Helios, e a CoreWeave instalar equipamentos de IA em fases, marcando o início da transformação estratégica. No Q4 de 2023, o HUM subiu para 6,1 EH/s, com 977 BTC minerados no ano; mas a empresa já indicava que, após a entrada em vigor do acordo, reduziria a mineração própria para focar na conversão do Helios.
• 2024: Neste ano, o foco do negócio de data centers da Galaxy mudou totalmente para HPC. Em 28 de março de 2024, anunciou o contrato de locação da Fase I com a CoreWeave: 133MW de carga crítica de TI no Helios para infraestrutura de IA/HPC, por 15 anos. O contrato prevê receita total de cerca de US$ 4,5 bilhões para a Galaxy. A entrega da Fase I está prevista para o primeiro semestre de 2026. Em abril de 2024, a CoreWeave exerceu a primeira opção (Fase II), alugando mais 260MW, totalizando 393MW. O contrato segue os mesmos termos econômicos da Fase I, com entrega prevista para 2027. Paralelamente, a Galaxy reduziu drasticamente o investimento em mineração de bitcoin: vendeu parte dos mineradores e parou a expansão, convertendo energia e espaço para data center HPC. Em 7 de novembro de 2024, anunciou acordo de financiamento para o projeto Helios com uma grande instituição financeira, concluindo o financiamento em 2025. No final de 2024, o HUM caiu para 6,1 EH/s, com parte dos mineradores à venda; o lucro da mineração própria caiu, enquanto o capex do data center aumentou, marcando a fase de investimento. Mas a Galaxy completou a virada estratégica: de operadora de mineração de bitcoin para desenvolvedora de data center de IA com contratos de longo prazo.
• 2025: O negócio de data centers da Galaxy entrou em fase de construção e financiamento. Em 15 de agosto de 2025, anunciou a conclusão de US$ 1,4 bilhão em financiamento para acelerar o desenvolvimento do data center de IA Helios. O empréstimo, liderado por uma grande instituição, tem LTV de 80%, prazo de 3 anos, e garantia nos ativos da Fase I do Helios. A Galaxy investiu US$ 350 milhões em capital próprio, totalizando US$ 1,7 bilhão para a primeira fase. Isso garante recursos para upgrades de subestação, sistemas de resfriamento, reforço estrutural, etc., assegurando a entrega no prazo. Em agosto de 2025, a Galaxy divulgou que a CoreWeave exerceu a opção final (Fase III), garantindo mais 133MW, totalizando 800MW locados no Helios. Assim, toda a capacidade aprovada do campus está 100% alugada. A empresa prevê receita anual média superior a US$ 1 bilhão nos próximos 15 anos com o projeto Helios, tornando-se importante fonte de caixa de longo prazo. Para o futuro, a Galaxy adquiriu mais terras ao redor do Helios em 2025, ampliando o campus para mais de 1.500 acres, com potencial para 3,5GW de carga (quase o triplo dos atuais 800MW). A expansão está em análise pela ERCOT, e será implementada em fases se aprovada. Em outubro de 2025, a Galaxy recebeu investimento de US$ 460 milhões de um dos maiores gestores de ativos do mundo para apoiar o projeto Helios e outros usos. Rumores apontam para a BlackRock (não confirmado oficialmente), com investimento em fases e participação acionária, simbolizando o reconhecimento institucional da estratégia de computação da Galaxy. No final de 2025, a construção da Fase I do Helios segue conforme o cronograma, com entrega de 133MW à CoreWeave no primeiro semestre de 2026; a preparação da Fase II também avança, com entrega prevista para 2027; a Fase III deve começar a ser entregue em 2028.

