Por que o preço do bitcoin só sobe quando o governo dos EUA está aberto?

O shutdown do governo dos EUA entrou oficialmente no seu 36º dia, um recorde histórico.

Nos últimos dois dias, os mercados financeiros globais despencaram. Nasdaq, bitcoin, ações de tecnologia, índice Nikkei, e até mesmo ativos de refúgio como títulos do Tesouro dos EUA e ouro não escaparam da queda.

O sentimento de pânico está se espalhando pelo mercado, enquanto os políticos em Washington continuam discutindo sobre o orçamento. Existe uma ligação entre o shutdown do governo dos EUA e a queda dos mercados financeiros globais? A resposta está começando a emergir.

Esta não é uma simples correção de mercado, mas sim uma crise de liquidez desencadeada pelo shutdown do governo. Quando os gastos públicos são congelados e centenas de bilhões de dólares ficam presos nas contas do Tesouro, sem poder entrar no mercado, a circulação sanguínea do sistema financeiro está sendo cortada.

O verdadeiro culpado pela queda: o "buraco negro" do Tesouro

A Conta Geral do Tesouro dos EUA (Treasury General Account), conhecida como TGA, pode ser entendida como a conta corrente central do governo dos EUA no Federal Reserve. Todas as receitas federais, sejam impostos ou receitas provenientes da emissão de títulos, são depositadas nesta conta.

E todas as despesas do governo, desde o pagamento de salários de funcionários públicos até gastos com defesa, também são transferidas a partir desta conta.

Normalmente, a TGA funciona como uma estação de passagem de fundos, mantendo um equilíbrio dinâmico. O Tesouro recebe dinheiro e rapidamente o gasta, fazendo com que os fundos entrem no sistema financeiro privado, transformando-se em reservas bancárias e fornecendo liquidez ao mercado.

O shutdown do governo quebrou esse ciclo. O Tesouro continua arrecadando dinheiro por meio de impostos e emissão de títulos, e o saldo da TGA continua crescendo. Mas, como o Congresso não aprovou o orçamento, a maioria dos departamentos do governo está fechada e o Tesouro não consegue gastar conforme o planejado. A TGA tornou-se um buraco negro financeiro, onde só entra dinheiro e nada sai.

Desde o início do shutdown em 10 de outubro de 2025, o saldo da TGA aumentou de cerca de 800 bilhões de dólares para mais de 1 trilhão de dólares em 30 de outubro. Em apenas 20 dias, mais de 200 bilhões de dólares foram retirados do mercado e trancados no cofre do Federal Reserve.

Saldo da TGA do governo dos EUA | Fonte: MicroMacro

Análises apontam que o shutdown do governo retirou quase 700 bilhões de dólares em liquidez do mercado em um mês. Esse efeito é comparável a várias rodadas de aumentos de juros ou aceleração do quantitative tightening pelo Federal Reserve.

Quando as reservas bancárias são fortemente sugadas pela TGA, a capacidade e a disposição dos bancos para conceder empréstimos caem drasticamente, e o custo do dinheiro no mercado dispara.

Os primeiros a sentir o frio são sempre os ativos mais sensíveis à liquidez. O mercado de criptomoedas despencou em 11 de outubro, no segundo dia do shutdown, com liquidações próximas a 20 bilhões de dólares. Nesta semana, as ações de tecnologia também balançaram, com o índice Nasdaq caindo 1,7% na terça-feira e Meta e Microsoft despencando após a divulgação de resultados.

A queda dos mercados financeiros globais é a manifestação mais direta desse aperto invisível.

O sistema está "febril"

A TGA é a "causa" da crise de liquidez, enquanto a disparada das taxas de empréstimo overnight é o sintoma mais direto de que o sistema financeiro está "febril".

O mercado de empréstimos overnight é onde os bancos emprestam fundos de curto prazo entre si, funcionando como os capilares do sistema financeiro. Sua taxa de juros é o indicador mais realista da folga ou aperto do dinheiro entre os bancos. Quando há liquidez abundante, é fácil para os bancos emprestarem dinheiro entre si e as taxas permanecem estáveis. Mas, quando a liquidez seca, os bancos começam a sentir falta de dinheiro e estão dispostos a pagar mais caro para conseguir empréstimos overnight.

Dois indicadores-chave mostram claramente a gravidade desta febre:

O primeiro é o SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Em 31 de outubro, o SOFR disparou para 4,22%, o maior aumento diário em um ano.

Isso não só está acima do teto da taxa dos Fed Funds estabelecida pelo Federal Reserve, de 4,00%, mas também supera a taxa efetiva dos Fed Funds em 32 pontos-base, atingindo o nível mais alto desde a crise de mercado de março de 2020. O custo real de empréstimos entre bancos já saiu do controle, muito acima da taxa de política do banco central.

Índice SOFR (Secured Overnight Financing Rate) | Fonte: Federal Reserve Bank of New York

O segundo indicador, ainda mais impressionante, é o uso do SRF (Standing Repo Facility) do Federal Reserve. O SRF é uma ferramenta de liquidez de emergência oferecida pelo Federal Reserve aos bancos, permitindo que eles troquem títulos de alta qualidade por dinheiro quando não conseguem empréstimos no mercado.

Em 31 de outubro, o uso do SRF disparou para 50,35 bilhões de dólares, o maior valor desde a crise da pandemia em março de 2020. O sistema bancário já enfrenta uma grave escassez de dólares, sendo obrigado a recorrer à última janela de socorro do Federal Reserve.

