Distorção macroeconómica, reestruturação da liquidez e reprecificação dos rendimentos reais

Num “mundo que já não é confiável”, como entender os ativos seguros e a posição da R2

1. Quando os dados macroeconómicos começam a distorcer-se, o verdadeiro problema do mercado está apenas a começar

Em novembro, o CPI não ajustado dos EUA registou um 2,7% em termos homólogos, significativamente abaixo do valor anterior de 3,0% e da expectativa do mercado de 3,1%.

Na narrativa superficial, este é um dado ideal de “queda significativa da inflação, abrindo espaço para cortes nas taxas de juro”.

Mas o problema é: estes não são dados que possam ser confiados incondicionalmente.

No dia 19 de dezembro, o presidente do Federal Reserve de Nova Iorque e membro permanente do FOMC, John Williams, já deu uma indicação clara: o CPI de novembro, com 2,7% em termos homólogos, foi influenciado por “fatores técnicos”, a atual taxa de juro de 3,5%–3,75% está numa posição favorável, não há necessidade de cortar as taxas precipitadamente, sendo necessário aguardar os dados de dezembro para verificar a verdadeira tendência da inflação.

Este é um sinal muito típico e importante: não se nega os dados em si, mas nega-se o seu significado orientador para o caminho da política.

No contexto do shutdown do governo dos EUA em outubro, usar dados de meses anteriores para “estimar” o intervalo em falta e assumir crescimento zero já implica uma forte hipótese técnica. Este tipo de abordagem pode suavizar temporariamente o caminho da inflação, mas dificilmente convence:

• os membros do Federal Reserve que insistem em julgamentos independentes
• e, ainda menos, os participantes do mercado que realmente compreendem a estrutura da inflação

O que isto significa?

Quando os dados macroeconómicos são “ajustados” tecnicamente, a política tende a ser ainda mais cautelosa. Na ausência de validação suficientemente credível, manter as taxas de juro inalteradas é frequentemente a escolha mais provável.

O macro não ficou mais simples, apenas se tornou menos confiável.

2. O risco geopolítico volta a ser uma “variável da inflação”, e não apenas ruído

Se a distorção dos dados afeta a credibilidade do julgamento político, o conflito geopolítico afeta a própria estrutura da inflação.

Recentemente, os EUA aumentaram o bloqueio à Venezuela, já apreenderam o terceiro petroleiro transportando petróleo venezuelano, mesmo que o navio ostente bandeira de uma empresa estatal do Panamá. Esta ação já reduziu substancialmente o número de navios que saem da Venezuela e começou a afetar a sua situação fiscal.

A intenção dos EUA não é complexa: cercar o regime de Maduro através de pressão fiscal contínua.

Mas, ao mesmo tempo, o mercado está a reavaliar outra linha de risco ainda mais perigosa: várias informações indicam que Israel está a considerar a possibilidade de atacar novamente o Irão, justificando-se pelo facto de a produção mensal de mísseis do Irão já poder ter atingido 3.000 unidades.

No último conflito entre Israel e Irão, o Irão, através de uma contraofensiva massiva de mísseis, conseguiu romper o sistema de defesa aérea de Israel, forçando os EUA a intervir diretamente e a utilizar bombardeiros B-2 para atacar instalações nucleares iranianas, levando a um recuo temporário do conflito.

Se desta vez Israel optar por atacar sem aviso, de forma proativa e furtiva, é muito provável que o Irão responda com mísseis de alta intensidade. Mesmo que o seu stock seja inferior ao da última vez, ainda é suficiente para causar danos reais a Israel, forçando os EUA a intervir novamente em profundidade.

Isto trará uma série de reações em cadeia:

• O Médio Oriente continua a ser o núcleo do sistema do petrodólar
• A tensão no Estreito de Ormuz, Mar Vermelho e Canal de Suez aumentará significativamente
• Mesmo sob a narrativa macroeconómica de “excesso de oferta”, o preço do petróleo pode ainda assim disparar
• A inflação importada volta a entrar no sistema global de preços, afetando o caminho da inflação nos EUA

Neste ambiente, a intensidade do bloqueio dos EUA à Venezuela pode ser forçada a ajustar-se, e o quadro geopolítico entra num novo estado de incerteza.

O mundo macroeconómico está a passar de expectativas otimistas impulsionadas por algoritmos para uma estrutura realista impulsionada pelo risco.

3. Neste ambiente, o que é realmente um “retorno válido”?

Quando a credibilidade dos dados diminui, o risco geopolítico regressa e o caminho da política monetária é altamente incerto, a questão central do mercado já mudou.

Já não é: “Ainda é possível cortar as taxas mais uma vez?”

Mas sim:

• Quais os retornos que não dependem da direção da política
• Quais os fluxos de caixa que não dependem da liquidez do mercado secundário
• Quais os ativos que continuam válidos num ambiente de altas taxas de juro + alta incerteza

A resposta não é nova, ela existe há muito tempo no mundo real:

• Obrigações do Tesouro dos EUA de curto prazo
• Ativos de crédito com caminho de fluxo de caixa claro
• Ativos financeiros de comércio e consumo com estrutura clara e prazo definido

O que é realmente escasso não são estes ativos em si, mas sim como trazê-los para a blockchain de forma transparente, verificável e executável.

4. O papel da R2: não é prever o mundo, mas adaptar-se a ele

O que a R2 faz é, numa fase de políticas voláteis, instabilidade geopolítica e distorção de dados, fornecer uma estrutura de retorno mais certa:

• Não depende de cortes nas taxas de juro
• Não cria a ilusão de liquidez no mercado secundário
• Não promete fontes de retorno inexplicáveis

O foco da R2 está nos retornos que já existem no mundo real:

• Obrigações do Tesouro e ativos de crédito com prazo definido
• Fluxos de caixa rastreáveis e liquidáveis
• Estruturas de retorno que já são válidas num ambiente de altas taxas de juro

Quando o CPI é distorcido tecnicamente, quando a inflação volta a ser influenciada por variáveis geopolíticas e quando a política monetária tem de ser cautelosa, a importância dos retornos reais é ampliada, não diminuída.

Considerações finais: de “apostar na direção certa uma vez” para “ser válido a longo prazo”

O mundo macroeconómico está a passar por um ponto de viragem crucial:

• Os dados já não são naturalmente confiáveis
• O risco já não está distante
• A política já não é unidirecional

Neste ambiente, o que realmente importa já não é “acertar na direção uma vez”, mas sim construir uma estrutura de retorno que seja válida na maioria dos cenários macroeconómicos.

O objetivo da R2 não é prever como o mundo vai mudar, mas garantir que: independentemente de como o mundo mude, os utilizadores saibam claramente o que está a ser feito com o seu dinheiro, de onde vêm os retornos e como os riscos são controlados. Esta é a capacidade realmente escassa para a próxima fase.