Resumo de Relatórios Financeiros e Públicos (2023–2025)

Desempenho da Mineração: Em 2023, o negócio de mineração da Galaxy estava em fase de investimento após a aquisição do Helios, e, com o preço do bitcoin baixo, registrou prejuízo anual. Em 2024, com a recuperação dos preços e otimização operacional, o segmento voltou ao lucro e gerou caixa estável. Em 2024, a receita da mineração foi de US$ 94,9 milhões, com 977 BTC minerados; após custos de energia e operação, a margem bruta anual foi de cerca de 50%. Porém, a Galaxy já alertava que, com a transição estratégica, os lucros da mineração cairiam em 2025. Com a venda e desligamento dos mineradores, a receita caiu drasticamente em 2025. No Q3 de 2025, o segmento de data centers (principalmente mineração) gerou apenas US$ 2,7 milhões em lucro bruto ajustado. A Galaxy prevê que, com a conversão do Helios, quase não haverá lucro relevante de mineração no segundo semestre de 2025, até possível retomada em 2026 dependendo do mercado.

Perspectivas do Negócio de Hospedagem de IA/HPC: Como o contrato do Helios com a CoreWeave só começa em 2026, não há receita recorrente registrada de 2023 a 2025. Os custos de construção são capitalizados, então o impacto no resultado é pequeno no curto prazo. No relatório do Q3 de 2025, a Galaxy afirma: “A Galaxy prevê que, até o primeiro semestre de 2026, o lucro bruto ajustado e o EBITDA do segmento de data centers não serão significativos” (ainda em fase de preparação). Mas a empresa já fornece guidance de receitas futuras: após a entrega do Helios, o segmento de data centers será a nova “vaca leiteira” da empresa. Com base nos contratos, a Galaxy espera começar a registrar receitas de aluguel em grande escala no primeiro semestre de 2026, com margens brutas elevadas (modelo semelhante a REIT). No anúncio de agosto de 2025, a Galaxy revelou que, com todos os contratos em vigor, a receita anual média será superior a US$ 1 bilhão, totalizando mais de US$ 15 bilhões em 15 anos, múltiplos do tamanho atual da empresa. Mesmo considerando custos operacionais e juros, o lucro líquido será significativo. Essa perspectiva chamou a atenção do mercado de capitais em 2025: as ações da Galaxy subiram cerca de 60% após o anúncio de ocupação total e financiamento, mostrando a reavaliação do valor do segmento de computação. Em resumo, de 2023 a 2025, o segmento de data centers ainda está em fase de “semeadura” financeira, mas seu potencial de “colheita” futura é enfatizado nos relatórios e discussões da gestão, sendo parte essencial da narrativa da Galaxy.

Resumo

Em resumo, os três principais módulos de negócios da Galaxy Digital — Mercados Globais, Gestão de Ativos & Soluções de Infraestrutura, Data Centers & Computação — abrangem diferentes elos da cadeia de valor do ecossistema de ativos digitais, formando complementaridade e sinergia sob a estratégia da empresa. O módulo de Mercados Globais fornece receitas de negociação e banco de investimento, liderando a vanguarda do mercado; o módulo de gestão de ativos e infraestrutura gera receitas recorrentes de taxas e vantagens tecnológicas, fidelizando clientes de alta qualidade; o módulo de data centers e computação promete fluxo de caixa estável e de grande escala, sustentando a “rede de segurança” dos resultados da empresa. A gestão da Galaxy, com estratégia clara e aquisições e parcerias ousadas, transformou a empresa em um player único que cruza finanças e tecnologia. No cenário dinâmico dos ativos digitais, o potencial de crescimento e o suporte mútuo dos módulos da Galaxy conferem rara anticiclicidade e abrangência aos olhos dos investidores. Isso explica o crescente interesse e confiança de investidores institucionais na Galaxy. Olhando para o futuro, os três módulos devem continuar avançando juntos, criando novos marcos e gerando valor para acionistas e clientes.

3. Análise do Setor

Como analisado acima, os negócios da Galaxy podem ser divididos em dois setores: o setor cripto e o setor de infraestrutura de computação de IA. A seguir, analisaremos detalhadamente o status e as tendências de desenvolvimento desses dois setores.