Uso do Standing Repo Facility (SRF) | Fonte: Federal Reserve Bank of New York

A febre do sistema financeiro está transmitindo pressão para os elos mais frágeis da economia real, detonando minas de dívida há muito tempo latentes. Os dois setores mais perigosos atualmente são o imobiliário comercial e os empréstimos automotivos.

Segundo dados da Trepp, a taxa de inadimplência dos CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) de escritórios nos EUA atingiu 11,8% em outubro de 2025, não só um recorde histórico, mas também acima do pico de 10,3% durante a crise financeira de 2008. Em apenas três anos, esse número saltou de 1,8% para quase 10 vezes mais.

Taxa de inadimplência dos CMBS de escritórios nos EUA | Fonte: Wolf Street

O Bravern Office Commons, em Bellevue, Washington, é um caso típico. Este edifício, que já foi totalmente alugado pela Microsoft, tinha uma avaliação de 605 milhões de dólares em 2020. Agora, com a saída da Microsoft, seu valor despencou 56% para 268 milhões de dólares e já entrou em processo de inadimplência.

Esta é a crise imobiliária comercial mais grave desde 2008, e está espalhando riscos sistêmicos por meio de bancos regionais, REITs e fundos de pensão.

No lado do consumo, o alerta para os empréstimos automotivos também já soou. O preço médio de carros novos ultrapassou 50 mil dólares, e mutuários subprime enfrentam taxas de juros de 18-20%, com uma onda de inadimplência a caminho. Até setembro de 2025, a taxa de inadimplência dos empréstimos automotivos subprime já está próxima de 10%, e a taxa de inadimplência geral de empréstimos automotivos aumentou mais de 50% nos últimos 15 anos.

Sob a pressão de juros altos e inflação elevada, a situação financeira dos consumidores de base nos EUA está se deteriorando rapidamente.

Desde o aperto invisível da TGA, passando pela febre das taxas overnight, até a explosão das dívidas em imóveis comerciais e empréstimos automotivos, uma cadeia clara de transmissão de crise já se formou. O impasse político em Washington acendeu um estopim inesperado, detonando fraquezas estruturais que já existiam na economia dos EUA.

O que pensam os traders sobre o futuro?

Diante desta crise, o mercado está profundamente dividido. Os traders estão em uma encruzilhada, debatendo intensamente sobre a direção futura.

O grupo pessimista, representado pela Mott Capital Management, acredita que o mercado enfrenta um choque de liquidez comparável ao final de 2018. As reservas bancárias caíram para níveis perigosos, muito semelhantes ao cenário de turbulência causado pelo quantitative tightening do Federal Reserve em 2018. Enquanto o shutdown do governo continuar e a TGA continuar sugando liquidez, a dor do mercado não terá fim. A única esperança reside no anúncio trimestral de refinanciamento (QRA) do Tesouro em 2 de novembro. Se o Tesouro decidir reduzir o saldo alvo da TGA, pode liberar mais de 150 bilhões de dólares em liquidez para o mercado. Mas, se o Tesouro mantiver ou até aumentar o alvo, o inverno do mercado será ainda mais longo.

O conhecido analista macroeconômico Raoul Pal, representante do grupo otimista, propõe a teoria da "janela de dor". Ele reconhece que o mercado está atualmente passando por uma janela de dor devido ao aperto de liquidez, mas acredita firmemente que, após isso, virá uma enxurrada de liquidez. Nos próximos 12 meses, o governo dos EUA terá que rolar até 10 trilhões de dólares em dívidas, o que o obriga a garantir a estabilidade e liquidez do mercado.

31% da dívida do governo dos EUA (cerca de 7 trilhões de dólares) vencerá no próximo ano; somando-se à emissão de novas dívidas, o total pode chegar a 10 trilhões de dólares | Fonte: Apollo Academy

Assim que o shutdown do governo terminar, centenas de bilhões de dólares em gastos públicos reprimidos inundarão o mercado, o quantitative tightening do Federal Reserve também terminará tecnicamente, podendo até mudar de direção.

Para se preparar para as eleições de meio de mandato de 2026, o governo dos EUA fará de tudo para estimular a economia, incluindo cortes de juros, flexibilização da regulação bancária e aprovação de leis sobre criptomoedas. Com China e Japão também expandindo a liquidez, o mundo verá uma nova rodada de afrouxamento monetário. A atual correção é apenas uma sacudida no meio do bull market, e a verdadeira estratégia deve ser comprar nas quedas.

Instituições tradicionais como Goldman Sachs e Citi adotam uma visão relativamente neutra. Elas geralmente esperam que o shutdown do governo termine nas próximas uma ou duas semanas. Assim que o impasse for resolvido, o enorme volume de dinheiro preso na TGA será rapidamente liberado, aliviando a pressão de liquidez do mercado. Mas a direção de longo prazo ainda depende do anúncio do QRA do Tesouro e das políticas subsequentes do Federal Reserve.

A história parece sempre se repetir. Seja o pânico do quantitative tightening em 2018 ou a crise dos repos em setembro de 2019, tudo terminou com a rendição do Federal Reserve e a reinjeção de liquidez. Desta vez, diante da dupla pressão do impasse político e dos riscos econômicos, os formuladores de políticas parecem ter chegado novamente a uma encruzilhada familiar.

No curto prazo, o destino do mercado está nas mãos dos políticos de Washington. Mas, a longo prazo, a economia global parece presa em um ciclo vicioso de dívida, afrouxamento monetário e bolhas, sem saída.

Esta crise, desencadeada inesperadamente pelo shutdown do governo, pode ser apenas o prelúdio de uma próxima onda ainda maior de liquidez.